編者注：今傳內地茅臺價格崩盤，儘管啤酒並不存在類似的危險，但高估值難頂羸弱的基本面。
作者/華盛學院Jay
2019年以來，面對宏觀經濟下行和貿易爭端加劇面，國內各大機構及投資者均將較高倉位佈置在週期性較弱的消費板塊上。得益於此，白酒板塊自年初以來上漲超80%，各大白酒龍頭股價紛紛翻倍，貴州茅臺更是成為A股市場當前第一支千元股。
9月11日，A股開盤後白酒板塊集體下跌，其中貴州茅臺、五糧液等白酒龍頭跌幅居前。截至發稿，貴州茅臺跌4.39%，瀘州老窖跌5.94%，五糧液大跌近6%。
編者注：今傳內地茅臺價格崩盤，儘管啤酒並不存在類似的危險，但高估值難頂羸弱的基本面。
作者/華盛學院Jay
2019年以來，面對宏觀經濟下行和貿易爭端加劇面，國內各大機構及投資者均將較高倉位佈置在週期性較弱的消費板塊上。得益於此，白酒板塊自年初以來上漲超80%，各大白酒龍頭股價紛紛翻倍，貴州茅臺更是成為A股市場當前第一支千元股。
9月11日，A股開盤後白酒板塊集體下跌，其中貴州茅臺、五糧液等白酒龍頭跌幅居前。截至發稿，貴州茅臺跌4.39%，瀘州老窖跌5.94%，五糧液大跌近6%。
行情來源：華盛證券
白酒股閃崩的原因？
白酒板塊閃崩的原因，與貴州茅臺價格的“崩盤”有關。
先是有網友爆料，茅臺飛天的恐慌性拋盤與中秋節後的跌價預期有關，價格的快速崩盤已使得“市場上無人敢接貨，商戶恐慌症極高”。 此外，不少網友認為茅臺飛天已經明顯處於階段性泡沫階段，短期價格難言再漲。
編者注：今傳內地茅臺價格崩盤，儘管啤酒並不存在類似的危險，但高估值難頂羸弱的基本面。
作者/華盛學院Jay
2019年以來，面對宏觀經濟下行和貿易爭端加劇面，國內各大機構及投資者均將較高倉位佈置在週期性較弱的消費板塊上。得益於此，白酒板塊自年初以來上漲超80%，各大白酒龍頭股價紛紛翻倍，貴州茅臺更是成為A股市場當前第一支千元股。
9月11日，A股開盤後白酒板塊集體下跌，其中貴州茅臺、五糧液等白酒龍頭跌幅居前。截至發稿，貴州茅臺跌4.39%，瀘州老窖跌5.94%，五糧液大跌近6%。
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白酒股閃崩的原因？
白酒板塊閃崩的原因，與貴州茅臺價格的“崩盤”有關。
先是有網友爆料，茅臺飛天的恐慌性拋盤與中秋節後的跌價預期有關，價格的快速崩盤已使得“市場上無人敢接貨，商戶恐慌症極高”。 此外，不少網友認為茅臺飛天已經明顯處於階段性泡沫階段，短期價格難言再漲。
資料來源：公開網絡，華盛證券
根據相關媒體報道，今日上午，記者對全國各地的茅臺酒一批價進行了調研，獲得以下重要信息：深圳2400元左右、南昌2500元左右、鄭州2400元左右、成都2500元左右、廣州2600元左右、北京2600元左右……而部分市場飛天茅臺在頂峰的時候市場價曾達到3200元附近。茅臺酒價格回落已是不爭的事實。據市場層面反饋回來的消息，僅昨日一日，杭州市場的茅臺酒價格便下滑了100元，而四川、安徽、湖南、廣東、西安等多個市場的經銷商反應，這個趨勢可能還會持續。
眾所周知，茅臺飛天酒此前的漲價預期是其廣受市場歡迎的重要原因，不少消費者購買茅臺的原因不僅僅是為了消費，而有很大一部分的需求是由囤貨投機拉動的。在投機需求提振下，茅臺的營收節節高升。2014-2018年，茅臺的營收由322億元攀升至772億元，年複合增長率高達19.1%；期間淨利潤更是由153億增長至352億，年複合增長率達到18.1%。股價因此連續走牛。
