文：燕翔、戰迪、許茹純、朱成成
核心結論
整體上看，8月份A股結構性行情方向明確，滬深股市走勢明顯分化，7月開始的創業板行情仍在持續。展望後市，9月最重要的變化在於政策有望進一步寬鬆，包括貨幣政策及財政政策在內都有放鬆的可能性，這也是市場關注的重點。當前全球主要經濟體中，除中美外的絕大多數國家已經進入負利率時代，“資產荒”現象再次出現，這是支撐權益資產價格不斷上漲的一個重要原因。我們建議重點關注三條投資主線：一是我們預計未來的行情特徵可能會出現擴散，即從目前的ROE非常好但估值已經較貴的“價值龍頭”，擴散至一些二線品種的“隱形冠軍”；二是國產替代方向明確的科技型高成長類公司，利率下行對於高成長高估值公司的利好要大於低成長低估值公司；三是傳統行業中有望實現高股息率的低估值公司。
8月行情回顧：創業板行情延續
整體上看，8月份A股結構性行情方向明確，滬深股市走勢明顯分化，7月開始的創業板行情仍在持續。從我們跟蹤的主要指數表現來看，8月份上證指數普遍調整，上證綜指下跌1.58%，上證50也有所調整，8月下跌了1.38%；不同於上證指數較差的表現，創業板指與創業板50指數雙雙大幅上漲，繼上月回升3.9%後，8月創業板指再次上漲2.58%，走出三連陽，創業板50也上漲了2.63%。近期A股市場風格非常明顯，創業板指相對主板的相對收益不斷擴大，基本上確立了相對大盤的優勢地位。其他指數中，滬深300小幅下跌0.93%，中證500跌0.34%，中證1000指數下跌0.33%，萬得全A下降0.74%。
"文：燕翔、戰迪、許茹純、朱成成
核心結論
整體上看，8月份A股結構性行情方向明確，滬深股市走勢明顯分化，7月開始的創業板行情仍在持續。展望後市，9月最重要的變化在於政策有望進一步寬鬆，包括貨幣政策及財政政策在內都有放鬆的可能性，這也是市場關注的重點。當前全球主要經濟體中，除中美外的絕大多數國家已經進入負利率時代，“資產荒”現象再次出現，這是支撐權益資產價格不斷上漲的一個重要原因。我們建議重點關注三條投資主線：一是我們預計未來的行情特徵可能會出現擴散，即從目前的ROE非常好但估值已經較貴的“價值龍頭”，擴散至一些二線品種的“隱形冠軍”；二是國產替代方向明確的科技型高成長類公司，利率下行對於高成長高估值公司的利好要大於低成長低估值公司；三是傳統行業中有望實現高股息率的低估值公司。
8月行情回顧：創業板行情延續
整體上看，8月份A股結構性行情方向明確，滬深股市走勢明顯分化，7月開始的創業板行情仍在持續。從我們跟蹤的主要指數表現來看，8月份上證指數普遍調整，上證綜指下跌1.58%，上證50也有所調整，8月下跌了1.38%；不同於上證指數較差的表現，創業板指與創業板50指數雙雙大幅上漲，繼上月回升3.9%後，8月創業板指再次上漲2.58%，走出三連陽，創業板50也上漲了2.63%。近期A股市場風格非常明顯，創業板指相對主板的相對收益不斷擴大，基本上確立了相對大盤的優勢地位。其他指數中，滬深300小幅下跌0.93%，中證500跌0.34%，中證1000指數下跌0.33%，萬得全A下降0.74%。
文：燕翔、戰迪、許茹純、朱成成
核心結論
整體上看，8月份A股結構性行情方向明確，滬深股市走勢明顯分化，7月開始的創業板行情仍在持續。展望後市，9月最重要的變化在於政策有望進一步寬鬆，包括貨幣政策及財政政策在內都有放鬆的可能性，這也是市場關注的重點。當前全球主要經濟體中，除中美外的絕大多數國家已經進入負利率時代，“資產荒”現象再次出現，這是支撐權益資產價格不斷上漲的一個重要原因。我們建議重點關注三條投資主線：一是我們預計未來的行情特徵可能會出現擴散，即從目前的ROE非常好但估值已經較貴的“價值龍頭”，擴散至一些二線品種的“隱形冠軍”；二是國產替代方向明確的科技型高成長類公司，利率下行對於高成長高估值公司的利好要大於低成長低估值公司；三是傳統行業中有望實現高股息率的低估值公司。
8月行情回顧：創業板行情延續
整體上看，8月份A股結構性行情方向明確，滬深股市走勢明顯分化，7月開始的創業板行情仍在持續。從我們跟蹤的主要指數表現來看，8月份上證指數普遍調整，上證綜指下跌1.58%，上證50也有所調整，8月下跌了1.38%；不同於上證指數較差的表現，創業板指與創業板50指數雙雙大幅上漲，繼上月回升3.9%後，8月創業板指再次上漲2.58%，走出三連陽，創業板50也上漲了2.63%。近期A股市場風格非常明顯，創業板指相對主板的相對收益不斷擴大，基本上確立了相對大盤的優勢地位。其他指數中，滬深300小幅下跌0.93%，中證500跌0.34%，中證1000指數下跌0.33%，萬得全A下降0.74%。
8月的A股市場不僅在不同板塊間體現出了明顯分化的走勢，不同行業間也表現出了顯著的差異。8月最為突出的是“喝酒吃藥”行情的再度歸來。分行業看，在整體弱市的情況下，申萬一級行業中不足半數行業上漲，其中，食品飲料和醫藥生物是表現最為強勢的兩個板塊，8月份分別上漲8.99%和6.65%。此外，隨著國慶70週年閱兵的不斷臨近，國防軍工行業景氣度明顯回升，板塊迎來“升浪潮”，8月上漲4.56%，僅次於食品飲料和醫藥生物。另外科技板塊表現也相對亮眼，電子及計算機行業均收穫了不錯的漲幅。
"文：燕翔、戰迪、許茹純、朱成成
核心結論
整體上看，8月份A股結構性行情方向明確，滬深股市走勢明顯分化，7月開始的創業板行情仍在持續。展望後市，9月最重要的變化在於政策有望進一步寬鬆，包括貨幣政策及財政政策在內都有放鬆的可能性，這也是市場關注的重點。當前全球主要經濟體中，除中美外的絕大多數國家已經進入負利率時代，“資產荒”現象再次出現，這是支撐權益資產價格不斷上漲的一個重要原因。我們建議重點關注三條投資主線：一是我們預計未來的行情特徵可能會出現擴散，即從目前的ROE非常好但估值已經較貴的“價值龍頭”，擴散至一些二線品種的“隱形冠軍”；二是國產替代方向明確的科技型高成長類公司，利率下行對於高成長高估值公司的利好要大於低成長低估值公司；三是傳統行業中有望實現高股息率的低估值公司。
8月行情回顧：創業板行情延續
整體上看，8月份A股結構性行情方向明確，滬深股市走勢明顯分化，7月開始的創業板行情仍在持續。從我們跟蹤的主要指數表現來看，8月份上證指數普遍調整，上證綜指下跌1.58%，上證50也有所調整，8月下跌了1.38%；不同於上證指數較差的表現，創業板指與創業板50指數雙雙大幅上漲，繼上月回升3.9%後，8月創業板指再次上漲2.58%，走出三連陽，創業板50也上漲了2.63%。近期A股市場風格非常明顯，創業板指相對主板的相對收益不斷擴大，基本上確立了相對大盤的優勢地位。其他指數中，滬深300小幅下跌0.93%，中證500跌0.34%，中證1000指數下跌0.33%，萬得全A下降0.74%。
8月的A股市場不僅在不同板塊間體現出了明顯分化的走勢，不同行業間也表現出了顯著的差異。8月最為突出的是“喝酒吃藥”行情的再度歸來。分行業看，在整體弱市的情況下，申萬一級行業中不足半數行業上漲，其中，食品飲料和醫藥生物是表現最為強勢的兩個板塊，8月份分別上漲8.99%和6.65%。此外，隨著國慶70週年閱兵的不斷臨近，國防軍工行業景氣度明顯回升，板塊迎來“升浪潮”，8月上漲4.56%，僅次於食品飲料和醫藥生物。另外科技板塊表現也相對亮眼，電子及計算機行業均收穫了不錯的漲幅。
9月市場展望：全球資產荒，權益性價比
展望後市，9月最重要的變化在於政策有望進一步寬鬆，包括貨幣政策及財政政策在內都有放鬆的可能性，這也是市場關注的重點。當前全球主要經濟體中，除中美外的絕大多數國家已經進入負利率時代，“資產荒”現象再次出現，這是支撐權益資產價格不斷上漲的一個重要原因。我們建議重點關注三條投資主線：一是我們預計未來的行情特徵可能會出現擴散，即從目前的ROE非常好但估值已經較貴的“價值龍頭”，擴散至一些二線品種的“隱形冠軍”；二是國產替代方向明確的科技型高成長類公司，利率下行對於高成長高估值公司的利好要大於低成長低估值公司；三是傳統行業中有望實現高股息率的低估值公司。
