白酒行業市場研究報告：茅臺五糧液並非回報率最高

白酒總體銷量已進入平臺期

白酒是中國的傳統飲食文化的體現，歷史上傳承下來很多知名品牌，最為有名的就是“八大名酒”。在A股市場上，白酒板塊也始終是藍籌的代表，不落的話題。即使在市場低迷的近兩年，也走出了令人矚目的漲勢。以八大名酒為代表的白酒行業究竟收益率如何，針對公開公告，做了對比分析，結果與大家的認識還是有一些不同的地方。

一、八大名酒是一個歷史概念，簡要捋一下這個有所分歧的概念

一般而言，大家耳熟能詳的八大名酒是：茅臺酒、五糧液、瀘州老窖、汾酒、西鳳酒、古井貢酒、全興大麴和董酒，這是1963年評比首次出現八大名酒概念時的品牌。但是，由於評酒會舉行過五屆，在1979年評比時，劍南春和洋河大麴曾經取代過西鳳酒和全興大麴的地位，所以也就有些人將其列為八大之一。因此，從知名度和傳統地位而言，可以說十大名酒更合適。

新中國成立後，中國對白酒共進行過五次國際級評比，從歷次結果看，茅臺酒、汾酒、瀘州大麴酒始終在名酒之列，西鳳酒、五糧液、古井貢、董酒、全興大麴、劍南春和洋河大麴基本也保持在名酒之列，中間僅經歷過一次變動，就是前文所說的劍南春和洋河大麴取代西鳳酒和全興大麴地位的過程。五次的評比結果如下：

二、名酒並沒有全部上市，十大名酒上市只有七家

雖然白酒行業是絕對投資藍籌和消費股，受到市場投資者的歡迎，但是目前上市的十大名酒只有七家，分別是：貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、瀘州老窖、古井貢、水井坊、洋河股份，另外還有一家勉強算上名酒的捨得酒業。這裡面可能有兩家大家有點迷惑，第一家就是水井坊，它脫胎於全興大麴，目前已被外資徹底收購，在收購過程中，為保有品牌，目前全興大麴仍在，但其實其主體已經是水井坊了，這個重組過程有點複雜，不再贅述。第二家就是捨得酒業，最初上市時叫沱牌麴酒，這個大家就熟悉了，後來改名叫沱牌捨得，現在叫捨得酒業，期間出現過一些重組和資產變更，歷程比較長。

三、收益與分紅比例並非茅臺和五糧液最高，瀘州老窖最為厚道

看一個股的回報率，我想對於投資者而言，並不是去看什麼收益多少，實打實的講，回報包括兩部分，一部分是股價的上升，一部分是分紅，效益再多，不分紅無法證明它的效益。而且分紅恰恰是維持股價長期趨勢的最根本因素。現金分紅才是王道。

我們看近3年這些名酒的分紅佔年末市價的比例，這是什麼意思呢？簡單說，就是你花年末價投出去一筆錢，按此分紅你的收息率是多少。先看每股收益佔年末股價的比例，茅臺和五糧液2017年分別是0.031左右，而洋河股份和瀘州老窖分別是0.038和0.027，近三年的情況具體可以看下錶，總體看茅臺和五糧液這個指標比較高，就是說企業帳面收益率挺高。但再看每股分紅佔年末股價比例，這是實打實的回報率，茅臺和五糧液2017年分別是0.016左右，而洋河股份和瀘州老窖分別是0.022和0.019，茅臺和五糧液馬上落到後面去了，也就是說有點摳，賺了錢卻不怎麼分紅，也有理由懷疑或許效益沒那麼好。

那麼從分紅佔收益的比例看，茅臺和五糧液大約維持在50%左右，而洋河股份和瀘州老窖分別是58%和71%，而近幾年的情況基本差不多，也就是說，瀘州老窖每年把盈利的70%用於回憒股東，在這個比例上，山西汾酒也不錯，始終維持在55%左右，只是相對於瀘州老窖，市價估值略有點高。水井坊暫時不要看它的這幾個指標，因為它這兩年沉浸於收購重組中，它的分紅率收益率等都不能作為長期參考。

四、規模和回報率是投資價值構成，但長遠看要考慮成長性和口味變化的挑戰

1．規模上茅臺、五糧液和洋河股份位列前三，名酒市場增量有限，其成長性主要是看價格起落和其他市場開拓。從目前上述名酒上市公司銷售規模看，茅臺、五糧液和洋河股份位列前三，瀘州老窖、汾酒和古井貢在一個數量級別上，但瀘州老窖比另兩家高很多，水井坊和捨得酒業差不多，相對規模較低。也就是說，從市場狀況看，茅臺、五糧液和洋河股份佔據了很大的市場，受到喝酒的人的喜好。實際上，經過這麼多年，茅臺和五糧液的市場很難擠佔，其他名酒之間的增長主要靠互相搶佔市場和搶佔低中檔酒市場。名酒收入規模增長也主要靠優化產品價格，在這點上，往往茅臺的定價策略對整個名酒的定價有引導作用，洋河的後來居上，主要也是歸因於此。

2．投資回報情況來看，瀘州老窖和洋河股份要更為可取，考慮到分紅率，瀘州老窖要更為厚道。實際上從K線走形上，除了茅臺，其他名酒形態都差不多，所以綜合看，至少目前瀘州老窖是首選。但是茅臺應該也具有很強的投資價值，畢竟這是無可取代的品牌，但是五糧液並不是必然選擇，至少洋河對它的威脅性很強。

3．不要忽視年輕人口味變化和海外市場的影響，山西汾酒和水井坊可能會崛起。隨著中國飲酒文化的變化，傳統白酒逐步淡出年輕人市場，江小白的崛起就是典型例子，年輕人要求味道淡、能自由勾兌等，在口味上，實際上山西汾酒的清香型酒的工藝要更適合年輕人口味，江小白和現在的新型白酒就是立足於清香型酒的口味建立起來的，所以未來市場會不會向汾酒傾斜也存在很大可能性。

另外，水井坊已經被世界最大洋酒巨頭帝亞吉歐控股，目前是60%並意圖達到70%控制份額，是唯一外資控股的名酒上市公司。未來是否會藉助世界最大的洋酒巨頭開拓國外市場，很難預測，但是帝亞吉歐意圖大力發展是肯定的。不過，並不是外資控制就會漲，張裕被外資控制後，股價一路下滑，即使2015年牛市也表現一般。

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