編者注：今傳內地茅臺價格崩盤，儘管啤酒並不存在類似的危險，但高估值難頂羸弱的基本面。
作者/華盛學院Jay
2019年以來，面對宏觀經濟下行和貿易爭端加劇面，國內各大機構及投資者均將較高倉位佈置在週期性較弱的消費板塊上。得益於此，白酒板塊自年初以來上漲超80%，各大白酒龍頭股價紛紛翻倍，貴州茅臺更是成為A股市場當前第一支千元股。
9月11日，A股開盤後白酒板塊集體下跌，其中貴州茅臺、五糧液等白酒龍頭跌幅居前。截至發稿，貴州茅臺跌4.39%，瀘州老窖跌5.94%，五糧液大跌近6%。
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白酒股閃崩的原因？
白酒板塊閃崩的原因，與貴州茅臺價格的“崩盤”有關。
先是有網友爆料，茅臺飛天的恐慌性拋盤與中秋節後的跌價預期有關，價格的快速崩盤已使得“市場上無人敢接貨，商戶恐慌症極高”。 此外，不少網友認為茅臺飛天已經明顯處於階段性泡沫階段，短期價格難言再漲。
資料來源：公開網絡，華盛證券
根據相關媒體報道，今日上午，記者對全國各地的茅臺酒一批價進行了調研，獲得以下重要信息：深圳2400元左右、南昌2500元左右、鄭州2400元左右、成都2500元左右、廣州2600元左右、北京2600元左右……而部分市場飛天茅臺在頂峰的時候市場價曾達到3200元附近。茅臺酒價格回落已是不爭的事實。據市場層面反饋回來的消息，僅昨日一日，杭州市場的茅臺酒價格便下滑了100元，而四川、安徽、湖南、廣東、西安等多個市場的經銷商反應，這個趨勢可能還會持續。
眾所周知，茅臺飛天酒此前的漲價預期是其廣受市場歡迎的重要原因，不少消費者購買茅臺的原因不僅僅是為了消費，而有很大一部分的需求是由囤貨投機拉動的。在投機需求提振下，茅臺的營收節節高升。2014-2018年，茅臺的營收由322億元攀升至772億元，年複合增長率高達19.1%；期間淨利潤更是由153億增長至352億，年複合增長率達到18.1%。股價因此連續走牛。
資料來源：華盛證券
然而，一旦產品囤貨積壓達到臨界值，迎面而來的往往是恐慌性的拋盤。東阿阿膠此前的業績暴雷，便是公司在清理早前經銷商積壓的庫存，而公司股價也因此暴跌回10年前的水平。
編者注：今傳內地茅臺價格崩盤，儘管啤酒並不存在類似的危險，但高估值難頂羸弱的基本面。
作者/華盛學院Jay
2019年以來，面對宏觀經濟下行和貿易爭端加劇面，國內各大機構及投資者均將較高倉位佈置在週期性較弱的消費板塊上。得益於此，白酒板塊自年初以來上漲超80%，各大白酒龍頭股價紛紛翻倍，貴州茅臺更是成為A股市場當前第一支千元股。
9月11日，A股開盤後白酒板塊集體下跌，其中貴州茅臺、五糧液等白酒龍頭跌幅居前。截至發稿，貴州茅臺跌4.39%，瀘州老窖跌5.94%，五糧液大跌近6%。
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白酒股閃崩的原因？
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資料來源：公開網絡，華盛證券
