作者：知識星球找老齊的讀書圈
各位書友大家好，歡迎做客老齊的讀書圈，今天我們將為大家帶來一本新書，就是橋水基金創始人達利歐寫的債務危機，之前他寫的原則，我們已經給大家講過了，那本書偏向工作的道理和方法，而對經濟和投資的分析不多，這本書將彌補這個遺憾，看看全球最頂級的投資基金的管理人，是怎麼看待經濟和投資。這本書分為兩個大部分，一個是先籠統的介紹債務大週期的形成，以及通脹和貨幣危機，第二部分，通過德國美國的不同時期的案例，來詳解債務危機的原因經過和結果，之後還有48個債務危機的案例，可以說聽完這本書，你就會對債務引發的經濟問題，有一個全方位的瞭解。
作者：知識星球找老齊的讀書圈
各位書友大家好，歡迎做客老齊的讀書圈，今天我們將為大家帶來一本新書，就是橋水基金創始人達利歐寫的債務危機，之前他寫的原則，我們已經給大家講過了，那本書偏向工作的道理和方法，而對經濟和投資的分析不多，這本書將彌補這個遺憾，看看全球最頂級的投資基金的管理人，是怎麼看待經濟和投資。這本書分為兩個大部分，一個是先籠統的介紹債務大週期的形成，以及通脹和貨幣危機，第二部分，通過德國美國的不同時期的案例，來詳解債務危機的原因經過和結果，之後還有48個債務危機的案例，可以說聽完這本書，你就會對債務引發的經濟問題，有一個全方位的瞭解。
我們馬上進入第一部分，看看典型的債務大週期。首先明確兩個詞，一個是信貸，另一個是債務，這兩詞大家都不陌生，信貸指的是出借人而言的，而債務是從負債人，借款人這邊來說的。信貸放出的同時，創造了購買力，也出現了債務。因此信貸是好還是壞，關鍵看借款怎麼用，如果用於生產性目的，創造出更多的收入，去還款，那麼他就是良好的配置，債權人和債務人都會都到好處。否則就是雙方都不滿意，借出去的人收不回錢，而負債的人，也負債累累。
如果一個地鐵系統，靠借錢建造，但建成之後運用收入只有預期的一半，那麼可能債務就要出問題。對於一個經濟體而言，40%的貸款是無法償還時，就會出現實際的壞賬損失。不良貸款，大約佔未償還債務的20%，換句話也可以說，他如果老是借錢不還，那麼估計20%的可能是還不回來了。所以作者說，大量舉債的風險主要在於，決策者是否有意願和能力將壞賬損失分攤到多年，如果能做到，風險就不會出現，如果不能分攤，那麼就會在未來某一時間點，集中爆發。
作者：知識星球找老齊的讀書圈
各位書友大家好，歡迎做客老齊的讀書圈，今天我們將為大家帶來一本新書，就是橋水基金創始人達利歐寫的債務危機，之前他寫的原則，我們已經給大家講過了，那本書偏向工作的道理和方法，而對經濟和投資的分析不多，這本書將彌補這個遺憾，看看全球最頂級的投資基金的管理人，是怎麼看待經濟和投資。這本書分為兩個大部分，一個是先籠統的介紹債務大週期的形成，以及通脹和貨幣危機，第二部分，通過德國美國的不同時期的案例，來詳解債務危機的原因經過和結果，之後還有48個債務危機的案例，可以說聽完這本書，你就會對債務引發的經濟問題，有一個全方位的瞭解。
我們馬上進入第一部分，看看典型的債務大週期。首先明確兩個詞，一個是信貸，另一個是債務，這兩詞大家都不陌生，信貸指的是出借人而言的，而債務是從負債人，借款人這邊來說的。信貸放出的同時，創造了購買力，也出現了債務。因此信貸是好還是壞，關鍵看借款怎麼用，如果用於生產性目的，創造出更多的收入，去還款，那麼他就是良好的配置，債權人和債務人都會都到好處。否則就是雙方都不滿意，借出去的人收不回錢，而負債的人，也負債累累。
如果一個地鐵系統，靠借錢建造，但建成之後運用收入只有預期的一半，那麼可能債務就要出問題。對於一個經濟體而言，40%的貸款是無法償還時，就會出現實際的壞賬損失。不良貸款，大約佔未償還債務的20%，換句話也可以說，他如果老是借錢不還，那麼估計20%的可能是還不回來了。所以作者說，大量舉債的風險主要在於，決策者是否有意願和能力將壞賬損失分攤到多年，如果能做到，風險就不會出現，如果不能分攤，那麼就會在未來某一時間點，集中爆發。
