證券研究報告
李超執業證書編號：S0570516060002
作者：華泰證券宏觀研究
證券研究報告
李超執業證書編號：S0570516060002
作者：華泰證券宏觀研究
全文約1500字，閱讀需要3分鐘左右
內容摘要
>> 核心觀點
7月中採製造業PMI相比上月回升0.3個百分點至49.7%，連續3個月處於收縮區間。我們認為6月49.4%的PMI數值可能是階段性低位，下半年較難突破新低，但是後續在50%以上趨勢性上行的可能性也較低。庫存週期仍在築底階段，其與PPI關係密切，後續PPI隨著翹尾因素主導四季度回升概率大，庫存也可能隨之上行。雖然本月就業指數同步改善，但我們仍然提示關注年中就業壓力。經濟下行壓力仍大，政治局會議政策基調延續供給側邏輯，多重不確定性作用，我們認為資產走勢仍將呈現強波動性。
>> 7月PMI維持收縮區間
7月中採製造業PMI相比上月回升0.3個百分點至49.7%，連續3個月處於收縮區間，數據改善主因大企業指數回升0.8個百分點，中小企業指數均下行。7月生產指數和新訂單指數分別回升0.8和0.2個百分點至52.1%和49.8%。PMI持續低位與經濟下行壓力一致，尤其是新訂單指數同樣持續3個月在50%以下，後續經濟動能仍然疲弱。我們認為6月49.4%的PMI數值可能是階段性低位，下半年較難突破新低，但是後續在50%以上趨勢性上行的可能性也較低。
>> 內需下行壓力大於外需
7月進口和新出口訂單指數均回升0.6個百分點至47.4%和46.9%，其中出口訂單改善幅度強於新訂單指數，意味著內需壓力相較外需更大。我們認為短期內國內基建、地產需求仍有一定支撐，但政策著重供給側，內需無大幅復甦動力。隨著全球經濟回落壓力加大，且貿易談判局勢仍不明朗，預計外需是逐漸走弱的過程。
>> 價格指數環比改善，庫存週期維持築底
7月PMI出廠價格和原材料購進價格指數回升1.5和1.7個百分點至46.9%和50.7%，屬於季節性回升，後續PPI走勢仍看供給側政策是否出現邊際變化。7月原材料庫存指數回落0.2個百分點至48%，產成品庫存指數回落1.1個百分點至47%，庫存週期仍在築底階段，其與PPI關係密切，後續PPI隨著翹尾因素主導四季度回升概率大，庫存也可能隨之上行。
>> 關注年中就業壓力
7月製造業和非製造業PMI從業人員指數分別回升0.2和0.5個百分點至47.1%和48.7%，雖有改善，但仍處於歷史較低區間，我們提示關注7月畢業季疊加經濟下行壓力帶來的失業風險。今年就業優先政策持續發力，就業形勢可能成為觸發逆週期政策底線。
>> 資產波動性加大仍將是主要特點
PMI連續3個月處於收縮區間，經濟下行壓力仍大，政治局會議政策基調延續供給側邏輯，預計短期難有強需求側逆週期政策，且需關注中小銀行風險事件衝擊可能帶來的信用收縮風險。貿易摩擦雖階段性緩和，後續仍存不確定性。多重風險因素下，我們認為資產走勢仍將呈現強波動性。貨幣政策維持穩健靈活適度，短期難有降息操作，但貿易摩擦緩和可能利好人民幣階段性升值，利好股市行情，中長期邏輯我們仍堅定看好匯率升值邏輯，資本回流帶來的人民幣核心風險資產的價值重估。
風險提示
全球經濟回落壓力加大、貿易談判進展不順利，出口受到大幅衝擊；受地產企業融資監管的影響，地產投資超預期下行，經濟形勢惡化。
證券研究報告
李超執業證書編號：S0570516060002
作者：華泰證券宏觀研究
全文約1500字，閱讀需要3分鐘左右
內容摘要
>> 核心觀點
7月中採製造業PMI相比上月回升0.3個百分點至49.7%，連續3個月處於收縮區間。我們認為6月49.4%的PMI數值可能是階段性低位，下半年較難突破新低，但是後續在50%以上趨勢性上行的可能性也較低。庫存週期仍在築底階段，其與PPI關係密切，後續PPI隨著翹尾因素主導四季度回升概率大，庫存也可能隨之上行。雖然本月就業指數同步改善，但我們仍然提示關注年中就業壓力。經濟下行壓力仍大，政治局會議政策基調延續供給側邏輯，多重不確定性作用，我們認為資產走勢仍將呈現強波動性。
>> 7月PMI維持收縮區間
7月中採製造業PMI相比上月回升0.3個百分點至49.7%，連續3個月處於收縮區間，數據改善主因大企業指數回升0.8個百分點，中小企業指數均下行。7月生產指數和新訂單指數分別回升0.8和0.2個百分點至52.1%和49.8%。PMI持續低位與經濟下行壓力一致，尤其是新訂單指數同樣持續3個月在50%以下，後續經濟動能仍然疲弱。我們認為6月49.4%的PMI數值可能是階段性低位，下半年較難突破新低，但是後續在50%以上趨勢性上行的可能性也較低。
>> 內需下行壓力大於外需
