眾所周知，2018年伊利可謂是掙得個盆豐缽滿，營收、淨利潤雙雙創歷史新高。然而，利好出盡後隱憂四起，不僅遭陽光保險減持，回購方案也疑點重重，甚至還涉及虛假宣傳。
回購資金不足
4月8日，伊利發佈股份回購公告稱，公司擬以不超過人民幣35.00元/股的價格回購股份，回購股份數量不低於151953191股（佔公告日總股本2.50%），且不超過303906380股（佔公告日總股本5.00%）。回購期限自審議通過的12個月內，回購股份將全部作為後期實施股權激勵的股票來源。
截至2018年12月31日，公司總資產為476.06億元，總負債為195.69億元，淨資產為279.16億元。若按本次回購股份數量上限及回購價格上限計算，公司預計使用資金106.37億元，耗用資金佔公司總資產和淨資產的比例分別為22.34%和38.10%。
受此消息提振，伊利股份4月9日早盤高開，並一度漲停，截至收盤報31元，大漲8.32%。
在外界看來，此次股權回購無論是對投資者還是對員工而言都是一種利好。但有業內人士指出，股價估值過高以及並未明確的激勵方案讓此次股權回購方案疑點重重，並且從伊利目前的資金情況來看是不足以支撐其完成回購的。
通過2018年財報獲悉，伊利貨幣現金與買入返售金融資產和理財共計約143.8億元，拋去77.5億元的經營性負債，以及25.1億元的應付職工薪酬和3.5億元的應交稅費外，伊利2018年淨現金約為37.7億元。
圖片來源：雪球·生活從週末開始
2019年，伊利計劃實現900億元的營業總收入，達到76億元的利潤總額，並計劃在主導產業項目及其支持性項目上投資25.4億元。由於2019年的利潤總額與2018年的75.8億相差無幾，預估2019年經營活動產生的現金流量淨額與2018年相當，約為86億元。去除用於投資的25.4億元，2019年伊利約有61億元的自由現金流。
綜上所述，伊利用於回購股權的資金僅為98.7億元，不足以覆蓋回購方案上限106.37億元。另外，4月8日，伊利完成了2018年度分紅，支付股息42.5億，這也使用於回購股份的資金進一步減少。
股價被高估
“股神”巴菲特曾說，只有在一定條件下公司回購股份才有意義。首先，公司在扣除短期週轉所需之外還擁有多餘的資金(含現金與銀行額度在內)；其次，其股價必須遠低於其實質價值。
但從上述分析可知，伊利的資金遠不足以支撐回購方案上限。而且，還有業內人士指出，伊利的股價估值過高。
根據同花順數據顯示，截至4月25日收盤，伊利總市值為1839.12億。而2018年伊利淨利潤為64.4億，由此得出，現階段的靜態PE=28.55。而根據東方財富網數據顯示，目前食品飲料行業平均PE為28.59。
眾所周知，PE是最常用來評估股價水平是否合理的指標之一。一般認為，如果一家公司股票的市盈率過高，那麼該股票的價值被高估。
有數據顯示，2014年~2018年伊利營收復合增長率為10.88%、淨利潤複合增長率為15.46%、扣非後淨利潤複合率為23.7%，連續五年均保持穩定增長。
從平均淨利潤增長幅度來看，伊利淨利潤保守增幅為7%~10%，那麼淨利潤大概在68.9~70.8億元之間，動態PE值在26~26.75之間。
綜上所述，資金不足與高估值下，也不禁讓人疑惑，伊利回購股份的意義是什麼？是用於激勵，還是因為一些別的原因？
對於此，巴菲特也有猜測，雖然現在回購自家股份的公司比比皆是，但我們認為大部分背後都隱含著一個令人鄙夷的動機，那就是為了要拉抬或支撐公司股價，這當然有利於在當時有意出售股份的股東，因為他們能夠以不錯的價格順利出場。
在伊利公佈回購方案後，4月22日，伊利發佈公告稱，4月19日，陽光產險通過上海證券交易所集中交易系統減持伊利股份無限售條件流通股100股，減持價格為31.06元，佔伊利股份總股本的0.0000016%。減持完成後，陽光產險和陽光人壽持有伊利股份比例為4.99%。本次權益變動後，陽光產險和陽光人壽在未來12個月內有繼續減持所持伊利股份股票的計劃。
