作者 | 格隆匯 科創老斑鳩
數據支持 | 勾股大數據
日前，木瓜移動科創板上市審核被終止，科創板迎首例終止上市。木瓜移動高管迴應：是主動申請，下一步計劃未確定。對於為何撤回申請，其表示，“上交所文章裡面提到的內容，基本上是我們考慮的原因，7月4日，公司撤回了上市申請”。
公司究竟是否真是主動申請，還是評委們規勸，我們已不得而知，但木瓜移動顯然是一家“科創成色”嚴重缺失，不符合科創定位的公司。
據公司早期披露信息顯示，木瓜移動是“是一家依靠自主研發技術進行大數據處理分析的公司，主要利用全球大數據資源和大數據處理分析技術為國內企業提供海外營銷服務，具體包括搜索展示類服務和效果類服務”。
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廣告公司“包裝”成科技公司
木瓜移動一直在強調自己是一家專注於大數據技術研發的科技型的公司，但通過查看企業的招聘信息以及在職研究人員信息筆者對於木瓜移動自己標榜的“科技”屬性存疑，筆者認為其更像一家互聯網廣告服務商。
木瓜移動此前曾在新三板掛牌過一段時間，通過查看當時的股份轉讓說明書，我們可以發現當時的木瓜移動還是一家互聯網廣告公司，並不是現在標榜的“科技”公司。同時木瓜移動招股書披露的競爭對手——華揚聯眾、佳雲科技以及藍色光標都屬於廣告行業，那麼同行業的木瓜移動又怎麼變成了“科技”企業了呢？
據公司招股書披露，2016年至2018年，木瓜移動研發投入分別為0.28億元、0.27億元以及0.31億元，雖然每年都有少量增長，但總體還是處在一個較低的水準。2018年，公司研發成本佔只佔營業收入的0.71%，但2016年至2018年公司的主營業務收入年複合增長率達176.80%，公司發展勢頭很猛。這是否意味著木瓜移動所處行業不需要太多的研發投入就有很高的產出呢？如果說行業並不需要大量的研發投入，那麼它又如何在未來取得更大的競爭優勢呢？如果依靠研發之外的其他資源獲得競爭優勢，又怎麼能說是科創企業呢？
此外，筆者還注意到，木瓜移動目前僅有一項在美國申請的發明專利，在中國境內是沒有發明專利的，只有10項正在申請但未批准的發明專利。一家“科技”企業卻沒有拿得出手的發明專利，這也是十分令人詫異的。
據筆者調查，因為科技企業技術壁壘高，議價能力普遍強，所以毛利率一般很高，在目前受理的110家企業裡，毛利率最高的微芯生物在2018年達到了96.27%。據公司招股書披露，2016年至2018年公司綜合毛利率為20.31%、6.24%和4.38%，逐年下降，甚至在2018年降至4.38%，位列科創板受理公司末流。木瓜移動毛利率這麼低是否能滿足科創板公司的“科創”屬性呢？在所有受理的企業裡，個位數的毛利率還是相當扎眼的。
總的來說，筆者認為木瓜移動只是一家互聯網廣告營銷企業，公司這個“妝”畫的未免有點濃了。
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營收嚴重依賴Facebook
木瓜移動雖然極力想把自己包裝成一家“科技”公司，但從其業務實質來看，仍然是一家廣告公司。木瓜移動主要是向各大互聯網媒體採購廣告位資源，按照廣告投放效果向廣告主收取廣告費，並向媒體資源方支付廣告投放費用或流量費用，因此廣告位資源是木瓜移動開展互聯網廣告業務的重要基礎。
近年來，互聯網廣告營銷行業競爭激烈，廣告位稀缺。與此同時，隨著互聯網行業的發展，會有越來越多的競爭者進入市場，屆時市場競爭可能會進一步加劇。
據公司招股書披露，2016年至2018年，木瓜移動對Facebook廣告位的採購金額分別為0.94億元、18.77億元以及38.07億元，佔其當期總成本的比例分別為20.79%、87.81%和91.99%。也就是說，木瓜移動2018年對Facebook廣告位的採購量達到了九成以上，營收嚴重依賴Facebook，若公司未來市場競爭失敗，失去最大的供應商，那麼其廣告位資源會大量減少，勢必會對公司的營收帶來重大影響。
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招股書披露不夠充分
筆者把此前公司的股份轉讓書與招股書對比發現，招股書披露的內容明顯是不充分的，比如風險披露明顯減少、曾經是營收主力軍的“賭博遊戲”業務不見蹤影以及未見其披露技術骨幹和重要客戶的大幅變化等等。
木瓜移動似乎很怕公眾知道它的“發家史”，其實在2013年至2016年，遊戲業務一直是木瓜移動營業收入的重要來源。2016年從新三板摘牌之後，完成歷史使命的遊戲業務也已徹底退出木瓜移動，木瓜移動將當時最賺錢的遊戲業務全部剝離給沈思100%持股的北京萵苣科技有限公司。報告期內重要營收業務剝離卻沒有在招股書上提及，木瓜移動招股書未免有點“包裝”過頭了。
對比發現，報告期內，公司的核心技術成員以及重要客戶都發生了很大的變化，這是否意味著公司主營業務發生了變化？但筆者在其招股書中並沒有看到相關解釋。
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募投資金超6成用於補充流動資金
與此同時，筆者在公司的募投項目也發現了一些“貓膩”。據招股書披露，木瓜移動此次計劃募資11.75億元，將用於四個募資項目，分別為papaya大數據智能平臺升級項目、研發中心建設項目、總部基地項目、補充流動資金。其中有7億資金都是補充流動資金，佔募資總額的60%。對於這一點，公司高管給出的解釋是為了優化一些財務費用，提高淨利潤率和股東回報。但據招股書披露，公司在2018年已經還完了所有的銀行借款，並且截至2018年公司的負債全部都是流動負債，所以木瓜移動的這種解釋是不能服眾的。
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小結
近年來，木瓜移動所從事的海外營銷業務，市場規模正在快速增長，木瓜移動也幸運的趕上了這波“風口”，公司這幾年發展勢頭也很猛，營收增長也很快。總的來說，木瓜移動是一家很有活力的公司，但作為一家想要進入資本市場的公司，正確定位自己的市場位置以及保持更高的信披要求是非常重要的。
同時，這類“科創成色”嚴重缺失的公司上市審核的終止，體現了證監會捍衛科創板“科創”屬性的決心。