大項目中標不斷,大客戶數量增速有望超預期,對收入產生積極影響。
今年公司陸續中標項目超過11個:上海、福建、湖北、天津、安徽宿州等政府採購、國核、國網新源控股、國網江蘇招標、四川號百、招商銀行、航天科工等。大客戶增速超過預期,一方面說明辦公行業電商化集採化大勢所趨,另一方面彰顯公司電商平臺和客戶拓展的實力。
辦公用品業務收入隨著大客戶數量的增長,有明顯的提升。本次入圍的項目具體訂單數量尚未確定,但是展現了齊心集團辦公用品業務紮實的服務中大型客戶的能力。
據公開資料顯示,2015年,合約客戶年均採購額達到22萬,對傳統業務收入貢獻估計超過2億。公司2016年28.65億元的收入中,約26億元來自傳統業務,傳統業務收入有所增加,比較重要的一個原因來自於合約客戶的拓展,預計2017年合約客戶貢獻收入繼續增加。考慮到齊心樂購、渠道客戶的增加,等,我們預計2017-2019年公司辦公用品及設備業務收入分別達到32、37、41億元,對應增速21%、15%、12%。
大客戶服務入圍門檻高,齊心電商平臺發展初見成效,市場集中度有望提高。辦公用品市場規模超過萬億,同時大客戶服務門檻較高,需要具備上萬產品SKU,覆蓋全國的銷售網絡以及具備商品信息、促銷信息、訂單信息、發票信息的電子化傳輸能力。這無疑將淘汰一大批傳統的中小辦公用品服務商。公司目前市場佔有率不到1%,與國外Staple等同行市佔率相比,提升空間巨大。
投資建議:我們保守預測,公司17-19年歸母淨利潤分別為1.7/2.4/3.2億元(不考慮其他外延),對應EPS為0.39/0.55/0.74元/股,PE為56/40/29x,估值水平低於同類SaaS公司。同時股價仍低於員工持股價24.61元/股。我們認為公司是A股稀缺的SaaS平臺類公司,價值被低估,給予公司“買入”評級。
風險提示:訂單不及預期、傳統辦公業務與SaaS業務協同不順利、銀澎雲海外業務和新業務方向發展不順利、麥苗發展不達預期、外延併購不及預期等。
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