7月進口和新出口訂單指數均回升0.6個百分點至47.4%和46.9%，其中出口訂單改善幅度強於新訂單指數，意味著內需壓力相較外需更大。我們認為短期內國內基建、地產需求仍有一定支撐，但政策著重供給側，內需無大幅復甦動力。隨著全球經濟回落壓力加大，且貿易談判局勢仍不明朗，預計外需是逐漸走弱的過程。
>> 價格指數環比改善，庫存週期維持築底
7月PMI出廠價格和原材料購進價格指數回升1.5和1.7個百分點至46.9%和50.7%，屬於季節性回升，後續PPI走勢仍看供給側政策是否出現邊際變化。7月原材料庫存指數回落0.2個百分點至48%，產成品庫存指數回落1.1個百分點至47%，庫存週期仍在築底階段，其與PPI關係密切，後續PPI隨著翹尾因素主導四季度回升概率大，庫存也可能隨之上行。
>> 關注年中就業壓力
7月製造業和非製造業PMI從業人員指數分別回升0.2和0.5個百分點至47.1%和48.7%，雖有改善，但仍處於歷史較低區間，我們提示關注7月畢業季疊加經濟下行壓力帶來的失業風險。今年就業優先政策持續發力，就業形勢可能成為觸發逆週期政策底線。
>> 資產波動性加大仍將是主要特點
PMI連續3個月處於收縮區間，經濟下行壓力仍大，政治局會議政策基調延續供給側邏輯，預計短期難有強需求側逆週期政策，且需關注中小銀行風險事件衝擊可能帶來的信用收縮風險。貿易摩擦雖階段性緩和，後續仍存不確定性。多重風險因素下，我們認為資產走勢仍將呈現強波動性。貨幣政策維持穩健靈活適度，短期難有降息操作，但貿易摩擦緩和可能利好人民幣階段性升值，利好股市行情，中長期邏輯我們仍堅定看好匯率升值邏輯，資本回流帶來的人民幣核心風險資產的價值重估。
風險提示
全球經濟回落壓力加大、貿易談判進展不順利，出口受到大幅衝擊；受地產企業融資監管的影響，地產投資超預期下行，經濟形勢惡化。
證券研究報告
李超執業證書編號：S0570516060002
作者：華泰證券宏觀研究
全文約1500字，閱讀需要3分鐘左右
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>> 核心觀點
7月中採製造業PMI相比上月回升0.3個百分點至49.7%，連續3個月處於收縮區間。我們認為6月49.4%的PMI數值可能是階段性低位，下半年較難突破新低，但是後續在50%以上趨勢性上行的可能性也較低。庫存週期仍在築底階段，其與PPI關係密切，後續PPI隨著翹尾因素主導四季度回升概率大，庫存也可能隨之上行。雖然本月就業指數同步改善，但我們仍然提示關注年中就業壓力。經濟下行壓力仍大，政治局會議政策基調延續供給側邏輯，多重不確定性作用，我們認為資產走勢仍將呈現強波動性。
>> 7月PMI維持收縮區間
7月中採製造業PMI相比上月回升0.3個百分點至49.7%，連續3個月處於收縮區間，數據改善主因大企業指數回升0.8個百分點，中小企業指數均下行。7月生產指數和新訂單指數分別回升0.8和0.2個百分點至52.1%和49.8%。PMI持續低位與經濟下行壓力一致，尤其是新訂單指數同樣持續3個月在50%以下，後續經濟動能仍然疲弱。我們認為6月49.4%的PMI數值可能是階段性低位，下半年較難突破新低，但是後續在50%以上趨勢性上行的可能性也較低。
>> 內需下行壓力大於外需
7月進口和新出口訂單指數均回升0.6個百分點至47.4%和46.9%，其中出口訂單改善幅度強於新訂單指數，意味著內需壓力相較外需更大。我們認為短期內國內基建、地產需求仍有一定支撐，但政策著重供給側，內需無大幅復甦動力。隨著全球經濟回落壓力加大，且貿易談判局勢仍不明朗，預計外需是逐漸走弱的過程。
>> 價格指數環比改善，庫存週期維持築底
7月PMI出廠價格和原材料購進價格指數回升1.5和1.7個百分點至46.9%和50.7%，屬於季節性回升，後續PPI走勢仍看供給側政策是否出現邊際變化。7月原材料庫存指數回落0.2個百分點至48%，產成品庫存指數回落1.1個百分點至47%，庫存週期仍在築底階段，其與PPI關係密切，後續PPI隨著翹尾因素主導四季度回升概率大，庫存也可能隨之上行。
>> 關注年中就業壓力
7月製造業和非製造業PMI從業人員指數分別回升0.2和0.5個百分點至47.1%和48.7%，雖有改善，但仍處於歷史較低區間，我們提示關注7月畢業季疊加經濟下行壓力帶來的失業風險。今年就業優先政策持續發力，就業形勢可能成為觸發逆週期政策底線。
>> 資產波動性加大仍將是主要特點
PMI連續3個月處於收縮區間，經濟下行壓力仍大，政治局會議政策基調延續供給側邏輯，預計短期難有強需求側逆週期政策，且需關注中小銀行風險事件衝擊可能帶來的信用收縮風險。貿易摩擦雖階段性緩和，後續仍存不確定性。多重風險因素下，我們認為資產走勢仍將呈現強波動性。貨幣政策維持穩健靈活適度，短期難有降息操作，但貿易摩擦緩和可能利好人民幣階段性升值，利好股市行情，中長期邏輯我們仍堅定看好匯率升值邏輯，資本回流帶來的人民幣核心風險資產的價值重估。
