燃財經（ID:rancaijing）原創

作者 | 黎明

編輯 | 魏佳

這是美團的關鍵時刻。

2019年6月的最後一天，美團跌跌撞撞，終於將股價衝到了68.5港元。7月第一天開盤，美團股價衝破69港元，終於重回發行價。

這也是蘑菇街的尷尬時刻。

6月底，蘑菇街股價跌去80%，順勢搶走了優信二手車“領跌”中概股的頭銜，成為跌幅最大的新經濟公司。

2019年已經過半，那些在美股和港股上市的新經濟公司，“跌跌不休”的態勢絲毫未見好轉。這些深陷股價下跌泥沼的公司，正在接受資本市場的嚴酷考驗。

據燃財經統計，2018年以來在境外上市的47家新經濟公司中，有15家股價跌幅超過40%，其中蘑菇街以80%的跌幅排在首位。另外，有35家公司的股價，依然在IPO發行價之下。

破發已經成為常態。重回發行價——成為這些上市公司的新目標。

另一個現象是，一些公司不僅股價跌破發行價，市值甚至跌破上市前的融資總額，這也導致投資人損失慘重。以趣頭條為例，這家公司上市後股價最高達20美元，如今為4美元。這意味著，如果有人是在最高點買入，那麼他的賬面收益為——浮虧80%。

這樣的案例不在少數。2018年以來上市的這些新經濟公司，從上市至今，實際市值相比發行市值合計縮水近300億美元。

在如今的資本市場，這不是一個保持耐心、失而復得的故事，而是大江大河、一去不復返的故事。

要點速覽：

• 截至2019年6月30日，境外上市的47家新經濟公司中，15家公司股價跌幅超過40%，蘑菇街、優信、品鈦包攬跌幅前三名；

• 有35家公司的股價依然在IPO發行價之下，二級市場投資人損失慘重；

• 在15家跌幅最大的公司中，截至IPO之前，騰訊和高瓴投資的數量最多，均為三家。貝塔斯曼、君聯資本、曼圖資本各投資了兩家；

• 一級市場不透明，容易高價投資；二級市場太感性，容易被大市氣氛迷惑，整體估值倒掛。

哪些公司上市後最能跌？

哪些新經濟公司在上市後混得“最慘”？據燃財經統計，這47家新經濟公司中，有15家股價跌幅超過40%。

其中，汽車行業、互聯網金融、互聯網醫療，這三大行業是重災區。在汽車行業，優信、團車、蔚來汽車，這三家公司的股價平均跌幅為65%；在互聯網金融行業，品鈦、小贏科技、51信用卡的平均跌幅為62%；在互聯網醫療方面，1藥網、平安好醫生的平均跌幅為50%。

優信是國內二手車電商第一股，如今股價下跌76%，市值6億美元。而在上市前，優信最後一輪融資後的估值為32億美元，如今市值不足當初估值的四分之一。今年4月，優信遭遇諮詢公司美奇金投資做空，股價一度跌去五成，最低觸達1.41美元，相比發行價下跌84%。優信公開回應後，股價才有所回調。

蔚來汽車上市首日即破發。上市第3天，股價大幅震盪，觸發熔斷機制，兩度暫停交易，股價一度下跌超20%。如今，它的股價已經跌去59%。

和蔚來汽車前後腳上市的趣頭條曾經是最能漲的新經濟公司。它在去年9月上市，從成立到上市僅用了2年零3個月，刷新了中概股上市速度。上市當天，趣頭條開盤漲30%，盤中五次因為漲幅過大而被暫停交易，最終收盤漲幅達128%。

然而上市不到一年，趣頭條成為最能跌的公司之一。今年3月以來，趣頭條一直處於連續下跌狀態。和發行價相比，如今趣頭條的股價下跌44%，市值僅有11億美元。

國泰君安互聯網行業研究員周桓葳向燃財經表示，中國互聯網的人口紅利已經開始消退，to C的商業模式已經遭遇了增長瓶頸。2018年下半年以來，美股的互聯網企業出現了很大的回撤。很多互聯網企業的廣告收入已經開始下滑，以廣告為主要收入來源的企業，受到了一定打擊。

