'三一重工—公司半年報：銷量強勁增長，利潤創歷史同期最佳水平'

海通證券發佈投資研究報告，評級: 優於大市。

三一重工(600031)

投資要點：

事件：公司營收433.86億元，同比增長54%，歸母淨利潤67.48億元，同比增長99%，扣非歸母淨利潤68.12億元，同比增長96%。毛利率32.4%，同比提高0.7ppt，淨利率15.6%，同比提高3.5ppt，經營性現金流淨額75.95億元，同比增長22%。1H19公司主要產品銷售收入均實現高增長，挖掘機/起重機/混凝土/樁工/路面收入分別增長43%/107%/51%/37%/44%。

挖機銷量結構持續優化，下半年行業銷量或穩健增長。受挖機旺銷帶動，1H19公司挖機收入159.10億元，同比增長43%，為公司營收佔比最大的板塊。挖機業務經營主體三一重機1H19營收171.39億元，淨利潤33.39億元，淨利率達19.5%。我們認為公司挖機銷售結構正在優化，根據工程機械協會，1-5M19公司大挖（30t以上）/中挖（13-30t）/小挖（13t以下）銷量佔比分別為14%/34%/52%，與1H18相比，大挖佔比提升，中挖佔比下降，小挖維持穩定。由於大挖銷量佔比提升，我們預計公司1H19挖機ASP（單位售價）或有所提升。由於基建需求存在支撐，我們預計下半年挖機行業銷量有望穩健增長，作為行業龍頭，三一重工挖機銷量增速或將高於行業。

規模效應顯現，起重機、混凝土盈利能力或提升。1H19起重機/混凝土營業收入分別為85.00億元/129.23億元，分別同比增長107%/51%，毛利率分別為25.8%/29.6%，分別同比提高1.3ppt/5.8ppt。隨著銷量的高增，我們認為起重機、混凝土等其他工程機械產品規模效應正在顯現。1H19起重機主要經營主體三一汽車起重機營收93.44億元，淨利潤8.22億元，淨利率達8.8%，同比提高4.6ppt。由於國家加強環境治理、設備更新需求增長，我們預計起重機、混凝土業務未來有望繼續增長。

經營性現金流淨額強勁，海外業務穩步增長。1H19公司經營性現金流淨額75.95億元，同比增長22%，我們認為強勁的現金流表明公司盈利質量較高，對客戶付款條件把控較嚴。我們認為公司海外業務正穩步推進，1H19公司實現國際銷售70.26億元，同比增長15%，毛利率同比增長1.2ppt，出口保持較快增速，遠高於行業，出口市場份額持續提升。同時，三一印尼、三一印度、三一歐洲、三一美國等大部分海外區域銷售額均實現較快增長。

評級與估值。考慮到公司產品競爭力的提升、規模效應的顯現、資產質量好轉後減值的減少，我們預計公司19-21年EPS為1.29/1.52/1.71元，參考可比公司估值，我們認為公司19年合理的PE估值區間為13-15倍，對應的合理價值區間為16.77元-19.35元，給予“優於大市”評級。

風險提示。固定資產投資下滑、競爭格局惡化、銷量下滑、流動性收緊。

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