當前中國互聯網上市公司的市值座次是：阿里巴巴、騰訊、美團點評、京東、百度、拼多多、網易……，A和T是第一級，市值在4500億美元左右波動；後面5家屬第二梯隊，彼此間市值沒有拉開明顯差距，在300-500億美元之間。
除拼多多外，其他均從PC互聯網時代走過。按年齡看，拼多多在這裡邊是“小字輩”，它當前市值350億美元，逼近377億美元的老牌互聯網公司百度。那些在網購與娛樂消費上跨過PC互聯網、直接使用手機接觸互聯網的“直過”用戶，對拼多多的市值增長貢獻良多。這部分用戶曾一度被全網忽視了。
現在拼多多調轉方向，攻“五環內”。黃崢在拼多多Q2財報分析師會議上透露，2019年1月，1-2線城市訂單在總GMV中佔比為37%，到了6月，這一比例為48%，接近半數。很明顯，黃崢的目標是全域互聯網用戶。
由此不難體會到拼多多在戰略大方向上的彈性與節奏感。黃崢沒有說明1-2線市場GMV佔比提升的原因。我直觀感覺，農產品+iPhone策略對此發揮了比較大的刺激效果，提升了用戶對平臺的信任感，這也是它急需完善的平臺環境。
在競爭依舊很激烈的內地電商市場，拼多多目前採用的是高舉高打策略，在保證毛利率75-85%、數百億現金及等價物的前提下，不惜以80-100%的市場費用率去做營銷、做補貼、冠名綜藝節目。短期內，這種市場策略大概率不會變。以這個背景我們來分析拼多多2Q19財報，用數據進一步拆分它的策略。
當前中國互聯網上市公司的市值座次是：阿里巴巴、騰訊、美團點評、京東、百度、拼多多、網易……，A和T是第一級，市值在4500億美元左右波動；後面5家屬第二梯隊，彼此間市值沒有拉開明顯差距，在300-500億美元之間。
除拼多多外，其他均從PC互聯網時代走過。按年齡看，拼多多在這裡邊是“小字輩”，它當前市值350億美元，逼近377億美元的老牌互聯網公司百度。那些在網購與娛樂消費上跨過PC互聯網、直接使用手機接觸互聯網的“直過”用戶，對拼多多的市值增長貢獻良多。這部分用戶曾一度被全網忽視了。
現在拼多多調轉方向，攻“五環內”。黃崢在拼多多Q2財報分析師會議上透露，2019年1月，1-2線城市訂單在總GMV中佔比為37%，到了6月，這一比例為48%，接近半數。很明顯，黃崢的目標是全域互聯網用戶。
由此不難體會到拼多多在戰略大方向上的彈性與節奏感。黃崢沒有說明1-2線市場GMV佔比提升的原因。我直觀感覺，農產品+iPhone策略對此發揮了比較大的刺激效果，提升了用戶對平臺的信任感，這也是它急需完善的平臺環境。
在競爭依舊很激烈的內地電商市場，拼多多目前採用的是高舉高打策略，在保證毛利率75-85%、數百億現金及等價物的前提下，不惜以80-100%的市場費用率去做營銷、做補貼、冠名綜藝節目。短期內，這種市場策略大概率不會變。以這個背景我們來分析拼多多2Q19財報，用數據進一步拆分它的策略。
貴州獼猴桃為拼多多平臺供貨
1.運營效率提升明顯
去年四月份(2Q18)拼多多有一項數十億元的大額非現金支出，是IPO前的股權激勵，被計入費用科目下的行政管理費用中。出於公平比較的原則，這裡剔除掉股權激勵因素，同時不考慮主營業務之外的其他損益項，只比較核心業務的現金能力。
2Q19公司TTM連續12個月的GMV是7091億元，用營收72.9億元除以給出的take rate季度貨幣化率2.9%，大概估算其當季GMV是2514億元。而當季剔除股權激勵後(Non-GAAP)的運營虧損是9億。也就是說，用運營虧9億撬動了一個2500多億的大盤，已經比較高效。
