核心業務增長快速,財務費用率略有上升:
公司一季度實現收入3.57億元,同比增長25.19%,其核心的CMO業務實現收入3.10億元,佔比86.67%,同比增長33.04%,增速快於整體,業務結構進一步優化。在公司水土園區投入使用,折舊增加的情況下,一季度整體毛利率39.53%,同比下降0.58PP,其中CMO業務毛利率42.25%,與16年同期基本持平。
費用率方面,銷售費用率1.06%,同比下降0.30PP;管理費用率14.61%,同比下降0.20PP,顯示出一定規模效應;財務費用率因新增貸款的關係達到5.30%,同比增長1.60PP。 綜合作用下,一季度淨利潤率15.79%,同比下降0.19PP。
產品線擴增,客戶走向多元化:
公司擁有的項目數量達到329個,比15年增加90項。更多的項目也來自不同的藥企,客戶結構得到優化。GSK、BI、輝瑞等客戶訂單數量與金額進一步增加。16年下半年公司車間通過諾華審計後,諾華也成為了公司客戶之一。
更多的客戶群體有助於降低公司運營風險及業績波動性,新增的大量的早期項目及數個重磅項目也為公司持續發展帶來了新的動力。 此外,公司也與J&J、Merck等公司積極洽談API業務,希望引入一些成熟產品的API生產,進一步綁定客戶,並提升車間利用率。
國內CMO行業發展迅速空間廣大:
中國CMO業務正值快速發展期,全球創新藥投入增加、產能由歐美向亞太轉移再加上國內的MAH制度,為CMO帶來了史無前例的發展機遇。公司在CMO行業耕耘多年,積累了較多管理與反應經驗,有望隨行業共同保持長期高速發展。
產品線得到拓寬,產業鏈延伸,發展趨勢向好,維持“推薦”評級:公司CMO業務的多年成功發展使其產品線得到拓寬、客戶增加,業務模式日趨成熟。通過收購J-STAR、獲取API訂單、拓展生物CMO業務延伸產業鏈,強化競爭力,隨研發端增加未來利潤率也有望上升。預計2017-2019年EPS為0.53、0.68、0.83元,維持“推薦”評級。
風險提示:客戶新藥銷售不達預期,訂單結款時點不確定,海外收購風險。
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