推薦邏輯:消費升級需求依然向好:壽險保費增長好於預期,產險保費增速恢復好於預期;在利率上行的背景下,保險行業有望迎來基本面業績拐點;健康險和車險有望在政府政策引導下發展迅速。估值較低:公司未來三年歸母淨利潤有望實現年化20%的複合增長,當前股價對應PEV 倍數僅為1.1倍,處於歷史中值下方,安全邊際較高,增長空間較大。
壽險:代理人數量及產能雙升拉動保單收入和價值繼續快速增長。在大個險戰略引導下,公司2016年代理人數量及產能雙雙增長,同比分別增長35.5%和6.4%,拉動公司壽險保費收入快速增長。再加上公司積極調整產品結構,發展期繳業務,壽險保單的新業務價值持續快速增長,公司內含價值穩步提升。在準備金計提方面,由於市場利率短期呈現上行趨勢,基於10年期國債收益率的保險傳統險準備金折現率有望在2017年三季度末迎來向上拐點,從而降低壽險業務的準備金計提,釋放險企會計利潤。
產險:強化業務風險控制,綜合成本率穩中有降。綜合成本率主要由賠付率和費用率兩部分組成。賠付率方面,公司近年來通過剔除劣質保單,強化質量控制使產品賠付率持續下降。費用率方面,自商業車險費率改革實施以來,產險市場的價格競爭日趨激烈,各家險企在渠道方面的手續費支出增多使產品費用率始終居高不下,侵蝕產險企業利潤。未來隨著車險二次費改的落地預期升溫,產險企業在代理渠道方面的價格戰有望得到緩解。
資產管理:投資風格多元化,另類非標資產配置增多。在投資資產規模上,公司近年來保持著10%以上的穩健增長速度,隨著負債端保費收入的持續快速增長,公司未來可用於投資的資產規模也將繼續保持增長趨勢。在資產配置結構方面,在傳統的股票市場和債券市場賺錢效應減弱的背景下,公司積極拓展另類非標資產投資,豐富資產配置結構,使投資組合收益的穩定性進一步提升。
盈利預測與投資建議。預計2017-2019年EPS 分別為1.53元、1.92元、2.22元,未來三年歸母淨利潤有望實現年化20%的複合增長率,給予公司2017年PEV 倍數估值約為1.14倍,對應目標價37.15元,給予“買入”評級。
風險提示:政策落地不及預期,資本市場下行使公司業績和估值面臨雙重壓力。
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