機構：廣發證券股份有限公司 研究員：陳福,陳卉
2019H1:市場波動加大業績震盪
2019年上半年,權益市場呈現先揚後抑的震盪行情,加大了證券行業業績波動,當前行業估值處於低位,左側佈局迎來好時機:1)重資產業務方面:兩融業務有所回暖,股票質押規模持續縮水,但質押風險有所舒緩;自營業務受市場行情、IFRS9推行等影響波動較大,一季度業績大幅提升,二季度以來有所回落。2)通道業務方面:經紀業務競爭日益激烈,受市場交投活躍度變化影響業績波動較大,行業財富管理初步轉型;投行業務隨著2019年市場回暖,IPO回暖、債券發行規模波動提升;資管業務受監管影響,通道業務規模持續縮水,在創新政策推出下轉型主動管理。
未來展望:政策環境向好,助力估值修復
展望2019下半年,金融供給側改革持續深化,政策環境向好、創新業務持續發展等有望助力券商板塊估值修復:
1)科創板掛牌為證券行業注入新活力。作為最重要的金融機構參與者,券商面臨轉型變革新機遇。科創板覆蓋券商全鏈條業務,創造盈利增長點;同時也強化券商中介責任,對業務能力要求高,券商核心競爭力面臨重塑。當前科創板頭部券商創投優勢明顯,行業集中度加速提升。
2)金融對外開放進程加速,行業迎來新的發展期。對外開放至少包含兩層含義:一是市場開放,加速開放背景下,循序漸進引入海外長線資金,如MSCI、羅素指數等,以及外資機構進入中國市場;二是產品開放,順應國際資本市場發展潮流,加速推進衍生品業務落地。
3)補充資本金,發展資本中介業務。在槓桿倍數難以提升、信用創設受限的背景下,通過再融資,快速提升資本,提升競爭力逐步被提上券商發展議程。券商多渠道提升淨資本,強者恆強局面鞏固。
盈利預期:傳統業務有望回暖,中性假設下行業利潤回升53%
自營、經紀、投行、信用、資管等傳統業務仍為盈利主流。基於主要市場數據假設,在保守、中性、樂觀條件下,對2019年證券行業收入進行預測,對應行業總營業收入分別為3071、3700、4327億元,同比變動分別為15%、39%、62%,對應行業淨利潤分別為789、1016、1243億元,同比變動分別為18%、53%、87%。
投資建議:長期看好,圍繞三條主線,關注頭部券商
展望2019年經營環境,在科創板、對外開放等政策紅利推動下,行業仍具發展潛力。在國內券商槓桿暫時難以提升的情形下,ROE取決於ROA,我們看好在三條業務線上具有明顯優勢的頭部券商:1)衍生品:關注寡佔市場下的龍頭券商;2)投行資本化:關注傳統投行業務及資本化業務突出的券商;3)財富管理:按圖索驥,關注四要素優勢突出的券商。
綜上所述,我們長期看好創新業務推進所帶來的證券板塊的投資性機會。證券行業有望通過投行資本化、財富管理等高ROA業務促進券商實現戰略發展。個股方面建議重點關注:中信證券(600030.SH)/(06030.HK)、華泰證券(601688.SH)/HTSC(06886.HK)、中金公司(03908.HK),及低估值龍頭海通證券(600837.SH)/(06837.HK)等。
風險提示
市場風險事件包括經濟增速放緩、利率波動影響、行業競爭加劇等;公司經營業績不達預期,爆發重大風險及違約事件等。