如果你玩過大富翁的遊戲，就能夠輕鬆理解債務週期，一開始玩家全部擁有現金，然後不斷的買地蓋房子，隨著遊戲進行，越來越多的人手上有房地產，而缺乏現金，但他們走到其他玩家的地盤，需要付出租金，最後他們不得不低價賣掉房子換取現金，所以這個遊戲一開始房地產為王，後期現金為王，擅長玩這個遊戲的人都知道，重要的是如何建立一個房地產和現金的最佳組合。
現在假設，銀行可以給玩家提供貸款，接收存款，玩家可以用銀行的借款去買房，也可以把手上的錢，存到銀行中，賺取利息，這就完美複製了經濟生活中的模式，舉債購買，會讓資金量放大數倍，房屋酒店的價格機會持續上漲。而未來依然會出現現金匱乏，導致銀行也會陷入困境。因為越來越多的人需要支付租金和房價，他們需要從銀行裡取出現金。所以銀行的債務風險就會增加。最後因為無力償還，銀行和債務人都會破產。經濟出現萎縮。隨著時間的推移，這種經濟萎縮會讓大家信心不足，從而停止負債。慢慢經濟開始復甦。反覆循環。
作者說，一些經濟體的增長嚴重依賴借債和固定資產投資，房地產和基礎設施建設，這些經濟體尤其會受到大規模週期性波動的影響。這聽著跟我們很像，作者解釋，因為那些長期資產的建設不可持續，對住房的需求總有到頭的一天，所以邊際效應會越來越少，在建設期能帶動經濟增長，但是建設之後，並不產生效益，債務也就無力償還。你就得一次一次的啟動振興計劃，然後效率也就越來越低，比如咱們，建了無數個產業新城，但是現在活著的連一半都不到，北京到天津之間，就有一座京津新城，基本雜草叢生，還有什麼曹妃甸工業區，現在也沒人再提了。也都荒廢的不行。新興經濟體，通常都是出口模式，利用廉價勞動力，給國際客戶生產訂單，然後賺取外匯，再投入到國內的基礎設施建設上來，但隨著發展，收入會提高，國際競爭力會下降。出口也就放緩了。日本和中國都是這樣的例子。
過多的建設，過高的國際收支預期，讓他們大量的借貸，從而推升了泡沫，但最後卻無力償還這些債務，最後就是借新還舊，讓債務不斷的滾動變大。中央銀行通常都是有察覺的，也會主動收縮，來抑制泡沫，貸款的標準提高，信貸放緩，借新還舊的把戲也就玩不下去了，這時候就接近了債務週期的頂部。最後，當借來的錢，已經不夠支付利息的時候，泡沫就會破掉。債務危機就會爆發。
這時候國家也是如坐鍼氈，他們想要解決風險敞口最大的一批借貸者，往往也是槓桿率最高的，主要以銀行，保險，信託等金融公司。
有些債務週期是平緩的，也就是比較顛簸，但是有些則容易車毀人亡。這本書裡研究的100年間的案例，都是造成GDP下降超過3%的事件，作者發現一個特徵，就是隻要債務是以一國貨幣計價，那麼決策者通常都可以處理妥善，因為決策者擁有權力和靈活性，可以把債務分攤到以後的若干年，只有幾次例外，主要因為低估了影響，沒有做債務分攤，比如30年代的大蕭條。
所以債務危機的風險也許並不來自於債務本身，而是來自於兩方面，1是決策者的知識和水平，2是找誰來承擔損失，這裡老齊要解釋一下，債務問題大多數跟泡沫有關，那麼他在有人承擔後果之前，不可能消亡，只能轉移。比如股市泡沫，最後刺破泡沫就是牛市後期買股票的那些人承擔損失，而樓市泡沫，也是最後的接盤者承擔整個的損失，當然如果不做這種轉移，讓銀行承擔損失，那就是全體儲戶買單，如果要用貨幣貶值來承擔損失，則是全民買單，借貸者得利。所以誰來承擔損失，是一個重點的考量因素。
當然，如果債務是以外幣計價的時候，那麼一個國家的決策者就沒什麼辦法了，通常都會釀成比較嚴重的問題。整頓債務的方式，大概與4條，1財政緊縮，減少支出，2讓債務違約或者重組，3央行印鈔票購買資產，4是將資金和信貸，從充足的領域轉向不足的領域。這四種方式，都會產生受益方和受損方。一般情況下，各國最愛用的是微調，也就是降低利率，來緩解危機，如果連降息都降不了，那就麻煩大了。比如次貸危機之後，西方國家普遍把利率降低到了0利率水平，來推動經濟復甦，還讓中央銀行成為最後貸款人。
