現在市場上流行用低估來選擇指數和指數基金，很多估值表最多的是PE、PB的絕對估值和相對估值。那麼這種用估值的方法來選取基金到底效果如何呢？我們藉助果仁網的數據，回到1年前。果仁網提供了包括寬基指數、行業指數、smart beta指數等一共93個指數的PE、PB、PE/PB的5年百分位、淨利潤增長/環比、營業收入增長/環比、ROE/環比增長等一系列數據。我們分別按照一年前這些指標的最佳值，來看最近一年漲了多少。
現在市場上流行用低估來選擇指數和指數基金，很多估值表最多的是PE、PB的絕對估值和相對估值。那麼這種用估值的方法來選取基金到底效果如何呢？我們藉助果仁網的數據，回到1年前。果仁網提供了包括寬基指數、行業指數、smart beta指數等一共93個指數的PE、PB、PE/PB的5年百分位、淨利潤增長/環比、營業收入增長/環比、ROE/環比增長等一系列數據。我們分別按照一年前這些指標的最佳值，來看最近一年漲了多少。
先來看一下寬基指數，一年來上證指數漲了7.72%，上證50漲了18.15%，滬深300漲了11.21%，中證500漲了3.54%，中證1000漲了4.22%，創業板指漲了14.78%，基本都是正的。
我們如果在一年前選擇了PE最低的5個指數，紅利指數、國證鋼鐵、中證銀行、申萬鋼鐵、申萬銀行，那麼平均漲幅是-5.33%，主要是因為國證鋼鐵和申萬鋼鐵雖然一年前PE非常低，但因為鋼鐵的週期現象，一年後暴跌了25%多。即使作弊扣除兩個鋼鐵指數，一年後的平均漲幅也只有8%，跑輸了50、300和創業板。只能說表現中庸，並沒體現出買便宜的優勢。
如果我們不是用PE的絕對估值，而是用百分位，結果又是如何呢？一年前大概有20個指數的PE百分位跌到歷史最低值，分別是上證380、50AH優選、細分化工、中證1000、中小板指、深證綜指、國政地產、國證鋼鐵、中證500、軍工指數、中證軍工、中證傳媒、CS新能車、500SNLV、申萬鋼鐵、申萬有色、申萬輕工、申萬房地產、申萬商業、申萬建築材料等，一年後平均漲幅是2.37%，PE百分位都跌到歷史最低值了，一年後的表現也是非常平庸。說明不管PE的絕對值還是百分位估值，跌到最低不一定是機會。
再看PB最低的5個指數，紅利指數、細分金融、中證紅利、中證銀行、申萬銀行，一年後平均漲了10.23%。如果看PB百分位，當時有10個指數跌到歷史最低，一年後平均也只有漲了6.78%。
回測數據表明，不管你用PE還是PB，不管你用絕對估值還是相對估值，一年後的表現都是非常平庸的。
我們再來看看果仁提供的淨利潤增長和營業收入增長對應的一年後的表現。一年前淨利潤增長最快的5個指數是細分化工、國證鋼鐵、國企改革、申萬鋼鐵、申萬有色金屬，一年後平均跌了10.63%，如果看淨利潤環比增長最快的5個指數，那麼一年後平均漲了9.12%。如果看營業收入增長最快的5個指數，一年後指數平均漲了8.24%，環比增長最快的一年後平均增長了19.93%。
最後我們再看一下ROE，一年前5個ROE最高的指數（基本都是白酒、食品、消費等），一年後平均漲幅高達50.58%，如果看一年前的ROE環比增長最快的5個指數，一年後的平均下跌了7.85%。顯然最近一年裡高ROE勝出。
數據只能代表過去，在這些數據背後告訴我們什麼呢？我們看看這一年暴跌的申萬鋼鐵，2019年9月20日的PE是7.41，非常巧在一年前的PE是7.48，現在申萬鋼鐵的PE百分位是16.17%，而一年前的百分位是0%。也就是說，一年前你以為申萬鋼鐵的PE百分位到了0，是十八層地獄到底了，結果沒想到下面還有違章建築。指數暴跌了25.62%，跌去1/4都不止。鋼鐵是因為週期現象導致的，如果你只顧低估，不去具體分析背後的原因，今天你沒遇到下跌的鋼鐵只能算是運氣，不能代表將來永遠不會遇到。
我們再來看一年前ROE最低的中證白酒，一年前PE是24.54，百分位是52.55%，ROE是26.34%，肯定不能算低估，一年後PE漲到33.3，百分位到了91.74%，但ROE也提高到27.81%，期間指數大漲了58.84%。一年前筆者正是因為看中了白酒的穩定的ROE，而不是簡單的看PE/PB的估值，才敢於重倉了白酒。
總結一下三種情況：
第一種典型是銀行，PE/PB非常低，ROE雖然在緩慢下降，但畢竟也不算很低，這種低估的品種，下跌空間有限，大漲只能寄希望於版塊估值重估，但什麼時候來臨很難說。
第二種典型是鋼鐵，雖然PE/PB也是很低，利潤增長還不錯，但歷史上看是週期股的高點，這種低估加上利潤增長、ROE提升只是週期股到了頂點，如果被誤導損失很大。最近一年的鋼鐵就是典型。
第三種典型是白酒，PE/PE不管是絕對估值還是百分位估值都不低，但ROE非常穩定緩慢上升，這樣的品種在歷史上很少低估，只要整體市場還在底部，估值沒到非常極端，其實還是可以介入的。當然現在的估值確實是很高了。以白酒為代表的估值不低而ROE穩定的品種，其實還有不少，類似醫藥、旅遊、家電等都有這樣的特質，主要原因還是大家在經濟下行、不確定因素比較大的情況下追求更多的確定性。當然如果估值太高也會下跌的，就像當年的漂亮50那樣，但如果對銀行的低ROE和白酒的高ROE要求一樣的PE估值，顯然是錯誤的。
筆者之所以對此做了那麼多探討，並不是反對PE/PB估值，而是用歷史的數據來說明投資指數基金不能只用估值一種方法。指數雖然相對股票來說是簡單的，但如果把投資方法簡單到只看PE/PB估值，那是會誤導的。
這使筆者想起了三年前寫那篇著名的《財務自由，你到了幾段？》的帖子。當年工資很低的時候去菜場買菜是挑便宜的買，後來變成了挑適合自己的去買，不太關注價格的高低了。格雷厄姆選股選便宜的，巴菲特選優質的。不同條件下不同的方法，都是正確的。