東興證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
海通證券(600837)
海通證券披露2019年中期報告，報告期內實現營業收入177.35億元，同比增長62.08%；歸母淨利潤55.27億元，同比增長82.34%。EPS0.48元，同比增長84.62%；ROE（非年化）4.56%，同比增加2.00pct。
點評：
報告期內海通證券歸母淨利潤同比大增82%，主要原因有兩點：1.受益於權益市場回暖，自營投資類業務利潤同比大幅增長，報告期內公司投資收益與公允價值變動收益之和為59.98億元，同比大增274.86%；2.全球化戰略佈局紅利顯現，其中香港及東南亞地區業務以海通國際為核心平臺不斷取得突破，海通銀行歷史問題基本解決，專業化優勢和在歐洲、南美等地區的資源優勢逐步體現。
海通證券的國際業務是報告期內公司的最大亮點，境外子公司自身業績不斷向好，與境內各業務條線的協同亦有望為公司帶來持續利潤增量，從一定程度上分散了業務風險，有助於提升公司的α。投行業務方面，在境內股權融資規模下滑、價格戰進入白熱化的情況下，海通國際在股權融資、債權融資、併購重組等業務上多點開花，在境外市場取得不俗成績。股債承銷數量均位列地區三甲，併購業務版圖不斷擴大，成為境內投行業務的重要補充。FICC業務方面，海通國際利用其在全球資產配置方面的優勢，不斷提升產品創設能力，同時加強交易平臺建設，使公司財富管理、資產管理、PB等業務的市場競爭力持續提升。海通恆信租賃在聯交所上市後，資本實力得到有效補充，上海香港雙平臺聯動發展，收入利潤將快速增長，有望成為公司下一個重要的利潤增長點。
金融科技和傳統業務的有效融合為公司提供了新的業務發展機會。金融科技的應用提升了公司客戶需求分析的精準度，使各業務部門能夠深挖客戶潛質，精準營銷，提供個性化、差異化的產品和服務。同時金融科技有效提升部門間協同，將各部門間業務資源進一步整合，通過客戶共享、協作營銷提升業務效率，服務高淨值客戶和機構客戶的能力不斷提升。公司客戶總量和高淨值客戶數量穩步增長，APP“e海通財”平臺月活穩居行業前五，日人均使用時長位居行業第一。高附加值的財富管理服務使公司經紀業務佣金率在市場普遍下行的情況下基本保持穩定，降幅小於行業；股基交易市佔率約4.4%，穩中有升。
投資建議：
公司長期穩健經營，但由於海通銀行收購完成以來的一系列問題，對公司經營業績產生了較大的負面影響。自18年開始海通銀行經營趨於穩定，已逐步實現盈利，成為公司全球化佈局的重要一環。隨著境外業務綜合實力的不斷增強，將為公司傳統業務提供有效補充，同時能夠有效分散業務風險，業績有望穩步提升，我們看好公司的發展前景。當前公司估值僅1.25x19PB，具備中長期投資價值，建議擇機配置。預計公司2019-2021年歸母淨利潤分別為78.39億元、88.35億元和101.78億元，對應EPS分別為0.68元、0.77元和0.88元，給予“推薦”評級。
風險提示：
國內經濟下行風險；中美貿易爭端加劇的風險；資本市場行情下跌的風險；金融監管嚴於預期的風險；流動性弱於預期的風險；業績不達預期的風險。
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