作者：知識星球找老齊的讀書圈
各位書友大家好，歡迎做客老齊的讀書圈，今天我們將為大家帶來一本新書，就是橋水基金創始人達利歐寫的債務危機，之前他寫的原則，我們已經給大家講過了，那本書偏向工作的道理和方法，而對經濟和投資的分析不多，這本書將彌補這個遺憾，看看全球最頂級的投資基金的管理人，是怎麼看待經濟和投資。這本書分為兩個大部分，一個是先籠統的介紹債務大週期的形成，以及通脹和貨幣危機，第二部分，通過德國美國的不同時期的案例，來詳解債務危機的原因經過和結果，之後還有48個債務危機的案例，可以說聽完這本書，你就會對債務引發的經濟問題，有一個全方位的瞭解。
我們馬上進入第一部分，看看典型的債務大週期。首先明確兩個詞，一個是信貸，另一個是債務，這兩詞大家都不陌生，信貸指的是出借人而言的，而債務是從負債人，借款人這邊來說的。信貸放出的同時，創造了購買力，也出現了債務。因此信貸是好還是壞，關鍵看借款怎麼用，如果用於生產性目的，創造出更多的收入，去還款，那麼他就是良好的配置，債權人和債務人都會都到好處。否則就是雙方都不滿意，借出去的人收不回錢，而負債的人，也負債累累。
如果一個地鐵系統，靠借錢建造，但建成之後運用收入只有預期的一半，那麼可能債務就要出問題。對於一個經濟體而言，40%的貸款是無法償還時，就會出現實際的壞賬損失。不良貸款，大約佔未償還債務的20%，換句話也可以說，他如果老是借錢不還，那麼估計20%的可能是還不回來了。所以作者說，大量舉債的風險主要在於，決策者是否有意願和能力將壞賬損失分攤到多年，如果能做到，風險就不會出現，如果不能分攤，那麼就會在未來某一時間點，集中爆發。
如果你玩過大富翁的遊戲，就能夠輕鬆理解債務週期，一開始玩家全部擁有現金，然後不斷的買地蓋房子，隨著遊戲進行，越來越多的人手上有房地產，而缺乏現金，但他們走到其他玩家的地盤，需要付出租金，最後他們不得不低價賣掉房子換取現金，所以這個遊戲一開始房地產為王，後期現金為王，擅長玩這個遊戲的人都知道，重要的是如何建立一個房地產和現金的最佳組合。
現在假設，銀行可以給玩家提供貸款，接收存款，玩家可以用銀行的借款去買房，也可以把手上的錢，存到銀行中，賺取利息，這就完美複製了經濟生活中的模式，舉債購買，會讓資金量放大數倍，房屋酒店的價格機會持續上漲。而未來依然會出現現金匱乏，導致銀行也會陷入困境。因為越來越多的人需要支付租金和房價，他們需要從銀行裡取出現金。所以銀行的債務風險就會增加。最後因為無力償還，銀行和債務人都會破產。經濟出現萎縮。隨著時間的推移，這種經濟萎縮會讓大家信心不足，從而停止負債。慢慢經濟開始復甦。反覆循環。
作者說，一些經濟體的增長嚴重依賴借債和固定資產投資，房地產和基礎設施建設，這些經濟體尤其會受到大規模週期性波動的影響。這聽著跟我們很像，作者解釋，因為那些長期資產的建設不可持續，對住房的需求總有到頭的一天，所以邊際效應會越來越少，在建設期能帶動經濟增長，但是建設之後，並不產生效益，債務也就無力償還。你就得一次一次的啟動振興計劃，然後效率也就越來越低，比如咱們，建了無數個產業新城，但是現在活著的連一半都不到，北京到天津之間，就有一座京津新城，基本雜草叢生，還有什麼曹妃甸工業區，現在也沒人再提了。也都荒廢的不行。新興經濟體，通常都是出口模式，利用廉價勞動力，給國際客戶生產訂單，然後賺取外匯，再投入到國內的基礎設施建設上來，但隨著發展，收入會提高，國際競爭力會下降。出口也就放緩了。日本和中國都是這樣的例子。
