東北證券——證券行業5月數據：業績承壓分化顯現，把握低估值大型券商

事件:27家上市券商公佈2017年5月財務數據簡報。合計當月實現營收117.06億元,可比同比-18.1%,環比-5.3%;實現淨利潤42.55億元,可比同比-35.2%,環比-7.4%,其中4家券商5月經營出現虧損(4月僅1家)。年初至5月末,27家券商累計實現營收696.14億元,可比同比-9.2%;實現淨利潤293.00億元,可比同比-2.57%,行業利潤率42.1%,年初至5月末ROE為2.7%,期末淨資產環比降0.2%。

上市券商業績差強人意,累計來看19家券商淨利潤出現下滑。年初至5月末,營收方面7家券商同比正增長,第一創業(+100.7%)、東方(+51.8%)和華泰(+48.4%)增速排名前三;淨利潤方面6家券商同比正增長,華泰(+107.4%)、第一創業(+50.9%)和山西(+30.9%)增速靠前,西南(-79.1%)、方正(-70.5%)和東北(-40.4%)回落明顯,行業整體承壓但分化顯現。

市場交投清淡,日均成交額跌至4039億元。5月,兩市日均成交額4039.21億元,環比大幅減少20.67%,同比減少6.00%。5月末市場兩融餘額8696.25億元,較4月末減少11.86%且連續14個交易日位於9000億整數關口下方。金融強監管去槓桿,市場交投清淡。

投行業務環比出現回落,減持新規下定增規模承壓。據Wind統計,3月首發38家,募集資金177.02億元,同比增加1.5倍;增發22家,募集資金337.59億元,同比減少52.17%;債券市場券商承銷金額為2569.65億元,同比基本持平,環比減少近35%。5月末證監會及交易所發佈減持新規,劍指過橋減持、精準減持等違規減持行為,引導上市公司引入長期價值投資者。我們預計對券商投行業務整體影響有限,預計定增業務收入同比降30%,券商股票質押式回購業務規模承壓。

市場二八分化嚴重,中小券商淨資產環比出現下滑。年初至5月末,滬深300上漲7.97%,創業板指重挫21.4%,中債總全價指數下跌3.32%。5月末超過半數券商母公司淨資產較上月末出現下滑,中原、國信、廣發、東吳和國元下滑超過3%,可能系受到可供出售金融資產公允價值下跌的影響,其他綜合收益承壓。招商證券淨資產提升4%,行業間公司差異顯現。

投資建議:年初至今券商板塊下跌近6%,跑輸滬深300指數近13個百分點,當前股價已過度反映悲觀情緒。證券公司分類監管新規旨在優化市場競爭力評價指標的同時引導券商提升全面風險管理和合規管理的能力,利好具有核心競爭力的行業龍頭。當前券商指數P/B跌破“股災”低位,大型券商的P/B僅為1.4倍左右,建議關注廣發(項目質地優良儲備充足,年初至今IPO承銷93億業內領跑)、中信(受益於券商分類監管新規)、華泰(17年業績表現領跑上市券商,龍頭地位鞏固,P/B僅為1.4倍)、國金(定增價格倒掛20%,安全邊際凸顯)和國元(員工持股落地)。