'“三明一暗”佈局5G大產業機遇，哪些標的值得關注？'
作為全球網絡發展模式的轉折點，5G不僅僅只是網速的變化，更多的則是關乎於國家的基礎性建設，所以毫不誇張的可以說，在未來網絡時代的競賽中，誰能掌握絕對的話語權還需要看5G的建設和發展程度，因此在這樣的大背景之下，通信設備廠商的參與就顯得尤為重要。
招商證券通信首席分析師餘俊在進門財經路演時認為，5G牌照提前落地，5G進入全面建設階段，沿著“三條明線”和“一條暗線”，尋找5G真成長標的。
一、5G牌照提前落地，5G進入全面建設階段
1、2000億事件全面升級為科技戰略摩擦
5月16日美方頒佈行政令將華為及70餘家關聯企業列入“實體清單”。
5月19日Google母公司Alphabet停止向華為出售軟硬件和其他技術服務;英特爾、高通、賽靈思以及博通等美國芯片製造商對華為斷供。
5月20日光學元件製造商Lumentum對華為斷供。
5月21日射頻芯片製造商Qorvo停止向華為發貨。
5月22日亞德諾半導體首席執行官VincentRoche表示未來將不會供貨給華為;日本軟銀集團旗下英國芯片設計商ARM停止與華為的交易;光通信芯片製造商INPHI預計對華為停供。
5月23日光學元件製造商新飛通停止向華為供貨;電子產品和軟件製造商新思科技Synopsys採取措施限制與華為的交易;芯片製造商鎂光科技首席財務官DavidZinsner表示被限制向華為出口更多產品。
5月24日微軟停止接受來自華為的新訂單。半導體外延材料的主要供應商英國IQE公司表示將會延遲向華為的訂單。射頻與混合信號集成芯片領域的領導廠商MaxLinear停止向華為及其子公司的出貨。
2019年5月10日，美國官方宣佈對中國2000億美產品加徵關稅從10%提升至25%。
2018年7月10日，美國宣佈擬對約2000億美元中國產品加徵10%的關稅。
2018年4月，美國擬將對中國出口美國的1333項500億美元的商品加徵25%的關稅。美國商務部部長宣佈中興通訊將被禁止從美國市場上購買零部件，期限為7年。
2、5G牌照提前落地
5G新週期，運營商資本開支觸底反彈，進入上行週期，無線側實現較快增長。
2018年是我國4G發展第5年接近尾聲階段，運營商資本開支達到4G週期最低值;2019年進入5G新週期，運營資本開支增速由負轉正，資本開支規劃為3030億，同比增加5.6%。
從結構來看，無線側資本開支(含5G投資)結束三年負增長，實現較快增長，有望從2019年開始重回增長快車道。有線側資本開支同比仍下滑。
作為全球網絡發展模式的轉折點，5G不僅僅只是網速的變化，更多的則是關乎於國家的基礎性建設，所以毫不誇張的可以說，在未來網絡時代的競賽中，誰能掌握絕對的話語權還需要看5G的建設和發展程度，因此在這樣的大背景之下，通信設備廠商的參與就顯得尤為重要。
招商證券通信首席分析師餘俊在進門財經路演時認為，5G牌照提前落地，5G進入全面建設階段，沿著“三條明線”和“一條暗線”，尋找5G真成長標的。
一、5G牌照提前落地，5G進入全面建設階段
1、2000億事件全面升級為科技戰略摩擦
5月16日美方頒佈行政令將華為及70餘家關聯企業列入“實體清單”。
5月19日Google母公司Alphabet停止向華為出售軟硬件和其他技術服務;英特爾、高通、賽靈思以及博通等美國芯片製造商對華為斷供。
5月20日光學元件製造商Lumentum對華為斷供。
5月21日射頻芯片製造商Qorvo停止向華為發貨。
5月22日亞德諾半導體首席執行官VincentRoche表示未來將不會供貨給華為;日本軟銀集團旗下英國芯片設計商ARM停止與華為的交易;光通信芯片製造商INPHI預計對華為停供。
