核心觀點:
非公開發行融資改可轉債,加快融資進度,降低EPS 攤薄影響。
基於目前市場融資環境、融資時機及公司股東與認購方的利益等因素,經審慎決策,公司決定終止非公開發行股票事項,同時籌劃發行可轉換公司債券擬募集資金總額不超過人民幣12億元,募集資金全部用於老撾年產30萬噸化學漿項目,融資速度有望得到提升。考慮銀行等其他融資渠道支持,本次可轉債發行擬募集資金低於此前非公開發行方案擬募集資金規模,從EPS 攤薄角度而言,發行可轉債優於非公開發行股票,且可轉債利率一般低於普通公司債利率,籌資成本相對較低。
老撾年產三十萬噸化學漿項目穩步推進,成本低廉預計項目盈利豐厚。
隨著林地價格、人工等成本高企,以北美和北歐為核心木漿產區的傳統行業格局動搖,南亞、拉美地區作為木漿新興產區迅速崛起。南亞地處熱帶利於林木生長的雨熱資源豐富,中期成本低廉。老撾具備豐富的林木資源、投資環境和政策支持,尤其在自然資源方面,常年青森林面積佔比較大,土地資源豐富,公司林漿紙供應鏈完善有望獲得豐厚利潤。
各項業務超預期亮點多,業績有望踏上新臺階,維持買入評級。
基於溶解漿價格中樞上行,老撾項目建成投產、包裝紙產能未來三年逐步放量,文化紙維持2016年盈利水平假設,我們認為公司淨利潤有望保持高速增長。文化紙價格受市場供需格局以及成本推動持續加成漲價,噸紙盈利有望擴大。預計2017-2019年公司營業收入分別為175.31、208.51、244.61億元,歸母淨利潤分別為15.39、19.65、25.35億元,當前股價對應2017年10.61xPE,維持公司買入評級。
風險提示。
主要紙種價格大幅回落, 溶解漿漲幅低於預期。
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