根據相關媒體報道，今日上午，記者對全國各地的茅臺酒一批價進行了調研，獲得以下重要信息：深圳2400元左右、南昌2500元左右、鄭州2400元左右、成都2500元左右、廣州2600元左右、北京2600元左右……而部分市場飛天茅臺在頂峰的時候市場價曾達到3200元附近。茅臺酒價格回落已是不爭的事實。據市場層面反饋回來的消息，僅昨日一日，杭州市場的茅臺酒價格便下滑了100元，而四川、安徽、湖南、廣東、西安等多個市場的經銷商反應，這個趨勢可能還會持續。
眾所周知，茅臺飛天酒此前的漲價預期是其廣受市場歡迎的重要原因，不少消費者購買茅臺的原因不僅僅是為了消費，而有很大一部分的需求是由囤貨投機拉動的。在投機需求提振下，茅臺的營收節節高升。2014-2018年，茅臺的營收由322億元攀升至772億元，年複合增長率高達19.1%；期間淨利潤更是由153億增長至352億，年複合增長率達到18.1%。股價因此連續走牛。
資料來源：華盛證券
然而，一旦產品囤貨積壓達到臨界值，迎面而來的往往是恐慌性的拋盤。東阿阿膠此前的業績暴雷，便是公司在清理早前經銷商積壓的庫存，而公司股價也因此暴跌回10年前的水平。
行情來源：華盛證券
白酒崩了，港股的啤酒還好嗎？
如果中國內地白酒價格真的開啟恐慌性崩盤，長期來看或多或少將使相關企業業績承壓。然而，白酒如果能夠理性迴歸到原有的消費品屬性，對廣大市民消費者來說未必不是好事。相比之下，港股高估值的啤酒股面臨的問題更為嚴峻。雖然作為快銷品的啤酒並不存在價格崩盤的危險，但其極高的估值一直是唱空者看空的重要理由。
其中，青島啤酒股份（00168）TTM市盈率達到34.65倍，華潤啤酒(00291)的TTM市盈率更是高達92倍；相比之下，A股白酒龍頭貴州茅臺和五糧液的市盈率僅為30倍出頭。然而，單單比較市盈率，並不能得出全面客觀的估值高低對比。筆者將從企業的盈利能力和確定性出發，將港股的兩隻高估值啤酒股與A股白酒龍頭貴州茅臺進行對比。
首先是三家企業的營收增速對比。折線圖中的數據顯示，貴州茅臺在2015-2018年間的營收始終保持正增長，並在2016年之後一直維持20%以上的高增長；相比之下，青島啤酒和華潤啤酒在營收上均有負增長的記錄，並在4年的區間內絕對增幅十分有限，幾乎在原地踏步。
編者注：今傳內地茅臺價格崩盤，儘管啤酒並不存在類似的危險，但高估值難頂羸弱的基本面。
作者/華盛學院Jay
2019年以來，面對宏觀經濟下行和貿易爭端加劇面，國內各大機構及投資者均將較高倉位佈置在週期性較弱的消費板塊上。得益於此，白酒板塊自年初以來上漲超80%，各大白酒龍頭股價紛紛翻倍，貴州茅臺更是成為A股市場當前第一支千元股。
9月11日，A股開盤後白酒板塊集體下跌，其中貴州茅臺、五糧液等白酒龍頭跌幅居前。截至發稿，貴州茅臺跌4.39%，瀘州老窖跌5.94%，五糧液大跌近6%。
行情來源：華盛證券
白酒股閃崩的原因？
白酒板塊閃崩的原因，與貴州茅臺價格的“崩盤”有關。
先是有網友爆料，茅臺飛天的恐慌性拋盤與中秋節後的跌價預期有關，價格的快速崩盤已使得“市場上無人敢接貨，商戶恐慌症極高”。 此外，不少網友認為茅臺飛天已經明顯處於階段性泡沫階段，短期價格難言再漲。
資料來源：公開網絡，華盛證券
根據相關媒體報道，今日上午，記者對全國各地的茅臺酒一批價進行了調研，獲得以下重要信息：深圳2400元左右、南昌2500元左右、鄭州2400元左右、成都2500元左右、廣州2600元左右、北京2600元左右……而部分市場飛天茅臺在頂峰的時候市場價曾達到3200元附近。茅臺酒價格回落已是不爭的事實。據市場層面反饋回來的消息，僅昨日一日，杭州市場的茅臺酒價格便下滑了100元，而四川、安徽、湖南、廣東、西安等多個市場的經銷商反應，這個趨勢可能還會持續。