5月23日光學元件製造商新飛通停止向華為供貨;電子產品和軟件製造商新思科技Synopsys採取措施限制與華為的交易;芯片製造商鎂光科技首席財務官DavidZinsner表示被限制向華為出口更多產品。
5月24日微軟停止接受來自華為的新訂單。半導體外延材料的主要供應商英國IQE公司表示將會延遲向華為的訂單。射頻與混合信號集成芯片領域的領導廠商MaxLinear停止向華為及其子公司的出貨。
2019年5月10日，美國官方宣佈對中國2000億美產品加徵關稅從10%提升至25%。
2018年7月10日，美國宣佈擬對約2000億美元中國產品加徵10%的關稅。
2018年4月，美國擬將對中國出口美國的1333項500億美元的商品加徵25%的關稅。美國商務部部長宣佈中興通訊將被禁止從美國市場上購買零部件，期限為7年。
2、5G牌照提前落地
5G新週期，運營商資本開支觸底反彈，進入上行週期，無線側實現較快增長。
2018年是我國4G發展第5年接近尾聲階段，運營商資本開支達到4G週期最低值;2019年進入5G新週期，運營資本開支增速由負轉正，資本開支規劃為3030億，同比增加5.6%。
從結構來看，無線側資本開支(含5G投資)結束三年負增長，實現較快增長，有望從2019年開始重回增長快車道。有線側資本開支同比仍下滑。
3、2019年一季度淨利潤增速加快，行業逐步復甦
中興事件解禁，疊加2000億事件緩和，2019年一季度通信行業淨利潤增速改善明顯。
行業總體淨利潤為62.14億元，同比增長77011.8%，去年同期為-100.2%，一季度增速較2018年年報增速-49.6%有大幅改善;剔除聯興唐金之後，行業總體淨利潤為38.92億元，同比下降8.5%，增速較2018年年報增速-28.6%有大幅改善，去年同期為39.7%。
中位數方面，行業淨利潤增速中位數為-4.2%，去年同期為8.3%。
細分板塊表現不一，IDC、光器件、通信設備、通信運營、物聯網、統一通信&雲通訊、天線射頻等板塊表現較好。
上半年運營商招標明顯加快，中國聯通L900-18004G移動基站、中國移動5G網絡規劃建設、中國電信10GPON等多個大單招標進度和力度明顯高於去年同期。
運營商(中國移動)利潤首次出現下滑，運營商進入到新階段，傳統業務趨頂，新的業務呼之欲出，今年MWC上三大運營商也對未來創新業務多有佈局，運營商業務板塊中，創新業務成為高速增長部分。
作為全球網絡發展模式的轉折點，5G不僅僅只是網速的變化，更多的則是關乎於國家的基礎性建設，所以毫不誇張的可以說，在未來網絡時代的競賽中，誰能掌握絕對的話語權還需要看5G的建設和發展程度，因此在這樣的大背景之下，通信設備廠商的參與就顯得尤為重要。
招商證券通信首席分析師餘俊在進門財經路演時認為，5G牌照提前落地，5G進入全面建設階段，沿著“三條明線”和“一條暗線”，尋找5G真成長標的。
一、5G牌照提前落地，5G進入全面建設階段
1、2000億事件全面升級為科技戰略摩擦
5月16日美方頒佈行政令將華為及70餘家關聯企業列入“實體清單”。
5月19日Google母公司Alphabet停止向華為出售軟硬件和其他技術服務;英特爾、高通、賽靈思以及博通等美國芯片製造商對華為斷供。
5月20日光學元件製造商Lumentum對華為斷供。
5月21日射頻芯片製造商Qorvo停止向華為發貨。
5月22日亞德諾半導體首席執行官VincentRoche表示未來將不會供貨給華為;日本軟銀集團旗下英國芯片設計商ARM停止與華為的交易;光通信芯片製造商INPHI預計對華為停供。
