1、智能投顧—Fintech+人工智能最前沿
隨著科技的不斷髮展，技術的更新改變著許多行業的運營模式。在金融行業，金融科技，即Fintech的技術突破，使得許多傳統業務的運營以及盈利模式發生了翻天覆地的變化，智能投顧是目前最前沿的一種應用，本篇報告將對智能投顧進行深度解讀。
1.1科技浪潮助推智能投顧
智能投顧是一種將客戶資產管理的過程進行自動化與人工智能化的方法，其通過對客戶的風險偏好、承受能力進行數據評估，進而通過智能算法計算出適合客戶投資風格的投資組合，儘可能地賺取市場β收益。智能投顧不同於傳統投顧，其覆蓋面更加廣泛，使得投資顧問變成一種普惠金融，其運作成本低、智能化、自動化等特點也使其成為了市場中的熱點。
智能投顧的實現需要幾方面高新技術的共同協作，其中以人工智能、高頻度的大數據分析以及互聯網金融最為主要。
人工智能在近兩年內發展迅猛，Alpha Go戰勝了韓國圍棋選手李世石，在世界職業圍棋排名中位居第一位，這一事件迅速發酵，引起舉世矚目，人工智能再度成為全球範圍內的熱門話題。而與此同時，全球幾家老牌IT巨頭谷歌、亞馬遜、蘋果、英特爾等，以及中國的阿里雲戰略佈局人工智能領域，這種激烈的競爭將使得這一技術在短時間內必將再做突破。而人工智能在金融領域的應用已經拉開序幕，部分對衝基金已經開始將人工智能作為程序化交易組成的一部分，例如Virtu Financial LLC、Rebellion以及Cerebellum等，這些公司因為人工智能技術對市場的判斷而獲利頗豐。
同時，多維度、高頻度的大數據時代已然來臨，根據EMC以及IDC聯合發表的數字研究宇宙報告，2013到2020幾年間全球數據量將增長10倍左右，從4.4萬億GB增長到44萬億GB。2014年全球大數據市場規模已經達到285億美元，同比增長53.2%，大數據成為全球IT支出新的增長點。預計到2017年全球大數據市場規模將達到501億美元。如此龐大的數據流量以及市場將推動相關產業的迅速發展，智能投顧等前沿項目也將從中受益。
智能投顧的可行性與覆蓋面的廣度正在隨著人工智能技術、大數據體量增加以及互聯網金融等平臺的普及不斷加強。
1.2智能投顧發展歷史
在當今的科技環境下，投資顧問服務由傳統的1.0時代向2.0以及3.0慢慢轉型過度。1.0時代即一對一為高淨值客戶提供最全面、優質的投資建議服務，這種服務費用率高，但是覆蓋面比較狹窄，以中國為例，投資顧問註冊人數與整體的投資者數量存在巨大差異，如果滿足人人都有投資顧問對其資產配置、投資方向進行服務的話那每名投資顧問需要服務3000名投資者，這顯然是不現實的，同時也表明了中國投資顧問的需求量是非常之大的。
投資顧問2.0時代仍然以人工服務為主，但方式多樣化，不再是單一的在辦公室接待客戶，而是將投顧服務拓展到互聯網平臺，這種方式擴大了投資顧問所能服務的客戶人數，提高了效率，但不可否認的是其侷限性仍然是不可避免的問題。
繼2.0之後的3.0時代，即本文所介紹的智能投顧的應用，則大大改善了投資顧問供給方資源有限的特徵。智能投顧作為普惠金融的一種，其較低的費用以及智能的服務方式將目標客戶由傳統投顧針對的高淨值客戶群體變為廣泛分佈於資本市場中的中等、低淨值人群，輻射範圍將呈幾何式的增加。儘管智能投顧的落地還存在不少障礙，但不可否認，國內財富管理市場日漸龐大，投資品類日益豐富，對精細化、定製化的投資策略需求不斷提升，互聯網和人工智能的融合將是未來資管行業的重要發展趨勢。
1.3智能投顧種類眾多
按照人工參與程度的不同，大致可以將智能投顧分為全智能投顧與半智能投顧兩種，前者是由機器人通過計算給出投資者投資建議、構建投資組合以及執行交易等，這種方式完全不或者極少需要人工的參與，這種投顧方式使得投資效率增加，執行迅速，減少了因為執行速度所帶來的投資成本，但同時這種方式所需的技術要求也更高一些。目前，市場上主要的智能投顧項目均為半智能投顧，這種方式也是由計算機給出投資組合建議，但之後會由人工來審核、檢視，之後再提供給用戶，這樣避免了由於不成熟的計算技術、方式而導致的並不合適的投資建議。