在這前15名股價下跌最多的公司中，有10家公司的市值不足10億美元。小米更是從500億美元市值規模，跌至300億美元。

大部分新經濟公司市值在50億美元以下 製圖 / 燃財經

法國巴黎銀行中國投行董事朱泉星告訴燃財經，“沒有盈利和收益支持的概念股，在上市後很難取得二級市場支持，現在資金（尤其是二級市場上的對沖基金引發的熱錢）走向避險，互聯網失去熱錢支持。”

另一方面，也有一些公司在上市後股價上漲。拼多多、瑞幸咖啡、雲集，這些曾經備受爭議的公司，在上市後卻取得了較好的股價表現。

截至2019年6月底，2018年以來新上市的新經濟公司中，共有12家股價上漲，其中虎牙以106%的漲幅位列第一。微盟漲了83%，同程藝龍漲了58%，瑞幸咖啡漲了15%，拼多多漲了9%，雲集微漲3%。

這些公司中，虎牙、嗶哩嗶哩、愛奇藝均屬於視頻和直播行業，因為有亮眼的業績支撐，這三家公司的股價均實現了增長。

哪些投資人虧慘了？

燃財經注意到，在這輪“跌跌不休”中，一些公司不僅股價跌破發行價，市值跌破末輪融資估值，甚至跌破融資總額。

這15家下跌最多的公司，其中不乏曾經的創業明星，背後投資機構陣容豪華。騰訊、阿里巴巴、高瓴資本、貝塔斯曼、曼圖資本等知名投資機構，都在股東名單中。由於市值大幅蒸發，這些公司背後的投資機構可能面臨投資虧損，首當其衝就是騰訊。

以提交IPO申請時的招股書為準，燃財經統計了“上榜”這15家公司股東名單的投資機構。其中，騰訊和高瓴資本出現次數最多，分別投資了三家，且有兩次為合投。

圖 / 視覺中國

騰訊投資了蘑菇街、蔚來汽車、趣頭條，都佔據第一大機構股東的位置，一直到IPO時仍然持有。 高瓴資本投資了蘑菇街、優信、蔚來汽車。在跟騰訊合投蘑菇街和蔚來汽車時，高瓴資本都是僅次於騰訊的第二大機構股東。

2012年底，騰訊領投美麗說D輪融資，當時並未透露具體估值，但在2011年底的融資中，美麗說估值為1.5億美元。美麗說和蘑菇街在2016年合併後，CEO陳琪稱新公司的估值為30億美元。如今，蘑菇街的最新市值為3億美元，幾乎回到了7年前的價格。這意味著，參與蘑菇街後期融資的投資機構，投資收益寥寥甚至虧損。

趣頭條在2018年3月完成2億美元B輪融資，估值16億美元。當時騰訊投入了1.05億美元，成為第一大機構股東。在趣頭條IPO時，騰訊佔股7.8%。如今，趣頭條市值為11億美元，已經跌破B輪融資估值，騰訊在趣頭條上的投資出現賬面虧損。

蔚來汽車在IPO之前，騰訊曾多次加碼投資，在騰訊領投的D輪融資中，蔚來汽車估值50億美元。上市後隨著股價下跌，如今其市值已縮水至不足30億美元。

這15家公司中，同時投資了兩家的機構包括貝塔斯曼、君聯資本、曼圖資本，具體來說，貝塔斯曼投資了蘑菇街、團車，君聯資本投資了優信、如涵，曼圖資本投資了品鈦、極光大數據。

圖 / 視覺中國

投資了網紅電商如涵的還有阿里巴巴。這家公司在赴美上市前，曾在新三板掛牌，阿里出資3億元認購了9.58%的股份，如涵估值31.32億元。隨後如涵從新三板摘牌，轉向美股，但因為持續虧損、高度依賴核心網紅等原因，股價迅速跳水，市值縮水至2.85億美元。目前，阿里持有如涵7.52%的股份，價值折算為1.48億元人民幣。相比3億元的投資款，阿里在如涵這筆投資上虧損慘重。