風險提示
全球經濟回落壓力加大、貿易談判進展不順利，出口受到大幅衝擊；受地產企業融資監管的影響，地產投資超預期下行，經濟形勢惡化。
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作者：華泰證券宏觀研究
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>> 核心觀點
7月中採製造業PMI相比上月回升0.3個百分點至49.7%，連續3個月處於收縮區間。我們認為6月49.4%的PMI數值可能是階段性低位，下半年較難突破新低，但是後續在50%以上趨勢性上行的可能性也較低。庫存週期仍在築底階段，其與PPI關係密切，後續PPI隨著翹尾因素主導四季度回升概率大，庫存也可能隨之上行。雖然本月就業指數同步改善，但我們仍然提示關注年中就業壓力。經濟下行壓力仍大，政治局會議政策基調延續供給側邏輯，多重不確定性作用，我們認為資產走勢仍將呈現強波動性。
>> 7月PMI維持收縮區間
7月中採製造業PMI相比上月回升0.3個百分點至49.7%，連續3個月處於收縮區間，數據改善主因大企業指數回升0.8個百分點，中小企業指數均下行。7月生產指數和新訂單指數分別回升0.8和0.2個百分點至52.1%和49.8%。PMI持續低位與經濟下行壓力一致，尤其是新訂單指數同樣持續3個月在50%以下，後續經濟動能仍然疲弱。我們認為6月49.4%的PMI數值可能是階段性低位，下半年較難突破新低，但是後續在50%以上趨勢性上行的可能性也較低。
>> 內需下行壓力大於外需
7月進口和新出口訂單指數均回升0.6個百分點至47.4%和46.9%，其中出口訂單改善幅度強於新訂單指數，意味著內需壓力相較外需更大。我們認為短期內國內基建、地產需求仍有一定支撐，但政策著重供給側，內需無大幅復甦動力。隨著全球經濟回落壓力加大，且貿易談判局勢仍不明朗，預計外需是逐漸走弱的過程。
>> 價格指數環比改善，庫存週期維持築底
7月PMI出廠價格和原材料購進價格指數回升1.5和1.7個百分點至46.9%和50.7%，屬於季節性回升，後續PPI走勢仍看供給側政策是否出現邊際變化。7月原材料庫存指數回落0.2個百分點至48%，產成品庫存指數回落1.1個百分點至47%，庫存週期仍在築底階段，其與PPI關係密切，後續PPI隨著翹尾因素主導四季度回升概率大，庫存也可能隨之上行。
>> 關注年中就業壓力
7月製造業和非製造業PMI從業人員指數分別回升0.2和0.5個百分點至47.1%和48.7%，雖有改善，但仍處於歷史較低區間，我們提示關注7月畢業季疊加經濟下行壓力帶來的失業風險。今年就業優先政策持續發力，就業形勢可能成為觸發逆週期政策底線。
>> 資產波動性加大仍將是主要特點
PMI連續3個月處於收縮區間，經濟下行壓力仍大，政治局會議政策基調延續供給側邏輯，預計短期難有強需求側逆週期政策，且需關注中小銀行風險事件衝擊可能帶來的信用收縮風險。貿易摩擦雖階段性緩和，後續仍存不確定性。多重風險因素下，我們認為資產走勢仍將呈現強波動性。貨幣政策維持穩健靈活適度，短期難有降息操作，但貿易摩擦緩和可能利好人民幣階段性升值，利好股市行情，中長期邏輯我們仍堅定看好匯率升值邏輯，資本回流帶來的人民幣核心風險資產的價值重估。
風險提示
全球經濟回落壓力加大、貿易談判進展不順利，出口受到大幅衝擊；受地產企業融資監管的影響，地產投資超預期下行，經濟形勢惡化。
證券研究報告
李超執業證書編號：S0570516060002
作者：華泰證券宏觀研究
全文約1500字，閱讀需要3分鐘左右
內容摘要
>> 核心觀點
7月中採製造業PMI相比上月回升0.3個百分點至49.7%，連續3個月處於收縮區間。我們認為6月49.4%的PMI數值可能是階段性低位，下半年較難突破新低，但是後續在50%以上趨勢性上行的可能性也較低。庫存週期仍在築底階段，其與PPI關係密切，後續PPI隨著翹尾因素主導四季度回升概率大，庫存也可能隨之上行。雖然本月就業指數同步改善，但我們仍然提示關注年中就業壓力。經濟下行壓力仍大，政治局會議政策基調延續供給側邏輯，多重不確定性作用，我們認為資產走勢仍將呈現強波動性。
>> 7月PMI維持收縮區間
