重要的事情說三遍：投資多元化，別隻看黃金

貴金屬黃金投資白銀黃金頭條 2017-04-27

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Vigne,Lucey,O’Connor和Yarovaya最近整理了一些有關白銀、鉑金、鈀金的金融學術文獻。他們調查並研究了眾多有關白色貴金屬的研究發現，包括市場效率，預測能力，行為調查結果，多元化收益，波動驅動因素，宏觀經濟決定因素，以及他們與其他資產的關係。

對於那些諮詢是否應該投資或增配貴金屬的人來說，閱讀一些相關的學術研究文獻，瞭解將白色金屬加入投資組合可以對衝風險是有益的。市場對於黃金、白銀、貴金屬的觀點很多很雜，一些數學和經濟學分析將有助於我們理解和掌握貴金屬投資的門路。

白色金屬市場有多高效？

鑑於白銀市場每天24小時不間斷交易，GoldCore研究主管Mark O'Byrne認為，白銀市場是一個“不斷參與價格發現並堅持有效市場假說”的市場。

下面我們總結了一些有關白色貴金屬學術上的發現。這些論文不僅關注市場的效率，還考察了期貨市場在預測現貨價格和市場操作方面的有效性。

白銀投機

Solt和Swanson的（1981年）研究顯示：20世紀70年代的白銀牛市曾推動白銀價格從低於1.50美元/盎司到近50美元/盎司。所以業內人士認為，白銀市場比其他市場更為投機。

期貨市場在預測價格中扮演什麼角色？

Varela（1999）的迴歸模型顯示，最接近白銀期貨的交割價是未來現金價格的良好預測指標，這顯示出這些市場間的有效聯繫。

Mutafoglu等人（2012）的工作考察了未平倉期貨倉位是否可以預測鉑金和白銀現貨價格走勢。他們發現白色貴金屬市場的回報解釋了交易者的持倉。

效率如何？更為高效

Charles等人（2015年）在研究1977年至2013年鉑金和白銀日均現貨價格的效率後，發現這個時期市場逐漸變得更有效率。

白銀價格操縱

白銀價格操縱是投資者的一個熱門話題，近年來市場認為銀行一直在操縱黃金和白銀市場，所以們對它的研究也是很重要的。Batten等人（2016年）在觀察2010年1月1日至2015年4月30日之間的5分鐘實時數據時，發現了市場“可能被操縱”的證據，但他們補充道：“提供的證據僅僅是指示性的，而不是法律上的犯法證明”。

外部衝擊對金市和銀市的影響

從1975年到2013年的銀價看，Gil-Alana等（2015年）發現，衝擊會造成銀價上漲，但外部衝擊對實物白銀價格的衝擊不如對黃金價格來得強烈。

ETP、貴金屬、黃金ETF的影響

Fassas（2012）發現白銀的收益與白銀ETP資金流入之間存在顯著的相關性，通過進一步研究，他發現ETP流量是鉑金和鈀金價格的驅動因素。

眾所周知，當全球金融危機來臨時，黃金會偏離它的基本面。但是，Felerie-Ferretti和McCrorie（2016年）發現，同一時期，推出ETF對白銀和鈀金的影響遠高於金融危機。

應該使用哪種交易策略？

通過對1968年1月至2016年3月期間的白銀每日價格以及對2010年4月至2016年3月期間鉑金和鈀金每日價格的觀測，Almudhaf和Al Kulaib（2016年）認為，傳統的買入並持有的策略優於市場擇時策略。

價格數據

學術界一直致力於為價格數據建立模型，對於部分投資者而言，這樣做的意義不大。但是，這種思路有幾個值得借鑑的要點：

白銀的波動性是黃金的兩倍；黃金的波動不大

Morales和Andreosso-O’Callaghan（2011）指出，每日白銀收益的標準偏差是每日黃金標準偏差的兩倍以上，貴金屬中只有鈀金的每日標準偏差比白銀高。