未來的發展趨勢必將是向全智能模式靠攏，隨著人工智能等科技的不斷進步，全智能投資顧問可以惠及更廣闊的用戶群體，其費用率低、時效性快等特點也會助其在市場中成為主流。
但以目前的行情以及科技發展水平來看，短時間內半智能投顧仍然是市場中最主要的發展方向，原因有以下幾點：1.目前人工智能發展水平並不能達到全智能投顧所要求的高度，如此便不能保證通過計算機計算出的投資組合建議是否真正適合用戶，而更加複雜的多維度投資組合更加受到目前技術發展的限制；2.智能投顧目前無法與用戶進行全方位的動態溝通交流；3.半智能投顧這種引入專業的人工投顧的運作方式更能吸引到市場中的高淨值用戶群體。
按照業務模式的不同分類，則可以分成獨立建議型、混合推薦型以及快捷理財型三種。
（1）獨立建議型的智能投顧平臺與國外Wealthfront、Betterman等知名平臺相似，通過調查問卷的方式，對用戶的年齡、資產、投資期限和風險承受能力等方面進行分析後，經過計算，為用戶提供滿足其風險和收益要求的一系列不同配比的金融產品。這類智能投顧平臺只為理財用戶提供建議，並代銷其他機構的金融產品，平臺自身並不開發金融產品。
（2）混合推薦型平臺在業務中融入了平臺自身特有的金融產品，即向用戶推薦的投資組合中，部分金融產品是平臺參與開發的。該類型平臺仍然通過調查問卷的方式，對用戶的年齡、資產、投資期限和風險承受能力等方面進行分析。
（3）快捷理財型智能投顧平臺的用戶不直接參與具體的金融產品配置方案的制定，用戶只需要選擇“智能投顧”這項業務，平臺就會根據用戶的需求和以往的行為數據自動配置產品。
1.4大眾理財提供廣闊市場前景
隨著投資理財等概念的普及，以及經濟規模的增加，財富管理的需求將日益增大。目前我國居民的投資理財方式較為單一，集中在銀行存款、房地產投資、股市投資等少數幾個投資方式，而隨著金融行業的發展，這一部分人群的財富管理需求將呈現分散化、複雜化、數量巨大化等特徵。
在資產管理行業中，根據BCG報告顯示，中國資產管理行業擁有廣闊前景，截止2015年底，各類資產管理機構資產管理規模達到93萬億人民幣，過去三年年均複合增長率51%。
資產管理規模的增加勢必將加大對投資顧問的需求。KPMG公司預測，2016-2020年間，美國的智能投顧市場年均複合增長率將達到68%。到2020年，智能投顧所管理的資產總額有望達到2.2萬億美元，佔屆時全球的資產管理比例將超過2.2%。
KPMG公司在調查中發現，儘管對SigFig,Betterment, Wealthfront以及FutureAdvisor等當紅金融科技公司的智能投顧服務瞭解相對較少，受訪者對智能投顧卻有著強烈的興趣。其中有75%的受訪者稱，他們“非常可能”或“有可能”考慮其銀行的智能投顧服務。所以無論是財富管理市場已經比較成熟的美國還是市場剛剛起步的中國，中、低淨值人群所需求的智能投顧市場均非常龐大，隨著人工智能以及互聯網等相關技術的不斷成熟，這一部分市場將給智能投顧相關企業帶來巨大的利潤空間。
市場對於智能投顧所管理資金規模的預估是比較樂觀的，我們也可以預見，在不久的將來，智能投顧將迎來新一輪快速發展。
1.5 滿足大眾理財需求，智能投顧優勢明顯
與傳統投顧服務相比，智能投顧有著諸多明顯優勢，最主要的一點在於它的低門檻與低費率。傳統的私人銀行理財起點通常需要達到數百萬元以上，部分定製理財部門甚至將門檻提高到了一千萬，其主要的客戶群體為那些超高淨值客戶，中、低淨值客戶很難達到門檻要求，而這些私人銀行的管理費通常也是非常高的。智能投顧對投資人的資金要求通常在1萬到10萬之間，大部分中、低淨值客戶均可以滿足這一要求，管理費與交易費合計費率可以低到0.5%左右，這為全民理財打開了大門，在真正意義上實現普惠金融。
智能投顧與傳統投顧在操作上是有明顯區別的，目前市場中大部分投資顧問為客戶推薦的投資組合，其目的是為了賺取所投資資產的超常收益率，而智能投顧遵循現代投資理論，目的是為了賺取市場β收益，可以嚴格控制客戶的非系統性風險，這一點是傳統顧問所不能達到的。此外，在市場中遵循價值投資、賺取市場β收益的投資行為會產生一個正面的市場導向，減少投機行為，進而促進市場的有效性。