5月23日光學元件製造商新飛通停止向華為供貨;電子產品和軟件製造商新思科技Synopsys採取措施限制與華為的交易;芯片製造商鎂光科技首席財務官DavidZinsner表示被限制向華為出口更多產品。
5月24日微軟停止接受來自華為的新訂單。半導體外延材料的主要供應商英國IQE公司表示將會延遲向華為的訂單。射頻與混合信號集成芯片領域的領導廠商MaxLinear停止向華為及其子公司的出貨。
2019年5月10日，美國官方宣佈對中國2000億美產品加徵關稅從10%提升至25%。
2018年7月10日，美國宣佈擬對約2000億美元中國產品加徵10%的關稅。
2018年4月，美國擬將對中國出口美國的1333項500億美元的商品加徵25%的關稅。美國商務部部長宣佈中興通訊將被禁止從美國市場上購買零部件，期限為7年。
2、5G牌照提前落地
5G新週期，運營商資本開支觸底反彈，進入上行週期，無線側實現較快增長。
2018年是我國4G發展第5年接近尾聲階段，運營商資本開支達到4G週期最低值;2019年進入5G新週期，運營資本開支增速由負轉正，資本開支規劃為3030億，同比增加5.6%。
從結構來看，無線側資本開支(含5G投資)結束三年負增長，實現較快增長，有望從2019年開始重回增長快車道。有線側資本開支同比仍下滑。
3、2019年一季度淨利潤增速加快，行業逐步復甦
中興事件解禁，疊加2000億事件緩和，2019年一季度通信行業淨利潤增速改善明顯。
行業總體淨利潤為62.14億元，同比增長77011.8%，去年同期為-100.2%，一季度增速較2018年年報增速-49.6%有大幅改善;剔除聯興唐金之後，行業總體淨利潤為38.92億元，同比下降8.5%，增速較2018年年報增速-28.6%有大幅改善，去年同期為39.7%。
中位數方面，行業淨利潤增速中位數為-4.2%，去年同期為8.3%。
細分板塊表現不一，IDC、光器件、通信設備、通信運營、物聯網、統一通信&雲通訊、天線射頻等板塊表現較好。
上半年運營商招標明顯加快，中國聯通L900-18004G移動基站、中國移動5G網絡規劃建設、中國電信10GPON等多個大單招標進度和力度明顯高於去年同期。
運營商(中國移動)利潤首次出現下滑，運營商進入到新階段，傳統業務趨頂，新的業務呼之欲出，今年MWC上三大運營商也對未來創新業務多有佈局，運營商業務板塊中，創新業務成為高速增長部分。
截至2019年6月14日，本年度通信(申萬)行業指數上漲19.88%，在28個行業中排名第9位。一季度通信指數上漲33.26%,位居所有板塊第10位。
進入二季度之後，通信板塊在中美貿易爭端升級和華為進入實體名單事件的影響下，下跌10.03%，位居所有版塊第17位，成為受到貿易爭端影響最大的板塊之一。
進入2019年，進入5G週期元年，5G投資開啟，運營商資本開支觸底反彈，一季度和二季度疊加2000億事件緩和，估值較2018年有所回升，從年初35.16(2018.12.19)提升至45.29(2019.03.29)，估值相對年初漲幅達28.8%。
進入二季度，華為事件以及2000億事件的加劇再次挫傷市場對於通信板塊的熱情，估值從4月初的46.75下降至當前的33.98，跌幅達27.3%。
華為事件及2000億事件的演進尚存在不確定性，短時間內會影響通信板塊估值水平的回升。
作為全球網絡發展模式的轉折點，5G不僅僅只是網速的變化，更多的則是關乎於國家的基礎性建設，所以毫不誇張的可以說，在未來網絡時代的競賽中，誰能掌握絕對的話語權還需要看5G的建設和發展程度，因此在這樣的大背景之下，通信設備廠商的參與就顯得尤為重要。