從經濟形勢來看，當前我國基本面仍處於下行週期，暫未看到明確的經濟觸底和企業盈利反彈的跡象，因此順週期板塊仍然不是很好的選擇。8月31日，國家統計局公佈了最新的中國採購經理指數運行情況，數據顯示，8月PMI指數為49.5%，比上月小幅回落0.2個百分點。從企業規模看，大型企業PMI為50.4%，低於上月0.3個百分點，仍位於擴張區間；中型企業PMI為48.2%，比上月下降0.5個百分點，位於臨界點之下；小型企業PMI為48.6%，比上月回升0.4個百分點，但仍位於臨界點之下。
"文：燕翔、戰迪、許茹純、朱成成
核心結論
整體上看，8月份A股結構性行情方向明確，滬深股市走勢明顯分化，7月開始的創業板行情仍在持續。展望後市，9月最重要的變化在於政策有望進一步寬鬆，包括貨幣政策及財政政策在內都有放鬆的可能性，這也是市場關注的重點。當前全球主要經濟體中，除中美外的絕大多數國家已經進入負利率時代，“資產荒”現象再次出現，這是支撐權益資產價格不斷上漲的一個重要原因。我們建議重點關注三條投資主線：一是我們預計未來的行情特徵可能會出現擴散，即從目前的ROE非常好但估值已經較貴的“價值龍頭”，擴散至一些二線品種的“隱形冠軍”；二是國產替代方向明確的科技型高成長類公司，利率下行對於高成長高估值公司的利好要大於低成長低估值公司；三是傳統行業中有望實現高股息率的低估值公司。
8月行情回顧：創業板行情延續
整體上看，8月份A股結構性行情方向明確，滬深股市走勢明顯分化，7月開始的創業板行情仍在持續。從我們跟蹤的主要指數表現來看，8月份上證指數普遍調整，上證綜指下跌1.58%，上證50也有所調整，8月下跌了1.38%；不同於上證指數較差的表現，創業板指與創業板50指數雙雙大幅上漲，繼上月回升3.9%後，8月創業板指再次上漲2.58%，走出三連陽，創業板50也上漲了2.63%。近期A股市場風格非常明顯，創業板指相對主板的相對收益不斷擴大，基本上確立了相對大盤的優勢地位。其他指數中，滬深300小幅下跌0.93%，中證500跌0.34%，中證1000指數下跌0.33%，萬得全A下降0.74%。
8月的A股市場不僅在不同板塊間體現出了明顯分化的走勢，不同行業間也表現出了顯著的差異。8月最為突出的是“喝酒吃藥”行情的再度歸來。分行業看，在整體弱市的情況下，申萬一級行業中不足半數行業上漲，其中，食品飲料和醫藥生物是表現最為強勢的兩個板塊，8月份分別上漲8.99%和6.65%。此外，隨著國慶70週年閱兵的不斷臨近，國防軍工行業景氣度明顯回升，板塊迎來“升浪潮”，8月上漲4.56%，僅次於食品飲料和醫藥生物。另外科技板塊表現也相對亮眼，電子及計算機行業均收穫了不錯的漲幅。
9月市場展望：全球資產荒，權益性價比
展望後市，9月最重要的變化在於政策有望進一步寬鬆，包括貨幣政策及財政政策在內都有放鬆的可能性，這也是市場關注的重點。當前全球主要經濟體中，除中美外的絕大多數國家已經進入負利率時代，“資產荒”現象再次出現，這是支撐權益資產價格不斷上漲的一個重要原因。我們建議重點關注三條投資主線：一是我們預計未來的行情特徵可能會出現擴散，即從目前的ROE非常好但估值已經較貴的“價值龍頭”，擴散至一些二線品種的“隱形冠軍”；二是國產替代方向明確的科技型高成長類公司，利率下行對於高成長高估值公司的利好要大於低成長低估值公司；三是傳統行業中有望實現高股息率的低估值公司。
從經濟形勢來看，當前我國基本面仍處於下行週期，暫未看到明確的經濟觸底和企業盈利反彈的跡象，因此順週期板塊仍然不是很好的選擇。8月31日，國家統計局公佈了最新的中國採購經理指數運行情況，數據顯示，8月PMI指數為49.5%，比上月小幅回落0.2個百分點。從企業規模看，大型企業PMI為50.4%，低於上月0.3個百分點，仍位於擴張區間；中型企業PMI為48.2%，比上月下降0.5個百分點，位於臨界點之下；小型企業PMI為48.6%，比上月回升0.4個百分點，但仍位於臨界點之下。
雖然基本面目前仍然處於下行週期，但值得注意的是，國內經濟形勢也出現了一定的變化。一是國內政策面持續釋放出積極信號，8月的LPR制度改革代表著中國跟上了全球“降息潮”。8月16日，國常會提出改革完善貸款市場報價利率形成機制。8月17日，央行進一步公佈LPR形成機制改革的更多細節。新的LPR價格形成機制有助於暢通利率傳導路徑，達到降低貸款實際利率的效果。
此外，9月4日，國務院常務會議進一步釋放出政策寬鬆的信號。會議提出，把做好“六穩”工作放在更加突出位置，圍繞辦好自己的事，用好逆週期調節政策工具；要堅持實施穩健貨幣政策並適時預調微調，落實降低實際利率水平措施，及時運用普遍降準和定向降準等工具，引導金融機構將資金更多用於普惠金融，加大對實體經濟支持力度。財政政策方面，國常會提出要加快專項債發行使用，要著眼補短板、惠民生、增後勁，擴大有效投資，今年限額內地方政府專項債要確保9月底前發行完畢，10月底前全部撥付到項目，儘快形成實物工作量。國常會中關於“及時運用普遍降準和定向降準等政策工具”等表述引發市場對央行降準、降息預期的大幅升溫。
9月6日，央行發佈公告稱，為支持實體經濟發展，降低社會融資實際成本，中國人民銀行決定於2019年9月16日全面下調金融機構存款準備金率0.5個百分點；在此之外，為促進加大對小微、民營企業的支持力度，再額外對僅在省級行政區域內經營的城市商業銀行定向下調存款準備金率1個百分點，於10月15日和11月15日分兩次實施到位，每次下調0.5個百分點。
在當前外部環境更趨複雜嚴峻、國內經濟下行壓力加大的背景下，近期國內穩增長政策頻頻出臺，無論是8月的LPR改革、國常會釋放雙降信號還是9月的央行降準都極大的彰顯出了政府對於維穩經濟的決心。政策有望進一步寬鬆是9月最重要的變化，包括貨幣政策及財政政策在內都有放鬆的可能性，這也是市場關注的重點。
在寬鬆的環境下，全球主要經濟體中，除中美外的絕大多數國家當前已經進入負利率時代，“資產荒”現象再次出現，這是支撐權益資產價格不斷上漲的一個重要原因。從目前全球各國的利率表現來看，我們看到多數國家利率出現了顯著下行，美國長端利率十年期國債到期收益率已經下行至1.6%附近，而日本、歐元區長端利率已處於負區間。我國10年期國債利率目前在3%左右，未來仍有下降空間。
"文：燕翔、戰迪、許茹純、朱成成
核心結論
整體上看，8月份A股結構性行情方向明確，滬深股市走勢明顯分化，7月開始的創業板行情仍在持續。展望後市，9月最重要的變化在於政策有望進一步寬鬆，包括貨幣政策及財政政策在內都有放鬆的可能性，這也是市場關注的重點。當前全球主要經濟體中，除中美外的絕大多數國家已經進入負利率時代，“資產荒”現象再次出現，這是支撐權益資產價格不斷上漲的一個重要原因。我們建議重點關注三條投資主線：一是我們預計未來的行情特徵可能會出現擴散，即從目前的ROE非常好但估值已經較貴的“價值龍頭”，擴散至一些二線品種的“隱形冠軍”；二是國產替代方向明確的科技型高成長類公司，利率下行對於高成長高估值公司的利好要大於低成長低估值公司；三是傳統行業中有望實現高股息率的低估值公司。
8月行情回顧：創業板行情延續
整體上看，8月份A股結構性行情方向明確，滬深股市走勢明顯分化，7月開始的創業板行情仍在持續。從我們跟蹤的主要指數表現來看，8月份上證指數普遍調整，上證綜指下跌1.58%，上證50也有所調整，8月下跌了1.38%；不同於上證指數較差的表現，創業板指與創業板50指數雙雙大幅上漲，繼上月回升3.9%後，8月創業板指再次上漲2.58%，走出三連陽，創業板50也上漲了2.63%。近期A股市場風格非常明顯，創業板指相對主板的相對收益不斷擴大，基本上確立了相對大盤的優勢地位。其他指數中，滬深300小幅下跌0.93%，中證500跌0.34%，中證1000指數下跌0.33%，萬得全A下降0.74%。
8月的A股市場不僅在不同板塊間體現出了明顯分化的走勢，不同行業間也表現出了顯著的差異。8月最為突出的是“喝酒吃藥”行情的再度歸來。分行業看，在整體弱市的情況下，申萬一級行業中不足半數行業上漲，其中，食品飲料和醫藥生物是表現最為強勢的兩個板塊，8月份分別上漲8.99%和6.65%。此外，隨著國慶70週年閱兵的不斷臨近，國防軍工行業景氣度明顯回升，板塊迎來“升浪潮”，8月上漲4.56%，僅次於食品飲料和醫藥生物。另外科技板塊表現也相對亮眼，電子及計算機行業均收穫了不錯的漲幅。
9月市場展望：全球資產荒，權益性價比
