'浙江龍盛—浙江龍盛：公開增發計劃 向綜合精細化工公司轉型'

申銀萬國發佈投資研究報告，評級: 買入。

【內容摘要】：
        浙江龍盛董事會通過了公開增發計劃。增發數量不超過1億股，募集資金約11億元。按照目前其它公司公開增發進程估計，項目增發可能在年底前後完成。
        募集資金主要投向化工中間體及減水劑，部分投向活性染料及汙水處理。主要項目包括7萬噸芳香胺系列產品（包括間苯二胺、還原物、甲基苯胺，投資6.5億元）、2萬噸活性染料技術改造項目（投資2.5億元）、15萬噸減水劑（投資1.5億元）、1.5萬噸汙水處理項目（投資6000萬元）。預計部分項目在08年中可建成產生收益，部分項目09年建成。
       芳香胺系列產品是公司發展重點。間苯二胺為公司近年增長較快產品，04－06年收入CAGR為72%；隨著下游間苯二酚產能投產，對間苯二胺的需求將加大；公司還原物中間體用加氫還原替代目前流行的鐵粉還原工藝，更環保、成本約低10%。
        減水劑和活性染料為公司目前增長較快產品，產品前景良好。減水劑06年增速為32%；活性染料是增長最快的染料品種，公司03－06年活性染料收入CAGR為56%。預計08年能建成部分產能。
        阮偉祥先生在全面負責公司運營後，在鞏固染料龍頭地位的同時，加大化工中間體業務發展力度，向綜合性精細化工公司轉型。本次增發募集項目是實施這一戰略的起點。
        增加股本略大於10%，增發價為取得證監會增發批文後，公佈招股意向書日前20日均價；以目前總投資額11億元計，對股本的攤薄約在10%左右。
       暫維持08年盈利預測，維持買入評級及17.5元的目標價。我們前期盈利預測未考慮部分增發項目在08年產生的收益，也未考慮對股本的攤薄。由於增發及項目投產時間均不確定，我們暫維持盈利預測。目前估計對應07－09PE分別為24倍、19倍、15倍。行業週期性較弱，公司成長性好，可給予08PE25倍，維持買入評級及17.5元的目標價。