除此之外，智能投顧對比傳統投顧還有許多優勢值得市場關注：
除了以上總結的優勢以外，中國各個券商目前也在積極轉型，將很多傳統業務智能化、互聯網化。例如將傳統證券經紀業務放到互聯網平臺上，一人多戶政策也極大地刺激了互聯網平臺經紀業務的發展。而智能投顧則是投顧服務未來發展的必經之路，這一市場正等待著龍頭企業去開發。
2、海外智能投顧公司成熟發展
2.1海外智能投顧快速發展
智能投顧公司不斷湧現，在海外市場已被認可：2008年，智能投顧行業的開山鼻祖Betterment於紐約成立。此後兩年內，Wealthfront、Personal Capital、FutureAdvisor等一批智能投顧公司相繼成立。他們推出始面向個人理財用戶的基於雲計算和大數據技術的資產管理組合方案，開啟了智能投顧時代。隨著人工智能、大數據等技術的不斷髮展完善，智能投顧呈現爆發式的增長，2015年底已經具有500億美元的管理資產規模。據AT Kearney預測，到2020年，這一數字將突破2.2萬億。幾家最具代表性的智能投顧公司及其開創的商業模式，經過幾年的發展，已經得到市場的認可。如Betterment於2016年3月獲得1億美元E輪融資，資產管理規模超40億美元；另一家代表性的公司Wealthfront於2014年4月和11月分別獲得3500萬美元的C輪和6400萬美元的D輪融資，目前資產管理規模在35億美元左右。據CB Insights的研究報告，2015年度投資額達到23.9億美元，伴隨交易筆數持續增長。
傳統金融機構紛紛著手佈局智能投顧市場：在智能投顧誕生之初，多數公司依託於自身的互聯網技術背景，緩慢發展，如Betterment、Wealthfront等。隨著人工智能技術和智能投顧商業模式的不斷成熟，智能投顧對傳統資管公司的潛在威脅逐漸明朗。因此傳統金融機構已經開始佈局，紛紛通過收購、投資等方式，結合自身的客戶基礎和渠道優勢，涉足智能投顧市場。2015年，全球最大的資管公司BlackRock收購FutureAdvisor，嘉信理財推出智能投顧產品SIP，德銀推出智能投顧機器人AnlageFinder；高盛先後投資motif、kensho，又收購HonestDollar，發展在線智能服務業務。
2.2海外主要領先企業剖析
2.2.1 Betterment
2008年，Betterment於紐約成立，2年後智能投顧服務正式上線，此後服務、產品和管理的資產一直穩定增長。目前資產管理規模已達40億美元，用戶數18.3萬，賬戶平均資產約2.2萬美元，是當之無愧的智能投顧市場領導者。截至2016年3月，Betterment共進行了5輪融資，累計融資達2億美元。在最新一輪融資中以7億美元的估值獲得了1億美元融資，由瑞典投資公司Kinnevik領投，之前的投資方Bessemer Venture Partners、Anthemis Group、MenloVentures和Francisco Partners繼續跟投。
以投資目標為導向定製投資計劃：Betterment 基於用戶的基本信息，為客戶推薦三個初始投資目標：安全網（保守的投資組合）、退休（以退休年收入為目標的常規投資）、普通投資（無特定目標的資本保值或增值）。在不同的投資目標下，Betterment 設定了不同的目標收益範圍，並針對兩類型資產（股票組合、債券組合）設定了不同的配置比例。用戶可以以推薦的投資計劃為基礎，自行調整投資各項的資金分配比例。
獨具特色的稅務籌劃服務幫助用戶有效避稅：Betterment為客戶提供獨特完整的稅務籌劃服務，包括稅務損益收割（Tax Loss Harvesting+）、稅務最低化組合（TaxMin Lot Selling）、稅務影響預覽（Tax Impact Preview）以及有效稅務組合（Tax-efficient Portfolio），通過一系列算法，為客戶提供專業化的稅務籌劃服務，還可以實時預覽使用不同稅務優化計劃後的應繳稅務，幫助客戶合理避稅，提高收益的水平。所有擁有Betterment 賬戶的用戶都可以享受這項服務。通過對過去13 年的比對，Betterment 的稅收抵扣可以超過同類競爭者提供的2 倍以上。下圖則為使用稅務籌劃服務的預覽圖，可以看出使用稅務最低化組合後（TaxMin）預計可以幫助用戶總體資產增加4641美元，包括350.4美元的短期收益和4290.6美元的長期收益。