眾所周知，茅臺飛天酒此前的漲價預期是其廣受市場歡迎的重要原因，不少消費者購買茅臺的原因不僅僅是為了消費，而有很大一部分的需求是由囤貨投機拉動的。在投機需求提振下，茅臺的營收節節高升。2014-2018年，茅臺的營收由322億元攀升至772億元，年複合增長率高達19.1%；期間淨利潤更是由153億增長至352億，年複合增長率達到18.1%。股價因此連續走牛。
資料來源：華盛證券
然而，一旦產品囤貨積壓達到臨界值，迎面而來的往往是恐慌性的拋盤。東阿阿膠此前的業績暴雷，便是公司在清理早前經銷商積壓的庫存，而公司股價也因此暴跌回10年前的水平。
行情來源：華盛證券
白酒崩了，港股的啤酒還好嗎？
如果中國內地白酒價格真的開啟恐慌性崩盤，長期來看或多或少將使相關企業業績承壓。然而，白酒如果能夠理性迴歸到原有的消費品屬性，對廣大市民消費者來說未必不是好事。相比之下，港股高估值的啤酒股面臨的問題更為嚴峻。雖然作為快銷品的啤酒並不存在價格崩盤的危險，但其極高的估值一直是唱空者看空的重要理由。
其中，青島啤酒股份（00168）TTM市盈率達到34.65倍，華潤啤酒(00291)的TTM市盈率更是高達92倍；相比之下，A股白酒龍頭貴州茅臺和五糧液的市盈率僅為30倍出頭。然而，單單比較市盈率，並不能得出全面客觀的估值高低對比。筆者將從企業的盈利能力和確定性出發，將港股的兩隻高估值啤酒股與A股白酒龍頭貴州茅臺進行對比。
首先是三家企業的營收增速對比。折線圖中的數據顯示，貴州茅臺在2015-2018年間的營收始終保持正增長，並在2016年之後一直維持20%以上的高增長；相比之下，青島啤酒和華潤啤酒在營收上均有負增長的記錄，並在4年的區間內絕對增幅十分有限，幾乎在原地踏步。
資料來源：華盛證券
其次是三家企業淨利率水平的對比。投資大師查理·芒格曾表示，如果一家企業能夠在一段較長的時間內擁有顯著高於同行的淨利率，則意味著該企業往往有某種護城河。
從折線圖中可以非常清楚的看到，貴州茅臺的淨利率水平與港股兩家啤酒公司完全不在一個水平線上，後者的淨利率水平幾乎僅是前者十分之一。這在某種程度上說明，啤酒和白酒完全是不同類型的生意。啤酒的屬於薄利多銷的快銷品，常常陷入行業價格戰；相比之下，白酒更像是奢侈品，頭部企業如茅臺、五糧液，往往可以依靠品牌溢價取得極高的淨利。
編者注：今傳內地茅臺價格崩盤，儘管啤酒並不存在類似的危險，但高估值難頂羸弱的基本面。
作者/華盛學院Jay
2019年以來，面對宏觀經濟下行和貿易爭端加劇面，國內各大機構及投資者均將較高倉位佈置在週期性較弱的消費板塊上。得益於此，白酒板塊自年初以來上漲超80%，各大白酒龍頭股價紛紛翻倍，貴州茅臺更是成為A股市場當前第一支千元股。
9月11日，A股開盤後白酒板塊集體下跌，其中貴州茅臺、五糧液等白酒龍頭跌幅居前。截至發稿，貴州茅臺跌4.39%，瀘州老窖跌5.94%，五糧液大跌近6%。
行情來源：華盛證券
白酒股閃崩的原因？
白酒板塊閃崩的原因，與貴州茅臺價格的“崩盤”有關。
先是有網友爆料，茅臺飛天的恐慌性拋盤與中秋節後的跌價預期有關，價格的快速崩盤已使得“市場上無人敢接貨，商戶恐慌症極高”。 此外，不少網友認為茅臺飛天已經明顯處於階段性泡沫階段，短期價格難言再漲。
