截至2017年6月7日晚,30家A股主板上市券商全部披露了17年5月份財務數據。30家上市券商在5月合計實現營收123.05億元(YoY%-10%,MoM%-3%);歸母淨利潤43.23億元(YoY%-33%,MoM%-8%);上市券商合計淨利率35%。
市場因素導致上市券商經營業績持續承壓。
我們認為5月份資本市場的整體相對萎靡表現以及由於市場不佳表現而引發的一系列監管層為了穩定市場情緒而採取的監管舉措導致了上市券商的經營業績在5月份繼續承壓。
五月份股市和債市持續表現萎靡,拖累券商自營業務。上證綜指/深證成指/創業板指/中證全債在五月分別下跌了-1.19%/-3.61%/-4.70%/-1.05%。受除權重大盤股外整體市場萎靡的影響,部分券商的自營業務在5月份當月出現了顯著浮虧,其中太平洋證券和中原證券錄得單月負營收。
市場萎靡進一步影響了投資者交投情緒。5月當月日均成交金額降低至4000億,環比下降21%;融資融券餘額截至5月底跌破8700億。5月份交投情緒的低迷進一步影響了券商在相關業務的營收和創利空間。同時投行業務在5月份也出現了股權和債權承銷規模同步降低的現象。監管層為穩定市場而減緩IPO過審速度將進一步影響券商投行業務營收預期。
維持券商板塊存在交易性機會的觀點,期待板塊價值的中值迴歸。
我們維持券商板塊在6月份存在交易性機會的觀點,建議逐步增加配置。目前,券商板塊處在監管逐步兌現,以及各主要業務條線均明顯受限於市場環境的階段。板塊基本面的相對弱勢解釋了當下處於歷史底部的板塊相對估值區間。根據我們的計算,目前板塊內三分之二的上市券商預期PB值處在有交易記錄以來(中信證券從2006年以來)的最低百分之二十分位。
但是我們始終堅定認為券商的真實資產價值從相對估值角度被低估,目前券商的資產質量要大幅優於歷史中其它處在相同相對估值區間的時點。所以板塊中基本面或者事件面的邊際改善都可能帶來由於板塊價格中值迴歸的而產生的投資機會。同時,在預期市場走勢從下跌市向震盪市轉型,以及相關潛在驅動性事件的前提下,提示由投資者交投情緒改善帶來的券商板塊投資機會。
配置上,我們繼續看好(1)憑藉營收渠道均衡、多元而可以對衝具體業務風險的行業龍頭券商;(2)憑藉風控合規體系到位,業務不受監管政策調整影響,進而取得相對競爭優勢的上市券商;(3)在市場價格方面具有彈性優勢的次新券商。建議關注:國泰君安、廣發證券、第一創業、中原證券。
風險提示:市場風險;行業監管嚴格程度超預期;相關公司業績不及預期