海通證券 荀玉根
這次調整更復雜，時空還不夠。上證 3288 點以來調整是內外因素綜合，更復雜。3288 點以後市場進入牛市第一階段上漲後的回撤。內外因素共振導致這次調整更復雜。內因方面，4 月基本面數據全面回落，工業增加值、消費、投資、出口等數據下滑。外因方面，5 月 6 日以來中美貿易摩擦升級，這導致人民幣匯率貶值，外資加速流出。對比歷史，調整本來就不夠，這次理應更艱難。牛市第一階段後期基本面未跟上，市場回撤時指數回吐了前期漲幅的 0.6-0.7，時間上回撤是前期上漲的 0.5-0.7，這次 3288 點以來調整的時間和空間本來就不夠，疊加中美貿易摩擦影響，這次調整會更艱難，需要耐心等待。
6月內外因素有惡化風險。國內基本面數據可能進一步回落。上證綜指 3288點以來調整的誘因是國內基本面數據回落，目前看 6 月將公佈的 5 月數據可能進一步回落。從邏輯推演角度分析，根據庫存週期和政策時滯來看，二季度基本面數據應該處於回落趨勢，三季度才見底。警惕美國針對中國 3000億美元出口徵稅、美股下跌的風險。外因方面，兩大因素需重視：第一，5月以來中美經貿關係惡化，目前沒有緩解跡象，仍在進一步升級中。二是基本面存在回落壓力。美股下跌將引發全球風險偏好降低，外資流出會加快，如 2018 年 2 月、10 月，3 個月以上對 A 股可能反而有利，若美股確認熊市，全球資產橫向比較，A 股的配置吸引力大，美股證券化率 160%，A 股只有60%。
應對策略：保持警惕，保持耐心。等烏雲散去。我們自上而下宏觀上分析過，上證綜指 3288 點以來的調整時間空間均不夠，展望 6 月，市場的風險點如國內 5 月基本面數據回落、美國對中國的 3000 億美元商品開徵關稅、美股下跌短期拖累 A 股。這次市場調整真正結束需要市場面、基本面、政策面共振，並且需跟蹤中美貿易談判進展。保持耐心，謀劃未來。拉長時間看，上證綜指 2440 點以來牛市的長期邏輯沒變，即牛熊時空週期上進入第六輪牛市、中國經濟轉型和產業結構升級推動企業利潤最終見底回升、國內外資產配置偏向 A 股，堅定信心。短期保持耐心，行業配置上我們從市場面、基本面、籌碼面進行分析，1-2 個月注意前期強勢消費白馬股補跌風險，如果看 3-6 個月，消費白馬等核心資產仍可作為基本配置，看好券商和科技股。
風險提示：向上超預期：國內改革大力推進，向下超預期：中美關係惡化。