7月中採製造業PMI相比上月回升0.3個百分點至49.7%，連續3個月處於收縮區間，數據改善主因大企業指數回升0.8個百分點，中小企業指數均下行。7月生產指數和新訂單指數分別回升0.8和0.2個百分點至52.1%和49.8%。PMI持續低位與經濟下行壓力一致，尤其是新訂單指數同樣持續3個月在50%以下，後續經濟動能仍然疲弱。我們認為6月49.4%的PMI數值可能是階段性低位，下半年較難突破新低，但是後續在50%以上趨勢性上行的可能性也較低。
>> 內需下行壓力大於外需
7月進口和新出口訂單指數均回升0.6個百分點至47.4%和46.9%，其中出口訂單改善幅度強於新訂單指數，意味著內需壓力相較外需更大。我們認為短期內國內基建、地產需求仍有一定支撐，但政策著重供給側，內需無大幅復甦動力。隨著全球經濟回落壓力加大，且貿易談判局勢仍不明朗，預計外需是逐漸走弱的過程。
>> 價格指數環比改善，庫存週期維持築底
7月PMI出廠價格和原材料購進價格指數回升1.5和1.7個百分點至46.9%和50.7%，屬於季節性回升，後續PPI走勢仍看供給側政策是否出現邊際變化。7月原材料庫存指數回落0.2個百分點至48%，產成品庫存指數回落1.1個百分點至47%，庫存週期仍在築底階段，其與PPI關係密切，後續PPI隨著翹尾因素主導四季度回升概率大，庫存也可能隨之上行。
>> 關注年中就業壓力
7月製造業和非製造業PMI從業人員指數分別回升0.2和0.5個百分點至47.1%和48.7%，雖有改善，但仍處於歷史較低區間，我們提示關注7月畢業季疊加經濟下行壓力帶來的失業風險。今年就業優先政策持續發力，就業形勢可能成為觸發逆週期政策底線。
>> 資產波動性加大仍將是主要特點
PMI連續3個月處於收縮區間，經濟下行壓力仍大，政治局會議政策基調延續供給側邏輯，預計短期難有強需求側逆週期政策，且需關注中小銀行風險事件衝擊可能帶來的信用收縮風險。貿易摩擦雖階段性緩和，後續仍存不確定性。多重風險因素下，我們認為資產走勢仍將呈現強波動性。貨幣政策維持穩健靈活適度，短期難有降息操作，但貿易摩擦緩和可能利好人民幣階段性升值，利好股市行情，中長期邏輯我們仍堅定看好匯率升值邏輯，資本回流帶來的人民幣核心風險資產的價值重估。
風險提示
全球經濟回落壓力加大、貿易談判進展不順利，出口受到大幅衝擊；受地產企業融資監管的影響，地產投資超預期下行，經濟形勢惡化。
證券研究報告
李超執業證書編號：S0570516060002
作者：華泰證券宏觀研究
全文約1500字，閱讀需要3分鐘左右
內容摘要
>> 核心觀點
7月中採製造業PMI相比上月回升0.3個百分點至49.7%，連續3個月處於收縮區間。我們認為6月49.4%的PMI數值可能是階段性低位，下半年較難突破新低，但是後續在50%以上趨勢性上行的可能性也較低。庫存週期仍在築底階段，其與PPI關係密切，後續PPI隨著翹尾因素主導四季度回升概率大，庫存也可能隨之上行。雖然本月就業指數同步改善，但我們仍然提示關注年中就業壓力。經濟下行壓力仍大，政治局會議政策基調延續供給側邏輯，多重不確定性作用，我們認為資產走勢仍將呈現強波動性。
>> 7月PMI維持收縮區間
7月中採製造業PMI相比上月回升0.3個百分點至49.7%，連續3個月處於收縮區間，數據改善主因大企業指數回升0.8個百分點，中小企業指數均下行。7月生產指數和新訂單指數分別回升0.8和0.2個百分點至52.1%和49.8%。PMI持續低位與經濟下行壓力一致，尤其是新訂單指數同樣持續3個月在50%以下，後續經濟動能仍然疲弱。我們認為6月49.4%的PMI數值可能是階段性低位，下半年較難突破新低，但是後續在50%以上趨勢性上行的可能性也較低。
>> 內需下行壓力大於外需
7月進口和新出口訂單指數均回升0.6個百分點至47.4%和46.9%，其中出口訂單改善幅度強於新訂單指數，意味著內需壓力相較外需更大。我們認為短期內國內基建、地產需求仍有一定支撐，但政策著重供給側，內需無大幅復甦動力。隨著全球經濟回落壓力加大，且貿易談判局勢仍不明朗，預計外需是逐漸走弱的過程。
>> 價格指數環比改善，庫存週期維持築底
7月PMI出廠價格和原材料購進價格指數回升1.5和1.7個百分點至46.9%和50.7%，屬於季節性回升，後續PPI走勢仍看供給側政策是否出現邊際變化。7月原材料庫存指數回落0.2個百分點至48%，產成品庫存指數回落1.1個百分點至47%，庫存週期仍在築底階段，其與PPI關係密切，後續PPI隨著翹尾因素主導四季度回升概率大，庫存也可能隨之上行。
>> 關注年中就業壓力
7月製造業和非製造業PMI從業人員指數分別回升0.2和0.5個百分點至47.1%和48.7%，雖有改善，但仍處於歷史較低區間，我們提示關注7月畢業季疊加經濟下行壓力帶來的失業風險。今年就業優先政策持續發力，就業形勢可能成為觸發逆週期政策底線。
>> 資產波動性加大仍將是主要特點
