筆者是北方人，做飯喜歡適當用一點醬油。早些年的的時候，超市裡的醬油主打是本地品牌，偶爾會有海天醬油、加加醬油這種外來品牌，由於口味原因，並不太受歡迎。
而最近幾年，超市裡幾乎不見了本地品牌，整整齊齊碼著各種口味的海天醬油和千禾醬油。這些醬油的口味，甚至比原來本地醬油的口感還地道。
一、肯德基和麥當勞的雙贏模式
凡是有麥當勞的地方，幾乎不遠處甚至隔壁都會有一家肯德基。雙方會不會互相仇視呢？實際上拓展了消費者的選擇，相當一部分人潛意識裡從“我是在這裡吃快餐，還是去別的地方吃”變成了“我是在這裡吃肯德基還是麥當勞”。
所以，兩家實力相差不大的競爭對手“抱團”面對競爭對手，對於雙方的銷售額都是有益的。
除了快餐巨頭的假競爭真聯手方式外，還有一種類似的情況，那就是體量相對比較小的競爭對手採用的“追隨”戰略。
比如德克士會選在肯德基、麥當勞附近開店，來提升自己的“身價”，從而獲得消費者的青睞。
作為調味品行業的“小弟”，體量遠小於海天味業的千禾味業也採用了跟隨戰略，在一二線城市，超市裡凡是擺放海天醬油的位置，旁邊必然跟著千禾醬油。
二、調味品行業領先者的財務指標情況
海天味業和千禾味業的體量雖然差別較大，大部分財務指標非常相似。說明行業的領先者的經營情況有較大的相似性，但有個別核心指標存在一定的差距，反映出公司經營方面特殊的差異。
1、趨同的毛利率和淨利率
據2018年年報，海天和千禾的毛利率和淨利率已經十分接近，毛利率45%左右，淨利率在25%上下。
近年來，受益於消費升級，兩家公司的毛利率穩定增長。
醬油企業的產品結構也在不斷升級，高端醬油銷量佔比越來越高。
2、接近的營收構成情況
海天味業大部分營收來自醬油，公司醬油產品線的毛利情況幾乎決定了公司的整體毛利。
千禾味業近六成銷售額來自醬油，一部分營收來自食醋和焦糖色。
調味品協會統計數據顯示：目前高價醬油（每500ml大於8元）的銷售額佔比已經達到23%，同比增速高達47%。5-8元產品保持15%增長，3-5元產品保持大概10%左右增長，而3元以下產品的消費量呈下降趨勢。
3、相似的營收和淨利潤增長情況
調味品行業中，有一個很有趣的現象，那就是味精逐漸被消費者拋棄，而醬油越來越受到消費者歡迎。
上市公司中，從事味精的行業被迫嘗試改變主業，如梅花生物甚至生產豬用氨基酸，蓮花健康生產複合肥和麵粉，均未能挽回頹勢。
而醬油行業氣勢如虹，海天味業和千禾味業無論是營收還是股價都屢創新高。
4、差異巨大的存貨週轉天數
2014年之前，海天和千禾的存貨週轉天數比較接近，在兩三個月之間。之後二者的差異越來越大，2018年年報顯示，海天味業的存貨週轉天數只有40天，而千禾味業的存貨週轉天數高達160天。
對於以醬油為主業的公司來說，存貨週轉天數意味著什麼呢？
從定義上來說，存貨週轉天數是指企業從取得存貨開始，至消耗、銷售為止所經歷的天數。週轉天數越少，說明存貨變現的速度越快。存貨佔用資金時間越短，存貨管理工作的效率越高。
這是一個很重要的財務指標，通常來說，存貨週轉天數變長存在著資金佔用加劇、利潤調節的嫌疑。
但是，醬油企業有個特殊情況，那就是發酵時間。
公司採購原材料後，經過一段時間的發酵才能進行銷售。千禾的存貨週轉天數更長，說明公司的平均發酵時間也更久一些，可能意味著對公司的產品口感有影響。
5月30日，千禾味業在與股民互動的過程中解釋，公司的醬油、醋等產品因發酵期較長，且近年發酵期長的中高端產品佔比持續上升，對相關存貨週轉指標有一定影響。
海天味業的醬油因此會不如千禾味業嗎？筆者認為，這是工藝問題，暫不做評價。
4、堪比茅臺的應收款
在海天味業的財報裡，有兩個財務指標幾乎可以和茅臺媲美，分別是應收款和預收款。
由於奇貨可居，茅臺的應收款幾乎為0，公司大量採用預收款的方式和經銷商進行結算。
與之類似的，海天味業應收款只有244萬，預收賬款則高達32.37億元，接近全年營收的20%。
在財務教科書中，預收賬款被譽為“最幸福的負債”，因為預收賬款一般不需要償還客戶，會在後續的發貨過程中變為收入。
然而，貴州茅臺前董事長被捕入獄一案，卻讓我們跳出財務思維重新審視預收賬款這個指標。
海天味業和當年的貴州茅臺類似，全額預收款才發貨，帶給經銷商巨大的資金壓力，同時，也給公司帶來了一定的權力尋租風險。
和海天味業不同的是，千禾味業基本不採用預收款的方式，不過公司的應收賬款週轉較快，只有20天左右，資金風險較低。
從結算方式可以對比發現，海天味業對渠道的掌控力度非常強，遠遠優於千禾味業。
5、有錢人都愛買理財
上市公司有個不約而同的習慣，就是有錢後去買理財產品。
2018年年報顯示，海天味業賬面有95億的現金，還購買了超過50億的理財產品；而千禾味業賬面除了4.5億的現金外，還有3億元的理財產品。
二者可隨時變現的現金、準現金，和全年的銷售額相當。
三、醬油的護城河
除了消費升級，兩家企業賴以高速增長的理由是什麼？
事實上，另外一家醬油企業加加食品，無論業績還是股價，都表現欠佳。公司的產品銷路有限，毛利率遠低於海天和千禾。
對醬油企業起到決定性作用的因素，都有哪些呢？
1、渠道
對於消費品企業來說，渠道為王。
海天味業擁有強大的銷售網絡，渠道覆蓋全國。公司擁有3000多個經銷商。90%的省份銷售過億，銷售網絡已經滲透到全國絕大部分縣市。
千禾味業起步雖晚，但作為我國西南最大醬油、食醋生產企業，公司以西南為大本營，主打高端醬油，向華東地區發起衝擊，高端形象深入人心。
2、品牌
調味品行業進入了行業集中期，海天醬油作為絕對龍頭，具有市場話語權，也賺取了同行業幾乎最高的毛利。千禾味業雖然是後來者，但是以巧取勝，主打零添加高端醬油的品牌形象（然而事實是，公司的所謂高端醬油的毛利率和海天醬油毛利率不相上下）。
3、成本
從醬油企業的研發支出情況來看，該行業其實是一個低附加值的行業，但是通過大幅銷售費用支出進行品牌運作，結合消費升級，整個行業向高端醬油轉型的過程中，具有市場領先優勢的品牌獲得了額外的溢價。
這些企業由於規模較大，具有成本優勢，反過來積壓中小企業的生存空間。
四、總結
未來，提早進入全國市場的醬油品牌，將持續擠佔區域性品牌，後續很可能會採取併購等方式擴大規模。隨著市場集中度的進一步加強，各地的傳統醬油品牌很可能將不復存在。
在這個過程中，海天味業必然將一騎絕塵統治市場，而千禾味業也會憑藉其品牌宣傳獲得不錯的收益。