近期，各大上市消費金融平臺陸續發佈2018年年報。蘇寧金融研究院選取了幾家代表性平臺進行全案分析。我們發現，消費金融行業已進入自然增長狀態，出現爆發性增長的可能性不大，平臺分化現象明顯，尾部平臺風險增大，清盤退場或成常態。以下是具體分析：
個人貸款分佈：
房貸為主，消費貸企穩
根據人民銀行數據，截至2018年12月底，我國居民個人貸款餘額高達47.9萬億元，同比增長18%。
從個人貸款的具體類別來看：
（1）住房貸款一枝獨秀。住房貸款仍然是個人貸款的主要形式，佔個人貸款餘額的54%。2018年住房貸款餘額增長3.9萬億元，與2017年的增長持平。
（2）個人消費貸款增速止跌企穩。2018年，消費金融餘額增加2.37萬億元，較2017年餘額增量（2.57萬億元）減少7.8%。四季度個人消費貸款的增速（同比）達25%，相對前三個季度開始呈現企穩的跡象。筆者認為，季節性因素是四季度消費金融止跌企穩的重要原因。根據經驗，四季度為消費需求最旺盛的時點，雙11、雙12、聖誕節等消費高峰都發生在這個季度。
（3）個人經營性貸款保持增長。受到扶持民營和小微企業政策的影響，個人經營性貸款保持增長，但貸款餘額仍然小於住房貸款和個人消費貸款，表現出較大的增長空間。
在本文中，我們將重點分析個人貸款的第二種形式——消費金融。
消費金融：
賽道收窄，競爭加劇
經歷了2017年的高速增長，2018年的消費金融表現出以下特點：
（1）監管趨嚴。在政策層面，各類監管文件陸續出臺，從2017年底的“現金貸新規”；到2018年3月的《催收自律公約》，再到對消費金融機構融資方式進行限制的“資管新規”的出臺，行業行為得到進一步的規範。同時，在執行層面，各地的監管部門也嚴格執法，對於廣大消費金融機構存在的問題進行及時糾正，多家機構收到監管部門的罰單。
（2）競爭加劇。一方面賽道收窄——隨著監管趨嚴，大量的業務模式、產品類型和催收方式被限制，消費金融行業的賽道進一步收窄；另一方面，選手增加，由於消費金融業務小額分散、風險可控，使得除了銀行、消金公司、互金平臺等傳統參與者增資擴容以外，還吸引了包括今日頭條、美團在內的互聯網公司，以及中融信託、外貿信託在內的信託公司的入場，選手數量逐步增加。在以上兩個因素的綜合作用下，消費金融行業的競爭加劇。
（3）分化明顯。在監管趨嚴和競爭加劇的環境下，部分頭部平臺借力股東的優勢資源（場景/流量/客戶/資金），以及之前在細分市場的先發優勢，保持著良好的業績表現和較強的增長潛力。而另一些機構由於資源和優勢有限，或者在經營管理上出現問題，業績出現大幅波動。以下是部分消費金融公司2018年的業績彙總：
以上是消費金融行業分析，下面選取宜人貸、拍拍貸、趣店、樂信等幾家代表性上市平臺進行分析：
1、業績表現：主流平臺增長逐漸企穩
營業收入作為企業利潤表的入口，也是受財務操縱影響最小的指標，本文用營收增長率指標來考察各互金平臺的業務增長情況。
2018年，各個主流平臺增長逐漸企穩回升（參見上圖）。對此，筆者認為有客觀和主觀兩方面的原因：
客觀上，經過上半年監管趨嚴以及“去槓桿”“P2P爆雷”所引發的恐慌，下半年主流互金平臺的業績開始觸底回升，逐漸企穩。另外，下半年的消費潮（雙11/雙12/聖誕）也為業務逐步企穩創造了條件。
主觀上，針對監管要求和市場情況，各主流平臺經過調整和適應，業務逐漸呈企穩態勢。
2、風險表現：逾期率波動，風險整體可控
從風控表現來分析，2018年各個平臺的逾期率出現波動，但風險整體可控（參見下表）。
趨勢與展望：
哪些平臺會清盤退場？
基於前面的數據與分析，對於消費金融行業以及各個互金平臺的增長，預測如下：
1、市場日趨成熟，出現爆發性增長的可能性不大
可以預見，2019年仍然是消費金融行業持續規範，市場逐漸成熟的一年。
在規範化方面，從對“714”高炮平臺的曝光和整頓，到網貸備案試點方案的推出，消費金融的灰色地帶逐漸被清理，“牌照化、強監管”成為未來消費金融業務的主要形式。
對於缺乏牌照的平臺，只有通過申請牌照，或者與持牌機構合作的方式，維持業務的順利開展；對於持牌機構，不得外包風控等核心流程，不得接受助貸機構的擔保兜底，業務合作，風險自擔，迴歸到消費金融的本質。
另外，消費金融的市場逐漸成熟，無論是現金貸，還是各類場景分期，現有的各機構的產品已經完成了覆蓋，預計後續消費金融行業以自然增長為主，出現爆發性增長的可能性不大。
2、尾部機構風險較大，不排除清盤退場可能
在監管趨嚴、競爭加劇的大環境下，各消費金融機構也面臨著持續分化轉型的壓力。頭部機構憑藉著先發優勢和股東資源，在市場上形成優勢性的地位和份額，穩定增長；其他機構則需要在資源耗盡之前，持續地轉型，找到適合自身發展的細分市場，實現盈利。不過，不是每一個轉型都能取得成功，不排除有機構轉型失敗、清盤退場的可能性。
在筆者看來，如果平臺滿足以下特徵之一，就具有較高的清盤退場的可能性：
- 在貸餘額有限。如果平臺的在貸餘額在10億以內，清盤退場的概率將非常大。一方面，過小的規模，限制了平臺的盈利能力和抗風險能力。在當前環境下，平臺突擊發展，獲得備案的可能性不大，被清盤是大概率事件。另一方面，在各地的清退政策中，在貸餘額是一個重要指標，如2018年底，杭州對餘額在1億以內的平臺進行清退，不排除清退範圍還會被擴大。
- 股東資質。平臺發展期，依賴股東資源輸出（資金、流量、客戶、數據、品牌背書）。一個強有力的股東對於平臺的成功至關重要。有時候，即使上市公司作為股東都不一定保證安全，如銀湖網（熊貓金控）、錢包金服（奧馬電器）都是上市公司作為股東，出現兌付困境的平臺。故對於股東資質有限的平臺，應該關注其清盤退場的風險。
- 高管異動。高管是對平臺情況瞭解最多的人，雖然很難直接從他們口中得到重要的信息，但是他們的去留釋放出相應的信號。如錢包金服爆雷前後，其母公司奧馬電器的高管和董事陸續離職。
- 利率飆高。平臺將標的利率持續調高，或者債權轉移利率走高都是值得關注的信號。這代表著平臺融資出現壓力，或者債權流動性風險提升。投資人寧可選擇折價轉出債權止損。
- 提現時間延長。提現時間延長意味著平臺的流動性出現壓力，也是危機的前兆。
對於以上五種特徵，投資人需要引起重視，控制風險。對於後續各個平臺的轉型與發展，我們也將持續關注。
（作者：蘇寧金融研究院高級研究員陳嘉寧；來源：蘇寧財富資訊；首圖來自壹圖網）
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