PMI連續3個月處於收縮區間，經濟下行壓力仍大，政治局會議政策基調延續供給側邏輯，預計短期難有強需求側逆週期政策，且需關注中小銀行風險事件衝擊可能帶來的信用收縮風險。貿易摩擦雖階段性緩和，後續仍存不確定性。多重風險因素下，我們認為資產走勢仍將呈現強波動性。貨幣政策維持穩健靈活適度，短期難有降息操作，但貿易摩擦緩和可能利好人民幣階段性升值，利好股市行情，中長期邏輯我們仍堅定看好匯率升值邏輯，資本回流帶來的人民幣核心風險資產的價值重估。
風險提示
全球經濟回落壓力加大、貿易談判進展不順利，出口受到大幅衝擊；受地產企業融資監管的影響，地產投資超預期下行，經濟形勢惡化。
證券研究報告
李超執業證書編號：S0570516060002
作者：華泰證券宏觀研究
全文約1500字，閱讀需要3分鐘左右
內容摘要
>> 核心觀點
7月中採製造業PMI相比上月回升0.3個百分點至49.7%，連續3個月處於收縮區間。我們認為6月49.4%的PMI數值可能是階段性低位，下半年較難突破新低，但是後續在50%以上趨勢性上行的可能性也較低。庫存週期仍在築底階段，其與PPI關係密切，後續PPI隨著翹尾因素主導四季度回升概率大，庫存也可能隨之上行。雖然本月就業指數同步改善，但我們仍然提示關注年中就業壓力。經濟下行壓力仍大，政治局會議政策基調延續供給側邏輯，多重不確定性作用，我們認為資產走勢仍將呈現強波動性。
>> 7月PMI維持收縮區間
7月中採製造業PMI相比上月回升0.3個百分點至49.7%，連續3個月處於收縮區間，數據改善主因大企業指數回升0.8個百分點，中小企業指數均下行。7月生產指數和新訂單指數分別回升0.8和0.2個百分點至52.1%和49.8%。PMI持續低位與經濟下行壓力一致，尤其是新訂單指數同樣持續3個月在50%以下，後續經濟動能仍然疲弱。我們認為6月49.4%的PMI數值可能是階段性低位，下半年較難突破新低，但是後續在50%以上趨勢性上行的可能性也較低。
>> 內需下行壓力大於外需
7月進口和新出口訂單指數均回升0.6個百分點至47.4%和46.9%，其中出口訂單改善幅度強於新訂單指數，意味著內需壓力相較外需更大。我們認為短期內國內基建、地產需求仍有一定支撐，但政策著重供給側，內需無大幅復甦動力。隨著全球經濟回落壓力加大，且貿易談判局勢仍不明朗，預計外需是逐漸走弱的過程。
>> 價格指數環比改善，庫存週期維持築底
7月PMI出廠價格和原材料購進價格指數回升1.5和1.7個百分點至46.9%和50.7%，屬於季節性回升，後續PPI走勢仍看供給側政策是否出現邊際變化。7月原材料庫存指數回落0.2個百分點至48%，產成品庫存指數回落1.1個百分點至47%，庫存週期仍在築底階段，其與PPI關係密切，後續PPI隨著翹尾因素主導四季度回升概率大，庫存也可能隨之上行。
>> 關注年中就業壓力
7月製造業和非製造業PMI從業人員指數分別回升0.2和0.5個百分點至47.1%和48.7%，雖有改善，但仍處於歷史較低區間，我們提示關注7月畢業季疊加經濟下行壓力帶來的失業風險。今年就業優先政策持續發力，就業形勢可能成為觸發逆週期政策底線。
>> 資產波動性加大仍將是主要特點
PMI連續3個月處於收縮區間，經濟下行壓力仍大，政治局會議政策基調延續供給側邏輯，預計短期難有強需求側逆週期政策，且需關注中小銀行風險事件衝擊可能帶來的信用收縮風險。貿易摩擦雖階段性緩和，後續仍存不確定性。多重風險因素下，我們認為資產走勢仍將呈現強波動性。貨幣政策維持穩健靈活適度，短期難有降息操作，但貿易摩擦緩和可能利好人民幣階段性升值，利好股市行情，中長期邏輯我們仍堅定看好匯率升值邏輯，資本回流帶來的人民幣核心風險資產的價值重估。
風險提示
全球經濟回落壓力加大、貿易談判進展不順利，出口受到大幅衝擊；受地產企業融資監管的影響，地產投資超預期下行，經濟形勢惡化。
證券研究報告
李超執業證書編號：S0570516060002
作者：華泰證券宏觀研究
全文約1500字，閱讀需要3分鐘左右
內容摘要
>> 核心觀點
7月中採製造業PMI相比上月回升0.3個百分點至49.7%，連續3個月處於收縮區間。我們認為6月49.4%的PMI數值可能是階段性低位，下半年較難突破新低，但是後續在50%以上趨勢性上行的可能性也較低。庫存週期仍在築底階段，其與PPI關係密切，後續PPI隨著翹尾因素主導四季度回升概率大，庫存也可能隨之上行。雖然本月就業指數同步改善，但我們仍然提示關注年中就業壓力。經濟下行壓力仍大，政治局會議政策基調延續供給側邏輯，多重不確定性作用，我們認為資產走勢仍將呈現強波動性。
>> 7月PMI維持收縮區間
