2019年5月14日，同程藝龍公佈了上市以來的首份一季度業績公告。根據公告數據所示，截至2019年3月31日止，按照合併基準，同程藝龍實現總收入17.83億元（單位：人民幣，下同），同比增長17.5%；2018年全年公司的營收增速為16.5%，說明同程藝龍在2019年Q1的增速有進一步提升的態勢。
2019年Q1經調整淨利潤為4.48億，對應的經調整淨利潤率為25.1%，較2018年末的18.7%及2017年末的13.1%繼續提高，可見，經調整淨利潤率取得了連續的突破和良好的上升趨勢，一方面既反映出同程和藝龍合併後經營效率提升，重組紅利尚處於釋放過程，另一方面反映了公司變現邏輯被證實，在流量方面的“投入產出比”穩步提升。
而在扣除2018年Q1因使用過往年度累計虧損而確認的所得稅收益後，可得2018年Q1的可比口徑的經調整淨利潤及對應的經調整淨利潤率分別為2.94億，2019年Q1經調整淨利潤同比增長52.1%，經調整淨利潤率同比提升5.7pct；
2019年同程藝龍Q1經調整的EBITDA為6.2億，同比增長34%，EBITDA佔總收入比率為34.0%，較2018年同期提升4.2pct；
從收入和淨利潤增長情況來看，在2019年Q1同程藝龍維持住快速增長，經營及產出效率改善，其所公佈的業績情況符合預期。
在核心營運數據方面，同程藝龍在2019年Q1實現的GMV為359億，同比增長23.8%；MAU月平均活躍用戶數為1.99億，同比增長22.0%；MPU月平均付費用戶數為2310萬，同比增長36.7%，在三大運營數據中該增速是唯一大於2018年末增速的數據，反映轉換率有所提升，從實際數據看，2019年Q1該數據約為11.59%，較2018年Q1的10.34%，有1.25pct的提升；從變現率Take Rate的角度觀察，2019年Q1該數據約為4.97%，較2018年末的4.63%，同樣提高了0.34pct，這兩個因素皆是公司收入及GMV在Q1維持增長的重要因素。
由於提升付費用戶佔比所帶來業績改善的彈性較高，所以預料管理層會著力持續提升該比率，所以，維持及刺激MPU月平均付費用戶的增長已經成為解決問題的核心思路。
這一觀點在5月14日召開的媒體業績電話交流會上得以進一步證實，同程藝龍的管理層表示，公司將從過往的流量導向轉為以提升客戶價值為重點的戰略導向，強調收入的增長來源可通過拆解公式“收入=流量×轉化率×客戶價值”來獲得路徑，他們認為通過交叉銷售、轉化率提升、提高客戶消費頻率及提供更多的產品和服務等四個主要方面，可以多維度的激活存量客戶，提高客戶使用粘性和複用次數，增加客戶使用頻率，從而使得（單位）客戶價值獲得持續增長動力，與管理層重視提升的MPU核心流量運營指標形成雙輪驅動效應，最終共同推動同程藝龍收入維持高增長邏輯。
如果一定要找美中不足，那麼我們根據2019Q1數據與2018年末進行比較推斷，2019Q1的ARPU值及GMV/MPU的比值均出現了下降，唯GMV/MAU的比值出現上升。值得注意的是，GMV/MPU的比值下降，是因為分銷渠道出現了戰略性收縮所導致的，未來看同程藝龍的這兩個數字長期仍有很大的提升空間，同時由於Q1春運原因，交通票務服務收入佔比會較大，根據Q1業績公告數據所示，同程藝龍在Q1的交通票務服務收入佔比高達70.6%，該現象預計進入Q2旅遊旺季（包含五一小長假）後會有所改善。
所以，綜合來說，我們也判斷有季節因素的擾動在裡面，中長期來說並不是很擔心這些數據組形成下降趨勢，出現這種情況的概率不大。加上管理層已經注意到這個問題，並重新調整戰略導向，反而預期這些數據在日後會成為有可能超預期的地方。
（圖片來源：公司公告）
最後，我們來解讀一下同程藝龍在2019Q1的MAU增速下滑的主要邏輯。按照Q1業績公告數據顯示，從流量來源看，同程藝龍Q1的MAU為1.99億（人），其中 1.73億（人）來自騰訊旗下平臺，佔比高達86.85%；通過進一步拆分，來自微信的用戶可透過以下方式進入公司的專有微信小程序:
（1）微信支付(錢包)入口及用戶青睞或最常使用的小程序下拉列表，2019Q1平均月活躍用戶為 1.05億人，佔來自騰訊旗下平臺平均月活躍用戶總數的60.8%；
（2）來於騰訊旗下平臺投放的互動廣告，2019Q1平均月活躍用戶為 3510萬人，佔來自騰訊旗下平臺平均月活躍用戶總數的20.3%;
（3）微信內的分享及搜索功能，2019Q1平均月活躍用戶為 3280萬人，佔來自騰訊旗下平臺平均月活躍用戶總數的18.9%。
通過看這些數據，同程藝龍融入騰訊生態圈獲取流量和在騰訊端all in小程序，與其一貫堅持的流量邏輯一致。中長期來看，在月活已經超過10億的微信中獲取存量流量，及通過微信生態圈和微信小程序持續對非一線城市進行流量挖掘的做法是可行的，目前這一進度（即指同程藝龍MAU佔微信MAU的比例）和OTA滲透率都較低，天花板較高，進而可以推斷同程藝龍通過這些策略來獲取流量而形成的MAU尚未見頂。那麼一季度的MAU增速放緩的原因，我們認為有可能來自於小程序的流量的環比增速下降帶來的，這可從阿拉丁公佈的2018年最後4個月與2019年前4個月的同程藝龍排名及所獲指數的相關數據比較中得到一定程度的佐證。同時也側面表明了2019年同程藝龍將戰略重心從用戶數量拓展轉移到用戶價值拓展的方向。
與大多數人的看法不同，我們認為同程藝龍融入騰訊生態圈的速度、深度和廣度才是觀察公司成長期的重要證據，騰訊把半條命交給了盟友，作為微信錢包九宮格中佔了兩個流量入口的同程藝龍，對騰訊的重要性不言而喻。從戰略角度出發，同程藝龍實際上面對的日後最大競爭對手也許不是國內OTA同行，而是來自不同流量生態圈的跨界競爭，也許這個對手是阿里系的高德地圖，所以流量並不一定是最重要的，重要的反而是底層邏輯或所處的底層生態，也許同程藝龍和騰訊地圖的結合，終有一天會實現的，騰訊也值得盟友把半條命交託給它，特別對同程藝龍而言，這個問題尤為重要。所以，同程藝龍和微信錢包的深度融合才是近期的最大看點，這從最近同程藝龍和騰訊支付展開戰略合作進行“閃住”業務便可見一斑，投資者切莫因為前者對騰訊的高度依賴性而產生本末倒置的誤判。
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