招商證券通信首席分析師餘俊在進門財經路演時認為，5G牌照提前落地，5G進入全面建設階段，沿著“三條明線”和“一條暗線”，尋找5G真成長標的。
一、5G牌照提前落地，5G進入全面建設階段
1、2000億事件全面升級為科技戰略摩擦
5月16日美方頒佈行政令將華為及70餘家關聯企業列入“實體清單”。
5月19日Google母公司Alphabet停止向華為出售軟硬件和其他技術服務;英特爾、高通、賽靈思以及博通等美國芯片製造商對華為斷供。
5月20日光學元件製造商Lumentum對華為斷供。
5月21日射頻芯片製造商Qorvo停止向華為發貨。
5月22日亞德諾半導體首席執行官VincentRoche表示未來將不會供貨給華為;日本軟銀集團旗下英國芯片設計商ARM停止與華為的交易;光通信芯片製造商INPHI預計對華為停供。
5月23日光學元件製造商新飛通停止向華為供貨;電子產品和軟件製造商新思科技Synopsys採取措施限制與華為的交易;芯片製造商鎂光科技首席財務官DavidZinsner表示被限制向華為出口更多產品。
5月24日微軟停止接受來自華為的新訂單。半導體外延材料的主要供應商英國IQE公司表示將會延遲向華為的訂單。射頻與混合信號集成芯片領域的領導廠商MaxLinear停止向華為及其子公司的出貨。
2019年5月10日，美國官方宣佈對中國2000億美產品加徵關稅從10%提升至25%。
2018年7月10日，美國宣佈擬對約2000億美元中國產品加徵10%的關稅。
2018年4月，美國擬將對中國出口美國的1333項500億美元的商品加徵25%的關稅。美國商務部部長宣佈中興通訊將被禁止從美國市場上購買零部件，期限為7年。
2、5G牌照提前落地
5G新週期，運營商資本開支觸底反彈，進入上行週期，無線側實現較快增長。
2018年是我國4G發展第5年接近尾聲階段，運營商資本開支達到4G週期最低值;2019年進入5G新週期，運營資本開支增速由負轉正，資本開支規劃為3030億，同比增加5.6%。
從結構來看，無線側資本開支(含5G投資)結束三年負增長，實現較快增長，有望從2019年開始重回增長快車道。有線側資本開支同比仍下滑。
3、2019年一季度淨利潤增速加快，行業逐步復甦
中興事件解禁，疊加2000億事件緩和，2019年一季度通信行業淨利潤增速改善明顯。
行業總體淨利潤為62.14億元，同比增長77011.8%，去年同期為-100.2%，一季度增速較2018年年報增速-49.6%有大幅改善;剔除聯興唐金之後，行業總體淨利潤為38.92億元，同比下降8.5%，增速較2018年年報增速-28.6%有大幅改善，去年同期為39.7%。
中位數方面，行業淨利潤增速中位數為-4.2%，去年同期為8.3%。
細分板塊表現不一，IDC、光器件、通信設備、通信運營、物聯網、統一通信&雲通訊、天線射頻等板塊表現較好。
上半年運營商招標明顯加快，中國聯通L900-18004G移動基站、中國移動5G網絡規劃建設、中國電信10GPON等多個大單招標進度和力度明顯高於去年同期。
運營商(中國移動)利潤首次出現下滑，運營商進入到新階段，傳統業務趨頂，新的業務呼之欲出，今年MWC上三大運營商也對未來創新業務多有佈局，運營商業務板塊中，創新業務成為高速增長部分。
截至2019年6月14日，本年度通信(申萬)行業指數上漲19.88%，在28個行業中排名第9位。一季度通信指數上漲33.26%,位居所有板塊第10位。