過多的建設，過高的國際收支預期，讓他們大量的借貸，從而推升了泡沫，但最後卻無力償還這些債務，最後就是借新還舊，讓債務不斷的滾動變大。中央銀行通常都是有察覺的，也會主動收縮，來抑制泡沫，貸款的標準提高，信貸放緩，借新還舊的把戲也就玩不下去了，這時候就接近了債務週期的頂部。最後，當借來的錢，已經不夠支付利息的時候，泡沫就會破掉。債務危機就會爆發。
這時候國家也是如坐鍼氈，他們想要解決風險敞口最大的一批借貸者，往往也是槓桿率最高的，主要以銀行，保險，信託等金融公司。
有些債務週期是平緩的，也就是比較顛簸，但是有些則容易車毀人亡。這本書裡研究的100年間的案例，都是造成GDP下降超過3%的事件，作者發現一個特徵，就是隻要債務是以一國貨幣計價，那麼決策者通常都可以處理妥善，因為決策者擁有權力和靈活性，可以把債務分攤到以後的若干年，只有幾次例外，主要因為低估了影響，沒有做債務分攤，比如30年代的大蕭條。
所以債務危機的風險也許並不來自於債務本身，而是來自於兩方面，1是決策者的知識和水平，2是找誰來承擔損失，這裡老齊要解釋一下，債務問題大多數跟泡沫有關，那麼他在有人承擔後果之前，不可能消亡，只能轉移。比如股市泡沫，最後刺破泡沫就是牛市後期買股票的那些人承擔損失，而樓市泡沫，也是最後的接盤者承擔整個的損失，當然如果不做這種轉移，讓銀行承擔損失，那就是全體儲戶買單，如果要用貨幣貶值來承擔損失，則是全民買單，借貸者得利。所以誰來承擔損失，是一個重點的考量因素。
當然，如果債務是以外幣計價的時候，那麼一個國家的決策者就沒什麼辦法了，通常都會釀成比較嚴重的問題。整頓債務的方式，大概與4條，1財政緊縮，減少支出，2讓債務違約或者重組，3央行印鈔票購買資產，4是將資金和信貸，從充足的領域轉向不足的領域。這四種方式，都會產生受益方和受損方。一般情況下，各國最愛用的是微調，也就是降低利率，來緩解危機，如果連降息都降不了，那就麻煩大了。比如次貸危機之後，西方國家普遍把利率降低到了0利率水平，來推動經濟復甦，還讓中央銀行成為最後貸款人。
值得注意的是，債務週期也有很多的短週期組成，在短週期的時候，往往央行最愛用降息來鼓勵大家借錢和花錢，但是這也意味著貸款人可以進一步的放貸，借款人也可以繼續加槓桿，這樣反而會把小泡沫，逐漸的累積成大泡沫，把小債務滾動成大債務，當央行的利率降無可降，債務又滾動到無比大的時候，就會爆發危機。國家的債務跟我們個人的債務是一樣的，當債務和收入的比例達到極限的時候，就會發生反轉。最理想的辦法是，節衣縮食，削減開支，多勞動，多創造財富，多賺錢，但是絕大多數人，都不會這麼幹，而是順著慣性思維，繼續用5個蓋子去蓋十個鍋，讓債務負擔不降反升。這也怪不了國家，人都是一樣的，不到萬不得已，不會對自己下死手。比如你會為了學習頭懸梁錐刺股嗎？你會為了減肥，真的做到一口肉不吃嗎，起碼大部分人都無法堅持，國家也一樣，拿我們來說，前幾年想去槓桿，又總怕把房地產弄下來，經濟弄差了不好交代，所以總是又當什麼又立牌坊，最後企業槓桿率也沒下來，房價還漲上去了，居民槓桿率5年漲了20%，等於情況還越來越糟糕了。現在又到了，穩增長的時候，本應該降息拉經濟，但是槓桿太高，實在已經拉不動了。不過好消息是，我們的利率還不是零，還有空間可以繼續把危機延後。但關鍵是未來怎麼辦。今天不炸，未來炸起來，破壞力就會更大。
在蕭條當中，有兩種情況，一種是通縮性蕭條，就是我們說的利息降無可降，沒辦法再刺激經濟了，引發經濟下行。還有一種是通脹性蕭條，主要體現在大量外幣債務的國家身上，無法通過央行印鈔化解債務，當外資反向流動的時候，國內就會發生嚴重的通脹，比如委內瑞拉。還有當年的俄羅斯債務危機就是這樣，本幣只能不斷地貶值。越貶值越蕭條。我們明天，將從典型的通縮性債務週期講起，看看他要經歷的7個階段，本內容節選自《債務危機》本書只在知識星球老齊的讀書圈播出。