2.2.2Wealthfront
Wealthfront的前身是一家名為Kaching的美國在線投資諮詢顧問公司，於2008年12月在硅谷成立。註冊會員付給網站少數業績優異的投資人一定比例的佣金，通過平臺將其股票賬戶與投資人的投資組合相連，跟隨投資人進行交易。2011年12月Kaching更名為Wealthfront，轉型為一家專業的智能投顧平臺，藉助於計算機模型和技術，為經過調查問卷評估的客戶提供量身定製的資產投資組合建議，，主要客戶為硅谷的科技員工。截至2016年6月，Wealthfront的資產管理規模已達到35億美元，擁有超過8萬的用戶規模，賬戶平均資產為4.2萬美元。Wealthfront累計獲得1.29億美元的融資，主要出資方為Index Ventures、Benchmark、Spark Capital、Ribbit Capital。
通過風險承受能力評估為用戶定製理財計劃：Wealthfront先通過問卷調查的方式對註冊用戶進行風險偏好評估，再根據評估結果為用戶量身定製理財計劃。通過實時監控投資組合的狀態，並通過風控系統定期更新理財計劃，合理控制風險在用戶的接受範圍之內。與Betterment不同的是，Wealthfront提供的是自動化的投資組合理財服務，不能基於平臺推薦的投資組合進行自我調整。
獨創的稅收優化直接指數化服務和單隻股票分散化服務：除了基本的投資評估、資產組合配置、自動交易等功能和服務外，由Wealthfront獨創的稅收優化直接指數化服務和單隻股票分散化服務成為了最具特色的賣點。
1）稅收優化直接指數化（Tax-Optimized Direct Indexing）：Wealthfront用分散化的個股投資組合代替ETF，直接購買來自S&P500、S&P1000 指數和一些更小的公司的1000只個股來模擬不同規模指數ETF，在強化稅收損失收割和降低投資成本的情況下，充分利用個股流動實現稅收損失收割，從而為用戶提高投資收益。此服務不收取額外的服務費用，但是要求用戶至少投資10萬美元以上，才有足夠的資金能夠被分配到足夠的個股上以跟蹤美國股票的整體表現。據Wealthfront 對歷史數據的回測結果顯示，使用此項服務的用戶可以增加2%左右的年度稅後收益，而且個股數量越多的組合，平均收益率越高，即越能利用稅收虧損收割的方法增加收益。
2）單隻股票分散化服務（Single-Stock Diversification Service）：當用戶持有大量單隻股票的情況下，為了避免可能發生的大幅波動和潛在風險，Wealthfront根據用戶短期的資金需求和長期投資計劃，提供一種容易、無佣金、低稅的方式自動逐日賣出的服務，並將賣出股票獲得的資金收入再次投資於用戶的分散化投資組合。如果用戶並不希望出售全部的單隻股票，則可以適當的時候自行暫定此項服務。此外，用戶可以隨時免費提取賬戶中的現金，Wealthfront 會根據用戶的風險水平確定出售剩餘股票的日期。不過目前，該服務只針對Facebook和Twitter兩隻股票。
2.2.3比較Betterment和Wealthfront
Betterment和Wealthfront作為智能投顧行業成立最早、商業模式最為完善同時也最具有代表性的兩家公司，以不同的策略和市場定位捕獲了智能投顧的大部分市場。從2013年開始，兩家公司的資產管理規模表現出快速平穩的增長，但Wealthfront一直處於領先地位，直到2015年底才正式被Betterment以所趕超。之後Betterment更是飛速發展，7個月的時間資產管理規模增加了近10億美元。目前Betterment的資產管理規模已達40億美元，Wealthfront也已達到35億美元。
