近期A股成交連續放量，本週二兩市量能達到7571億元，創下年內新高的同時也改寫11個月來成交記錄；上月，滬深股通淨流入雙雙過百億元，全月成交超過2000億元。此外，以兩融為代表的槓桿資金近期快速增長，融資融券餘額達到9849.27億元，出現十四連增，距離萬億元大關並不遙遠。對於增量資金進場的節奏、佈局方式、持續性等問題，本期邀請平安信託投資副總監魏穎捷、光大證券財富管理中心餘純、諾鼎資產管理有限公司總經理曾憲釗參與討論。
中國證券報：近期多項資金指標出現回升，是否理解為場外增量資金正在有序進場？其持續性會如何？
魏穎捷：8月兩融、新發基金、滬港通、QFII等數據均較7月出現明顯增加，結合盤面上新能源汽車產業鏈等非藍籌品種的活躍，增量資金進場可以確認。
從絕對值而言，這種增量資金進場的力度相對有限，其中比較有指導性的產業資本淨增持8月只有5億元，低於7月的29.2億元。而滬港通的淨流入很大程度上與7月以來人民幣加速升值有關，無形中增加了北上資金的額外收益。雖然8月經濟數據普遍低於預期，但以傳統行業為代表的藍籌股仍處於盈利改善階段，上市公司盈利質量提升可持續。隨著減持新政、定增新規以及近期對信息披露監管趨嚴等政策的落地，政策不確定性正在消除。目前A股是境內大類資產中最具確定性的資產，考慮到A股是大類資產中最早完成去槓桿任務，增量資金緩步入市的節奏有望延續。
餘純：目前，市場主要從三個維度跟蹤、觀察場外資金的進場情況。分別是公募基金募資情況，融資融券餘額變化情況以及滬股通、深股通等境外資金的流入情況。投資者銀證轉賬變動淨額一直以來也是跟蹤指標之一，但該數據自今年6月16日後已未更新。
8月下旬市場突破3300點後，上述三類資金均在上升，以融資融券餘額為例，5月25日至8月24日三個月時間，兩融餘額由8755億元逐步提高到9285億元，增加530億元。而8月25日至9月14日，不到一個月的時間，兩融餘額已經再度增加500多億元。
但從盤面來看，存量博弈的特徵依然較為明顯，板塊輪動變快、熱點可持續性降低，整體賺錢效應較前期回落。目前資金的入場可能主要還是由於市場震盪攀升帶動了投資者風險偏好水平提升引起。類似於2016年9-11月、2017年2-4月，也呈現資金連續流入的現象，但市場震盪幅度變大後，資金流入的進程也發生了變化。
曾憲釗：從歷史數據來看，場外資金的入場往往是財富效應的發酵，即一波行情的中後期，而並非左側和早期。畢竟作為大類資產配置的A股，換手率較高的現狀決定了自身的博弈度較大，在一波行情頂部和底部的非理性特徵難以改變。觀察近期市場，雖然股指整體波動不大，但自5月24日起，方大炭素、雲鋁股份、*ST華菱等週期股漲幅分別達到270%、145%、141%，同時漲幅超過10%的股票也超過1380只，市場的盈利效應非常明顯，有利於影響外部資金的博傻情緒。
值得注意的是，在地產、外匯政策嚴控PPI、CPI上行的環境下，8月份經濟數據顯示滯脹苗頭重啟，大類資產配置必然需要尋求方向突破，而A股中M2/市值的比值處於歷史低點，從資本市場中長期來看，將提升吸引流動性避免M2衝擊經濟的作用。因此，未來兩個季度，可能因為調控CPI的因素，貨幣政策會偏向穩健並影響外部資金的流入速度，但從更長週期來看，加大新興產業的財政支持力度和保持適度的貨幣政策，才能更有效刺激經濟增長，避免中國經濟在全球化過程中處於不利地位，並通過活躍資本市場有效利用社會資金為國企改制服務。所以，我認為增量已開始入場，但步伐會一波三折，且持續性較長。
中國證券報：週期行情暫歇，本週中小創大漲，哪些行業和品種更受增量資金青睞，當前資金重點在買什麼？
魏穎捷：最近新能源汽車產業鏈的上漲屬於結構行情的深化，即由上半年白酒、白電等即期業績確定性強的品種過渡到未來產業政策確定性強的品種。如西方國家紛紛公佈停售燃油車時間表，雖然相關上市公司即期業績和成長性具有不確定性，但隨著時間表的推進，產業鏈上公司的確定性會不斷坐實。近期中小創表現活躍的人工智能、AR等新興產業均有類似邏輯。
對於週期行業而言，最近的調整並不意味著週期行情已經結束，短期而言週期品種的盈利確定性是最強的，在環保壓力和全球復甦共振下，週期行業集中度提升和盈利改善趨勢會延續，近期調整和之前漲幅過大有關，後期還有上漲空間。考慮到許多週期行業都有國企和央企背景，在供給側改革同時上述品種會有很強的國企改革預期，如本週A股停牌的中國鋁業，其H股並未停牌，單週上漲近20%。週期、金融為代表的藍籌股作為今年A股的主線，後續仍會得到資金關注。隨著A股的回暖，如券商等板塊也會逐步面臨預期修復的機會。
