天風證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
健康元(600380)
上半年收入增長9.34%，歸母淨利潤增長28.32%
公司公告半年報：上半年實現營業收入62.85億元，同比上升9.34%；實現歸屬母淨利潤5.46億元，同比增長28.32%；歸母扣非後淨利潤為5.05億元，同比增長29.23%，整體業績符合市場預期。經營淨現金流11.32億元，同比增長341.63%，整體運營質量良好。
製劑業務快速增長，參芪扶正和鼠神經佔比持續下降
分產品看：1、化學制劑收入32.91億元，同比增長23.21%，毛利率微降0.21pp至80.57%；公司不斷深化營銷改革，全力推進產品渠道下沉，加快銷售專科領域建設，促進了製劑板塊的快速增長，重點品種艾普拉唑系列實現銷售收入人民幣5.04億元，同比增長76.45%；促性激素領域中的重點品種注射用醋酸亮丙瑞林微球和注射用尿促卵泡素分別實現銷售收入4.57億元和3.05億元，同比增長分別為27.37%和11.59%；神經領域的注射用鼠神經生長因子實現收入2.26億元，同比下降1.28%，在新版的醫保目錄中，鼠神經生長因子被調出，2019年上半年鼠神經佔麗珠集團營收佔比4.57%，預計退出對公司影響相對較小。2、中藥收入7.19億元，同比下降16.57%，毛利率降低2.20pp至74.79%，受到醫保控費等因素影響，中藥領域主要品種參芪扶正注射液收入有所下滑上半年收入4.55億元，同比下降16.58%，但佔公司營收比例為7.24%，已經較低，邊際負面影響越來越小。3、化學原料藥及中間體收入17.88億元，同比增長3.99%，毛利率提升6.33pp至36.08%，原料藥領域通過資源整合、調整產品結構、加大國際認證等措施，重點高毛利品種穩定增長；4、保健品收入0.88億元，同比下降31.92%，毛利率提升2.26pp至63.00%，醫保局關於定點藥店禁售保健食品等相關規定影響，公司保健品銷量出現一定下滑。5、診斷試劑及設備穩健增長，收入3.65億元，同比增長8.21%，毛利率增加1.42pp至61.83%。公司持續開拓海外市場，報告期內公司實現境外營業收入9.93億元，較上年同期增長13.99%。報期內公司持續推進渠道下沉，銷售費用達到22.75億元，同比穩健增長11.21%；管理費用3.31億元，同比小幅增長1.52%；財務費用-1.02億元，淨流入0.43億元，為公司業績增長貢獻了重要的增量。
管線不斷推進，呼吸製劑業務起航
公司持續加大研發投入，上半年研發費用3.60億元，同比增長14.91%。除了麗珠單抗方面穩步推進研發管線外，公司的吸入製劑產品值得重點期待。呼吸系統疾病是一個市場大潛力的治療領域，其中慢性疾病主要包括哮喘和慢阻肺，患者人群大，吸入製劑是主流的用藥。相對於普通化藥製劑而言吸入製劑一般藥物和給藥裝置通常需要搭配，在吸入產品特點及給藥裝置的設計等工藝方面需考慮很多因素，吸入劑型對於產品顆粒大小有很高的要求，極大提升了仿製藥方面的難度。公司擁有以首席科學家金方為核心的吸入製劑的精英研發團隊，在吸入製劑技術方面積累豐富。在管線方面，複方異丙託溴銨吸入溶液獲批，邁出了關鍵第一步，且生產線已通過GMP認證，目前已投入正式生產及銷售。該產品是公司呼吸管線首個獲批產品，為國內首仿上市，競爭格局良好。截至上半年，其他重點品種異丙託溴銨氣霧劑、布地奈德氣霧劑、吸入用布地奈德混懸液已申報生產；左旋沙丁胺醇吸入溶液已完成發補資料研究，並已提交註冊申報；妥布黴素吸入溶液、沙美特羅氟替卡鬆吸入粉霧劑正在臨床試驗中；富馬酸福莫特羅吸入溶液、鹽酸氨溴索吸入溶液已獲得臨床試驗批件；異丙託溴銨吸入溶液已提交註冊申報。公司在吸入製劑的佈局處於領先地位，未來有望成為行業的領軍企業。
看好公司長期發展，維持“買入評級”
除了重點佈局的吸入製劑平臺外，公司還力爭打造國內領先全球一流的單抗、緩釋微球、脂微乳等生物製藥、給藥載體技術平臺，為長期發展奠定了堅實的基礎。我們看好公司吸入製劑發展潛力，預計公司2019-2021年EPS分別為0.46、0.55及0.64元，對應估值分別為20、17及14倍，維持“買入”評級。
風險提示：呼吸製劑研發進展及銷售低於預期，艾普拉唑等化學制劑增長低於預期，單抗等創新研發管線進度低於預期，中藥業務下滑超預期
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