Caporin等人（2015年）發現，與其他貴金屬相比，鉑金在流動性和波動性上都是最小的。

應該如何拆分投資組合

貴金屬投資平臺供應商TheRealAssetCo研究單位主管JanSkoyles建議投資者將貴金屬當作是一種平穩的資產加入到投資組合中去，以實現投資組合的多元化。具體持有多少沒有一個統一的答案。

白銀和股票的相關性較低

Jaffe（1989）發現，1971年至1987年期間的白銀價格與股價相關性非常低，只有“0.134”，驗證了將其作為“多元化投資組合”的可行性。

投資組合中的風險對衝工具——白銀

Kocagil和Topyan（1997年）發現，風險溢價與日常期貨交易之間存在正相關關係，與標準普爾500指數存在負相關關係，論證了白銀在投資組合中的風險對衝作用。

長期投資組合套期保值

McCown和Zimmerman（2007年）發現，白銀在短期內投資波動性比市場小，而且長期走勢與市場相反，說明白銀可以用來對衝股市風險。

鉑金還是白銀？

Belousova和Dorfleitner（2012年）的結論是，在牛市期間，將白銀或鉑金添加到股票、主權債券和貨幣市場工具的投資組合中可以減少波動並提高收益。在熊市期間，添加白銀只能降低投資組合的風險，而添加鉑金會喪失其多元化投資組合的能力。

提高黃金的比例

Hammoudeh等人（2013年）在比較不同成分的投資組合表現後，認為最佳投資組合的黃金佔比應該比任何其他資產都高，（即使觀察下來白銀是表現最好的資產）。數據顯示，純粹的貴金屬投資組合是效率最低的。

時運不濟，持有金銀鉑

Hillier等人（2006年）在分析股市波動較大且回報不佳的時期之後，發現白銀的對衝能力要比鉑金更強。但是，當比較什麼金屬最適合加入投資組合時，Hillier發現白銀的表現不如黃金和鉑金，後者在股市不濟時取得較高的收益。

金融壓力

Reboredo和Uddin（2016年）在研究金融壓力和政策不確定性的影響時發現，金融壓力對黃金和白銀價格有正面影響，對鉑金和鈀金則相反。

哪一個是避險資產？

Lucey和Li（2015年）在研究1989年至2013年間，所有四種貴金屬與標準普爾500指數和美國10年期債券的關係時發現，當黃金不能成功避險時，白銀就是一個很好的避險資產，而且其避險能力比鉑金和鈀金都要好得多。然而，經驗證明，黃金是一種比白色貴金屬更好的避險資產，因為黃金的使用頻次比白色貴金屬更高。

價格波動時各類貴金屬的表現

短期內白銀對價格的波動是很敏感的

Hammoudeh和Yuan（2008年）發現，在1990年至2004年期間，銀對短期利空消息的敏感度較低，當時的白銀是一個很好的避險資產。利率上漲降低了銀價波動，石油價格衝擊有降低貴金屬波動的作用，使得白銀能夠很好的多元化商品組合。

宏觀經濟因素是否重要？

Chen（2010）發現，白銀、鉑金價格的波動越來越受到全球宏觀經濟要素的影響。

貴金屬價格的相互影響

Sari等人（2007年）發現，從長期來看，有16%的白銀價格波動受黃金價格波動的影響。Lucey和Tully（2006年）發現有23%的金價波動可以歸因於白銀。從短期來看，黃金、鉑金、鈀金的價格衝擊對白銀價格有積極且重大的影響，反之亦然。有10%的鉑金價格波動和鈀金價格波動可以歸因於白銀，有22%左右的鉑金價格波動和鈀金價格波動是由它們自身引起的，也就是說，白銀價格波動對鉑金和鈀金來說意義不大。然而，Balcilar等人（2015年）不同意Sari等人（2007年）的看法，他們發現黃金價格變化對白銀的影響約為1.25%；白銀價格變化對黃金的影響約為0.07%。黃金價格變化對鉑金和鈀金的影響約為0.8%，白銀價格變化對鉑金和鈀金的影響幾乎不存在。

宏觀經濟如何影響白色貴金屬？