'豆油：庫存去化制約下行空間'

國內外市場豆油供需格局奠定豆油期價上行的基礎，這將給國內豆油期價帶來支撐，國內外豆油庫存加速去化制約價格下行空間。在價差未能有效修復之前，短期豆油期價或將震盪偏強運行。

自8月初豆油期價迎來強勢上漲之後，近兩週出現明顯的衝高回落走勢，資金也出現小幅流出跡象。但在豆油去庫存持續進行的背景下，短期豆油期價的下行空間受到制約。

美豆油去庫存持續

首先，美豆油庫存拐點顯現給國內豆油期價帶來提振。美國全國油籽加工商協會發布的報告顯示，7月底的豆油庫存為14.67億磅，低於市場預期的15.3億磅，較6月份環比下滑4.46%，也低於去年7月份的17.64億磅。至此，美國豆油庫存拐點確立，出現顯著下行，這給美豆油期價帶來強支撐。

但今年由於南美阿根廷市場受到比索匯率大幅波動的影響，阿根廷豆粕出口量出現下滑，從而減輕了美國豆粕的出口壓力。同時美國大豆價格低廉，令油廠開工積極性大幅提升。因此，市場將會重點關注接下來美國國內大豆壓榨量是否會再創歷史新高，從而幫助消化當前龐大的大豆庫存壓力，隨之帶來的豆油供應增量是否能被市場及時消化則決定了豆油的庫存去化進程。

此外，上週開始，市場預期美國總統特朗普將會在未來數週內宣佈一項生物燃料需求振興計劃，因為政府希望安撫因為擴大煉油廠豁免數量而激發的農戶憤怒情緒。如果該項計劃增加豆油使用量，屆時將由於消化壓榨提升帶來的豆油供應增量，從而延續美國豆油的去庫存進程。

國內需求穩步回升

國內市場來看，截至9月3日，來自主要豆油出口國家的毛豆油9月份船期進口完稅價格為6337~7871元/噸，其中阿根廷進口成本最低為6337元/噸，但即便如此，阿根廷豆油進口完稅價格仍舊處於進口虧損的局面。10月份以後船期的進口完稅價格虧損幅度明顯擴大，集中在228~272元/噸區間，這將繼續制約中國從這3個國家進口豆油的數量。

截至9月3日當週，國內主要港口豆油庫存為115.2萬噸，較2018年11月末的高點164.75萬噸回落近50萬噸。一方面由於受到非洲豬瘟 疫情的影響，國內市場需求出現明顯下滑，另一方面中美關係持續牽動市場神經，此前部分油廠壓榨節奏放緩，在需求並未明顯改善之前，不急於生產。

另外，壓榨虧損也是制約油廠開工積極性的主要原因。隨著市場需求的逐漸回暖，豆油庫存壓力逐漸被市場消化，豆油庫存加速去化。但隨著8月末油廠壓榨利潤的明顯改善及市場中豆粕需求的顯著提升，油廠開工率有所上升，從8月中旬的47.83%攀升至51.66%，豆油產出增長是否會帶來庫存出現重建值得關注。截至8月23日當週，豆油未執行合同數量穩定在114萬噸，至此8月份豆油未執行合同數量始終穩定在110萬噸水平之上，反映出市場需求穩步回升。因此整體來看，油廠豆油庫存壓力不大，對價格而言難以構成明顯壓力。

此外，近期豆油基差表現較前期出現顯著修復。截至9月3日，豆油基差走擴至190，較8月份出現顯著上行，豆油現貨價格由貼水轉為升水格局，在9月中旬之前近月期價貼水幅度有繼續收斂的需求。同時現貨價格堅挺將為期價上行打下良好基礎。

綜上所述，國內外市場豆油供需格局奠定豆油期價上行的基礎，這將給國內豆油期價帶來支撐，國內外豆油庫存加速去化制約價格下行空間。中美關係的擾動影響依然存在，人民幣匯率波動的影響下，油脂期價仍然具備突破上行的基礎。同時，豆棕價差和豆菜價差也對豆油價格帶來支撐。但需要注意的是，豆油期貨合約遠月升水的格局並未改變，關注9月中旬前後豆油期價的近遠月合約的價差能否出現有效修復，屆時有利於豆油期價繼續向上拓展空間。在價差未能有效修復之前，短期豆油期價在突破前期底部運行區間後，或將形成新的震盪箱體，並在此區間內震盪偏強運行。