買入
華泰證券 劉曦 莊汀洲
恆力石化(600346)是國內PTA-聚酯產業鏈龍頭企業，目前具備660萬噸PTA、278.5萬噸聚酯產能。公司投建的2000萬噸煉化項目已於2019年5月投產。公司及在建的150萬噸乙烯項目、250萬噸PTA-4項目將於2019年底逐步建成投產，2019上半年公司實現營收423億元，同比增長60%，實現歸母淨利潤40.2億元，同比增長113.6%，其中Q2實現營收273億元，環比大增81.2%，實現淨利35.2億元，環比大增595%，民營煉化一體化將助力恆力石化實現跨越式發展。預計公司2019-2021年EPS分別為1.61/2.39/2.75 元，重申“買入”評級。
民營大煉化排頭兵 乙烯仍將貢獻增量
恆力煉化一體化是國內最早投產的民營大煉化項目，項目啟動於2014年，實際投資階段位於 2016-2017年行業底部，投資成本較低。項目具備多重優勢：1、設備先進，利於提高開工負荷，降低成本;2、工藝流程與國內煉廠差異較大，產品附加值較高，並可為乙烯裝置提供優質原料;3、煉油板塊與乙烯、PTA板塊位於同一園區，產業協同性強，利於降低成本;4、公司配套電力及碼頭等公用工程，降低一體化成本;5、公司在原油採購及產品銷售環節具備高度靈活性。公司2019年底將新投產150萬噸乙烯項目，貢獻業績增量。
石化行業進入供給釋放期 產品線景氣已至低位
我國石化行業進入產能擴張期，預計整體供需寬鬆：煉油方面民營大煉化快速入局，而需求端汽柴油疲弱;烯烴方面煤化工及輕烴路線產能快速擴張，行業成本或仍將下行;芳烴方面受PX產能擴張較快影響，整體供需趨於寬鬆。2019年中期，煉化一體化相關產品(汽、柴油，純苯、PX、烯烴及衍生物)整體景氣已至低位，預計未來下行空間有限。
公司是PTA行業革新領先者 聚酯具備差異化優勢
受技術更新影響，PTA行業新建產能固定投資、物料單耗及能耗均有下降，邊際成本進一步下降，且考慮到後續新技術產能擴張較多，行業整體成本有望下移，對高成本產能形成壓力。公司屬於早期擴產廠家，具備領先優勢。聚酯方面，公司產品種類較多，包括 FDY、DTY、工業長絲、聚酯薄膜、工程塑料等。公司後續仍有500萬噸PTA及135萬噸滌綸長絲產能投放，差異化特點使其具備良好盈利能力。
風險提示：原油價格大幅波動風險、行業供給快速擴張風險、成品油消費稅監管趨嚴風險。
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