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申銀萬國發佈投資研究報告,評級: 買入。
公司公佈2011年度年報,實現營業收入507.76億元,同比增長49.54%;實現歸屬於母公司所有者的淨利潤86.49億元,同比增長54%;全面攤薄EPS為1.14 元,基本符合我們前期1.16元的業績前瞻。
混凝土機械仍是收入和毛利的主要來源。2011年公司混凝土機械實現260億銷售收入,同比增長46%;毛利率維持在41.8%的高位。混凝土收入和毛利佔公司收入和毛利的比重為52%、59%,是盈利的主要來源。
市佔率提升彰顯公司核心競爭力。根據中國工程機械協會統計,公司的挖掘機和汽車起重機分別增長46%和73%,遠快於5%和0%的增長;市場佔有率得到快速提升。同時兩大產品在下半年行業增速回落的情況下,保持毛利率相對穩定,彰顯公司核心競爭力。
財務指標有所回落,經營性現金流改善。從四季度的財務指標來看,應收賬款週轉率和存貨週轉率較3季度有所回落。但四季度公司明顯加大了應收賬款的回收力度,單季應收賬款減少35個億,經營性現金流較三季度大為好轉。
2012 年銷售趨勢逐漸向上,維持買入評級。 政府定向寬鬆政策的實施,有利於緩解項目和客戶的資金緊張狀況。看好未來工程機械銷量趨勢向上,密切關注春季新開工和資金狀況。小幅下調公司 2012、2013 年公司 EPS 至 1.49 和2.00元(下調之前為1.6元和2.15元),對應的PE分別為9倍和6倍,仍顯低估。同時我們看好公司的長期競爭優勢,維持買入評級。
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