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眾所周知，茅臺飛天酒此前的漲價預期是其廣受市場歡迎的重要原因，不少消費者購買茅臺的原因不僅僅是為了消費，而有很大一部分的需求是由囤貨投機拉動的。在投機需求提振下，茅臺的營收節節高升。2014-2018年，茅臺的營收由322億元攀升至772億元，年複合增長率高達19.1%；期間淨利潤更是由153億增長至352億，年複合增長率達到18.1%。股價因此連續走牛。
資料來源：華盛證券
然而，一旦產品囤貨積壓達到臨界值，迎面而來的往往是恐慌性的拋盤。東阿阿膠此前的業績暴雷，便是公司在清理早前經銷商積壓的庫存，而公司股價也因此暴跌回10年前的水平。
行情來源：華盛證券
白酒崩了，港股的啤酒還好嗎？
如果中國內地白酒價格真的開啟恐慌性崩盤，長期來看或多或少將使相關企業業績承壓。然而，白酒如果能夠理性迴歸到原有的消費品屬性，對廣大市民消費者來說未必不是好事。相比之下，港股高估值的啤酒股面臨的問題更為嚴峻。雖然作為快銷品的啤酒並不存在價格崩盤的危險，但其極高的估值一直是唱空者看空的重要理由。
其中，青島啤酒股份（00168）TTM市盈率達到34.65倍，華潤啤酒(00291)的TTM市盈率更是高達92倍；相比之下，A股白酒龍頭貴州茅臺和五糧液的市盈率僅為30倍出頭。然而，單單比較市盈率，並不能得出全面客觀的估值高低對比。筆者將從企業的盈利能力和確定性出發，將港股的兩隻高估值啤酒股與A股白酒龍頭貴州茅臺進行對比。
首先是三家企業的營收增速對比。折線圖中的數據顯示，貴州茅臺在2015-2018年間的營收始終保持正增長，並在2016年之後一直維持20%以上的高增長；相比之下，青島啤酒和華潤啤酒在營收上均有負增長的記錄，並在4年的區間內絕對增幅十分有限，幾乎在原地踏步。
資料來源：華盛證券
其次是三家企業淨利率水平的對比。投資大師查理·芒格曾表示，如果一家企業能夠在一段較長的時間內擁有顯著高於同行的淨利率，則意味著該企業往往有某種護城河。
從折線圖中可以非常清楚的看到，貴州茅臺的淨利率水平與港股兩家啤酒公司完全不在一個水平線上，後者的淨利率水平幾乎僅是前者十分之一。這在某種程度上說明，啤酒和白酒完全是不同類型的生意。啤酒的屬於薄利多銷的快銷品，常常陷入行業價格戰；相比之下，白酒更像是奢侈品，頭部企業如茅臺、五糧液，往往可以依靠品牌溢價取得極高的淨利。
資料來源：華盛證券
最後是淨資產收益率（ROE）的比較。淨資產收益率即淨利潤/股東權益，該指標往往用來衡量企業運用自有資本的效率。長期來看，會非常接近企業股價的年複合增長率。
折線圖中的數據表明，貴州茅臺的淨資產收益率遠超港股兩家啤酒公司，並呈現出逐步上升的趨勢，展現出冠絕市場的強勁盈利水平。相比之下，青島啤酒股份和華潤啤酒在自有資本的利用效率上十分低下。
編者注：今傳內地茅臺價格崩盤，儘管啤酒並不存在類似的危險，但高估值難頂羸弱的基本面。
作者/華盛學院Jay
2019年以來，面對宏觀經濟下行和貿易爭端加劇面，國內各大機構及投資者均將較高倉位佈置在週期性較弱的消費板塊上。得益於此，白酒板塊自年初以來上漲超80%，各大白酒龍頭股價紛紛翻倍，貴州茅臺更是成為A股市場當前第一支千元股。
