核心觀點:我們認為目前非銀板塊配置價值凸顯,看好保險、券商中期相對收益表現,尤其看好保險股趨勢性行情。我們從長期、中期兩個視角審視目前保險股的邏輯:長期視角的核心是壽險利源中死費差佔比逐漸提升,利差佔比逐步下降之下,保險公司將更接近於永續成長型類消費公司(銷售保單),而不再簡單把保險公司看做是銷售保單的資產管理公司,從而受週期(利率、投資環境)影響減小,可以給高估值;另外,中期邏輯的核心是保險公司利差改善。此外,建議關注券商股在目前“最艱難的時候已經過去”、環比業績進入上升通道之下的行情機會。IPO提速重質保量,在防風險、控槓桿的整體監管基調之下,投行項目儲備豐富、資本金實力雄厚的大券商有望受益。
券商數據:本週兩市日均股基成交額回落至4766.36億元(周環比-5.0%);截至4月27日,兩融餘額上升至9148.63億元(月初為9222.30億元);截至4月21日,證券市場交易結算資金餘額達1.28萬億元(周環比-4.2%),市場累計投資者人數1.24億人,其中新增34.75萬人,環比下降1.4%;4月第三週IPO發行金額45.56億元(周環比+2.2%),發行單數為9單,今年累計IPO發行金額830.43億元,發行單數為158單,發行金額、發行單數分別為去年同期4.25倍以及4.88倍。本週上交所發行上市中心執行經理顧斌公開表示,預計2017年全年核發IPO數量達500家,全年IPO融資額達3000億元,IPO發行確定性提速有力提振券商業績。投資要點:我們認為目前券商配置性價比較高,大券商平均交易1.46X2017EPB,估值參考系中信證券目前交易1.29X2017EPB,券商估值低位向上彈性與空間遠大於向下情形,最新3月財務數據整體答卷亮眼略超市場預期,環比進入正增長通道,其中資管、投行業務環比繼續高速增長,行業政策預期向好,收益風險比高。
保險數據:四大保險公司發佈2017年一季報,我們認為保險公司向好邏輯繼續演繹並逐漸體現在定期報告的數據中,繼續堅定看好保險股中長期趨勢性行情。壽險保費收入保持高增長,結構轉型效果繼續顯現,預計NBV增速均保持50%以上的高增長:平安、人壽、太保、新華(以下順序同)一季報壽險保費收入增速分別達37.1%、22.1%、43.1%、-20.0%,除新華主動壓縮銀保渠道首年躉交保費(同比-99.8%)使保費增速負增長之外,其餘保持高增長;保費機構改善,個險新單保費、期繳、長期期交保費佔比進一步提升,人壽首年期繳、十年期及以上首年期繳佔新單保費佔比提升至45.2%、16.8%。投資要點:我們認為當前時點保險行業底部配置價值凸顯,看好保險行業趨勢性行情機會,長期視角下保費高增速可持續,且保費結構逐漸改善,利好保險利潤(剩餘邊際)的長期釋放,中期視角下的核心邏輯是利差改善邏輯。
投資建議:堅定看好保險股趨勢性行情,目前估值低安全邊際高,四大保險公司目前對應於2017年的PEV目前僅為0.8-0.9水平處於歷史低位。看好低估值並且基本面邏輯通暢的保險股的配置價值,低估值保費結構改善程度角度建議關注平安、太保,利率對股價彈性邏輯建議關注人壽、新華。建議從兩個維度關注券商股,第一是資本金實力雄厚、估值可靠性高的、投行項目儲備豐富的大券商,如中信證券、廣發證券、海通證券、華泰證券,第二是彈性足、事件驅動型中小券商,如投行業績彈性高、定增過會價格倒掛的國金證券,以及國元證券等。多元金融關注信託、創投行業基本面邊際變化下的行業和個股機會,建議關注安信信託、經緯紡機、愛建集團、魯信創投。
風險提示:二級市場持續低迷;金融監管發生超預期變化。
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