同理得出2Q18（營收27.1億，take rate 2.2%）的單季GMV大概是1232億元，當時的Non-GAAP運營虧損是8.2億。這樣看，在Non-GAAP運營虧損基本沒變的前提下，交易大盤在一年內擴大了一倍。這反映出其運營效率提升了，這個效率高於其去年Q4電商大促季度。我想這也是它近一年來股價上漲的重要原因之一。
當前中國互聯網上市公司的市值座次是：阿里巴巴、騰訊、美團點評、京東、百度、拼多多、網易……，A和T是第一級，市值在4500億美元左右波動；後面5家屬第二梯隊，彼此間市值沒有拉開明顯差距，在300-500億美元之間。
除拼多多外，其他均從PC互聯網時代走過。按年齡看，拼多多在這裡邊是“小字輩”，它當前市值350億美元，逼近377億美元的老牌互聯網公司百度。那些在網購與娛樂消費上跨過PC互聯網、直接使用手機接觸互聯網的“直過”用戶，對拼多多的市值增長貢獻良多。這部分用戶曾一度被全網忽視了。
現在拼多多調轉方向，攻“五環內”。黃崢在拼多多Q2財報分析師會議上透露，2019年1月，1-2線城市訂單在總GMV中佔比為37%，到了6月，這一比例為48%，接近半數。很明顯，黃崢的目標是全域互聯網用戶。
由此不難體會到拼多多在戰略大方向上的彈性與節奏感。黃崢沒有說明1-2線市場GMV佔比提升的原因。我直觀感覺，農產品+iPhone策略對此發揮了比較大的刺激效果，提升了用戶對平臺的信任感，這也是它急需完善的平臺環境。
在競爭依舊很激烈的內地電商市場，拼多多目前採用的是高舉高打策略，在保證毛利率75-85%、數百億現金及等價物的前提下，不惜以80-100%的市場費用率去做營銷、做補貼、冠名綜藝節目。短期內，這種市場策略大概率不會變。以這個背景我們來分析拼多多2Q19財報，用數據進一步拆分它的策略。
貴州獼猴桃為拼多多平臺供貨
1.運營效率提升明顯
去年四月份(2Q18)拼多多有一項數十億元的大額非現金支出，是IPO前的股權激勵，被計入費用科目下的行政管理費用中。出於公平比較的原則，這裡剔除掉股權激勵因素，同時不考慮主營業務之外的其他損益項，只比較核心業務的現金能力。
2Q19公司TTM連續12個月的GMV是7091億元，用營收72.9億元除以給出的take rate季度貨幣化率2.9%，大概估算其當季GMV是2514億元。而當季剔除股權激勵後(Non-GAAP)的運營虧損是9億。也就是說，用運營虧9億撬動了一個2500多億的大盤，已經比較高效。
同理得出2Q18（營收27.1億，take rate 2.2%）的單季GMV大概是1232億元，當時的Non-GAAP運營虧損是8.2億。這樣看，在Non-GAAP運營虧損基本沒變的前提下，交易大盤在一年內擴大了一倍。這反映出其運營效率提升了，這個效率高於其去年Q4電商大促季度。我想這也是它近一年來股價上漲的重要原因之一。
非美國會計準則下的運營虧損
具體拆解，在公司成本結構中，這兩年雲計算等服務器成本佔比在上升，支付通道費的成本佔比呈下降趨勢，但總成本與總收入的比例得以控制，使得整體毛利率在75-85%之間波動，近幾個季度沒有表現出趨勢性變化。
相比，對其運營利潤影響更大的因素是費用結構。2Q19其營銷費用率（市場營銷費/總收入）為83.7%，是連續5個季度以來首次低於90%。相應的研發費用率從去年同期的7%提升到今年二季度的11%，主要是工程師團隊人員與薪酬體系擴大所致。