7月中採製造業PMI相比上月回升0.3個百分點至49.7%，連續3個月處於收縮區間，數據改善主因大企業指數回升0.8個百分點，中小企業指數均下行。7月生產指數和新訂單指數分別回升0.8和0.2個百分點至52.1%和49.8%。PMI持續低位與經濟下行壓力一致，尤其是新訂單指數同樣持續3個月在50%以下，後續經濟動能仍然疲弱。我們認為6月49.4%的PMI數值可能是階段性低位，下半年較難突破新低，但是後續在50%以上趨勢性上行的可能性也較低。
>> 內需下行壓力大於外需
7月進口和新出口訂單指數均回升0.6個百分點至47.4%和46.9%，其中出口訂單改善幅度強於新訂單指數，意味著內需壓力相較外需更大。我們認為短期內國內基建、地產需求仍有一定支撐，但政策著重供給側，內需無大幅復甦動力。隨著全球經濟回落壓力加大，且貿易談判局勢仍不明朗，預計外需是逐漸走弱的過程。
>> 價格指數環比改善，庫存週期維持築底
7月PMI出廠價格和原材料購進價格指數回升1.5和1.7個百分點至46.9%和50.7%，屬於季節性回升，後續PPI走勢仍看供給側政策是否出現邊際變化。7月原材料庫存指數回落0.2個百分點至48%，產成品庫存指數回落1.1個百分點至47%，庫存週期仍在築底階段，其與PPI關係密切，後續PPI隨著翹尾因素主導四季度回升概率大，庫存也可能隨之上行。
>> 關注年中就業壓力
7月製造業和非製造業PMI從業人員指數分別回升0.2和0.5個百分點至47.1%和48.7%，雖有改善，但仍處於歷史較低區間，我們提示關注7月畢業季疊加經濟下行壓力帶來的失業風險。今年就業優先政策持續發力，就業形勢可能成為觸發逆週期政策底線。
>> 資產波動性加大仍將是主要特點
PMI連續3個月處於收縮區間，經濟下行壓力仍大，政治局會議政策基調延續供給側邏輯，預計短期難有強需求側逆週期政策，且需關注中小銀行風險事件衝擊可能帶來的信用收縮風險。貿易摩擦雖階段性緩和，後續仍存不確定性。多重風險因素下，我們認為資產走勢仍將呈現強波動性。貨幣政策維持穩健靈活適度，短期難有降息操作，但貿易摩擦緩和可能利好人民幣階段性升值，利好股市行情，中長期邏輯我們仍堅定看好匯率升值邏輯，資本回流帶來的人民幣核心風險資產的價值重估。
風險提示
全球經濟回落壓力加大、貿易談判進展不順利，出口受到大幅衝擊；受地產企業融資監管的影響，地產投資超預期下行，經濟形勢惡化。
證券研究報告
李超執業證書編號：S0570516060002
作者：華泰證券宏觀研究
全文約1500字，閱讀需要3分鐘左右
內容摘要
>> 核心觀點
7月中採製造業PMI相比上月回升0.3個百分點至49.7%，連續3個月處於收縮區間。我們認為6月49.4%的PMI數值可能是階段性低位，下半年較難突破新低，但是後續在50%以上趨勢性上行的可能性也較低。庫存週期仍在築底階段，其與PPI關係密切，後續PPI隨著翹尾因素主導四季度回升概率大，庫存也可能隨之上行。雖然本月就業指數同步改善，但我們仍然提示關注年中就業壓力。經濟下行壓力仍大，政治局會議政策基調延續供給側邏輯，多重不確定性作用，我們認為資產走勢仍將呈現強波動性。
>> 7月PMI維持收縮區間
7月中採製造業PMI相比上月回升0.3個百分點至49.7%，連續3個月處於收縮區間，數據改善主因大企業指數回升0.8個百分點，中小企業指數均下行。7月生產指數和新訂單指數分別回升0.8和0.2個百分點至52.1%和49.8%。PMI持續低位與經濟下行壓力一致，尤其是新訂單指數同樣持續3個月在50%以下，後續經濟動能仍然疲弱。我們認為6月49.4%的PMI數值可能是階段性低位，下半年較難突破新低，但是後續在50%以上趨勢性上行的可能性也較低。
>> 內需下行壓力大於外需
7月進口和新出口訂單指數均回升0.6個百分點至47.4%和46.9%，其中出口訂單改善幅度強於新訂單指數，意味著內需壓力相較外需更大。我們認為短期內國內基建、地產需求仍有一定支撐，但政策著重供給側，內需無大幅復甦動力。隨著全球經濟回落壓力加大，且貿易談判局勢仍不明朗，預計外需是逐漸走弱的過程。
>> 價格指數環比改善，庫存週期維持築底
7月PMI出廠價格和原材料購進價格指數回升1.5和1.7個百分點至46.9%和50.7%，屬於季節性回升，後續PPI走勢仍看供給側政策是否出現邊際變化。7月原材料庫存指數回落0.2個百分點至48%，產成品庫存指數回落1.1個百分點至47%，庫存週期仍在築底階段，其與PPI關係密切，後續PPI隨著翹尾因素主導四季度回升概率大，庫存也可能隨之上行。
>> 關注年中就業壓力
7月製造業和非製造業PMI從業人員指數分別回升0.2和0.5個百分點至47.1%和48.7%，雖有改善，但仍處於歷史較低區間，我們提示關注7月畢業季疊加經濟下行壓力帶來的失業風險。今年就業優先政策持續發力，就業形勢可能成為觸發逆週期政策底線。
