文 | 銀行螺絲釘 （轉載請獲本人授權，並註明作者與出處）

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前段時間，證券行業指數，單日上漲6.8%。保險行業上市公司的半年報業績也非常靚麗，像中國平安，2019年上半年淨利潤同比增長68%。

也有很多朋友問螺絲釘，這兩個行業有沒有投資價值呢？

保險行業

首先，保險行業有沒有專門的指數基金呢？

其實保險行業上市公司的數量比較少，國內就那麼幾家，另外在港股也有部分保險的H股。

因為數量比較少，保險行業目前還沒有對應的純保險行業指數基金（有一隻保險行業主題基金，但是裡面有很多非保險股）。

保險行業其實也是一個有明顯龍頭效應的行業。

我們在日常生活中買保險也可以體會到的。

同樣是買保險，大家通常都會信任大保險公司的產品，對小保險公司的產品會不太信任。

實際上國內無論大保險公司還是小保險公司，其產品都會有保障的。

但是龍頭公司會被賦予更多的信任，所以保險行業龍頭公司的產品有溢價，盈利也遠遠比行業平均值要好。

比如說經常買保險的朋友，也知道平安的保險產品其實性價比並不高。

但反過來說明了，同樣是銷售保險，平安的利潤率會更高。

保險行業公司的盈利分佈極不平均。國內規模最大的幾家大型保險公司，吃掉了全行業大部分利潤。很多小保險公司都是虧損的。

保險行業有很強的龍頭效應。龍頭公司盈利好、成長性不錯，而後面的小公司，則活得非常困難，投資價值不大。

目前保險的上市公司，基本也都是規模最大的幾家。

所以單從上市公司的角度來看，保險上市公司還是有一定投資價值的。

保險行業的週期性

保險行業也是一個週期性比較強的行業，它的週期性很大程度上體現在投資上。

保險收上來的保費，在支出之前還是需要去做投資的。比如說配置債券、股票等。

但是債券和股票市場本身也是有牛熊市的，這會導致保險公司的業績，受到資本市場波動的影響。

保險的股價波動會放大業績上的波動，所以在牛熊市，保險行業的波動也是非常大的。

證券行業

除了保險行業，另一個比較重要的非銀金融行業是證券行業。

什麼是證券業呢？

相信每一個開過證券賬戶的朋友都有了解，證券業的商業模式就是「揩油」。我們通過證券業來投資證券市場，證券業能從中獲取佣金等交易費用。

除此之外，證券業也會有很多股票債券的發行增發、研究報告等方面的業務。

但無論哪一方面的業務，都是跟市場的景氣程度高度相關的。

市場行情好，證券業的收益就好；市場行情差，證券業的收益就差。

每一輪牛市，證券業都是非常大的受益者。

一方面，牛市到來的時候，證券業的業務量會大增。

像2015年那一輪牛市，牛市初始階段的新增開戶量，只有牛市頂峰階段新增開戶量的15分之一。

而證券業新增業務量並不會提高多少成本，所以牛市的時候證券業的盈利就大增。

另一方面，牛市會提高股票的估值。

同樣的股票，在熊市和牛市的估值可能相差四五倍，再加上市場會給好業績的公司更高的估值，證券業在牛市上半段就會出現非常驚人的漲幅。

不過反過來，一旦市場變得不景氣，證券業的業績和估值都會大幅下降，跌幅也比一般的行業高得多。

每隔幾年，市場就會來一次牛市，所以這種暴漲暴跌會不斷的週期性上演。

證券行業的週期性比很多其他的週期性行業強很多，而且週期到來的時候表現也更加激烈。

證券行業的週期性

雖然證券行業每次牛市都能暴漲，但證券並不算是一個好行業。

證券業是一個高度競爭的行業。

大多數證券業提供的服務同質化嚴重，導致證券行業的基本面和股價走勢高度趨同。

激烈的競爭不斷壓縮證券行業的利潤空間。

大多數證券業並沒有核心競爭力或者說護城河，能把自己從激烈的競爭中拯救出來。而且隨著互聯網金融的衝擊，未來超低佣金也會成為主流，進一步加劇了證券行業的競爭程度。

所以相比消費、醫藥等優秀行業，證券業自身的盈利能力要差一些。

不過相比起鋼鐵、煤炭等其他強週期行業，證券行業還是比較有優勢的。

一個原因是A股的波動性非常高，每隔幾年就會有一次牛市，帶動證券行業上漲。

另一個原因是即使在週期底部，證券行業也很難出現行業大規模虧損的情況。

證券行業的經營成本較低，即使在週期底部，頂多是少賺些錢，但基本不會虧錢。

所以證券行業就是「三年不開張，開張吃三年」的行業：平時經營業績比較差，但活下去問題不大。等到牛市來臨大賺一筆，再繼續等待下一個週期。

證券保險行業如何投資

那麼證券保險行業該如何投資呢？

對保險行業來說，龍頭公司才會盈利不錯，小型保險公司很多是長期虧損的，投資價值很低。

好在上市的保險公司基本都是龍頭公司，雖然業績也會有波動，但還是有投資價值的。

證券行業的波動比保險行業還要大，不過行業分化沒那麼厲害，小證券公司至少也可以在牛市吃一波盈利活下去。

因為這兩個行業的盈利波動都很大，所以不太適合用市盈率來估值。

保險有自己專有的估值指標PEV，同時也可以參考PB估值。證券行業在週期底部的時候也比較少虧損，所以也可以參考PB估值。

兩個行業結合起來，看PB是比較好的選擇。

（PS：使用市淨率估值的一個條件是ROE最好長期大於0，也就是在週期底部的時候行業也整體盈利，不出現虧損。）

證券行業基本符合這個條件，即使是週期底部，證券行業也基本保持了4-6%以上的ROE。

保險行業全行業並不符合這個條件，不過龍頭公司在週期底部盈利也還可以。所以單看上市的保險公司，也符合這一條件。

其實這一點很重要。

像鋼鐵等行業，同樣是強週期性行業，但它們在週期底部經常出現行業整體產生虧損的情況，ROE為負，淨資產被侵蝕，這時就不能用PB為鋼鐵行業進行估值了。

所以，對證券保險這種非銀金融行業來說，更好的投資策略是：

在低市淨率的時候買入，等待牛市到來。此時業績會大幅提升，ROE會大幅提升，對應的估值也會大幅上漲，可以享受戴維斯雙擊；

等進入高估值之後，則要賣出，因為隨後的業績大概率會跌幅非常大。

保險證券行業指數基金

保險證券行業的指數基金有哪些呢？

目前主要是天弘證券保險行業指數基金（001552），這也是目前費率最低檔的保險證券行業指數基金。

其實證券行業也有單獨的行業指數基金，不過保險目前沒有純粹的指數基金，主要是保險的成分股數量還比較少。

從估值的角度，2019年證券保險的漲幅都比較高。

2018年這兩個行業都整體進入到低估區域，今年則因為大幅上漲，暫時進入正常估值，不太適合開始投資。

還需要繼續等待機會，最好是等證券和保險兩個行業同時處於低估區域的時候再考慮。

總結

證券和保險行業屬於週期性比較強的兩個金融行業。

對強週期性行業來說，本身波動大，相對難分析，不太適合普通投資者作為投資主力。

通常是有一定市場經驗後，再考慮這類品種。

作者：銀行螺絲釘（轉載請獲本人授權，並註明作者與出處）