由於商品補貼屬於非必須性的支出，拼多多將它放在了市場營銷費、而非成本中。二季度的百億補貼計劃直接拉高了市場營銷支出，61億的開支環比上一季度增加了12億，但市場營銷費的同比增速下降非常明顯。
相匹配地看幾個數字，二季度拼多多MAU為3.66億，同比增速88%，比上一季度淨增7600萬；單用戶年消費額1468元，同比增速92%，比上一季度每個用戶增加了211元，這些都與對品牌商品的補貼，以及1-2線市場GMV佔比提升相關。
當前中國互聯網上市公司的市值座次是：阿里巴巴、騰訊、美團點評、京東、百度、拼多多、網易……，A和T是第一級，市值在4500億美元左右波動；後面5家屬第二梯隊，彼此間市值沒有拉開明顯差距，在300-500億美元之間。
除拼多多外，其他均從PC互聯網時代走過。按年齡看，拼多多在這裡邊是“小字輩”，它當前市值350億美元，逼近377億美元的老牌互聯網公司百度。那些在網購與娛樂消費上跨過PC互聯網、直接使用手機接觸互聯網的“直過”用戶，對拼多多的市值增長貢獻良多。這部分用戶曾一度被全網忽視了。
現在拼多多調轉方向，攻“五環內”。黃崢在拼多多Q2財報分析師會議上透露，2019年1月，1-2線城市訂單在總GMV中佔比為37%，到了6月，這一比例為48%，接近半數。很明顯，黃崢的目標是全域互聯網用戶。
由此不難體會到拼多多在戰略大方向上的彈性與節奏感。黃崢沒有說明1-2線市場GMV佔比提升的原因。我直觀感覺，農產品+iPhone策略對此發揮了比較大的刺激效果，提升了用戶對平臺的信任感，這也是它急需完善的平臺環境。
在競爭依舊很激烈的內地電商市場，拼多多目前採用的是高舉高打策略，在保證毛利率75-85%、數百億現金及等價物的前提下，不惜以80-100%的市場費用率去做營銷、做補貼、冠名綜藝節目。短期內，這種市場策略大概率不會變。以這個背景我們來分析拼多多2Q19財報，用數據進一步拆分它的策略。
貴州獼猴桃為拼多多平臺供貨
1.運營效率提升明顯
去年四月份(2Q18)拼多多有一項數十億元的大額非現金支出，是IPO前的股權激勵，被計入費用科目下的行政管理費用中。出於公平比較的原則，這裡剔除掉股權激勵因素，同時不考慮主營業務之外的其他損益項，只比較核心業務的現金能力。
2Q19公司TTM連續12個月的GMV是7091億元，用營收72.9億元除以給出的take rate季度貨幣化率2.9%，大概估算其當季GMV是2514億元。而當季剔除股權激勵後(Non-GAAP)的運營虧損是9億。也就是說，用運營虧9億撬動了一個2500多億的大盤，已經比較高效。
同理得出2Q18（營收27.1億，take rate 2.2%）的單季GMV大概是1232億元，當時的Non-GAAP運營虧損是8.2億。這樣看，在Non-GAAP運營虧損基本沒變的前提下，交易大盤在一年內擴大了一倍。這反映出其運營效率提升了，這個效率高於其去年Q4電商大促季度。我想這也是它近一年來股價上漲的重要原因之一。
非美國會計準則下的運營虧損
具體拆解，在公司成本結構中，這兩年雲計算等服務器成本佔比在上升，支付通道費的成本佔比呈下降趨勢，但總成本與總收入的比例得以控制，使得整體毛利率在75-85%之間波動，近幾個季度沒有表現出趨勢性變化。
相比，對其運營利潤影響更大的因素是費用結構。2Q19其營銷費用率（市場營銷費/總收入）為83.7%，是連續5個季度以來首次低於90%。相應的研發費用率從去年同期的7%提升到今年二季度的11%，主要是工程師團隊人員與薪酬體系擴大所致。