進入二季度之後，通信板塊在中美貿易爭端升級和華為進入實體名單事件的影響下，下跌10.03%，位居所有版塊第17位，成為受到貿易爭端影響最大的板塊之一。
進入2019年，進入5G週期元年，5G投資開啟，運營商資本開支觸底反彈，一季度和二季度疊加2000億事件緩和，估值較2018年有所回升，從年初35.16(2018.12.19)提升至45.29(2019.03.29)，估值相對年初漲幅達28.8%。
進入二季度，華為事件以及2000億事件的加劇再次挫傷市場對於通信板塊的熱情，估值從4月初的46.75下降至當前的33.98，跌幅達27.3%。
華為事件及2000億事件的演進尚存在不確定性，短時間內會影響通信板塊估值水平的回升。
2017年至2019年中，2017年三、四季度通信行業標的最受機構青睞。2018年，由於受到中興通訊事件和2000億事件的影響，機構避險情緒提升，導致二季度機構持倉比例明顯下降，接近歷史底部區間。
2018三季度起，運營商招標恢復，廠商訂單回暖，迭加板塊估值較低，5G建設在即，機構持倉比例開始回升，到2019年一季度已經接近2017年的高點。
基金重倉股方面，近兩年5G相關產業鏈龍頭個股均為機構重倉股，2017年相比過去機構重倉5G產業鏈個股的比例明顯提升。
2018年起機構重倉股向雲計算、車聯網、企業通信等領域分散，但烽火通信、中興通訊、中國聯通、光迅科技等5G產業鏈個股位列重倉股前列，同時雲計算、軍工信息化、車聯網、專網、企業通信等新成長方向備受關注。
二、5G進入落地元年，三條明線與一條暗線貫穿始終
1、 回望3G/4G週期，牌照行情值得期待
2009年1月7日3G牌照正式發放，通信指數(申萬)估值從2007年開始不斷提升，在2008年初達到頂峰，隨後逐步回落，隨著2009年1月7日發放3G牌照，通信走出一波持續行情。
2013年12月4日4GTDD-LTE牌照發放，隨後通信指數估值不斷提升，2015年2月27日，4GFDD-LTE牌照發放(聯通、電信)，通信指數估值一路上揚，到2015年年中達到頂峰，隨後逐步回落。
從通信指數漲幅來看，我們分析3G和4G週期發牌後走勢，在3G牌照發放後至最高點漲幅近98%，持續時間約1年左右;在4G牌照發放後至最高點漲幅近243%，持續時間約1年半左右，發牌行情較為確定。
作為全球網絡發展模式的轉折點，5G不僅僅只是網速的變化，更多的則是關乎於國家的基礎性建設，所以毫不誇張的可以說，在未來網絡時代的競賽中，誰能掌握絕對的話語權還需要看5G的建設和發展程度，因此在這樣的大背景之下，通信設備廠商的參與就顯得尤為重要。
招商證券通信首席分析師餘俊在進門財經路演時認為，5G牌照提前落地，5G進入全面建設階段，沿著“三條明線”和“一條暗線”，尋找5G真成長標的。
一、5G牌照提前落地，5G進入全面建設階段
1、2000億事件全面升級為科技戰略摩擦
5月16日美方頒佈行政令將華為及70餘家關聯企業列入“實體清單”。
5月19日Google母公司Alphabet停止向華為出售軟硬件和其他技術服務;英特爾、高通、賽靈思以及博通等美國芯片製造商對華為斷供。
5月20日光學元件製造商Lumentum對華為斷供。
5月21日射頻芯片製造商Qorvo停止向華為發貨。
5月22日亞德諾半導體首席執行官VincentRoche表示未來將不會供貨給華為;日本軟銀集團旗下英國芯片設計商ARM停止與華為的交易;光通信芯片製造商INPHI預計對華為停供。
5月23日光學元件製造商新飛通停止向華為供貨;電子產品和軟件製造商新思科技Synopsys採取措施限制與華為的交易;芯片製造商鎂光科技首席財務官DavidZinsner表示被限制向華為出口更多產品。