展望後市，9月最重要的變化在於政策有望進一步寬鬆，包括貨幣政策及財政政策在內都有放鬆的可能性，這也是市場關注的重點。當前全球主要經濟體中，除中美外的絕大多數國家已經進入負利率時代，“資產荒”現象再次出現，這是支撐權益資產價格不斷上漲的一個重要原因。我們建議重點關注三條投資主線：一是我們預計未來的行情特徵可能會出現擴散，即從目前的ROE非常好但估值已經較貴的“價值龍頭”，擴散至一些二線品種的“隱形冠軍”；二是國產替代方向明確的科技型高成長類公司，利率下行對於高成長高估值公司的利好要大於低成長低估值公司；三是傳統行業中有望實現高股息率的低估值公司。
從經濟形勢來看，當前我國基本面仍處於下行週期，暫未看到明確的經濟觸底和企業盈利反彈的跡象，因此順週期板塊仍然不是很好的選擇。8月31日，國家統計局公佈了最新的中國採購經理指數運行情況，數據顯示，8月PMI指數為49.5%，比上月小幅回落0.2個百分點。從企業規模看，大型企業PMI為50.4%，低於上月0.3個百分點，仍位於擴張區間；中型企業PMI為48.2%，比上月下降0.5個百分點，位於臨界點之下；小型企業PMI為48.6%，比上月回升0.4個百分點，但仍位於臨界點之下。
雖然基本面目前仍然處於下行週期，但值得注意的是，國內經濟形勢也出現了一定的變化。一是國內政策面持續釋放出積極信號，8月的LPR制度改革代表著中國跟上了全球“降息潮”。8月16日，國常會提出改革完善貸款市場報價利率形成機制。8月17日，央行進一步公佈LPR形成機制改革的更多細節。新的LPR價格形成機制有助於暢通利率傳導路徑，達到降低貸款實際利率的效果。
此外，9月4日，國務院常務會議進一步釋放出政策寬鬆的信號。會議提出，把做好“六穩”工作放在更加突出位置，圍繞辦好自己的事，用好逆週期調節政策工具；要堅持實施穩健貨幣政策並適時預調微調，落實降低實際利率水平措施，及時運用普遍降準和定向降準等工具，引導金融機構將資金更多用於普惠金融，加大對實體經濟支持力度。財政政策方面，國常會提出要加快專項債發行使用，要著眼補短板、惠民生、增後勁，擴大有效投資，今年限額內地方政府專項債要確保9月底前發行完畢，10月底前全部撥付到項目，儘快形成實物工作量。國常會中關於“及時運用普遍降準和定向降準等政策工具”等表述引發市場對央行降準、降息預期的大幅升溫。
9月6日，央行發佈公告稱，為支持實體經濟發展，降低社會融資實際成本，中國人民銀行決定於2019年9月16日全面下調金融機構存款準備金率0.5個百分點；在此之外，為促進加大對小微、民營企業的支持力度，再額外對僅在省級行政區域內經營的城市商業銀行定向下調存款準備金率1個百分點，於10月15日和11月15日分兩次實施到位，每次下調0.5個百分點。
在當前外部環境更趨複雜嚴峻、國內經濟下行壓力加大的背景下，近期國內穩增長政策頻頻出臺，無論是8月的LPR改革、國常會釋放雙降信號還是9月的央行降準都極大的彰顯出了政府對於維穩經濟的決心。政策有望進一步寬鬆是9月最重要的變化，包括貨幣政策及財政政策在內都有放鬆的可能性，這也是市場關注的重點。
在寬鬆的環境下，全球主要經濟體中，除中美外的絕大多數國家當前已經進入負利率時代，“資產荒”現象再次出現，這是支撐權益資產價格不斷上漲的一個重要原因。從目前全球各國的利率表現來看，我們看到多數國家利率出現了顯著下行，美國長端利率十年期國債到期收益率已經下行至1.6%附近，而日本、歐元區長端利率已處於負區間。我國10年期國債利率目前在3%左右，未來仍有下降空間。
第二個顯著的變化在於，外部摩擦對我國的影響在逐漸鈍化。2019年二季度，我國GDP同比增速為6.2%，其中消費對GDP的貢獻率為60.1%，投資對GDP貢獻為19.2%，淨出口對GDP的貢獻為20.7%，可以看到外需對我國GDP的貢獻僅為2成左右，而內需近8成。隨著政府進一步釋放積極擴大內需的信號，內需在GDP佔比中不斷提高，外部摩擦對國內經濟的影響將漸趨鈍化。8月的市場反應也印證了這一點，8月初以來，中美貿易摩擦反覆，並且再度升級，但上證綜指在經歷8月初的短暫下跌後，當前已逐步收復前期跌幅；相比之下，美股表現要脆弱的多。
"文：燕翔、戰迪、許茹純、朱成成
核心結論
整體上看，8月份A股結構性行情方向明確，滬深股市走勢明顯分化，7月開始的創業板行情仍在持續。展望後市，9月最重要的變化在於政策有望進一步寬鬆，包括貨幣政策及財政政策在內都有放鬆的可能性，這也是市場關注的重點。當前全球主要經濟體中，除中美外的絕大多數國家已經進入負利率時代，“資產荒”現象再次出現，這是支撐權益資產價格不斷上漲的一個重要原因。我們建議重點關注三條投資主線：一是我們預計未來的行情特徵可能會出現擴散，即從目前的ROE非常好但估值已經較貴的“價值龍頭”，擴散至一些二線品種的“隱形冠軍”；二是國產替代方向明確的科技型高成長類公司，利率下行對於高成長高估值公司的利好要大於低成長低估值公司；三是傳統行業中有望實現高股息率的低估值公司。
8月行情回顧：創業板行情延續
整體上看，8月份A股結構性行情方向明確，滬深股市走勢明顯分化，7月開始的創業板行情仍在持續。從我們跟蹤的主要指數表現來看，8月份上證指數普遍調整，上證綜指下跌1.58%，上證50也有所調整，8月下跌了1.38%；不同於上證指數較差的表現，創業板指與創業板50指數雙雙大幅上漲，繼上月回升3.9%後，8月創業板指再次上漲2.58%，走出三連陽，創業板50也上漲了2.63%。近期A股市場風格非常明顯，創業板指相對主板的相對收益不斷擴大，基本上確立了相對大盤的優勢地位。其他指數中，滬深300小幅下跌0.93%，中證500跌0.34%，中證1000指數下跌0.33%，萬得全A下降0.74%。
8月的A股市場不僅在不同板塊間體現出了明顯分化的走勢，不同行業間也表現出了顯著的差異。8月最為突出的是“喝酒吃藥”行情的再度歸來。分行業看，在整體弱市的情況下，申萬一級行業中不足半數行業上漲，其中，食品飲料和醫藥生物是表現最為強勢的兩個板塊，8月份分別上漲8.99%和6.65%。此外，隨著國慶70週年閱兵的不斷臨近，國防軍工行業景氣度明顯回升，板塊迎來“升浪潮”，8月上漲4.56%，僅次於食品飲料和醫藥生物。另外科技板塊表現也相對亮眼，電子及計算機行業均收穫了不錯的漲幅。
9月市場展望：全球資產荒，權益性價比
展望後市，9月最重要的變化在於政策有望進一步寬鬆，包括貨幣政策及財政政策在內都有放鬆的可能性，這也是市場關注的重點。當前全球主要經濟體中，除中美外的絕大多數國家已經進入負利率時代，“資產荒”現象再次出現，這是支撐權益資產價格不斷上漲的一個重要原因。我們建議重點關注三條投資主線：一是我們預計未來的行情特徵可能會出現擴散，即從目前的ROE非常好但估值已經較貴的“價值龍頭”，擴散至一些二線品種的“隱形冠軍”；二是國產替代方向明確的科技型高成長類公司，利率下行對於高成長高估值公司的利好要大於低成長低估值公司；三是傳統行業中有望實現高股息率的低估值公司。
從經濟形勢來看，當前我國基本面仍處於下行週期，暫未看到明確的經濟觸底和企業盈利反彈的跡象，因此順週期板塊仍然不是很好的選擇。8月31日，國家統計局公佈了最新的中國採購經理指數運行情況，數據顯示，8月PMI指數為49.5%，比上月小幅回落0.2個百分點。從企業規模看，大型企業PMI為50.4%，低於上月0.3個百分點，仍位於擴張區間；中型企業PMI為48.2%，比上月下降0.5個百分點，位於臨界點之下；小型企業PMI為48.6%，比上月回升0.4個百分點，但仍位於臨界點之下。
雖然基本面目前仍然處於下行週期，但值得注意的是，國內經濟形勢也出現了一定的變化。一是國內政策面持續釋放出積極信號，8月的LPR制度改革代表著中國跟上了全球“降息潮”。8月16日，國常會提出改革完善貸款市場報價利率形成機制。8月17日，央行進一步公佈LPR形成機制改革的更多細節。新的LPR價格形成機制有助於暢通利率傳導路徑，達到降低貸款實際利率的效果。
此外，9月4日，國務院常務會議進一步釋放出政策寬鬆的信號。會議提出，把做好“六穩”工作放在更加突出位置，圍繞辦好自己的事，用好逆週期調節政策工具；要堅持實施穩健貨幣政策並適時預調微調，落實降低實際利率水平措施，及時運用普遍降準和定向降準等工具，引導金融機構將資金更多用於普惠金融，加大對實體經濟支持力度。財政政策方面，國常會提出要加快專項債發行使用，要著眼補短板、惠民生、增後勁，擴大有效投資，今年限額內地方政府專項債要確保9月底前發行完畢，10月底前全部撥付到項目，儘快形成實物工作量。國常會中關於“及時運用普遍降準和定向降準等政策工具”等表述引發市場對央行降準、降息預期的大幅升溫。