>> 資產波動性加大仍將是主要特點
PMI連續3個月處於收縮區間，經濟下行壓力仍大，政治局會議政策基調延續供給側邏輯，預計短期難有強需求側逆週期政策，且需關注中小銀行風險事件衝擊可能帶來的信用收縮風險。貿易摩擦雖階段性緩和，後續仍存不確定性。多重風險因素下，我們認為資產走勢仍將呈現強波動性。貨幣政策維持穩健靈活適度，短期難有降息操作，但貿易摩擦緩和可能利好人民幣階段性升值，利好股市行情，中長期邏輯我們仍堅定看好匯率升值邏輯，資本回流帶來的人民幣核心風險資產的價值重估。
風險提示
全球經濟回落壓力加大、貿易談判進展不順利，出口受到大幅衝擊；受地產企業融資監管的影響，地產投資超預期下行，經濟形勢惡化。
風險提示
全球經濟回落壓力加大、貿易談判進展不順利，出口受到大幅衝擊；受地產企業融資監管的影響，地產投資超預期下行，經濟形勢惡化。
“新供給價值重估理論”的提出
“新供給價值重估理論”是指在供給側改革的大背景下，通過疏通企業融資渠道、降低企業成本、提高全要素生產率、發展科技週期，通過改革開放克服中美貿易摩擦的外部壓力，有效的使得勞動力、資本、科技、組織形式等生產要素變革，提高經濟潛在增速或緩解其下行，全球資本有望給中國的人民幣核心風險資產進行重估的理論。詳見我們的系列報告。
證券研究報告
李超執業證書編號：S0570516060002
作者：華泰證券宏觀研究
全文約1500字，閱讀需要3分鐘左右
內容摘要
>> 核心觀點
7月中採製造業PMI相比上月回升0.3個百分點至49.7%，連續3個月處於收縮區間。我們認為6月49.4%的PMI數值可能是階段性低位，下半年較難突破新低，但是後續在50%以上趨勢性上行的可能性也較低。庫存週期仍在築底階段，其與PPI關係密切，後續PPI隨著翹尾因素主導四季度回升概率大，庫存也可能隨之上行。雖然本月就業指數同步改善，但我們仍然提示關注年中就業壓力。經濟下行壓力仍大，政治局會議政策基調延續供給側邏輯，多重不確定性作用，我們認為資產走勢仍將呈現強波動性。
>> 7月PMI維持收縮區間
7月中採製造業PMI相比上月回升0.3個百分點至49.7%，連續3個月處於收縮區間，數據改善主因大企業指數回升0.8個百分點，中小企業指數均下行。7月生產指數和新訂單指數分別回升0.8和0.2個百分點至52.1%和49.8%。PMI持續低位與經濟下行壓力一致，尤其是新訂單指數同樣持續3個月在50%以下，後續經濟動能仍然疲弱。我們認為6月49.4%的PMI數值可能是階段性低位，下半年較難突破新低，但是後續在50%以上趨勢性上行的可能性也較低。
>> 內需下行壓力大於外需
7月進口和新出口訂單指數均回升0.6個百分點至47.4%和46.9%，其中出口訂單改善幅度強於新訂單指數，意味著內需壓力相較外需更大。我們認為短期內國內基建、地產需求仍有一定支撐，但政策著重供給側，內需無大幅復甦動力。隨著全球經濟回落壓力加大，且貿易談判局勢仍不明朗，預計外需是逐漸走弱的過程。
>> 價格指數環比改善，庫存週期維持築底
7月PMI出廠價格和原材料購進價格指數回升1.5和1.7個百分點至46.9%和50.7%，屬於季節性回升，後續PPI走勢仍看供給側政策是否出現邊際變化。7月原材料庫存指數回落0.2個百分點至48%，產成品庫存指數回落1.1個百分點至47%，庫存週期仍在築底階段，其與PPI關係密切，後續PPI隨著翹尾因素主導四季度回升概率大，庫存也可能隨之上行。
>> 關注年中就業壓力
7月製造業和非製造業PMI從業人員指數分別回升0.2和0.5個百分點至47.1%和48.7%，雖有改善，但仍處於歷史較低區間，我們提示關注7月畢業季疊加經濟下行壓力帶來的失業風險。今年就業優先政策持續發力，就業形勢可能成為觸發逆週期政策底線。
>> 資產波動性加大仍將是主要特點
PMI連續3個月處於收縮區間，經濟下行壓力仍大，政治局會議政策基調延續供給側邏輯，預計短期難有強需求側逆週期政策，且需關注中小銀行風險事件衝擊可能帶來的信用收縮風險。貿易摩擦雖階段性緩和，後續仍存不確定性。多重風險因素下，我們認為資產走勢仍將呈現強波動性。貨幣政策維持穩健靈活適度，短期難有降息操作，但貿易摩擦緩和可能利好人民幣階段性升值，利好股市行情，中長期邏輯我們仍堅定看好匯率升值邏輯，資本回流帶來的人民幣核心風險資產的價值重估。
風險提示
全球經濟回落壓力加大、貿易談判進展不順利，出口受到大幅衝擊；受地產企業融資監管的影響，地產投資超預期下行，經濟形勢惡化。
風險提示
全球經濟回落壓力加大、貿易談判進展不順利，出口受到大幅衝擊；受地產企業融資監管的影響，地產投資超預期下行，經濟形勢惡化。
