東吳證券——非銀金融行業週報:堅定推薦保險,中產消費升級+利率上行+償二代紅利利好行業

金融 保險 人壽保險 東吳證券 金融界 2017-05-05

1、中產消費升級驅動保障性需求爆發。14年以前居民的保障性需求非常有限,當時主流保險產品是理財/儲蓄型產品(分紅兩全、年金),因此過去保費高增長均是由股市行情、銀行理財收益率等外部變量驅動的。我們認為本次壽險高景氣週期是由中產家庭數量幾何式爆發帶來的保障性需求驅動,長期可持續:市場上主流保險產品已由理財/儲蓄型轉變為保障型(長期健康險),同時此類產品在新單保費中佔比快速提升。

2、償二代政策紅利釋放,壽險EV增長換擋提速。中國16年正式切換至償付能力二代體系,利好大公司:利潤提前釋放+槓桿空間加大。預計未來壽險EV每年增速中樞將由償一代下的19% 換擋提速至22%,償二代改革釋放的巨大政策紅利開始兌現。

3、利率上行利好實際現金流,會計處理短期扭曲資產負債表。市場利率上行,以市價計量的(可供出售和交易性)債券賬面價值下降,直接導致保險淨資產縮水,事實上利率上行對保險的實際現金流帶來確定性改善,會計淨資產承壓僅僅是會計準則的缺陷造成的扭曲(會計準則對保險資產和負債端的會計處理完全不同),不代表保險公司的價值下降。

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