國檢集團(603060)
我們從內生 Table_Summary、 ] 外延以及行業發展 3 個角度印證公司未來前景：
內生：建工建材檢測龍頭，增速高+盈利能力強+現金流好+資產輕公司為國內建工建材領域規模最大的綜合性第三方檢驗機構，實際控制人為中國建材集團，控股股東為中國建材總院。 公司齊全的資質以及研發能力為公司的重要優勢， 公司目前擁有 11 個國家級檢驗中心， 15 個行業級檢驗中心。從財務角度看： 1）增速高： 公司近兩年收入及利潤增速逐年提升， 18 年收入及利潤增速均為歷史新高，而高比例的研發支出有助於支撐公司未來業務持續發展。 2）盈利強： 毛利率常年維持在 45%以上，而淨利率呈逐年提升的趨勢。3）現金好： 公司經營性現金流淨額長期為正值， 且整體呈逐年增長的態勢，收現比也長期高於付現比 20pct。 4）資產輕： 公司 18 年底負債率僅為 19.4%，且流動負債比重較低，流動比率高達 4.5，公司在手貨幣資金即可覆蓋公司流動負債。而在公司的流動負債中，預收款佔流動負債的比重在 60%以上， 主要為公司建材檢測業務預收款，建材檢測業務比重提升保障公司未來現金流。
行業： 第三方檢測得到認可，行業蓬勃發展，龍頭市佔率提升可期檢測行業為朝陽行業， 18 年檢測行業收入同增 18.2%，行業年收入增速逐年提升。 同時， 第三方檢測正逐漸得到認可， 由外資檢測機構與民營檢測機構構成的獨立第三方檢測主體開始受到認可與重視。 此外， 市場委託檢測成主流，政府指令性業務持續下降， 表明我國檢驗檢測市場進一步成熟，政府導向式的市場色彩進一步淡化。 市場監管總局發佈的 2018 年度檢驗檢測服務業統計結果顯示， 18 年檢測行業收入規模約 2800 億， 建工及建材檢測收入規模接近 600億（2017 年數據），而建工建材檢測龍頭國檢集團市佔率 1.3%，隨著事業單位改制的推進， 目前檢驗檢測機構集約化發展勢頭顯著，規模以上機構數量穩步增長，龍頭企業市佔率有望進一步提升。
外延：跨區域&跨領域併購並行，有望受益於兩材重組
1）跨區域併購： 公司 18 年在雄安新區設立子公司——雄安科築， 服務“雄安建設”， 同時收購了海南公司 51%股權（公司年報）。 2）跨領域併購： 公司 18年收購北京奧達清 60%股權，跨出建材建工檢驗認證領域，進入環境與環保檢驗領域（公司年報）。 3）事業單位改制： 近期公司收購併增資棗莊方圓（關於對棗莊方圓檢驗認證有限公司增資暨對外投資公告），開啟了外地併購的新模式，公司跨區域併購與跨領域同比進行， 逐步成為綜合型檢測龍頭。 4） 兩材重組： 近期兩材重組進度加快，公司公告稱中材集團擬將 8 家子公司通過採用合資設立公司等方式納入公司經營， 公司有望受益於兩材重組。
盈利預測與投資評級
國際檢測巨頭 SGS、 BV 以及天祥集團收入規模均在百億以上， 目前公司和國際檢測巨頭還有很大差距， 隨著外延併購持續進行， 公司未來也有望邁向綜合性檢測龍頭。 不考慮兩材檢驗檢測業務重組整合事項的影響，預計公司 19-21年分別實現歸母淨利潤 2.33/2.82/3.39 億元。公司目前 19 年對應 PE 約 28 倍，A 股主要檢測公司 19 年平均 PE 約 37 倍，公司估值相對偏低， 而公司的盈利能力相比於其他檢測公司毫不遜色，行業及公司成長性都比較確定，給予公司19 年 33 倍 PE 估值，則對應合理價值為 25 元/股， 維持“買入”評級。
風險提示： 行業政策調整加劇競爭、業務擴張所需人才不足、項目進展不及預期、併購整合風險等。
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