5月24日微軟停止接受來自華為的新訂單。半導體外延材料的主要供應商英國IQE公司表示將會延遲向華為的訂單。射頻與混合信號集成芯片領域的領導廠商MaxLinear停止向華為及其子公司的出貨。
2019年5月10日，美國官方宣佈對中國2000億美產品加徵關稅從10%提升至25%。
2018年7月10日，美國宣佈擬對約2000億美元中國產品加徵10%的關稅。
2018年4月，美國擬將對中國出口美國的1333項500億美元的商品加徵25%的關稅。美國商務部部長宣佈中興通訊將被禁止從美國市場上購買零部件，期限為7年。
2、5G牌照提前落地
5G新週期，運營商資本開支觸底反彈，進入上行週期，無線側實現較快增長。
2018年是我國4G發展第5年接近尾聲階段，運營商資本開支達到4G週期最低值;2019年進入5G新週期，運營資本開支增速由負轉正，資本開支規劃為3030億，同比增加5.6%。
從結構來看，無線側資本開支(含5G投資)結束三年負增長，實現較快增長，有望從2019年開始重回增長快車道。有線側資本開支同比仍下滑。
3、2019年一季度淨利潤增速加快，行業逐步復甦
中興事件解禁，疊加2000億事件緩和，2019年一季度通信行業淨利潤增速改善明顯。
行業總體淨利潤為62.14億元，同比增長77011.8%，去年同期為-100.2%，一季度增速較2018年年報增速-49.6%有大幅改善;剔除聯興唐金之後，行業總體淨利潤為38.92億元，同比下降8.5%，增速較2018年年報增速-28.6%有大幅改善，去年同期為39.7%。
中位數方面，行業淨利潤增速中位數為-4.2%，去年同期為8.3%。
細分板塊表現不一，IDC、光器件、通信設備、通信運營、物聯網、統一通信&雲通訊、天線射頻等板塊表現較好。
上半年運營商招標明顯加快，中國聯通L900-18004G移動基站、中國移動5G網絡規劃建設、中國電信10GPON等多個大單招標進度和力度明顯高於去年同期。
運營商(中國移動)利潤首次出現下滑，運營商進入到新階段，傳統業務趨頂，新的業務呼之欲出，今年MWC上三大運營商也對未來創新業務多有佈局，運營商業務板塊中，創新業務成為高速增長部分。
截至2019年6月14日，本年度通信(申萬)行業指數上漲19.88%，在28個行業中排名第9位。一季度通信指數上漲33.26%,位居所有板塊第10位。
進入二季度之後，通信板塊在中美貿易爭端升級和華為進入實體名單事件的影響下，下跌10.03%，位居所有版塊第17位，成為受到貿易爭端影響最大的板塊之一。
進入2019年，進入5G週期元年，5G投資開啟，運營商資本開支觸底反彈，一季度和二季度疊加2000億事件緩和，估值較2018年有所回升，從年初35.16(2018.12.19)提升至45.29(2019.03.29)，估值相對年初漲幅達28.8%。
進入二季度，華為事件以及2000億事件的加劇再次挫傷市場對於通信板塊的熱情，估值從4月初的46.75下降至當前的33.98，跌幅達27.3%。
華為事件及2000億事件的演進尚存在不確定性，短時間內會影響通信板塊估值水平的回升。
2017年至2019年中，2017年三、四季度通信行業標的最受機構青睞。2018年，由於受到中興通訊事件和2000億事件的影響，機構避險情緒提升，導致二季度機構持倉比例明顯下降，接近歷史底部區間。
2018三季度起，運營商招標恢復，廠商訂單回暖，迭加板塊估值較低，5G建設在即，機構持倉比例開始回升，到2019年一季度已經接近2017年的高點。