9月11日，A股開盤後白酒板塊集體下跌，其中貴州茅臺、五糧液等白酒龍頭跌幅居前。截至發稿，貴州茅臺跌4.39%，瀘州老窖跌5.94%，五糧液大跌近6%。
行情來源：華盛證券
白酒股閃崩的原因？
白酒板塊閃崩的原因，與貴州茅臺價格的“崩盤”有關。
先是有網友爆料，茅臺飛天的恐慌性拋盤與中秋節後的跌價預期有關，價格的快速崩盤已使得“市場上無人敢接貨，商戶恐慌症極高”。 此外，不少網友認為茅臺飛天已經明顯處於階段性泡沫階段，短期價格難言再漲。
資料來源：公開網絡，華盛證券
根據相關媒體報道，今日上午，記者對全國各地的茅臺酒一批價進行了調研，獲得以下重要信息：深圳2400元左右、南昌2500元左右、鄭州2400元左右、成都2500元左右、廣州2600元左右、北京2600元左右……而部分市場飛天茅臺在頂峰的時候市場價曾達到3200元附近。茅臺酒價格回落已是不爭的事實。據市場層面反饋回來的消息，僅昨日一日，杭州市場的茅臺酒價格便下滑了100元，而四川、安徽、湖南、廣東、西安等多個市場的經銷商反應，這個趨勢可能還會持續。
眾所周知，茅臺飛天酒此前的漲價預期是其廣受市場歡迎的重要原因，不少消費者購買茅臺的原因不僅僅是為了消費，而有很大一部分的需求是由囤貨投機拉動的。在投機需求提振下，茅臺的營收節節高升。2014-2018年，茅臺的營收由322億元攀升至772億元，年複合增長率高達19.1%；期間淨利潤更是由153億增長至352億，年複合增長率達到18.1%。股價因此連續走牛。
資料來源：華盛證券
然而，一旦產品囤貨積壓達到臨界值，迎面而來的往往是恐慌性的拋盤。東阿阿膠此前的業績暴雷，便是公司在清理早前經銷商積壓的庫存，而公司股價也因此暴跌回10年前的水平。
行情來源：華盛證券
白酒崩了，港股的啤酒還好嗎？
如果中國內地白酒價格真的開啟恐慌性崩盤，長期來看或多或少將使相關企業業績承壓。然而，白酒如果能夠理性迴歸到原有的消費品屬性，對廣大市民消費者來說未必不是好事。相比之下，港股高估值的啤酒股面臨的問題更為嚴峻。雖然作為快銷品的啤酒並不存在價格崩盤的危險，但其極高的估值一直是唱空者看空的重要理由。
其中，青島啤酒股份（00168）TTM市盈率達到34.65倍，華潤啤酒(00291)的TTM市盈率更是高達92倍；相比之下，A股白酒龍頭貴州茅臺和五糧液的市盈率僅為30倍出頭。然而，單單比較市盈率，並不能得出全面客觀的估值高低對比。筆者將從企業的盈利能力和確定性出發，將港股的兩隻高估值啤酒股與A股白酒龍頭貴州茅臺進行對比。
首先是三家企業的營收增速對比。折線圖中的數據顯示，貴州茅臺在2015-2018年間的營收始終保持正增長，並在2016年之後一直維持20%以上的高增長；相比之下，青島啤酒和華潤啤酒在營收上均有負增長的記錄，並在4年的區間內絕對增幅十分有限，幾乎在原地踏步。
資料來源：華盛證券
其次是三家企業淨利率水平的對比。投資大師查理·芒格曾表示，如果一家企業能夠在一段較長的時間內擁有顯著高於同行的淨利率，則意味著該企業往往有某種護城河。
從折線圖中可以非常清楚的看到，貴州茅臺的淨利率水平與港股兩家啤酒公司完全不在一個水平線上，後者的淨利率水平幾乎僅是前者十分之一。這在某種程度上說明，啤酒和白酒完全是不同類型的生意。啤酒的屬於薄利多銷的快銷品，常常陷入行業價格戰；相比之下，白酒更像是奢侈品，頭部企業如茅臺、五糧液，往往可以依靠品牌溢價取得極高的淨利。
