'一則回覆函 重上“千元之巔”茅臺後勁如何？'

時隔42天，貴州茅臺重新站上“千元之巔”。

受直銷方案“靴子”落地影響，貴州茅臺今日早盤大幅高開，直接站上千元，此後小幅回落，並在午後持續發力，最終收於1018.63元/股，當日漲幅為5.88%。

大漲源自上週五晚間的一則“澄清”公告。

貴州茅臺表示，2019年度，公司遵循不超過2018年末淨資產金額5%的標準，繼續向茅臺集團銷售本公司產品，與此前6年保持一致。

這意味著，此前頗有爭議的“茅臺集團擬全盤直銷經營上市公司的茅臺酒配額”事件，最終以參照過往收場。

貴州茅臺在回覆上交所監管工作函時也給出了具體金額，2019年度，交易金額不超過本公司2018年末淨資產金額的5%(56億元)。

擔憂煙消雲散，自然被視為利好。

近兩日，數十家券商研究機構就此發佈研報，爭相強烈看多，有些還是在貴州茅臺今日大漲後發佈。

招商食品團隊表示，關聯交易總量好於市場預期，定價機制符合預期，維持目標價1100元。

華創食飲團隊表示，茅臺，還是那個值得信任的茅臺，塵埃落定，兌現承諾，善莫大焉，上調12個月目標價至1250元。

一波三折：這是誤會？

從貴州茅臺回覆上交所的內容來看，因“集團成立營銷公司”而導致股價暴跌暴漲，似乎是市場的一場誤會。

今年5月，貴州茅臺公告稱，茅臺集團將成立營銷公司，這一消息立刻被市場解讀為“茅臺集團擬全盤直銷經營上市公司的茅臺酒配額，可能形成金額較大的關聯交易”，在投資者心中，A股標杆發生這種情況難以接受。上交所也就此下發監管工作函。

時隔42天，貴州茅臺重新站上“千元之巔”。

受直銷方案“靴子”落地影響，貴州茅臺今日早盤大幅高開，直接站上千元，此後小幅回落，並在午後持續發力，最終收於1018.63元/股，當日漲幅為5.88%。

大漲源自上週五晚間的一則“澄清”公告。

貴州茅臺表示，2019年度，公司遵循不超過2018年末淨資產金額5%的標準，繼續向茅臺集團銷售本公司產品，與此前6年保持一致。

這意味著，此前頗有爭議的“茅臺集團擬全盤直銷經營上市公司的茅臺酒配額”事件，最終以參照過往收場。

貴州茅臺在回覆上交所監管工作函時也給出了具體金額，2019年度，交易金額不超過本公司2018年末淨資產金額的5%(56億元)。

擔憂煙消雲散，自然被視為利好。

近兩日，數十家券商研究機構就此發佈研報，爭相強烈看多，有些還是在貴州茅臺今日大漲後發佈。

招商食品團隊表示，關聯交易總量好於市場預期，定價機制符合預期，維持目標價1100元。

華創食飲團隊表示，茅臺，還是那個值得信任的茅臺，塵埃落定，兌現承諾，善莫大焉，上調12個月目標價至1250元。

一波三折：這是誤會？

從貴州茅臺回覆上交所的內容來看，因“集團成立營銷公司”而導致股價暴跌暴漲，似乎是市場的一場誤會。

今年5月，貴州茅臺公告稱，茅臺集團將成立營銷公司，這一消息立刻被市場解讀為“茅臺集團擬全盤直銷經營上市公司的茅臺酒配額，可能形成金額較大的關聯交易”，在投資者心中，A股標杆發生這種情況難以接受。上交所也就此下發監管工作函。

此後召開的股東大會上，貴州茅臺董事長李保芳對此予以迴應，並強調，最終方案和結果，一定是守法的，一定是符合國家反腐要求的，一定是保障股東合法利益的。

彼時，券商研究機構對此分析並不多，大多表態“靜待靴子落地”。

而在8月10日回覆上交所時，貴州茅臺直接表示，“控股股東遵守其在本公司上市時所作承諾，上述交易銷售價格與其他非關聯經銷商的購貨價格相同或定價原則相同，且遵循不超過本公司2018年末淨資產金額5%的標準”。

換言之，茅臺集團已對上市公司做出了近二十年的承諾，不會因集團設立了銷售公司就改變。

在18年前的貴州茅臺招股說明書中，公司明確表示，“在股份公司成立後集團公司已失去繼續從事酒類產品生產和銷售的能力，因此與發行人不存在同業競爭。”

同時，茅臺集團公司於1999年10月28日出具了《關於不進行同業競爭的承諾函》，保證自身不再從事酒類產品的研製、生產，不以直接或任何間接的方式從事任何與本公司相競爭的業務，並且保證在其控制之下的任何子公司(包括上述關聯酒類企業)也不從事與本公司有競爭的業務和活動。

如此來看，5月份的風波，是貴州茅臺認為市場理應理解？是分析師忘了翻資料？還是市場對茅臺集團此前承諾不信任而想太多？

重回千元：茅臺有天花板嗎？

貴州茅臺重回千元，被視為價值投資的勝利，在股吧等交流平臺上，不少投資者歡天喜地，慶賀價值投資結出碩果。

從所處行業及公司質地來說，貴州茅臺的確是少有的“價值投資”品種。

從公司與股東角度來看，在控制生產端的條件下，能夠讓消費者重複購買，並持續提價的產品是最好的。換成更具體的範疇，這是品牌、渠道力、護城河。

貴州茅臺生在了一個好的賽道，通過近二十年的努力，包括不限於品牌營銷、市場渠道等手段，獲得了超然的競爭地位，就此成為“白酒一哥”。

面對這樣被其他行業無比羨慕的推薦標的，食品飲料行業的分析師對貴州茅臺總是不吝讚美。

國信證券認為，茅臺集團方案落地超預期打消疑慮，市場保持供需緊平衡狀態，批價堅挺回調幅度有限，公司具備通過調整產品和渠道結構實現均價提升和更高業績彈性，

華創證券認為，既有利於股份公司業績的增長，也有利於在股份公司範圍內統籌直銷和經銷的模式，實現對市場價格更好地掌控。此前壓制茅臺股價的估值折價因素盡數解除，茅臺有望迎來業績估值齊升。

只是，良好的公司，會一直是一個良好的投資標的麼？

此次貴州茅臺因這樣一則模糊的集團計劃，就在短期內回調約10%，哪怕市場的擔心完全與公司上市時的承諾是兩碼事。而一旦消息落地，公司股價又大幅上漲，原本就在地上的“靴子”又落了一次地。

這種似乎不符合“價值投資”的表現，或許能啟發市場更多思考貴州茅臺的真實價值。

不過，話說回來，交易所給上市公司發的各種函，其本質是希望上市公司給廣大投資者以充分而及時的信息披露，上市公司如果回覆質量高，完全可變不利為有利。所謂：塞翁失馬，焉知非福

來源: 上海證券報

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