行情回顧:本週上證綜指下跌0.63%,銀行板塊上漲4.05%,非銀金融上漲2.46%,分別跑贏上證綜指4.68、3.09個百分點。本週中信2個子行業錄得上漲,27個子行業錄得下跌。其中銀行及非銀金融分別在在中信29個子行業漲幅榜中排第1、2名。本週日均交易額3941億元環比下跌8.49%,截至本週四融資融券餘額達到8877億元,環比下降2.22%。
投資觀點:
銀行:去槓桿對大行影響有限,看好銀行業績邊際改善17年一季度中國銀行業金融機構主要監管指標數據正式公佈,銀行業邊際改善趨勢確立。1季度,商業銀行實現淨利潤4933億元,同比增長4.6%,ROE14.8%,較16年環比提升1.39%。受監管影響,資產規模增速分化一季度銀行業資產同比增速14.3%而前值為15.8%。其中大行規模擴張速度持續加快,達到11.3%。股份行回落幅度最大,相較16年底規模僅微增0.96%;城商行資產相較16年底規模增長3.6%。1季度行業淨息差環比收窄19BP至2.03%,主要是同業利率抬升對銀行負債成本的衝擊。資產質量邊際改善季度末,行業不良率1.74%,環比持平。關注類貸款佔比3.77%,環比減少10BP,其中大行不良率1.64%,環比下降4BP。股份行不良率環比持平在1.74%,城商行、農商行分別環比上升2BP、6BP至1.50%、2.55%。從風險抵禦能力來看,一季度,中國銀行業機構撥備覆蓋率為178.76%,較16年末提高2.36個百分點。我們認為去槓桿環境下對於大行相對利好,長期以來中小銀行由於投資能力較弱較為倚賴委外投資,16年城商行等中小銀行理財增速20%以上,而大行和股份銀行增速已收窄至個位數。相較而言,對於去槓桿、同業融資規範等監管政策,城商行有更大的調整壓力。這一點在1季度銀行資產增速變化已能體現,考慮到去槓桿對同業負債擴張規模的限制,預計大者恆大的的分化格局持續。
保險:去槓桿下避險情緒陡增,繼續看好險企投資價值當前保險板塊的價值迴歸符合我們在二季度策略報告中的觀點,認為保險板塊17年有諸多利好,價值迴歸是必然趨勢。關於準備金折現率這個問題,主流險企普遍認為如果十年期國債能夠維持在目前這個高位3.8%左右,那麼準備金補提壓力將大為減輕,甚至可能在今年提前步入準備金釋放的階段,對於險企的會計利潤將是較大提振作用。這一點可能好於市場預期,之前預計是在18年才有可能出現準備金拐點,現在國債收益率的提升可能加速這一過程。我們認為從轉型的角度來說,新華和平安更此輪行情中更有龍頭潛質。用險企銀保渠道在新單保費中的佔比變化來說明,16年中國人壽/平安/太保/新華佔比分別為42%/9%/18%/55%,可見中國平安以9%的低水平可稱為行業內最
早完成保障型轉型的標杆。而中國人壽和新華分別佔比42%和55%是較為倚賴銀保渠道。從同比來看中國人壽/平安/太保/新華分別變動-1.2%/28.5%/7.5%/-26.5%。其中人壽和新華為負且新華銀保渠道降幅較大負26.5%,顯示壯士斷腕的決心。這也是為何17年1季度新華保費同比-20%原因。但是好的方面則是預計公司在17年年底可能實現保費正增長。屆時轉型效果顯露,個險的保費彌補了銀保渠道的缺口後,內含價值將會取得很可觀的增速。
銀行方面推薦關注招行、建行以及城商行關注受益於地區經濟回暖的寧波銀行、南京銀行。保險方面推薦關注推薦關注壽險轉型堅決的新華保險以及保單結構優質的中國平安。個股機會關注愛建集團、五礦資本、經緯紡機。
風險提示:經濟下行風險、險企償付能力不足風險、資本市場大幅下跌帶來業績和估值的雙重壓力、政策不達預期風險
相關推薦