9月6日，央行發佈公告稱，為支持實體經濟發展，降低社會融資實際成本，中國人民銀行決定於2019年9月16日全面下調金融機構存款準備金率0.5個百分點；在此之外，為促進加大對小微、民營企業的支持力度，再額外對僅在省級行政區域內經營的城市商業銀行定向下調存款準備金率1個百分點，於10月15日和11月15日分兩次實施到位，每次下調0.5個百分點。
在當前外部環境更趨複雜嚴峻、國內經濟下行壓力加大的背景下，近期國內穩增長政策頻頻出臺，無論是8月的LPR改革、國常會釋放雙降信號還是9月的央行降準都極大的彰顯出了政府對於維穩經濟的決心。政策有望進一步寬鬆是9月最重要的變化，包括貨幣政策及財政政策在內都有放鬆的可能性，這也是市場關注的重點。
在寬鬆的環境下，全球主要經濟體中，除中美外的絕大多數國家當前已經進入負利率時代，“資產荒”現象再次出現，這是支撐權益資產價格不斷上漲的一個重要原因。從目前全球各國的利率表現來看，我們看到多數國家利率出現了顯著下行，美國長端利率十年期國債到期收益率已經下行至1.6%附近，而日本、歐元區長端利率已處於負區間。我國10年期國債利率目前在3%左右，未來仍有下降空間。
第二個顯著的變化在於，外部摩擦對我國的影響在逐漸鈍化。2019年二季度，我國GDP同比增速為6.2%，其中消費對GDP的貢獻率為60.1%，投資對GDP貢獻為19.2%，淨出口對GDP的貢獻為20.7%，可以看到外需對我國GDP的貢獻僅為2成左右，而內需近8成。隨著政府進一步釋放積極擴大內需的信號，內需在GDP佔比中不斷提高，外部摩擦對國內經濟的影響將漸趨鈍化。8月的市場反應也印證了這一點，8月初以來，中美貿易摩擦反覆，並且再度升級，但上證綜指在經歷8月初的短暫下跌後，當前已逐步收復前期跌幅；相比之下，美股表現要脆弱的多。
從市場的表現來看，年初至今A股市場呈現著典型的龍頭白馬行情，大市值股票漲的多，小票相對漲的少。比如龍頭股典型代表上證50指數和滬深300漲幅遠遠領先綜指和小盤股指數。再比如典型的食品飲料行業，行業格局比較集中，龍頭白馬股居多，截止9月3日，今年漲幅高達70.4%，在各個行業中排名第一。
因此，目前市場的關注點主要集中在龍頭白馬是不是漲多了，其高估值能否維繫，機構抱團可否持續。我們認為，單純的漲多了或者估值高，並不足以構成龍頭白馬行情終結的充分條件，否則等於是在完全否定市場的有效性。有可能使得龍頭白馬行情出現變局的條件或許在於經濟波動的加大。
市場上對於龍頭的抱團行情並不會在短時間內結束，因為在目前低增長和低通脹背景下，全球已經處於寬鬆的貨幣週期以及低利率的環境當中，而且這個狀態預計將會持續比較長的一段時間，長期低利率將使得權益資產的估值提升，龍頭企業的高估值則是來自於市場對其盈利穩定性的估值溢價。
那這個盈利穩定性又是從哪裡來的呢，無疑是靠宏觀經濟低波動來實現的。宏觀經濟的波動率越小，龍頭企業的優勢越穩固，盈利的穩定性越強。一旦宏觀經濟的波動率起來，無論是向上還是向下的波動，都會打破這一切。如果是向上波動，經濟拐點出現進入到新一輪的上行週期，可能會出現更過成長性更好的企業，此時穩定性的價值就沒有那麼大了。如果向下波動，經濟出現衰退，龍頭企業的盈利也很難穩住，就會失去因為確定性得到的估值溢價。
"文：燕翔、戰迪、許茹純、朱成成
核心結論
整體上看，8月份A股結構性行情方向明確，滬深股市走勢明顯分化，7月開始的創業板行情仍在持續。展望後市，9月最重要的變化在於政策有望進一步寬鬆，包括貨幣政策及財政政策在內都有放鬆的可能性，這也是市場關注的重點。當前全球主要經濟體中，除中美外的絕大多數國家已經進入負利率時代，“資產荒”現象再次出現，這是支撐權益資產價格不斷上漲的一個重要原因。我們建議重點關注三條投資主線：一是我們預計未來的行情特徵可能會出現擴散，即從目前的ROE非常好但估值已經較貴的“價值龍頭”，擴散至一些二線品種的“隱形冠軍”；二是國產替代方向明確的科技型高成長類公司，利率下行對於高成長高估值公司的利好要大於低成長低估值公司；三是傳統行業中有望實現高股息率的低估值公司。
8月行情回顧：創業板行情延續
整體上看，8月份A股結構性行情方向明確，滬深股市走勢明顯分化，7月開始的創業板行情仍在持續。從我們跟蹤的主要指數表現來看，8月份上證指數普遍調整，上證綜指下跌1.58%，上證50也有所調整，8月下跌了1.38%；不同於上證指數較差的表現，創業板指與創業板50指數雙雙大幅上漲，繼上月回升3.9%後，8月創業板指再次上漲2.58%，走出三連陽，創業板50也上漲了2.63%。近期A股市場風格非常明顯，創業板指相對主板的相對收益不斷擴大，基本上確立了相對大盤的優勢地位。其他指數中，滬深300小幅下跌0.93%，中證500跌0.34%，中證1000指數下跌0.33%，萬得全A下降0.74%。
8月的A股市場不僅在不同板塊間體現出了明顯分化的走勢，不同行業間也表現出了顯著的差異。8月最為突出的是“喝酒吃藥”行情的再度歸來。分行業看，在整體弱市的情況下，申萬一級行業中不足半數行業上漲，其中，食品飲料和醫藥生物是表現最為強勢的兩個板塊，8月份分別上漲8.99%和6.65%。此外，隨著國慶70週年閱兵的不斷臨近，國防軍工行業景氣度明顯回升，板塊迎來“升浪潮”，8月上漲4.56%，僅次於食品飲料和醫藥生物。另外科技板塊表現也相對亮眼，電子及計算機行業均收穫了不錯的漲幅。
9月市場展望：全球資產荒，權益性價比
展望後市，9月最重要的變化在於政策有望進一步寬鬆，包括貨幣政策及財政政策在內都有放鬆的可能性，這也是市場關注的重點。當前全球主要經濟體中，除中美外的絕大多數國家已經進入負利率時代，“資產荒”現象再次出現，這是支撐權益資產價格不斷上漲的一個重要原因。我們建議重點關注三條投資主線：一是我們預計未來的行情特徵可能會出現擴散，即從目前的ROE非常好但估值已經較貴的“價值龍頭”，擴散至一些二線品種的“隱形冠軍”；二是國產替代方向明確的科技型高成長類公司，利率下行對於高成長高估值公司的利好要大於低成長低估值公司；三是傳統行業中有望實現高股息率的低估值公司。
從經濟形勢來看，當前我國基本面仍處於下行週期，暫未看到明確的經濟觸底和企業盈利反彈的跡象，因此順週期板塊仍然不是很好的選擇。8月31日，國家統計局公佈了最新的中國採購經理指數運行情況，數據顯示，8月PMI指數為49.5%，比上月小幅回落0.2個百分點。從企業規模看，大型企業PMI為50.4%，低於上月0.3個百分點，仍位於擴張區間；中型企業PMI為48.2%，比上月下降0.5個百分點，位於臨界點之下；小型企業PMI為48.6%，比上月回升0.4個百分點，但仍位於臨界點之下。
雖然基本面目前仍然處於下行週期，但值得注意的是，國內經濟形勢也出現了一定的變化。一是國內政策面持續釋放出積極信號，8月的LPR制度改革代表著中國跟上了全球“降息潮”。8月16日，國常會提出改革完善貸款市場報價利率形成機制。8月17日，央行進一步公佈LPR形成機制改革的更多細節。新的LPR價格形成機制有助於暢通利率傳導路徑，達到降低貸款實際利率的效果。
此外，9月4日，國務院常務會議進一步釋放出政策寬鬆的信號。會議提出，把做好“六穩”工作放在更加突出位置，圍繞辦好自己的事，用好逆週期調節政策工具；要堅持實施穩健貨幣政策並適時預調微調，落實降低實際利率水平措施，及時運用普遍降準和定向降準等工具，引導金融機構將資金更多用於普惠金融，加大對實體經濟支持力度。財政政策方面，國常會提出要加快專項債發行使用，要著眼補短板、惠民生、增後勁，擴大有效投資，今年限額內地方政府專項債要確保9月底前發行完畢，10月底前全部撥付到項目，儘快形成實物工作量。國常會中關於“及時運用普遍降準和定向降準等政策工具”等表述引發市場對央行降準、降息預期的大幅升溫。
9月6日，央行發佈公告稱，為支持實體經濟發展，降低社會融資實際成本，中國人民銀行決定於2019年9月16日全面下調金融機構存款準備金率0.5個百分點；在此之外，為促進加大對小微、民營企業的支持力度，再額外對僅在省級行政區域內經營的城市商業銀行定向下調存款準備金率1個百分點，於10月15日和11月15日分兩次實施到位，每次下調0.5個百分點。