Betterment的飛速增長依託於其龐大的目標客戶群體：Betterment著眼於為個人賬戶和家庭賬戶提供智能投顧管理服務。從收費策略上看來，投資金額超過10萬美元的賬戶可以享受更為優惠的費率。在家庭理財方面，Betterment專門推出了退休理財指導服務，旨在為用戶提供最優化的定製家庭退休投資計劃。此外，Betterment還與傳統金融機構合作，推出了BettermentInstitutional平臺，為機構和公司提供理財方案。
Wealthfront專注個人小額資產管理：作為誕生在硅谷的在線理財平臺，Wealthfront的主要目標受眾是20到30多歲的高科技專業人才。為了貼合硅谷的需要，Wealthfront還設計了專業的工具幫助硅谷員工確定如何操作公司的股票期權。收費策略上也是給予個人小額理財用戶更多的優惠。
2.2.4Personal Capital
Personal Capital於2009年在美國成立。與Betterment和Wealthfront不同的是，Personal Capital將智能投顧和傳統的人工投顧結合起來，為客戶提供定製化的理財方案。Personal Capital主要提供兩方面的服務：免費的網頁理財分析工具和收費的專職理財顧問服務。前者彙總投資者的所有財務信息，利用自動化算法為投資者提供資產配置、現金流量以及費用計算分析工具，相當於個人的“資產負債表”、“現金流量表”以及“損益表”；後者主要針對有進一步理財需求的投資者，提供個性化的人工投資諮詢服務。從業務規模來看，線上方面，Personal Capital提供為用戶免費提供的網上管理工具，如今已有20多萬用戶，平臺追蹤的資金規模超過200億美元；財務管理顧問方面，Personal Capital全職顧問通過電話或者電子郵件提供的服務，如今有超過700位客戶，接近2億美元被管理。
Personal Capital“在線財富管理+私人銀行”商業模式：Personal Capital將目標客戶定位在了可投資資產在10萬到500萬美元的中產階層，旨在提供一款費用低廉的一站式整合型投資理財產品。Personal Capital通過免費的網頁理財分析工具吸引用戶註冊，為全部用戶提供資產配置追蹤和現金流管理預算服務；同時向對投資理財諮詢管理服務有需求的潛在客戶發出參與綜合理財管理服務的邀請，這使得企業能夠不斷的挖掘潛在客戶，賺取理財諮詢管理費用。比較起Betterment和Wealthfront，Personal Capital由於人工理財顧問的存在收費略高，根據投資金額的不同佔總管理資產的0.89%到0.49%。
2.2.5FutureAdvisor
FutureAdvisor於2010年在舊金山成立，成立之初就推出了針對老年人提供401K養老金賬戶投資組合規劃的個人理財服務。2015年8月，FutureAdvisor宣佈被全球最大資產管理公司貝萊德（BlackRock）收購。在被收購之前FutureAdvisor一共獲得過4輪融資，包括2015年紅杉領投的1550萬美元，總融資額超過2000萬美元。目前，FutureAdvisor管理資產規模約為8億美元。
FutureAdvisor針對退休計劃和學費儲蓄提供投資建議：FutureAdvisor的投資門檻設定在1萬美元，主要針對兩類投資目標：退休計劃（Retirement Planning）和學費儲蓄（College Savings），即針對客戶的養老金賬戶和家庭兒童的教育儲備賬戶提供投資建議和管理。和Personal Capital相似，FutureAdvisor的服務也分為基於自動算法的免費服務和將智能投顧和人工服務相結合的付費服務。FutureAdvisor基於算法免費為所有用戶提供針個人的401k養老金賬戶投資建議和分析，以及學費儲蓄投資建議，投資者可以根據獲得的投資建議選擇自己投資；而對於有進一步投資需求的投資者，可以以每年0.5%的管理費率獲得Future Advisor直接管理賬戶的服務，包括自動化的稅收盈虧收割（tax-lossharvesting，賣出虧損資產以抵消資本利得稅）、資產配置再平衡（Rebalancing）和專業金融顧問服務（通過視頻、電話和郵件諮詢）。