近七成公司實現增長，利潤增速持續提升：2018年電力行業70家上市公司中，實現淨利潤同比增長的有39家，另有7家扭虧為盈：淨利潤同比下降的有19家，另有2家出現虧損、3家持續虧損。1Q19有42家公司淨利潤同比增長，另有4家扭虧為盈；同比下降的有20家公司，另有4家持續虧損。對比2018和1Q19，營收保持增長態勢，成本增速放緩，獲益於此，利潤增速進一步提高。
火電：2018盈利修復程度果不及預期．1Q19逐步改善。電量持續增長推動2018年營業收入同比增長15.8%、1Q19同比增長15.2%，歸母淨利潤分別增長57.8%、55.9%。從ROE、ROA的角度來看，18年相比17年雖有提升，但仍處於近十年的次低位置，符合我們之前的判斷。隨著18年下半年煤價開始下行，火電行業的盈利能力自4Q18起開始修復，1Q19單季度ROE、ROA已經達到近十個季度的最高值。
水電：2018來水好於2017，1Q19利用小時達十年同期峰值水平。2018年水電發電量同比增長3.2%，1Q19大幅增長12.0%，為2016年之後的最高值；1Q19的利用小時與1Q16持平，均為近十年同期峰值。水電大發對營收和利潤的促進作用較明顯，2018、1Q19營收同比增速分別為6.7%、11.1%；歸母淨利潤的同比增速分別達到了11.9%、19.3%。
新能源：核電持續增長，風光有所波動。新能源板塊8家公司中，18年有6家淨利潤同比增長、1家扭虧為盈，1家同比下降；1Q19除中國核電保持增長外，其餘7家利潤全線下滑。除了非經常性損益的影響外，主要是由於風速和光照等不可控因素的波動所導致。
投資建議：從2018年年報的情況來看，各子板塊的業績表現基本符合預期；觀察2019年一季報的表現，行業整體趨勢向好，但《2019年政府工作報告》要求一般工商業平均電價再降低10%，在深化電力市場改革的政策導向下，降低電價的壓力可能向上遊發電側傳導。在政策明朗化之前，我們維持行業“中性”評級。核電板塊強烈推薦A股純核電運營標的中國核電，推薦參股多個核電項目的浙能電力、申能股份，建議關注擬迴歸A股、國內裝機第一的中廣核電力(H)；水電板塊推薦水火共濟、攻守兼備的國投電力，以及全球水電龍頭長江電力；火電板塊建議關注全國火電龍頭華能國際。
風險提示：1）上網電價降低：電力市場化交易可能拉低平均上網電價；2)利用小時下降：宏觀經濟運行狀態將影響利用小時數；3）煤炭價格上升：以煤機為主的火電企業，燃料成本上升將減少利潤；4）政策推進滯後：電力供需狀態可能影響新核電機組的開工建設；5）降水量減少：水電的經營業績主要取決於來水和消納情況。
（來源：平安證券 作者：嚴家源）
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