華平投資是優信的重要投資方，B輪領投，D輪參投。在這兩輪融資中，優信共籌集了6.6億美元資金。在優信IPO之前，華平投資憑藉14.1%的佔股成為第一大機構股東。優信上市後股價遇冷，從9美元的發行價一路跌至2.2美元，市值不及B輪和D輪融資總額。

顯然，華平投資沒能在優信身上再造神州租車時代的資本盛宴。神州租車上市後，華平投資在股價上漲後，通過減持套現3.96億美元，減去投資本金，華平投資淨賺3.6億美元。但這種高投資回報，是建立在股價持續上漲的基礎上。當優信的股價持續低迷，華平投資想再賺取高額投資回報難上加難。

另一方面，也有投資機構獲得超額投資回報。在12家股價上漲的公司中，騰訊投資了6家，其中拼多多、同程藝龍、騰訊音樂三家公司，騰訊都是第一大機構股東。相比之下，騰訊投中股價上漲公司的命中率更高。

投資者被套，上市公司退潮

2019年已經過半，從2018年興起的這一波集體上市潮，終於到了開始退潮的時刻。融資困難、估值倒掛、急於出手，參與這場資本遊戲的玩家們，在新經濟公司整體股價下行的趨勢中，變得焦慮不安。

“一級市場的估值比二級市場估值高，出現倒掛現象，代表了一級市場缺乏好標的，或是代表公司的原始股東或投資者在一級市場融資困難，在急於融資的情況下，以低估值在二級市場出售。”朱泉星說。

破發成為這一波新經濟公司IPO的關鍵詞，股價下跌和市值蒸發，則成為這些公司IPO後的常態。

首先受到影響的是早期的風險投資機構。對於它們而言，如果在IPO前沒有退出，當項目進入二級市場，退出回報將取決於公司股價漲跌幅度。問題在於，風險資本推高了項目的估值，二級市場很難消化。

朱泉星認為，一般企業老闆以為一級市場投資者的定價不會錯，但一級市場投資者定價出錯的情形確實存在，二級市場投資者盲目在高股價時追買股票，也一樣會被割韮菜。“估值錯配不在二級市場，而是錯配在一級市場投資者盲目去高價追加投資。”

這同樣會影響二級市場的投資情緒。參與新經濟公司IPO認購、高位買進股票的投資人，在股價下跌過半時，就會導致所持市值大幅縮水，損失慘重。負面情緒在二級市場傳導開來，導致資本愈發謹慎。

“如果項目能一直融資，估值一直漲，IPO後股價也一直漲，那所有參與遊戲的玩家都有得賺。但這是不現實的，資產終歸要回歸真實價值，需要有人買單。”一家投資機構的投資經理告訴燃財經。

圖 / 視覺中國

2019年以來，互聯網創投領域的投資熱度開始減退，面臨監管風險的電子煙，成為今年最大的投資風口。上述投資經理向燃財經稱，投資機構都在尋找好項目，但問題是互聯網的創業機會已經不多了。

朱泉星認為，一級市場不透明，容易高價投資，導致被騙。 二級市場太感性，容易被大市氣氛迷倒，同樣也會被騙。“如果被套住，也就只能等，或是做股票抵押貸款。但如果每天交易量不高，其實根本退不出。”

另一個不容忽視的因素是，參與新經濟公司上市的大投行們，日子也不太好過。

某大型承銷商內部人士向燃財經透露，德國最大銀行德意志銀行，正計劃在全球裁掉2萬個崗位，其中投資銀行部被裁數量最多。日本最大投行野村控股，也在大幅收縮海外業務，縮減投資銀行職位。“投行是經濟的預先風向指標，現在大投行也難做。”該內部人士稱。

閉著眼睛拿融資、高估值敲鐘上市、輕輕鬆鬆割韭菜的時代，看來真的一去不復返了。

*文中圖片來源於視覺中國。