基金重倉股方面，近兩年5G相關產業鏈龍頭個股均為機構重倉股，2017年相比過去機構重倉5G產業鏈個股的比例明顯提升。
2018年起機構重倉股向雲計算、車聯網、企業通信等領域分散，但烽火通信、中興通訊、中國聯通、光迅科技等5G產業鏈個股位列重倉股前列，同時雲計算、軍工信息化、車聯網、專網、企業通信等新成長方向備受關注。
二、5G進入落地元年，三條明線與一條暗線貫穿始終
1、 回望3G/4G週期，牌照行情值得期待
2009年1月7日3G牌照正式發放，通信指數(申萬)估值從2007年開始不斷提升，在2008年初達到頂峰，隨後逐步回落，隨著2009年1月7日發放3G牌照，通信走出一波持續行情。
2013年12月4日4GTDD-LTE牌照發放，隨後通信指數估值不斷提升，2015年2月27日，4GFDD-LTE牌照發放(聯通、電信)，通信指數估值一路上揚，到2015年年中達到頂峰，隨後逐步回落。
從通信指數漲幅來看，我們分析3G和4G週期發牌後走勢，在3G牌照發放後至最高點漲幅近98%，持續時間約1年左右;在4G牌照發放後至最高點漲幅近243%，持續時間約1年半左右，發牌行情較為確定。
相比滬深300指數，3G(2008年10月31日-2010年4月16日)、4G(2012年12月3日-2014年12月20日)投資週期，通信設備(申萬)相對滬深300指數的相對收益分別達到161%、99%。
4G發牌後整體收益不如3G週期，尤其中興、烽火相對3G漲幅較小，4G週期更多是中小市值股票重組帶來的併購行情，中小市值股票比通信龍頭漲幅更大。
2、回看歷史:建設週期第一年各細分行業估值處於峰值水平
對比3G和4G建設週期，對各細分領域估值的情況分析:
無線、光通信和電信服務類相關廠商在3G/4G建設前2年估值提升，建設投入的第一年估值處於峰值水平。
從行業龍頭中興通訊來看，對比3G/4G中興通訊的估值具有相同趨勢，在建設週期開始的第一年估值水平達到峰值，然後進入業績持續上升階段。
作為全球網絡發展模式的轉折點，5G不僅僅只是網速的變化，更多的則是關乎於國家的基礎性建設，所以毫不誇張的可以說，在未來網絡時代的競賽中，誰能掌握絕對的話語權還需要看5G的建設和發展程度，因此在這樣的大背景之下，通信設備廠商的參與就顯得尤為重要。
招商證券通信首席分析師餘俊在進門財經路演時認為，5G牌照提前落地，5G進入全面建設階段，沿著“三條明線”和“一條暗線”，尋找5G真成長標的。
一、5G牌照提前落地，5G進入全面建設階段
1、2000億事件全面升級為科技戰略摩擦
5月16日美方頒佈行政令將華為及70餘家關聯企業列入“實體清單”。
5月19日Google母公司Alphabet停止向華為出售軟硬件和其他技術服務;英特爾、高通、賽靈思以及博通等美國芯片製造商對華為斷供。
5月20日光學元件製造商Lumentum對華為斷供。
5月21日射頻芯片製造商Qorvo停止向華為發貨。
5月22日亞德諾半導體首席執行官VincentRoche表示未來將不會供貨給華為;日本軟銀集團旗下英國芯片設計商ARM停止與華為的交易;光通信芯片製造商INPHI預計對華為停供。
5月23日光學元件製造商新飛通停止向華為供貨;電子產品和軟件製造商新思科技Synopsys採取措施限制與華為的交易;芯片製造商鎂光科技首席財務官DavidZinsner表示被限制向華為出口更多產品。
5月24日微軟停止接受來自華為的新訂單。半導體外延材料的主要供應商英國IQE公司表示將會延遲向華為的訂單。射頻與混合信號集成芯片領域的領導廠商MaxLinear停止向華為及其子公司的出貨。