餘純：市場近三週在高位展開震盪，漲勢較前期放緩，熱點輪動變快，資金關注的重點也發生了變化。
首先，均值迴歸效應增強，推動滯漲板塊上漲。今年1-8月整體表現不佳的板塊，進入到9月份後開始反彈，餐飲旅遊、房地產板塊為這一類型的代表；其次，主題投資活躍，概念熱度回升。在蘋果公司新產品發佈預期推動下，蘋果新產品涉及的無限充電、AR等技術的相關主題公司股價反覆活躍；新能源汽車主題在利好信息的刺激下，產業鏈上、中、下游相關公司在9月表現強勢。隨著主題投資熱度的回升，9月兩市漲停個股平均家數上升到了50家左右。最後，有色、煤炭、鋼鐵等週期板塊在漲價效應的刺激下繼續走強。而家電、金融等年內積累了較大漲幅的板塊表現不佳，領跌大盤。
曾憲釗：自9月4日起，漲幅靠前的板塊為旅遊、電機、造紙、水泥、半導體等，一方面，週期行業正在分化，一部分受益去汙染、去產能且價格傳導路徑通暢的二級子行業仍然表現較好；另一方面，受益於旅遊、新能源車、消費電子等偏消費類的中下游行業開始表現，而新興產業的政策扶持正是提振相關中小市值公司的主要原因，整體來看，市場風格從偏週期股的一九現象轉為週期分化與新興掘起並行。
最近兩週以來，股指已處於上升後的鈍化期，如果創業板無法接力，市場不排除主動調整來消化獲利盤，但股權質押的新政出臺，並沒有引發投資者恐慌，顯示投資人持股心態尚可，因此，在這一階段的震盪期中，相對安全的策略為介入底部的股票，等待補漲。從行業角度來看，持續增長的大消費類行業及細分行業龍頭公司仍是能抵抗滯脹的最佳品種。
中國證券報：伴隨量能放大，市場有聲音認為“牛市來了”，結合資金面等因素看，下階段場內熱點會是什麼？
魏穎捷：今年A股運行節奏有點像2013年，只是主角從創業板換成了主板。今年資金關注的焦點是確定性。在宏觀經濟很難出現趨勢性回落的情況下，前兩年通過押注無風險利率下行、風險偏好提升估值的邏輯不再適用。全球貨幣政策迴歸中性預期增強，確定性將取代風險偏好成為關注焦點，主要可以從產業發展趨勢的確定性、上市公司業績的確定性入手。
產業趨勢確定性的邏輯如近期的新能源汽車產業鏈，類似的產業鏈還有人工智能、AR、智慧城市等，與過往題材炒作模式不同，未來熱點更多會以產業鏈挖掘為主，產業鏈的上下游如芯片、元器件製造、系統集成等都會有機會。基本面的確定性主題仍會以週期為主的藍籌股為主，由於上述品種的盈利改善仍會延續，至少今年年報超預期的概率很大，加上“一帶一路”、國企改革等催化劑，如鋁、草甘膦等資源類品種、券商為代表的非銀金融仍有機會。
餘純：從歷史經驗看，牛市需要基本面、資金面發生明顯的積極變化才能促發，目前看這兩方面均表現平穩。部分投資者認為上游原材料價格大幅上漲是終端需求拉動，但8月份工業增加值等經濟數據均低於市場預期，顯示大宗商品漲價可能主要是受環保、供給側改革推動下的限產影響，終端需求仍未大幅回暖。
從PPI、CPI背離走勢看，上游週期品漲價成本可能大多被中下游公司承擔，尚未傳遞到終端消費者。政策面可能有相關措施推出，對衝漲價可能給經濟整體運行造成的不利影響。建議謹慎對待已經累計了較大漲幅的週期板塊。
從公司業績、行業估值等因素看，金融，白酒、白色家電等消費白馬依然最為穩健，另外這兩大板塊也最受境外資金青睞，建議持續關注。另外，進入四季度，公募基金等機構投資者的排名競爭日趨激烈，年內漲幅小的板塊在信息面、均值迴歸效應刺激下獲得資金關注概率增加。回顧9月份的行情，此種跡象已經顯現，後續可以繼續重點關注具有上述特徵的房地產、汽車、建築等板塊。
曾憲釗：由於8月份經濟數據欠佳，股指還難以快速突破，“慢即是快”的特徵還將延續。從投資者角度來看，震盪市中做階段性熱點和持有護城河、高ROE、能持續長的公司都是賺錢之道。階段性熱點往往是宏觀政策、微觀公司及市場情緒的結合，賺的是共振的錢，現階段新興產業的刺激政策、地域經濟政策、去產能政策下，雄安、政府採購受益、人工智能與智慧城市等大數據應用、高汙染行業龍頭等熱點仍可關注。持續增長類公司賺的是企業確定性成長的錢，由於全球都面臨貨幣政策偏鬆環境下的需求不足，近期PPI向下遊傳遞後，也面臨引發需求不足，將倒逼企業通過特許經營權、技術創新、產品創新來提升護城河，打造特斯拉、蘋果、王者榮耀、戰狼2這樣的現象級產品來平抑需求彈性，在手遊、輪轂電機、消費金融、食品飲料、生物醫藥等子行業更值得關注。