在當前外部環境更趨複雜嚴峻、國內經濟下行壓力加大的背景下，近期國內穩增長政策頻頻出臺，無論是8月的LPR改革、國常會釋放雙降信號還是9月的央行降準都極大的彰顯出了政府對於維穩經濟的決心。政策有望進一步寬鬆是9月最重要的變化，包括貨幣政策及財政政策在內都有放鬆的可能性，這也是市場關注的重點。
在寬鬆的環境下，全球主要經濟體中，除中美外的絕大多數國家當前已經進入負利率時代，“資產荒”現象再次出現，這是支撐權益資產價格不斷上漲的一個重要原因。從目前全球各國的利率表現來看，我們看到多數國家利率出現了顯著下行，美國長端利率十年期國債到期收益率已經下行至1.6%附近，而日本、歐元區長端利率已處於負區間。我國10年期國債利率目前在3%左右，未來仍有下降空間。
第二個顯著的變化在於，外部摩擦對我國的影響在逐漸鈍化。2019年二季度，我國GDP同比增速為6.2%，其中消費對GDP的貢獻率為60.1%，投資對GDP貢獻為19.2%，淨出口對GDP的貢獻為20.7%，可以看到外需對我國GDP的貢獻僅為2成左右，而內需近8成。隨著政府進一步釋放積極擴大內需的信號，內需在GDP佔比中不斷提高，外部摩擦對國內經濟的影響將漸趨鈍化。8月的市場反應也印證了這一點，8月初以來，中美貿易摩擦反覆，並且再度升級，但上證綜指在經歷8月初的短暫下跌後，當前已逐步收復前期跌幅；相比之下，美股表現要脆弱的多。
從市場的表現來看，年初至今A股市場呈現著典型的龍頭白馬行情，大市值股票漲的多，小票相對漲的少。比如龍頭股典型代表上證50指數和滬深300漲幅遠遠領先綜指和小盤股指數。再比如典型的食品飲料行業，行業格局比較集中，龍頭白馬股居多，截止9月3日，今年漲幅高達70.4%，在各個行業中排名第一。
因此，目前市場的關注點主要集中在龍頭白馬是不是漲多了，其高估值能否維繫，機構抱團可否持續。我們認為，單純的漲多了或者估值高，並不足以構成龍頭白馬行情終結的充分條件，否則等於是在完全否定市場的有效性。有可能使得龍頭白馬行情出現變局的條件或許在於經濟波動的加大。
市場上對於龍頭的抱團行情並不會在短時間內結束，因為在目前低增長和低通脹背景下，全球已經處於寬鬆的貨幣週期以及低利率的環境當中，而且這個狀態預計將會持續比較長的一段時間，長期低利率將使得權益資產的估值提升，龍頭企業的高估值則是來自於市場對其盈利穩定性的估值溢價。
那這個盈利穩定性又是從哪裡來的呢，無疑是靠宏觀經濟低波動來實現的。宏觀經濟的波動率越小，龍頭企業的優勢越穩固，盈利的穩定性越強。一旦宏觀經濟的波動率起來，無論是向上還是向下的波動，都會打破這一切。如果是向上波動，經濟拐點出現進入到新一輪的上行週期，可能會出現更過成長性更好的企業，此時穩定性的價值就沒有那麼大了。如果向下波動，經濟出現衰退，龍頭企業的盈利也很難穩住，就會失去因為確定性得到的估值溢價。
總體來看，我們認為在目前的經濟下行週期中，暫未看到明確的經濟觸底和企業盈利反彈的跡象，因此順週期板塊仍然不是很好的選擇。而龍頭白馬的高估值可能會令部分資金望而卻步，或者至少在邊際上，新增資金可能更願意去尋找新的品種。我們建議重點關注三條投資主線：
一是我們預計未來的行情特徵可能會出現擴散，即從目前的ROE非常好但估值已經較貴的“價值龍頭”，擴散至一些二線品種的“隱形冠軍”。主要原因主要有以下三點：一是當前民企製造業負債率較低，存在加槓桿的空間，在相關監管部門表態支持民企融資的情況下，預計民企製造業將成為補槓桿的潛在新增長點；二是在供給側改革下，隱形冠軍公司的ROE預計將會持續提升；三是任何資產都需要考慮估值，在當前“價值龍頭”估值已經較貴的情況下，二線品種的“隱形冠軍”是較好的選擇標的。
二是國產替代方向明確的科技型高成長類公司，一般情況下，高成長類公司也是高估值，在其他條件不變的情況下，利率下行對於高成長高估值公司的利好要大於低成長低估值公司，特別是在當前政策支持力度不斷加大的情況下，建議積極關注以5G為代表的高成長、高科技板塊。
三是傳統行業中有望實現高股息率的低估值公司。傳統行業中很有多公司未來將出現資本開支大幅減少，分紅比例大幅提高的情況。而在利率中樞下移情況下，高股息品種的吸引力將持續提升。簡單的邏輯就是，如果原先市場能夠接受的均衡股息率是5%，利率大幅下行市場市場的均衡股息率下降至4%，意味著股價可以有25%的上漲空間。
9月金股推薦彙總
"文：燕翔、戰迪、許茹純、朱成成
核心結論
整體上看，8月份A股結構性行情方向明確，滬深股市走勢明顯分化，7月開始的創業板行情仍在持續。展望後市，9月最重要的變化在於政策有望進一步寬鬆，包括貨幣政策及財政政策在內都有放鬆的可能性，這也是市場關注的重點。當前全球主要經濟體中，除中美外的絕大多數國家已經進入負利率時代，“資產荒”現象再次出現，這是支撐權益資產價格不斷上漲的一個重要原因。我們建議重點關注三條投資主線：一是我們預計未來的行情特徵可能會出現擴散，即從目前的ROE非常好但估值已經較貴的“價值龍頭”，擴散至一些二線品種的“隱形冠軍”；二是國產替代方向明確的科技型高成長類公司，利率下行對於高成長高估值公司的利好要大於低成長低估值公司；三是傳統行業中有望實現高股息率的低估值公司。
8月行情回顧：創業板行情延續
整體上看，8月份A股結構性行情方向明確，滬深股市走勢明顯分化，7月開始的創業板行情仍在持續。從我們跟蹤的主要指數表現來看，8月份上證指數普遍調整，上證綜指下跌1.58%，上證50也有所調整，8月下跌了1.38%；不同於上證指數較差的表現，創業板指與創業板50指數雙雙大幅上漲，繼上月回升3.9%後，8月創業板指再次上漲2.58%，走出三連陽，創業板50也上漲了2.63%。近期A股市場風格非常明顯，創業板指相對主板的相對收益不斷擴大，基本上確立了相對大盤的優勢地位。其他指數中，滬深300小幅下跌0.93%，中證500跌0.34%，中證1000指數下跌0.33%，萬得全A下降0.74%。
8月的A股市場不僅在不同板塊間體現出了明顯分化的走勢，不同行業間也表現出了顯著的差異。8月最為突出的是“喝酒吃藥”行情的再度歸來。分行業看，在整體弱市的情況下，申萬一級行業中不足半數行業上漲，其中，食品飲料和醫藥生物是表現最為強勢的兩個板塊，8月份分別上漲8.99%和6.65%。此外，隨著國慶70週年閱兵的不斷臨近，國防軍工行業景氣度明顯回升，板塊迎來“升浪潮”，8月上漲4.56%，僅次於食品飲料和醫藥生物。另外科技板塊表現也相對亮眼，電子及計算機行業均收穫了不錯的漲幅。
9月市場展望：全球資產荒，權益性價比
展望後市，9月最重要的變化在於政策有望進一步寬鬆，包括貨幣政策及財政政策在內都有放鬆的可能性，這也是市場關注的重點。當前全球主要經濟體中，除中美外的絕大多數國家已經進入負利率時代，“資產荒”現象再次出現，這是支撐權益資產價格不斷上漲的一個重要原因。我們建議重點關注三條投資主線：一是我們預計未來的行情特徵可能會出現擴散，即從目前的ROE非常好但估值已經較貴的“價值龍頭”，擴散至一些二線品種的“隱形冠軍”；二是國產替代方向明確的科技型高成長類公司，利率下行對於高成長高估值公司的利好要大於低成長低估值公司；三是傳統行業中有望實現高股息率的低估值公司。
從經濟形勢來看，當前我國基本面仍處於下行週期，暫未看到明確的經濟觸底和企業盈利反彈的跡象，因此順週期板塊仍然不是很好的選擇。8月31日，國家統計局公佈了最新的中國採購經理指數運行情況，數據顯示，8月PMI指數為49.5%，比上月小幅回落0.2個百分點。從企業規模看，大型企業PMI為50.4%，低於上月0.3個百分點，仍位於擴張區間；中型企業PMI為48.2%，比上月下降0.5個百分點，位於臨界點之下；小型企業PMI為48.6%，比上月回升0.4個百分點，但仍位於臨界點之下。
雖然基本面目前仍然處於下行週期，但值得注意的是，國內經濟形勢也出現了一定的變化。一是國內政策面持續釋放出積極信號，8月的LPR制度改革代表著中國跟上了全球“降息潮”。8月16日，國常會提出改革完善貸款市場報價利率形成機制。8月17日，央行進一步公佈LPR形成機制改革的更多細節。新的LPR價格形成機制有助於暢通利率傳導路徑，達到降低貸款實際利率的效果。
