受地產行業影響，廚電行業在2018年結束了多年來的增長態勢，呈現下滑。然而，近幾年來進步神速的華帝股份，在2018年依然延續增長態勢，不過我們調查發現，華帝的增長實際上有水分，公司近幾年來以“追趕者”的姿態與行業龍頭相比依然存在一定的差距。
逆週期增長有水分
根據中怡康零售監測報告顯示，2018年，主要廚房電器產品吸油煙機、燃氣灶零售額增長率分別為-11.71%、-10.68%，結束了近年來持續增長的局面。華帝股份2018年營業額61億元，同比增長6.4%，顯示了強勁的增長動力，遠高於行業水平。
翻看華帝的主要品類，其中煙機收入23.6億，同比2017年23.2億幾乎持平，灶具收入16.1億，同比2017年16.7億甚至略有下滑，增長的主要品類的熱水器收入12.6億，同比增長約25%。因此華帝的煙灶在2018年實際也是沒有增長的，但這仍然強於行業水平。
不過我們發現，華帝2018年應收款達到7.6億，同比增長高達95%。因而我們可以理解成華帝為了出更多的貨，給予了經銷商更多的賬期和額度，以此達到更多的出貨量。如此來看，華帝2018年煙灶“強於行業”的表現是有水分的。果然，公司披露的2019年1季報，收入同比下滑了6.5%，這應該也是為2018年略帶激進的出貨買單。
另外一個需要為激進出貨買單的是，華帝2018年壞賬計提達到7000萬，整個資產減值損失7800萬佔收入比例達到1.3%，遠高於過去幾年0.5%不到的佔比水平。未來是否會繼續加大計提不得而知，但這顯然是新增加了一個風險點。
品牌升級戰略出色
華帝股份過去5年收入年複合增長10%，利潤年複合增長23%，能取得如此出色的業績，除了收益於行業的良好發展外，公司自2015年起實施的“品牌轉型升級”戰略取得明顯成效。隨著產品結構優化和高端產品佔比提升，2015年至2018年，公司毛利率由38.6%提升至47.3%，增長接近10個百分點，這是公司對於“品牌轉型升級”戰略交出的出色答卷。
為了配合實施品牌升級戰略，公司加大了銷售費用的投入，2015年銷售費用僅9億元，佔收入比例24.2%，2018年華帝銷售費用16.5億元，佔收入比例高達27.1%。銷售費用中重要的支出業務宣傳費，2015年僅有3億元，到2018年提升至5.8億，幾乎翻番。2018年公司更是發起了“法國奪冠退全款”的營銷活動，名噪一時。
品牌升級帶來的最終影響，是華帝公司盈利能力取得了明顯提升，隨著毛利率的提升，公司純利率由2015年5%左右提升至10%左右。
三大差距需要正視
雖然公司品牌升級戰略取得較大成功，但公司目前仍存在一些不足。
第一，公司在產業鏈中的地位一般。通過數據對比我們發現，公司的應收賬款週轉天數偏高，同時預收款佔比較低，反映了公司對經銷商並沒有龍頭公司強勢，同時我們看到公司應付賬款週轉天數偏少，反映公司在供應商的議價能力方面較龍頭公司偏弱。
第二，還未達到行業龍頭，行業話語權未形成。公司2018年油煙機和燃氣灶零售額市場份額分別是10%和13%，位居行業第三，落後於老闆和方太，屬於行業第二梯隊。未來在行業話語權方面，包括定價權，一般作為跟隨策略，在行業變化的時候可能基本落後於兩大巨頭的表現。
第三、渠道和經銷商管理方面的風險。2018年公司曾發生北京經銷商資金鍊斷裂走路的情況，說明在渠道管理上還存在不足之處。由於經銷商直接面對客戶，最終將影響公司品牌形象和客戶消費信心，因此公司在渠道和經銷商方面的管理還需要下更大的功夫。
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