田曉林
自1964年至今，伯克希爾·哈撒韋公司（以下簡稱“哈撒韋”）克服了經濟波動週期性影響，總體上保持高速增長，市場價值增幅遠超同期的標準普爾指數。期間，哈撒韋的市場價值複合增長達到19726倍，同期的標普指數增幅為127倍。也就是說，假如1964年投資者買入1美元的哈撒韋公司股票，50年過去了，到2016年，這個權益將增長到近2萬美元；而同樣如果買入1美元標普指數，只能得到127倍。
哈撒韋是一家以保險業為主體產業的綜合類金融集團，金融產品銷售和金融投資是其生命線。根據2016年度年報，巴菲特的哈撒韋公司經營性資產主要分三個板塊：保險業、鐵路公用事業和能源、以及金融及金融產品。
2016年度，哈撒韋公司總資產6209億美元，比2015年增加12.4%。淨資產2864億美元，比2015年增長10.8%，總資產增速快於淨資產增速。總資產中，保險板塊佔比66%，鐵路公用事業和能源佔比27.3%，金融及金融產品佔比6.7%。考慮到保險業和金融及產品同屬金融大類，則哈撒韋公司的金融類資產佔比高達72.7%，鐵、公、能等實體產業佔比27.3%。
從收入看，2016年度哈撒韋公司業務收入2236億美元，比2015年增長6%。三大業務板塊中，保險業收入1752億美元，佔比高達78.4%，收入比2015年度增長7.5%。鐵、公、能板塊收入375億美元，佔比16.8%，比2015年下降6.3%。金融及產品108億美元，佔總收入比例4.8%，比2015年度增長36.7%。大口徑金融業務收入佔比高達83.2%。從資產和收入構成上，哈撒韋公司的金融業特徵十分顯著。
從哈撒韋持有的重倉股權投資看，多數是傳統行業的佼佼者。傳統行業通常現金流穩定，流通股份多、流動性好，那些佼佼者們的護城河寬闊。上述特點與保險資金投資的內在要求是一致的。哈撒韋股權投資集中度相對較高，American Express、富國銀行、IBM和可口可樂佔股權投資比例的56%。2016年度，哈撒韋公司投資在非控股股權上的公允價值達到1220億美元（比2015年增加了約100億美元，增幅為9%），接近淨資產規模的一半，凸顯了這些被投資企業對哈撒韋公司的重要性。其中被投資對象屬於銀行、保險和金融類的504億美元，佔比41.3%；屬於消費領域的274億美元，佔比22.5%；屬於工商業類的442億美元，佔比36.2%。形成1220億美元公允價值資產的投資資金，來源於三大板塊的保險業高達98.7%，說明了投資業務在哈撒韋公司中居於極其重要的地位。
在自由競爭的市場中，經營龐大的金融資產且保持良好業績，對於經營者而言是一道難題。哈撒韋公司2016年的經營上存在一定壓力，主要表現在：（1）淨利潤略有下降。2016年度，哈撒韋在總收入增長127億美元的同時，總成本增長150億美元。成本增長高於收入增長，造成歸屬股東的淨利潤為240.7億美元，比2015年下降0.1億美元，有增收不增利的跡象。（2）總資產增速高於淨資產增速，意味著負債增加較快。說明金融保險業資產規模擴大，產品銷售較好。但年報反映，保險和金融業中，銷售和服務利潤增長達124億美元，而保險的投資收益則是下降的，金融產品的投資收益雖有所上升，兩項合抵後，投資收益下降18億美元，當期投資收益增長遠不如銷售和服務增長搶眼。巴菲特曾經的名言：“投資簡單，但不容易”。在複雜多變的環境中，對於大型資金尋獲投資機遇是不容易的。（3）商譽和無形資產估值疑似增幅過大。2016年哈撒韋公司資產增加主要靠商譽（good will ）和無形資產，三大板塊的增加額分別為611億美元、48億美元和27億美元。其中保險板塊中的商譽和無形資產分別增長167億美元和243億美元。商譽和無形資產的詳細解釋需要深入研究，一個可能但不確定的解釋是，金融企業的金融產品靠的是客戶的購買這種類似信任投票的消費或者投資行為（比如客戶購買保險保障產品或者投資分紅類產品）。客戶資金流的彙集正是金融企業資產規模擴張的源頭活水。一定程度上也折射了哈撒韋公司在博得客戶和社會信任的“吸金”能力不凡。正是由於這種“吸金”能力，自1967年以來，哈撒韋一直不予分紅。此外，基於哈撒韋的金融企業性質屬性，品牌聲譽更加重要。
總體看，2016年哈撒韋公司投資業務效益相對滯後於產品銷售和服務業務。當然，短期的經營活動的分項科目的壓力，不一定意味著未來趨勢性變動，投資資產效益也不一定按年度均勻釋放。當前，國內金融企業、大型產業企業及地方政府主導等發起、構建的金融控股集團方興未艾，企業起步的基礎資源各有不同，不少企業的管理機制、發展路徑策略和競爭優勢尚處於探索階段，有的處於野蠻生長階段。哈撒韋公司作為常年取得優異成績的著名標杆企業，它的成功既對金融行業改革發展有所啟示，也值得綜合性金融集團的經營管理者們認真學習借鑑，以積累應對複雜變化的經營環境的經驗。