此外，9月4日，國務院常務會議進一步釋放出政策寬鬆的信號。會議提出，把做好“六穩”工作放在更加突出位置，圍繞辦好自己的事，用好逆週期調節政策工具；要堅持實施穩健貨幣政策並適時預調微調，落實降低實際利率水平措施，及時運用普遍降準和定向降準等工具，引導金融機構將資金更多用於普惠金融，加大對實體經濟支持力度。財政政策方面，國常會提出要加快專項債發行使用，要著眼補短板、惠民生、增後勁，擴大有效投資，今年限額內地方政府專項債要確保9月底前發行完畢，10月底前全部撥付到項目，儘快形成實物工作量。國常會中關於“及時運用普遍降準和定向降準等政策工具”等表述引發市場對央行降準、降息預期的大幅升溫。
9月6日，央行發佈公告稱，為支持實體經濟發展，降低社會融資實際成本，中國人民銀行決定於2019年9月16日全面下調金融機構存款準備金率0.5個百分點；在此之外，為促進加大對小微、民營企業的支持力度，再額外對僅在省級行政區域內經營的城市商業銀行定向下調存款準備金率1個百分點，於10月15日和11月15日分兩次實施到位，每次下調0.5個百分點。
在當前外部環境更趨複雜嚴峻、國內經濟下行壓力加大的背景下，近期國內穩增長政策頻頻出臺，無論是8月的LPR改革、國常會釋放雙降信號還是9月的央行降準都極大的彰顯出了政府對於維穩經濟的決心。政策有望進一步寬鬆是9月最重要的變化，包括貨幣政策及財政政策在內都有放鬆的可能性，這也是市場關注的重點。
在寬鬆的環境下，全球主要經濟體中，除中美外的絕大多數國家當前已經進入負利率時代，“資產荒”現象再次出現，這是支撐權益資產價格不斷上漲的一個重要原因。從目前全球各國的利率表現來看，我們看到多數國家利率出現了顯著下行，美國長端利率十年期國債到期收益率已經下行至1.6%附近，而日本、歐元區長端利率已處於負區間。我國10年期國債利率目前在3%左右，未來仍有下降空間。
第二個顯著的變化在於，外部摩擦對我國的影響在逐漸鈍化。2019年二季度，我國GDP同比增速為6.2%，其中消費對GDP的貢獻率為60.1%，投資對GDP貢獻為19.2%，淨出口對GDP的貢獻為20.7%，可以看到外需對我國GDP的貢獻僅為2成左右，而內需近8成。隨著政府進一步釋放積極擴大內需的信號，內需在GDP佔比中不斷提高，外部摩擦對國內經濟的影響將漸趨鈍化。8月的市場反應也印證了這一點，8月初以來，中美貿易摩擦反覆，並且再度升級，但上證綜指在經歷8月初的短暫下跌後，當前已逐步收復前期跌幅；相比之下，美股表現要脆弱的多。
從市場的表現來看，年初至今A股市場呈現著典型的龍頭白馬行情，大市值股票漲的多，小票相對漲的少。比如龍頭股典型代表上證50指數和滬深300漲幅遠遠領先綜指和小盤股指數。再比如典型的食品飲料行業，行業格局比較集中，龍頭白馬股居多，截止9月3日，今年漲幅高達70.4%，在各個行業中排名第一。
因此，目前市場的關注點主要集中在龍頭白馬是不是漲多了，其高估值能否維繫，機構抱團可否持續。我們認為，單純的漲多了或者估值高，並不足以構成龍頭白馬行情終結的充分條件，否則等於是在完全否定市場的有效性。有可能使得龍頭白馬行情出現變局的條件或許在於經濟波動的加大。
市場上對於龍頭的抱團行情並不會在短時間內結束，因為在目前低增長和低通脹背景下，全球已經處於寬鬆的貨幣週期以及低利率的環境當中，而且這個狀態預計將會持續比較長的一段時間，長期低利率將使得權益資產的估值提升，龍頭企業的高估值則是來自於市場對其盈利穩定性的估值溢價。
那這個盈利穩定性又是從哪裡來的呢，無疑是靠宏觀經濟低波動來實現的。宏觀經濟的波動率越小，龍頭企業的優勢越穩固，盈利的穩定性越強。一旦宏觀經濟的波動率起來，無論是向上還是向下的波動，都會打破這一切。如果是向上波動，經濟拐點出現進入到新一輪的上行週期，可能會出現更過成長性更好的企業，此時穩定性的價值就沒有那麼大了。如果向下波動，經濟出現衰退，龍頭企業的盈利也很難穩住，就會失去因為確定性得到的估值溢價。
總體來看，我們認為在目前的經濟下行週期中，暫未看到明確的經濟觸底和企業盈利反彈的跡象，因此順週期板塊仍然不是很好的選擇。而龍頭白馬的高估值可能會令部分資金望而卻步，或者至少在邊際上，新增資金可能更願意去尋找新的品種。我們建議重點關注三條投資主線：
一是我們預計未來的行情特徵可能會出現擴散，即從目前的ROE非常好但估值已經較貴的“價值龍頭”，擴散至一些二線品種的“隱形冠軍”。主要原因主要有以下三點：一是當前民企製造業負債率較低，存在加槓桿的空間，在相關監管部門表態支持民企融資的情況下，預計民企製造業將成為補槓桿的潛在新增長點；二是在供給側改革下，隱形冠軍公司的ROE預計將會持續提升；三是任何資產都需要考慮估值，在當前“價值龍頭”估值已經較貴的情況下，二線品種的“隱形冠軍”是較好的選擇標的。
二是國產替代方向明確的科技型高成長類公司，一般情況下，高成長類公司也是高估值，在其他條件不變的情況下，利率下行對於高成長高估值公司的利好要大於低成長低估值公司，特別是在當前政策支持力度不斷加大的情況下，建議積極關注以5G為代表的高成長、高科技板塊。
三是傳統行業中有望實現高股息率的低估值公司。傳統行業中很有多公司未來將出現資本開支大幅減少，分紅比例大幅提高的情況。而在利率中樞下移情況下，高股息品種的吸引力將持續提升。簡單的邏輯就是，如果原先市場能夠接受的均衡股息率是5%，利率大幅下行市場市場的均衡股息率下降至4%，意味著股價可以有25%的上漲空間。
9月金股推薦彙總
文：燕翔、戰迪、許茹純、朱成成
核心結論
整體上看，8月份A股結構性行情方向明確，滬深股市走勢明顯分化，7月開始的創業板行情仍在持續。展望後市，9月最重要的變化在於政策有望進一步寬鬆，包括貨幣政策及財政政策在內都有放鬆的可能性，這也是市場關注的重點。當前全球主要經濟體中，除中美外的絕大多數國家已經進入負利率時代，“資產荒”現象再次出現，這是支撐權益資產價格不斷上漲的一個重要原因。我們建議重點關注三條投資主線：一是我們預計未來的行情特徵可能會出現擴散，即從目前的ROE非常好但估值已經較貴的“價值龍頭”，擴散至一些二線品種的“隱形冠軍”；二是國產替代方向明確的科技型高成長類公司，利率下行對於高成長高估值公司的利好要大於低成長低估值公司；三是傳統行業中有望實現高股息率的低估值公司。
8月行情回顧：創業板行情延續
整體上看，8月份A股結構性行情方向明確，滬深股市走勢明顯分化，7月開始的創業板行情仍在持續。從我們跟蹤的主要指數表現來看，8月份上證指數普遍調整，上證綜指下跌1.58%，上證50也有所調整，8月下跌了1.38%；不同於上證指數較差的表現，創業板指與創業板50指數雙雙大幅上漲，繼上月回升3.9%後，8月創業板指再次上漲2.58%，走出三連陽，創業板50也上漲了2.63%。近期A股市場風格非常明顯，創業板指相對主板的相對收益不斷擴大，基本上確立了相對大盤的優勢地位。其他指數中，滬深300小幅下跌0.93%，中證500跌0.34%，中證1000指數下跌0.33%，萬得全A下降0.74%。
8月的A股市場不僅在不同板塊間體現出了明顯分化的走勢，不同行業間也表現出了顯著的差異。8月最為突出的是“喝酒吃藥”行情的再度歸來。分行業看，在整體弱市的情況下，申萬一級行業中不足半數行業上漲，其中，食品飲料和醫藥生物是表現最為強勢的兩個板塊，8月份分別上漲8.99%和6.65%。此外，隨著國慶70週年閱兵的不斷臨近，國防軍工行業景氣度明顯回升，板塊迎來“升浪潮”，8月上漲4.56%，僅次於食品飲料和醫藥生物。另外科技板塊表現也相對亮眼，電子及計算機行業均收穫了不錯的漲幅。
9月市場展望：全球資產荒，權益性價比
展望後市，9月最重要的變化在於政策有望進一步寬鬆，包括貨幣政策及財政政策在內都有放鬆的可能性，這也是市場關注的重點。當前全球主要經濟體中，除中美外的絕大多數國家已經進入負利率時代，“資產荒”現象再次出現，這是支撐權益資產價格不斷上漲的一個重要原因。我們建議重點關注三條投資主線：一是我們預計未來的行情特徵可能會出現擴散，即從目前的ROE非常好但估值已經較貴的“價值龍頭”，擴散至一些二線品種的“隱形冠軍”；二是國產替代方向明確的科技型高成長類公司，利率下行對於高成長高估值公司的利好要大於低成長低估值公司；三是傳統行業中有望實現高股息率的低估值公司。