資料來源：華盛證券
最後是淨資產收益率（ROE）的比較。淨資產收益率即淨利潤/股東權益，該指標往往用來衡量企業運用自有資本的效率。長期來看，會非常接近企業股價的年複合增長率。
折線圖中的數據表明，貴州茅臺的淨資產收益率遠超港股兩家啤酒公司，並呈現出逐步上升的趨勢，展現出冠絕市場的強勁盈利水平。相比之下，青島啤酒股份和華潤啤酒在自有資本的利用效率上十分低下。
資料來源：華盛證券
最後，談一談市場競爭格局的問題。根據之前百威亞太提供的招股說明書，中國啤酒市場仍處於群雄亂戰的存量博弈中。儘管華潤啤酒和青島啤酒在總量上佔據了一定比例的市場份額，但總體上仍不具備市場定價權，充分競爭市場下各大啤酒企業價格戰頻頻。
相比之下，儘管白酒價格有下滑的可能，但高端白酒市場的競爭格局相對穩固。頭部企業如茅臺、五糧液和洋河股份仍具備一定的市場話語權，並且一時之間尚未有能夠挑戰上述企業的新進入者。整體上，高端白酒企業的日子還是過得非常滋潤。
編者注：今傳內地茅臺價格崩盤，儘管啤酒並不存在類似的危險，但高估值難頂羸弱的基本面。
作者/華盛學院Jay
2019年以來，面對宏觀經濟下行和貿易爭端加劇面，國內各大機構及投資者均將較高倉位佈置在週期性較弱的消費板塊上。得益於此，白酒板塊自年初以來上漲超80%，各大白酒龍頭股價紛紛翻倍，貴州茅臺更是成為A股市場當前第一支千元股。
9月11日，A股開盤後白酒板塊集體下跌，其中貴州茅臺、五糧液等白酒龍頭跌幅居前。截至發稿，貴州茅臺跌4.39%，瀘州老窖跌5.94%，五糧液大跌近6%。
行情來源：華盛證券
白酒股閃崩的原因？
白酒板塊閃崩的原因，與貴州茅臺價格的“崩盤”有關。
先是有網友爆料，茅臺飛天的恐慌性拋盤與中秋節後的跌價預期有關，價格的快速崩盤已使得“市場上無人敢接貨，商戶恐慌症極高”。 此外，不少網友認為茅臺飛天已經明顯處於階段性泡沫階段，短期價格難言再漲。
資料來源：公開網絡，華盛證券
根據相關媒體報道，今日上午，記者對全國各地的茅臺酒一批價進行了調研，獲得以下重要信息：深圳2400元左右、南昌2500元左右、鄭州2400元左右、成都2500元左右、廣州2600元左右、北京2600元左右……而部分市場飛天茅臺在頂峰的時候市場價曾達到3200元附近。茅臺酒價格回落已是不爭的事實。據市場層面反饋回來的消息，僅昨日一日，杭州市場的茅臺酒價格便下滑了100元，而四川、安徽、湖南、廣東、西安等多個市場的經銷商反應，這個趨勢可能還會持續。
眾所周知，茅臺飛天酒此前的漲價預期是其廣受市場歡迎的重要原因，不少消費者購買茅臺的原因不僅僅是為了消費，而有很大一部分的需求是由囤貨投機拉動的。在投機需求提振下，茅臺的營收節節高升。2014-2018年，茅臺的營收由322億元攀升至772億元，年複合增長率高達19.1%；期間淨利潤更是由153億增長至352億，年複合增長率達到18.1%。股價因此連續走牛。
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然而，一旦產品囤貨積壓達到臨界值，迎面而來的往往是恐慌性的拋盤。東阿阿膠此前的業績暴雷，便是公司在清理早前經銷商積壓的庫存，而公司股價也因此暴跌回10年前的水平。
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白酒崩了，港股的啤酒還好嗎？