“新供給價值重估理論”的提出
“新供給價值重估理論”是指在供給側改革的大背景下，通過疏通企業融資渠道、降低企業成本、提高全要素生產率、發展科技週期，通過改革開放克服中美貿易摩擦的外部壓力，有效的使得勞動力、資本、科技、組織形式等生產要素變革，提高經濟潛在增速或緩解其下行，全球資本有望給中國的人民幣核心風險資產進行重估的理論。詳見我們的系列報告。
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證券研究報告
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>> 核心觀點
7月中採製造業PMI相比上月回升0.3個百分點至49.7%，連續3個月處於收縮區間。我們認為6月49.4%的PMI數值可能是階段性低位，下半年較難突破新低，但是後續在50%以上趨勢性上行的可能性也較低。庫存週期仍在築底階段，其與PPI關係密切，後續PPI隨著翹尾因素主導四季度回升概率大，庫存也可能隨之上行。雖然本月就業指數同步改善，但我們仍然提示關注年中就業壓力。經濟下行壓力仍大，政治局會議政策基調延續供給側邏輯，多重不確定性作用，我們認為資產走勢仍將呈現強波動性。
>> 7月PMI維持收縮區間
7月中採製造業PMI相比上月回升0.3個百分點至49.7%，連續3個月處於收縮區間，數據改善主因大企業指數回升0.8個百分點，中小企業指數均下行。7月生產指數和新訂單指數分別回升0.8和0.2個百分點至52.1%和49.8%。PMI持續低位與經濟下行壓力一致，尤其是新訂單指數同樣持續3個月在50%以下，後續經濟動能仍然疲弱。我們認為6月49.4%的PMI數值可能是階段性低位，下半年較難突破新低，但是後續在50%以上趨勢性上行的可能性也較低。
>> 內需下行壓力大於外需
7月進口和新出口訂單指數均回升0.6個百分點至47.4%和46.9%，其中出口訂單改善幅度強於新訂單指數，意味著內需壓力相較外需更大。我們認為短期內國內基建、地產需求仍有一定支撐，但政策著重供給側，內需無大幅復甦動力。隨著全球經濟回落壓力加大，且貿易談判局勢仍不明朗，預計外需是逐漸走弱的過程。
>> 價格指數環比改善，庫存週期維持築底
7月PMI出廠價格和原材料購進價格指數回升1.5和1.7個百分點至46.9%和50.7%，屬於季節性回升，後續PPI走勢仍看供給側政策是否出現邊際變化。7月原材料庫存指數回落0.2個百分點至48%，產成品庫存指數回落1.1個百分點至47%，庫存週期仍在築底階段，其與PPI關係密切，後續PPI隨著翹尾因素主導四季度回升概率大，庫存也可能隨之上行。
>> 關注年中就業壓力
7月製造業和非製造業PMI從業人員指數分別回升0.2和0.5個百分點至47.1%和48.7%，雖有改善，但仍處於歷史較低區間，我們提示關注7月畢業季疊加經濟下行壓力帶來的失業風險。今年就業優先政策持續發力，就業形勢可能成為觸發逆週期政策底線。
>> 資產波動性加大仍將是主要特點
PMI連續3個月處於收縮區間，經濟下行壓力仍大，政治局會議政策基調延續供給側邏輯，預計短期難有強需求側逆週期政策，且需關注中小銀行風險事件衝擊可能帶來的信用收縮風險。貿易摩擦雖階段性緩和，後續仍存不確定性。多重風險因素下，我們認為資產走勢仍將呈現強波動性。貨幣政策維持穩健靈活適度，短期難有降息操作，但貿易摩擦緩和可能利好人民幣階段性升值，利好股市行情，中長期邏輯我們仍堅定看好匯率升值邏輯，資本回流帶來的人民幣核心風險資產的價值重估。
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全球經濟回落壓力加大、貿易談判進展不順利，出口受到大幅衝擊；受地產企業融資監管的影響，地產投資超預期下行，經濟形勢惡化。
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全球經濟回落壓力加大、貿易談判進展不順利，出口受到大幅衝擊；受地產企業融資監管的影響，地產投資超預期下行，經濟形勢惡化。
“新供給價值重估理論”的提出
“新供給價值重估理論”是指在供給側改革的大背景下，通過疏通企業融資渠道、降低企業成本、提高全要素生產率、發展科技週期，通過改革開放克服中美貿易摩擦的外部壓力，有效的使得勞動力、資本、科技、組織形式等生產要素變革，提高經濟潛在增速或緩解其下行，全球資本有望給中國的人民幣核心風險資產進行重估的理論。詳見我們的系列報告。
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