從經濟形勢來看，當前我國基本面仍處於下行週期，暫未看到明確的經濟觸底和企業盈利反彈的跡象，因此順週期板塊仍然不是很好的選擇。8月31日，國家統計局公佈了最新的中國採購經理指數運行情況，數據顯示，8月PMI指數為49.5%，比上月小幅回落0.2個百分點。從企業規模看，大型企業PMI為50.4%，低於上月0.3個百分點，仍位於擴張區間；中型企業PMI為48.2%，比上月下降0.5個百分點，位於臨界點之下；小型企業PMI為48.6%，比上月回升0.4個百分點，但仍位於臨界點之下。
雖然基本面目前仍然處於下行週期，但值得注意的是，國內經濟形勢也出現了一定的變化。一是國內政策面持續釋放出積極信號，8月的LPR制度改革代表著中國跟上了全球“降息潮”。8月16日，國常會提出改革完善貸款市場報價利率形成機制。8月17日，央行進一步公佈LPR形成機制改革的更多細節。新的LPR價格形成機制有助於暢通利率傳導路徑，達到降低貸款實際利率的效果。
此外，9月4日，國務院常務會議進一步釋放出政策寬鬆的信號。會議提出，把做好“六穩”工作放在更加突出位置，圍繞辦好自己的事，用好逆週期調節政策工具；要堅持實施穩健貨幣政策並適時預調微調，落實降低實際利率水平措施，及時運用普遍降準和定向降準等工具，引導金融機構將資金更多用於普惠金融，加大對實體經濟支持力度。財政政策方面，國常會提出要加快專項債發行使用，要著眼補短板、惠民生、增後勁，擴大有效投資，今年限額內地方政府專項債要確保9月底前發行完畢，10月底前全部撥付到項目，儘快形成實物工作量。國常會中關於“及時運用普遍降準和定向降準等政策工具”等表述引發市場對央行降準、降息預期的大幅升溫。
9月6日，央行發佈公告稱，為支持實體經濟發展，降低社會融資實際成本，中國人民銀行決定於2019年9月16日全面下調金融機構存款準備金率0.5個百分點；在此之外，為促進加大對小微、民營企業的支持力度，再額外對僅在省級行政區域內經營的城市商業銀行定向下調存款準備金率1個百分點，於10月15日和11月15日分兩次實施到位，每次下調0.5個百分點。
在當前外部環境更趨複雜嚴峻、國內經濟下行壓力加大的背景下，近期國內穩增長政策頻頻出臺，無論是8月的LPR改革、國常會釋放雙降信號還是9月的央行降準都極大的彰顯出了政府對於維穩經濟的決心。政策有望進一步寬鬆是9月最重要的變化，包括貨幣政策及財政政策在內都有放鬆的可能性，這也是市場關注的重點。
在寬鬆的環境下，全球主要經濟體中，除中美外的絕大多數國家當前已經進入負利率時代，“資產荒”現象再次出現，這是支撐權益資產價格不斷上漲的一個重要原因。從目前全球各國的利率表現來看，我們看到多數國家利率出現了顯著下行，美國長端利率十年期國債到期收益率已經下行至1.6%附近，而日本、歐元區長端利率已處於負區間。我國10年期國債利率目前在3%左右，未來仍有下降空間。
第二個顯著的變化在於，外部摩擦對我國的影響在逐漸鈍化。2019年二季度，我國GDP同比增速為6.2%，其中消費對GDP的貢獻率為60.1%，投資對GDP貢獻為19.2%，淨出口對GDP的貢獻為20.7%，可以看到外需對我國GDP的貢獻僅為2成左右，而內需近8成。隨著政府進一步釋放積極擴大內需的信號，內需在GDP佔比中不斷提高，外部摩擦對國內經濟的影響將漸趨鈍化。8月的市場反應也印證了這一點，8月初以來，中美貿易摩擦反覆，並且再度升級，但上證綜指在經歷8月初的短暫下跌後，當前已逐步收復前期跌幅；相比之下，美股表現要脆弱的多。
從市場的表現來看，年初至今A股市場呈現著典型的龍頭白馬行情，大市值股票漲的多，小票相對漲的少。比如龍頭股典型代表上證50指數和滬深300漲幅遠遠領先綜指和小盤股指數。再比如典型的食品飲料行業，行業格局比較集中，龍頭白馬股居多，截止9月3日，今年漲幅高達70.4%，在各個行業中排名第一。
因此，目前市場的關注點主要集中在龍頭白馬是不是漲多了，其高估值能否維繫，機構抱團可否持續。我們認為，單純的漲多了或者估值高，並不足以構成龍頭白馬行情終結的充分條件，否則等於是在完全否定市場的有效性。有可能使得龍頭白馬行情出現變局的條件或許在於經濟波動的加大。
市場上對於龍頭的抱團行情並不會在短時間內結束，因為在目前低增長和低通脹背景下，全球已經處於寬鬆的貨幣週期以及低利率的環境當中，而且這個狀態預計將會持續比較長的一段時間，長期低利率將使得權益資產的估值提升，龍頭企業的高估值則是來自於市場對其盈利穩定性的估值溢價。
那這個盈利穩定性又是從哪裡來的呢，無疑是靠宏觀經濟低波動來實現的。宏觀經濟的波動率越小，龍頭企業的優勢越穩固，盈利的穩定性越強。一旦宏觀經濟的波動率起來，無論是向上還是向下的波動，都會打破這一切。如果是向上波動，經濟拐點出現進入到新一輪的上行週期，可能會出現更過成長性更好的企業，此時穩定性的價值就沒有那麼大了。如果向下波動，經濟出現衰退，龍頭企業的盈利也很難穩住，就會失去因為確定性得到的估值溢價。
總體來看，我們認為在目前的經濟下行週期中，暫未看到明確的經濟觸底和企業盈利反彈的跡象，因此順週期板塊仍然不是很好的選擇。而龍頭白馬的高估值可能會令部分資金望而卻步，或者至少在邊際上，新增資金可能更願意去尋找新的品種。我們建議重點關注三條投資主線：
一是我們預計未來的行情特徵可能會出現擴散，即從目前的ROE非常好但估值已經較貴的“價值龍頭”，擴散至一些二線品種的“隱形冠軍”。主要原因主要有以下三點：一是當前民企製造業負債率較低，存在加槓桿的空間，在相關監管部門表態支持民企融資的情況下，預計民企製造業將成為補槓桿的潛在新增長點；二是在供給側改革下，隱形冠軍公司的ROE預計將會持續提升；三是任何資產都需要考慮估值，在當前“價值龍頭”估值已經較貴的情況下，二線品種的“隱形冠軍”是較好的選擇標的。
二是國產替代方向明確的科技型高成長類公司，一般情況下，高成長類公司也是高估值，在其他條件不變的情況下，利率下行對於高成長高估值公司的利好要大於低成長低估值公司，特別是在當前政策支持力度不斷加大的情況下，建議積極關注以5G為代表的高成長、高科技板塊。
三是傳統行業中有望實現高股息率的低估值公司。傳統行業中很有多公司未來將出現資本開支大幅減少，分紅比例大幅提高的情況。而在利率中樞下移情況下，高股息品種的吸引力將持續提升。簡單的邏輯就是，如果原先市場能夠接受的均衡股息率是5%，利率大幅下行市場市場的均衡股息率下降至4%，意味著股價可以有25%的上漲空間。
9月金股推薦彙總
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"文：燕翔、戰迪、許茹純、朱成成
核心結論
整體上看，8月份A股結構性行情方向明確，滬深股市走勢明顯分化，7月開始的創業板行情仍在持續。展望後市，9月最重要的變化在於政策有望進一步寬鬆，包括貨幣政策及財政政策在內都有放鬆的可能性，這也是市場關注的重點。當前全球主要經濟體中，除中美外的絕大多數國家已經進入負利率時代，“資產荒”現象再次出現，這是支撐權益資產價格不斷上漲的一個重要原因。我們建議重點關注三條投資主線：一是我們預計未來的行情特徵可能會出現擴散，即從目前的ROE非常好但估值已經較貴的“價值龍頭”，擴散至一些二線品種的“隱形冠軍”；二是國產替代方向明確的科技型高成長類公司，利率下行對於高成長高估值公司的利好要大於低成長低估值公司；三是傳統行業中有望實現高股息率的低估值公司。
8月行情回顧：創業板行情延續
整體上看，8月份A股結構性行情方向明確，滬深股市走勢明顯分化，7月開始的創業板行情仍在持續。從我們跟蹤的主要指數表現來看，8月份上證指數普遍調整，上證綜指下跌1.58%，上證50也有所調整，8月下跌了1.38%；不同於上證指數較差的表現，創業板指與創業板50指數雙雙大幅上漲，繼上月回升3.9%後，8月創業板指再次上漲2.58%，走出三連陽，創業板50也上漲了2.63%。近期A股市場風格非常明顯，創業板指相對主板的相對收益不斷擴大，基本上確立了相對大盤的優勢地位。其他指數中，滬深300小幅下跌0.93%，中證500跌0.34%，中證1000指數下跌0.33%，萬得全A下降0.74%。
8月的A股市場不僅在不同板塊間體現出了明顯分化的走勢，不同行業間也表現出了顯著的差異。8月最為突出的是“喝酒吃藥”行情的再度歸來。分行業看，在整體弱市的情況下，申萬一級行業中不足半數行業上漲，其中，食品飲料和醫藥生物是表現最為強勢的兩個板塊，8月份分別上漲8.99%和6.65%。此外，隨著國慶70週年閱兵的不斷臨近，國防軍工行業景氣度明顯回升，板塊迎來“升浪潮”，8月上漲4.56%，僅次於食品飲料和醫藥生物。另外科技板塊表現也相對亮眼，電子及計算機行業均收穫了不錯的漲幅。
