投資增速近年新低
1-8月固定資產投資累計增速7.8％、較1-7月下降0.5個百分點、低於預期，7月當月增速3.8％、較上月回落2.7個百分點，累計、當月增速均為近年來新低。其中房地產、製造業、基建投資累計增速分別為7.9％、4.5％、16.1％，分別較上月持平、回落0.3、回落0.6個百分點；當月投資增速分別為7.8 ％、2.3 ％與11.4 ％，增速分別回升3.0、回升1.0與回落4.4個百分點。
二
房地產銷售與投資增速邊際略升
1-8月商品房銷售面積增速較1-7月下跌1.3個百分點。8月當月銷售面積同比增速4.3％、較上月低點回升2.3個百分點，累計增速仍為年內新低。1-8月房地產開發投資增速7.9％，較1-7月持平，7月當月房地產投資增速7.8 ％、較上月的年內低點回升3.0個百分點。土地成交價款與成交面積累計同比增速42.7％、10.1％，分別較1-7月回升1.7、回落1.0個百分點，顯示土地交易價升量跌。1-8月房屋新開工面積增速7.6％、較1-7月回落0.4個百分點，施工面積累計同比增速3.1％、較1-7月回落0.1個百分點，房地產開發資金來源累計增速9.0％、較1-7月回落0.7個百分點。
三
基建投資分項增速分化收窄
8月基建投資累計、實際增速均為年內新低。基建投資包括電力熱力燃氣、水利環境公共設施管理與交運倉儲業三類。1-8月份三類基建項目投資增速分別為2.6％、23.6％與14.3％，1-7月對應增速分別為1.6％、24.7％與15.3％，電力熱力燃氣增速低位回升，水利環境公共設施管理、交運倉儲業增速回落。電力熱力燃氣同水利環境公共設施管理、交運倉儲業的投資增速的差距收窄。
四
社零增速繼續下滑
8月社零名義增速10.1％，實際增速8.9％，均繼續環比回落、且名義增速不及預期。分行業看，服裝鞋帽針紡織品、化妝品、通訊器材零售增速回升，其他行業增速回落。家電、文化辦公用品、建築及裝潢材料消費增速降幅較大。汽車類增速回落0.2個百分點，同高頻數據顯示的8月汽車零售前三週不強、最後一週有所回升相一致。
五
工業增加值增速超預期回落
工業增加值增速6.0％，比7月份回落0.4個百分點，低於市場預期。分大類行業看，製造業增速略升0.2個百分點、採礦業降幅擴大2.1個百分點，創近年來新低，電力、燃氣及水的生產和供應業增速回落1.1個百分點。服務業方面，8月份生產指數同比增長8.3％，連續兩個月環比持平。
六
總結：新週期幻滅，山丘正當越
綜合來看，8月投資、消費、生產繼續回落，其中房地產、製造業投資和製造業生產邊際略升，固定資產投資、基建增速新低，顯示經濟尚無硬著陸、更無新週期。一、二季度中國經濟企穩回升是經濟長期下行中政策刺激的結果，並非需求改善所致。基建和消費的增速回落反映出政策的漸次退出和需求趨弱，下半年經濟下行壓力逐漸加大。隨著價格、利潤、工業生產、投資等指標的見頂回落，疊加政策對防風險、降槓桿、調結構的持續關注，經濟“越過山丘”的趨勢得到進一步確認。
文章來源：微信公眾號文濤宏觀債券研究
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