如果中國內地白酒價格真的開啟恐慌性崩盤，長期來看或多或少將使相關企業業績承壓。然而，白酒如果能夠理性迴歸到原有的消費品屬性，對廣大市民消費者來說未必不是好事。相比之下，港股高估值的啤酒股面臨的問題更為嚴峻。雖然作為快銷品的啤酒並不存在價格崩盤的危險，但其極高的估值一直是唱空者看空的重要理由。
其中，青島啤酒股份（00168）TTM市盈率達到34.65倍，華潤啤酒(00291)的TTM市盈率更是高達92倍；相比之下，A股白酒龍頭貴州茅臺和五糧液的市盈率僅為30倍出頭。然而，單單比較市盈率，並不能得出全面客觀的估值高低對比。筆者將從企業的盈利能力和確定性出發，將港股的兩隻高估值啤酒股與A股白酒龍頭貴州茅臺進行對比。
首先是三家企業的營收增速對比。折線圖中的數據顯示，貴州茅臺在2015-2018年間的營收始終保持正增長，並在2016年之後一直維持20%以上的高增長；相比之下，青島啤酒和華潤啤酒在營收上均有負增長的記錄，並在4年的區間內絕對增幅十分有限，幾乎在原地踏步。
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其次是三家企業淨利率水平的對比。投資大師查理·芒格曾表示，如果一家企業能夠在一段較長的時間內擁有顯著高於同行的淨利率，則意味著該企業往往有某種護城河。
從折線圖中可以非常清楚的看到，貴州茅臺的淨利率水平與港股兩家啤酒公司完全不在一個水平線上，後者的淨利率水平幾乎僅是前者十分之一。這在某種程度上說明，啤酒和白酒完全是不同類型的生意。啤酒的屬於薄利多銷的快銷品，常常陷入行業價格戰；相比之下，白酒更像是奢侈品，頭部企業如茅臺、五糧液，往往可以依靠品牌溢價取得極高的淨利。
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最後是淨資產收益率（ROE）的比較。淨資產收益率即淨利潤/股東權益，該指標往往用來衡量企業運用自有資本的效率。長期來看，會非常接近企業股價的年複合增長率。
折線圖中的數據表明，貴州茅臺的淨資產收益率遠超港股兩家啤酒公司，並呈現出逐步上升的趨勢，展現出冠絕市場的強勁盈利水平。相比之下，青島啤酒股份和華潤啤酒在自有資本的利用效率上十分低下。
資料來源：華盛證券
最後，談一談市場競爭格局的問題。根據之前百威亞太提供的招股說明書，中國啤酒市場仍處於群雄亂戰的存量博弈中。儘管華潤啤酒和青島啤酒在總量上佔據了一定比例的市場份額，但總體上仍不具備市場定價權，充分競爭市場下各大啤酒企業價格戰頻頻。
相比之下，儘管白酒價格有下滑的可能，但高端白酒市場的競爭格局相對穩固。頭部企業如茅臺、五糧液和洋河股份仍具備一定的市場話語權，並且一時之間尚未有能夠挑戰上述企業的新進入者。整體上，高端白酒企業的日子還是過得非常滋潤。
資料來源：百威亞太招股書，華盛證券
結語
當前節點下，高端白酒市場似乎四面楚歌，但貴州茅臺、五糧液等頭部企業仍有強勁的基本面支撐。相比之下，營收增速有限、盈利水準欠佳的港股兩大啤酒股，至少在盈利能力及確定性上是比不過A股的高端白酒企業的。雖然都是賣酒，但啤酒股的質地、競爭格局以及對應的高估值（尤其是華潤啤酒）與貴州茅臺相比，安全性是遠遠不足的。投資者需要考慮階段性回調的可能。
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