9月市場展望：全球資產荒，權益性價比
展望後市，9月最重要的變化在於政策有望進一步寬鬆，包括貨幣政策及財政政策在內都有放鬆的可能性，這也是市場關注的重點。當前全球主要經濟體中，除中美外的絕大多數國家已經進入負利率時代，“資產荒”現象再次出現，這是支撐權益資產價格不斷上漲的一個重要原因。我們建議重點關注三條投資主線：一是我們預計未來的行情特徵可能會出現擴散，即從目前的ROE非常好但估值已經較貴的“價值龍頭”，擴散至一些二線品種的“隱形冠軍”；二是國產替代方向明確的科技型高成長類公司，利率下行對於高成長高估值公司的利好要大於低成長低估值公司；三是傳統行業中有望實現高股息率的低估值公司。
從經濟形勢來看，當前我國基本面仍處於下行週期，暫未看到明確的經濟觸底和企業盈利反彈的跡象，因此順週期板塊仍然不是很好的選擇。8月31日，國家統計局公佈了最新的中國採購經理指數運行情況，數據顯示，8月PMI指數為49.5%，比上月小幅回落0.2個百分點。從企業規模看，大型企業PMI為50.4%，低於上月0.3個百分點，仍位於擴張區間；中型企業PMI為48.2%，比上月下降0.5個百分點，位於臨界點之下；小型企業PMI為48.6%，比上月回升0.4個百分點，但仍位於臨界點之下。
雖然基本面目前仍然處於下行週期，但值得注意的是，國內經濟形勢也出現了一定的變化。一是國內政策面持續釋放出積極信號，8月的LPR制度改革代表著中國跟上了全球“降息潮”。8月16日，國常會提出改革完善貸款市場報價利率形成機制。8月17日，央行進一步公佈LPR形成機制改革的更多細節。新的LPR價格形成機制有助於暢通利率傳導路徑，達到降低貸款實際利率的效果。
此外，9月4日，國務院常務會議進一步釋放出政策寬鬆的信號。會議提出，把做好“六穩”工作放在更加突出位置，圍繞辦好自己的事，用好逆週期調節政策工具；要堅持實施穩健貨幣政策並適時預調微調，落實降低實際利率水平措施，及時運用普遍降準和定向降準等工具，引導金融機構將資金更多用於普惠金融，加大對實體經濟支持力度。財政政策方面，國常會提出要加快專項債發行使用，要著眼補短板、惠民生、增後勁，擴大有效投資，今年限額內地方政府專項債要確保9月底前發行完畢，10月底前全部撥付到項目，儘快形成實物工作量。國常會中關於“及時運用普遍降準和定向降準等政策工具”等表述引發市場對央行降準、降息預期的大幅升溫。
9月6日，央行發佈公告稱，為支持實體經濟發展，降低社會融資實際成本，中國人民銀行決定於2019年9月16日全面下調金融機構存款準備金率0.5個百分點；在此之外，為促進加大對小微、民營企業的支持力度，再額外對僅在省級行政區域內經營的城市商業銀行定向下調存款準備金率1個百分點，於10月15日和11月15日分兩次實施到位，每次下調0.5個百分點。
在當前外部環境更趨複雜嚴峻、國內經濟下行壓力加大的背景下，近期國內穩增長政策頻頻出臺，無論是8月的LPR改革、國常會釋放雙降信號還是9月的央行降準都極大的彰顯出了政府對於維穩經濟的決心。政策有望進一步寬鬆是9月最重要的變化，包括貨幣政策及財政政策在內都有放鬆的可能性，這也是市場關注的重點。
在寬鬆的環境下，全球主要經濟體中，除中美外的絕大多數國家當前已經進入負利率時代，“資產荒”現象再次出現，這是支撐權益資產價格不斷上漲的一個重要原因。從目前全球各國的利率表現來看，我們看到多數國家利率出現了顯著下行，美國長端利率十年期國債到期收益率已經下行至1.6%附近，而日本、歐元區長端利率已處於負區間。我國10年期國債利率目前在3%左右，未來仍有下降空間。
第二個顯著的變化在於，外部摩擦對我國的影響在逐漸鈍化。2019年二季度，我國GDP同比增速為6.2%，其中消費對GDP的貢獻率為60.1%，投資對GDP貢獻為19.2%，淨出口對GDP的貢獻為20.7%，可以看到外需對我國GDP的貢獻僅為2成左右，而內需近8成。隨著政府進一步釋放積極擴大內需的信號，內需在GDP佔比中不斷提高，外部摩擦對國內經濟的影響將漸趨鈍化。8月的市場反應也印證了這一點，8月初以來，中美貿易摩擦反覆，並且再度升級，但上證綜指在經歷8月初的短暫下跌後，當前已逐步收復前期跌幅；相比之下，美股表現要脆弱的多。
從市場的表現來看，年初至今A股市場呈現著典型的龍頭白馬行情，大市值股票漲的多，小票相對漲的少。比如龍頭股典型代表上證50指數和滬深300漲幅遠遠領先綜指和小盤股指數。再比如典型的食品飲料行業，行業格局比較集中，龍頭白馬股居多，截止9月3日，今年漲幅高達70.4%，在各個行業中排名第一。
因此，目前市場的關注點主要集中在龍頭白馬是不是漲多了，其高估值能否維繫，機構抱團可否持續。我們認為，單純的漲多了或者估值高，並不足以構成龍頭白馬行情終結的充分條件，否則等於是在完全否定市場的有效性。有可能使得龍頭白馬行情出現變局的條件或許在於經濟波動的加大。
市場上對於龍頭的抱團行情並不會在短時間內結束，因為在目前低增長和低通脹背景下，全球已經處於寬鬆的貨幣週期以及低利率的環境當中，而且這個狀態預計將會持續比較長的一段時間，長期低利率將使得權益資產的估值提升，龍頭企業的高估值則是來自於市場對其盈利穩定性的估值溢價。
那這個盈利穩定性又是從哪裡來的呢，無疑是靠宏觀經濟低波動來實現的。宏觀經濟的波動率越小，龍頭企業的優勢越穩固，盈利的穩定性越強。一旦宏觀經濟的波動率起來，無論是向上還是向下的波動，都會打破這一切。如果是向上波動，經濟拐點出現進入到新一輪的上行週期，可能會出現更過成長性更好的企業，此時穩定性的價值就沒有那麼大了。如果向下波動，經濟出現衰退，龍頭企業的盈利也很難穩住，就會失去因為確定性得到的估值溢價。
總體來看，我們認為在目前的經濟下行週期中，暫未看到明確的經濟觸底和企業盈利反彈的跡象，因此順週期板塊仍然不是很好的選擇。而龍頭白馬的高估值可能會令部分資金望而卻步，或者至少在邊際上，新增資金可能更願意去尋找新的品種。我們建議重點關注三條投資主線：
一是我們預計未來的行情特徵可能會出現擴散，即從目前的ROE非常好但估值已經較貴的“價值龍頭”，擴散至一些二線品種的“隱形冠軍”。主要原因主要有以下三點：一是當前民企製造業負債率較低，存在加槓桿的空間，在相關監管部門表態支持民企融資的情況下，預計民企製造業將成為補槓桿的潛在新增長點；二是在供給側改革下，隱形冠軍公司的ROE預計將會持續提升；三是任何資產都需要考慮估值，在當前“價值龍頭”估值已經較貴的情況下，二線品種的“隱形冠軍”是較好的選擇標的。
二是國產替代方向明確的科技型高成長類公司，一般情況下，高成長類公司也是高估值，在其他條件不變的情況下，利率下行對於高成長高估值公司的利好要大於低成長低估值公司，特別是在當前政策支持力度不斷加大的情況下，建議積極關注以5G為代表的高成長、高科技板塊。
三是傳統行業中有望實現高股息率的低估值公司。傳統行業中很有多公司未來將出現資本開支大幅減少，分紅比例大幅提高的情況。而在利率中樞下移情況下，高股息品種的吸引力將持續提升。簡單的邏輯就是，如果原先市場能夠接受的均衡股息率是5%，利率大幅下行市場市場的均衡股息率下降至4%，意味著股價可以有25%的上漲空間。
9月金股推薦彙總
想要了解最全面的A股歷史行情特徵？2000年以來，A股市場什麼在漲、為什麼是他們在漲？股價波動背後的邏輯是什麼？全市場第一本對股市行情進行系統性覆盤的著作正式上市啦！
點擊瞭解新作：《追尋價值之路：2000~2017年中國股市行情覆盤》。
本書系統回顧了2000～2017年A股的行情走勢，並且在方法上更加註重使用量化的經驗證據去解釋行情變化。筆者嘗試構建一個“四位一體”的分析框架進行復盤，即宏觀經濟、企業盈利、利率水平、資產比價。本書每章內容主要分四部分展開：第一部分大事回顧，對影響資本市場的重點事件進行敘事性描述；第二部分經濟形勢，分析宏觀經濟形勢及上市公司盈利和估值變化；第三部分行情特徵，剖析並解釋當年股市行情的結構性特徵；第四部分策略專題，是對相關熱點問題的專題性深度研究。
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