來源：格隆匯
4月2日，飛魚科技（1022.HK）公告稱以股換股形式，作價2.86億港元估值收購內地企業享聯科技。此次代價為8.18億股飛魚科技股份，佔公司已發行股本約52.91%，而於配發和發行代價股份擴大後的已發行股本，佔比則為34.60%。
此輪重組，對於要約方飛魚科技而言，並未形成現金流壓力。但是，飛魚科技一家專注做遊戲的公司，為何要收購經營IT垂直門戶網站和軟件下載平臺的享聯科技引起了不少投資者的疑惑。主要關注點在於：1、享聯是做什麼的，公司情況如何；2、飛魚收購它有什麼好處，目的是什麼？下文進行詳細分析。
一、享聯科技業務及發展情況
（1）業績保持穩定增長
先來看看公司的業務情況。享聯科技是姚劍軍和蔡文勝等於2005年創辦的公司。蔡文勝曾創辦的二六五是早期大股東，後幾經股權轉讓及增減資，目前姚劍軍持有享聯科技約80.88%股權。公司於2017年在內地新三板成功掛牌，於2018年10月自內地新三板摘牌。
公司的商業模式，主要以運營互聯網平臺為核心，建立起“資源分享+網絡廣告+信息服務”的商業模式。
享聯科技主要運營平臺包括站長之家網站、非凡軟件網站、站長之家移動平臺、非凡下載移動平臺。公司通過向用戶免費提供資訊內容、技術資源與工具服務，提升公司網站的訪問量與沉澱用戶數量，加強用戶黏性，增強公司的品牌知名度，通過向IT、互聯網企業提供有償的品牌宣傳、網絡廣告、信息服務等方式，實現營收的增加與利潤的增長。
（圖片來源：站長之家）
回顧公司公佈的2017年的年報，公司業務收入以產品分類，主要有四類：1、信息推廣服務收入；2、互聯網廣告收入；3、其他收入；4、其他業務收入。其中信息推廣服務和廣告收入構成公司最主要的兩大主營業務收入來源。截至2017年年底，公司信息推廣服務收入佔比為73.7%，而廣告收入佔比為13.3%。具體收入結構分佈如下。
（數據來源：公司信息）
享聯的業績增長一直也是保持十分穩定的增長。根據最新飛魚科技收購的公告顯示，享聯科技2018年稅後淨利潤達到人民幣1.06千萬元，同比增加24.4%。對比往年業績，我們可以看到公司的業績處於逐年穩定增長的態勢（下圖數據截至到2018年中期，原因是公司在2018年下半年已從新三板退市）。
（數據來源：公司信息）
作為互聯網企業，享聯的毛利率一直保持88%-89%的水平，毛利率十分高。目前變現能力也在持續增強，整體公司盈利能力是十分穩健的。
（數據來源：公開信息）
（2）與飛魚背靠相同大股東
其次，我們可以看到這次重組併購中，飛魚和享聯之間其實是“一家人”，因為他們都同屬於一個大股東姚劍軍。以下是享聯2018年半年報中，披露的股東結構。
（數據來源：公開信息）
其中，姚劍軍持有享聯科技55%股權，蔡文勝控制的米林隆領持有 25%股權。而我們都知道飛魚科技的大股東也是姚劍軍。
2002 年 3 月至 2005 年 7 月，姚劍軍致力發展站長之家、CNZZ等知名網站；2005 年 7 月至 2014 年 4 月，任享聯科技的執行董事、經理；2014 年 4 月至 2016年 7 月，任享聯科技的監事；2016 年 7 月至今，任享聯科技董事長。
而在 2009 年，姚劍軍創辦飛魚科技前身廈門光環。2014 年後，成為飛魚科技國際有限公司主席、執行董事及行政總裁。負責飛魚科技的整體管理及策略性規劃及發展。以下是2018年飛魚中報披露的股東結構情況。
（數據來源：公開信息）
飛魚科技與享聯科技股東及管理層就有協同關係，因此在後續的重組確定性較高，且收購之中的成本也會相對較低。下面再看一下飛魚收購享聯的目的和優點。
二、“飛魚+享聯”：為遊戲業務護航，大浪淘沙下穩坐釣魚臺
我們回顧今年以來整個行業受到宏觀經濟和行業政策影響，遊戲公司新游上市和成長都受阻。行業龍頭騰訊股價也出現持續下滑。騰訊策略上開始有所收縮，而其他遊戲公司也是進入“過冬”狀態。然而對於投資者而言，這反而會成為好公司的篩選器，最終還是落腳到公司長期的競爭力上。
首先，2018年年度業績公告，業績數據上看，飛魚的經營已經逐步好轉。歸屬母公司的虧損出現大幅縮減。
而對於管理層也表明，如今業務進入關鍵的過度期，有幾個方面需密切關注：1、公司現有遊戲已步入其各自壽命週期晚期而收益減少；2、公司為強化遊戲質素而進一步延長數款新遊戲的開發時間；3、目前開發中的遊戲種類多元化，而聘請及設立研究及發展團隊需要更多時間。
（數據來源：公開信息）
2018年內，飛魚成功推出5款遊戲，其中與騰訊合作在2018年8月發佈“英雄就是我”的手遊版；而同月發佈的“魔界塔”IOS版，在蘋果中國手遊應用商店付費下載遊戲排行第二。2019年，公司已推出兩款基於IP的手遊，分別為“天下長安”和“功夫大黃豆”。
飛魚科技一直定位於精品遊戲，這一直是公司的競爭優勢。而從管理層的策略上，公司並未放棄對精品遊戲開發的“執著”，從長遠看，這會成為公司未來躍進的鋪墊。如果成功過度，“換擋”成功，公司的成長性勢必會被進一步激發。
因此，如今投資者的關注點是：1、公司如何保持業務上的優勢；2、如何穩步完成過渡期。
在業務協同上，享聯的站長之家等平臺能夠為飛魚的產品進行傳播和引流。
經過多年的經營站長之家以及非凡軟件站累計了龐大的日瀏覽量和正式用戶群，這從公司持續增加的收入可以看到。此次合併後飛魚能夠利用平臺進行分銷、推廣及營銷，進一步“反哺”公司開發的遊戲。
同時，飛魚的遊戲業務也能為享聯業務帶來遊戲領域方面的拓展。平臺將引入遊戲及與其相關的信息、內容及業務，將向用戶進一步提供更多元化的內容及產品，這樣使得飛魚獲得新的業績增長點。
（數據來源：公開信息）
值得注意的是，享聯一直保持穩健的現金流和收入，在入賬後能夠進一步支撐飛魚的遊戲業務發展。在目前的大行業環境下，遊戲公司面臨再一次的大浪淘沙。危與機相隨，飛魚獲得持續現金流加持後有助於它踏入穩健發展的道路，其後的成長空間值得期待。