讓人疑惑的是，陽光保險既然有繼續減持的計劃，為何此次僅減持100股？對此，有資本市場人士解釋稱，可能是為了合理避規，因為持股少於5%，繼續減持便不用做披露。
不過伊利近幾年走勢良好，若以陽光保險2016年9月披露的增持均價16.10元/股計算，投資伊利股份其至少浮盈45億元，再加上伊利股份數次分紅派息，陽光保險這筆投資至少賺了50億元。如今伊利又制定了2019年的百億營收計劃，為何陽光保險在此時選擇退出？
對此，伊利並非過多解釋，只是在公告中稱，信息披露義務人根據資產配置需要減持上市公司股份。
但是有業內人士猜測，陽光保險此次減持與伊利股份回購相關。據瞭解，2015年，陽光保險通過分紅保險產品持股比例達到1.8%，2016年又通過陽光產險、陽光人壽等持續買入，使持股比例升至5%。
短時間內的一系列市場行為，讓外界紛紛擔憂“寶萬之爭”或將重演。雖然陽光保險發佈公告稱，不謀求伊利大股東之位且不會繼續增持。但是仍引起了伊利的高度重視，通過更改相關章程等方式來阻止陽光保險舉牌。如今，伊利高價回購，陽光保險減持，也不禁讓外界猜測，這是伊利為了永除後患的一種資本套路。
微商產品或涉及虛假宣傳
除了頻繁的資本運作外，伊利還向社交零售探索，推出了健康機能食品品牌“新食機”。與蒙牛大張旗鼓的推廣方式不同，伊利的社交零售的發展是悄咪咪的。更有意思的是，當筆者向伊利官方詢問該品牌時，其工作人員卻稱，從未聽說過。
但通過天眼查企業關係得知，新食機商標的擁有者利質美（上海）投資有限公司，實則是由伊利100%控股，並注資5億元。讓人疑惑的是，既然推出了新食機，為何伊利卻矢口否認，難道有什麼隱情？
據瞭解，目前新食機系列共有三大產品，分別是新食機蜜韻瑩透膠原蛋白肽、新食機暖心美妍酵母葡聚糖、新食機美食控。
根據推廣稱，伊利新食機是100%的日本原裝進口，產品由井藤漢方會社生產製造。但根據利質美的合作伙伴蘇浙國際提供的入境貨物檢驗檢疫證明顯示，新食機美食控原產國為韓國。這也不禁讓人想問，產品究竟產自於哪裡？
說是膳食補充，但筆者在調查中卻發現新食機品牌在推廣中夾雜著大量功效說。其中新食機蜜韻瑩透膠原蛋白肽功效包括：美容養顏、抗糖化、對抗自由基、調節分泌、淡化妊娠、修復疤痕、祛皺抗衰等；新食機暖心美妍酵母葡聚糖功效包括：提高免疫、對抗輻射、調節血糖血脂、抗癌、抗寒暖宮、美白煥膚等；新食機美食控主打減肥塑身。
甚至新食機的銷售人員向筆者展示了用戶食用伊利新食機美食控後，治療好了便祕；5個月的孕婦只喝了新食機膠原蛋白肽1個月就皮膚變白了，甚至還有人食用了新食機幾天，臉上的斑就掉了。
那麼，新食機系列究竟是否有推廣所說的那麼神奇嗎？科學松鼠會成員雲無心曾表示，通過口服水解膠原蛋白來美容護膚，都只是一種想象。這個領域的研究進行了這麼多年，依然沒有找到有說服力的證據，作為消費者，最明智的判斷就是——這種功能不存在！
而新食機美食控在報關單上明確表明是“固體飲料”，並且根據國家食藥監局藥品、進口保健品、國產保健品備案查詢，均未發現新食機系列產品的身影。既然新食機產品並非保健品，也並非藥品，那麼其所宣傳的功效又有幾分可信度呢？
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如今，國內乳粉行業已經發展到了一個新的階段，各家在營銷渠道方面都在嘗試著新的玩法。從前瞻性來看，伊利試水社交零售或許並沒有問題。但蒙牛的傳銷案，也讓我們清晰的看到，乳企進入社交零售後，誇大宣傳、傳銷等問題頻現。或許企業試錯開拓渠道無可厚非，但後果不應消費者來承擔，並且在種種亂象下，敗壞的更是企業的品牌名聲。
顯而易見，如今伊利雖然穩坐乳粉行業龍頭，但頻繁的資本運作和渠道試錯都讓其身處險境。