巴菲特曾經非常推崇的一個投資方法叫“撿菸頭”。所謂的撿菸頭，就是撿起路邊那些已經不剩什麼的菸屁股，抽一口，過過煙癮。在投資上，指的是用很便宜的價格買入一家公司的股票，等到價格迴歸時再賣出掙錢。
撿菸頭的投資方法，是巴菲特從老師格雷厄姆那裡學來的。在巴菲特投資生涯的前二十年，他用老師的這套方法掙到了可觀的收益。
但撿菸頭不是長久之計。在2004年的這封股東信中，巴菲特承認，近年來，這一招失效了，被低估的股票越來越難找了。怎麼辦呢？巴菲特給了一個新思路：找不到價格便宜的公司，但還是可以用合理的價格買到一家好公司的股票。
撿菸頭的策略有兩個缺點，第一個巴菲特已經說了，便宜公司沒那麼多；第二個是，便宜的公司往往隨著時間流逝，暴露出越來越多的問題。就像你在廚房發現一隻蟑螂，永遠不可能只有你看到的那一隻。
上世紀50到60年代，美國股市遍地是黃金，巴菲特資金量也小，他靠撿菸頭的方法獲得了第一桶金。70年代開始，他致力於去尋找那些極具成長性的偉大公司，也正是在這個時期，他發現了像喜詩糖果、可口可樂這樣的明星級公司。到了本世紀前幾年，隨著伯克希爾資金規模越來越大，他更沒必要去尋找那些市場上被低估的便宜菸頭了。
那麼，怎麼找到一家足夠好的公司？這個經典答案，巴菲特在歷年的股東信中曾反覆給出過很多次，不外乎是三點：公司的護城河、優秀的管理者以及合理的價格。
我們來聽聽他在2004年股東信裡，是怎麼闡述這件事的：
<2004年股東信節選>我們真正在乎的是實質價值，而非賬面價值，而慶幸的是，從1964年到2003年期間，伯克希爾已經從一家原本搖搖欲墜的北方紡織公司，蛻變成一個涉足各個產業的大型集團，其實質價值大幅超越賬面價值，39年來實質價值的成長率甚至遠超過賬面價值22.2%的成長率。當價值相差無幾時，我們更傾向於完整地擁有一家企業，而不僅只是持有部分股票而已。當然，在我們經營的大多數年頭裡，股票是更為便宜的選擇。因此，在我們的投資組合中，股票還是佔大頭，佔比和我先前提到的一致。然而，近年來我們發現已經很難找到被嚴重低估的股票。而且，隨著我們管理的基金規模越來越大，這個難題變得愈發嚴重了。今天，能夠被大量足額購買，繼而影響到伯克希爾業績淨值的股票，可以說是屈指可數。或者說，也就十年前可以買到。基金經理常常依賴於基金規模獲益，而不是基金業績。所以，以後哪個基金經理告訴你，基金規模不會影響到業績表現，你最好小心點：看看他的鼻子有沒有變長。雖然，找不到大量便宜的股票，但我們也並不困惑，只要我們找到具備以下三個特點的企業：（1）擁有持久的競爭優勢；（2）由德才兼備的經理人來經營；（3）合理的價格。近年來，我們買了一批這樣的企業，儘管還不足以消化手裡源源不斷流入的資金。在併購業務裡，我犯過一些嚴重的錯誤，不論是已經造成的或是該做未做的。不過，總的來說，我們的併購案還是為每股收益帶來了不錯的回報。
【完】
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