機構：華泰證券股份有限公司 研究員：李斌,邱樂園
美元的弱勢週期或將開啟,金銀價格上升週期有望確立
6月議息會議聲明中描述經濟增長的措辭從“穩健”降為“溫和”,並增加了前景不確定性增加的判定。儘管居民支出增長相比今年早些時候似乎出現回升,但企業固定投資指標一直疲軟。美聯儲認為有更充分的理由實施寬鬆,這主要源於通脹較為低迷和全球經濟增長以及貿易爭端的不確定性在上升。華泰宏觀認為下半年美國相比其他國家的經濟優勢將收斂。在量化寬鬆預期和經濟走弱的趨勢下,我們認為美元指數或將進入下行通道,金銀價格上升週期有望確立。
美聯儲鴿派轉向明顯,市場認為美聯儲是在為短期降息做準備
據 Wind,北京時間 6月 20日凌晨,美聯儲維持聯邦基金利率目標區間在2.25%-2.50%不變,委員會以 9:1的票數通過此項決定。華泰宏觀認為 6月議息是較為明顯的轉鴿,鮑威爾表示金融市場風險情緒惡化,出於政治壓力和對金融市場風險的擔憂,做出一定妥協;最早美聯儲降息可能在 7月,但也存在 9月才開啟降息的概率。美聯儲表示實施政策寬鬆立場更加充分,主要來自於不確定抬升以及通脹走勢低迷。
美聯儲內部對年內是否降息存分歧
據 Wind,美聯儲維持 19年 GDP 增速的預測中值在 2.1%不變,20年由1.9%上調至 2%;21年維持在 1.8%。下調 19-21年失業率各 0.1個 pct,預計 19年為 3.6%。美聯儲下調 19年核心 PCE 0.2個 pct,由 2%降為 1.8%,20年由 2%降為 1.9%,21年維持在 2%不變。點陣圖顯示美聯儲內部對於今年是否降息存在分歧,8人認為 19年維持利率不變,1人預計加息,8人預計降息。預計降息 8人當中, 1人預計降息 25bp, 7人預計降息 50BP。
黃金避險和保值的價值逐步凸顯
美國近期高頻經濟數據的不及預期以及美聯儲議息會議的預期指引,我們認為一方面預示貨幣寬鬆可能性加大,美元指數預期下跌;另一方面存在經濟下行壓力影響大於貨幣寬鬆,可能導致資本市場回調。此外,避險情緒導致購買國債,無風險利率降速快於通脹,實際利率趨負。我們認為美元計價的黃金在美元指數下跌和實際利率趨負預期下保值功能顯現,而美股的調整預期下則可能催化黃金避險功能。
銀隨金漲,但是金銀比修復仍待經濟復甦
04年之後白銀工業需求已經超越金融需求,此後銀價超越金價漲幅需要白銀工業供需格局向好支撐。白銀的工業需求中電子電力行業為主,據世界白銀協會,17年佔比約為 40%;光伏應用佔比也已達到約 16%。我們認為白銀與未來電子電氣化和新能源的趨勢契合度高。因此,19年 H2隨著5G、工業互聯和 IoT 的大力發展,觀察銀的顯性庫存變化將有助於判斷金銀比的修復可能性。據 Wind,歷次金銀比修復幅度約 20%以上的情景下,銀價平均漲幅約為 98%。
風險提示:全球貿易再度進入深度融合和合作,並且憑藉 5G 應用形成經濟新增長引擎,美元繼續強勢。