由於商品補貼屬於非必須性的支出，拼多多將它放在了市場營銷費、而非成本中。二季度的百億補貼計劃直接拉高了市場營銷支出，61億的開支環比上一季度增加了12億，但市場營銷費的同比增速下降非常明顯。
相匹配地看幾個數字，二季度拼多多MAU為3.66億，同比增速88%，比上一季度淨增7600萬；單用戶年消費額1468元，同比增速92%，比上一季度每個用戶增加了211元，這些都與對品牌商品的補貼，以及1-2線市場GMV佔比提升相關。
2. 策略可持續性
上述分析說明，拼多多高舉高打的市場策略收到了成效。至於這套策略的可持續性，我們主要分析兩個數據，一是看看它的現金流情況，決定了高市場投入背後資金的流動性；二是用戶留存，靠補貼吸引來的用戶能否留下。
由於拼多多沒有披露DAU日活躍用戶數，這裡借用第三方監測商QuestMobile的數據，5月份拼多多DAU是1.26億，MAU是3.36億，由此DAU/MAU是37.5%，用以反映用戶留存與活躍度情況。6.18大促期間，拼多多DAU是1.35億，如果MAU選取本期財報中的3.66億，那麼DAU/MAU為36.9%。
這一留存比例與京東同期大體相當。但6.18過後，QuestMobile監測到拼多多的DAU基本保持在1.3億以上，屬於全網回落幅度最小的綜合電商。該網站畫出的6.18期間各家電商用戶變化曲線中，拼多多的曲線最平穩，沒有大起大落。
現金流方面，2Q19其經營活動產生現金41.5億元，環比(-15.4億)和同比(3.6億)均得以改善。這主要受營收拉動與費用率的控制影響。由於今年一季度公司通過二次IPO (follow-on IPO)使得當季賬面上多了近80億元的融資現金流入，因此二季度沒有再進行融資活動，而是明顯加大了投資現金流的流出，達11.4億元。
由於二季度實現了34.4億的淨現金流入，截止6月底，拼多多資產負債表上擁有238.5億元現金及等價物（不包括暫存在銀行裡需要支付給商家的168億受限制現金restricted cash），處於比較充裕的狀態。高投入的市場策略短期內仍將持續。
3. 投入新物流
最後簡單說說方向性問題。上面提到，農產品+iPhone策略是奏效的，拼多多接下去應該會繼續鞏固，擴大農產品的供給規模，同時吸引更多品牌商入駐開官方店，這些涉及的都是商戶層面。
由於農產品的特殊性，它更適合類似產地包銷的模式，通過集中化、規模化供給，零散面向C端消費者。從分析師會議上的表述，說明其管理層已經意識到為農產品建立專有垂直物流渠道的必要性，以降低運輸成本與損耗率。拼多多所謂的“新物流”是一個輕資產模式，以技術驅動（比如以AI算法規劃物流路線）吸引第三方快遞公司。包裹量的提升使得拼多多在下游有越來越大的話語權。
另外，長遠看高額補貼不可持續，它更像刀刃上的鋼，用於短期內集中拉新獲客，建立信任度，為復購做鋪墊。購物環境與商品庫豐富度影響復購率。當大量用戶從農產品+iPhone向其他類目商品消費時，信任度仍是決定性因素之一。品牌商體系+有平臺背書的C2M商戶體系是增強信任感的途徑，需要平臺讓渡利益給這些商戶。
這些都會增加公司的投資，除了被資本化的部分支出，剩下的投資支出要計入成本項，毛利率會受一定影響。考慮到拼多多這套模式的高毛利率特點，毛利率承壓空間較大，而新的投入是更迫切的。
公號：一千二百字（word1200）