2019年5月10日，美國官方宣佈對中國2000億美產品加徵關稅從10%提升至25%。
2018年7月10日，美國宣佈擬對約2000億美元中國產品加徵10%的關稅。
2018年4月，美國擬將對中國出口美國的1333項500億美元的商品加徵25%的關稅。美國商務部部長宣佈中興通訊將被禁止從美國市場上購買零部件，期限為7年。
2、5G牌照提前落地
5G新週期，運營商資本開支觸底反彈，進入上行週期，無線側實現較快增長。
2018年是我國4G發展第5年接近尾聲階段，運營商資本開支達到4G週期最低值;2019年進入5G新週期，運營資本開支增速由負轉正，資本開支規劃為3030億，同比增加5.6%。
從結構來看，無線側資本開支(含5G投資)結束三年負增長，實現較快增長，有望從2019年開始重回增長快車道。有線側資本開支同比仍下滑。
3、2019年一季度淨利潤增速加快，行業逐步復甦
中興事件解禁，疊加2000億事件緩和，2019年一季度通信行業淨利潤增速改善明顯。
行業總體淨利潤為62.14億元，同比增長77011.8%，去年同期為-100.2%，一季度增速較2018年年報增速-49.6%有大幅改善;剔除聯興唐金之後，行業總體淨利潤為38.92億元，同比下降8.5%，增速較2018年年報增速-28.6%有大幅改善，去年同期為39.7%。
中位數方面，行業淨利潤增速中位數為-4.2%，去年同期為8.3%。
細分板塊表現不一，IDC、光器件、通信設備、通信運營、物聯網、統一通信&雲通訊、天線射頻等板塊表現較好。
上半年運營商招標明顯加快，中國聯通L900-18004G移動基站、中國移動5G網絡規劃建設、中國電信10GPON等多個大單招標進度和力度明顯高於去年同期。
運營商(中國移動)利潤首次出現下滑，運營商進入到新階段，傳統業務趨頂，新的業務呼之欲出，今年MWC上三大運營商也對未來創新業務多有佈局，運營商業務板塊中，創新業務成為高速增長部分。
截至2019年6月14日，本年度通信(申萬)行業指數上漲19.88%，在28個行業中排名第9位。一季度通信指數上漲33.26%,位居所有板塊第10位。
進入二季度之後，通信板塊在中美貿易爭端升級和華為進入實體名單事件的影響下，下跌10.03%，位居所有版塊第17位，成為受到貿易爭端影響最大的板塊之一。
進入2019年，進入5G週期元年，5G投資開啟，運營商資本開支觸底反彈，一季度和二季度疊加2000億事件緩和，估值較2018年有所回升，從年初35.16(2018.12.19)提升至45.29(2019.03.29)，估值相對年初漲幅達28.8%。
進入二季度，華為事件以及2000億事件的加劇再次挫傷市場對於通信板塊的熱情，估值從4月初的46.75下降至當前的33.98，跌幅達27.3%。
華為事件及2000億事件的演進尚存在不確定性，短時間內會影響通信板塊估值水平的回升。
2017年至2019年中，2017年三、四季度通信行業標的最受機構青睞。2018年，由於受到中興通訊事件和2000億事件的影響，機構避險情緒提升，導致二季度機構持倉比例明顯下降，接近歷史底部區間。
2018三季度起，運營商招標恢復，廠商訂單回暖，迭加板塊估值較低，5G建設在即，機構持倉比例開始回升，到2019年一季度已經接近2017年的高點。
基金重倉股方面，近兩年5G相關產業鏈龍頭個股均為機構重倉股，2017年相比過去機構重倉5G產業鏈個股的比例明顯提升。
2018年起機構重倉股向雲計算、車聯網、企業通信等領域分散，但烽火通信、中興通訊、中國聯通、光迅科技等5G產業鏈個股位列重倉股前列，同時雲計算、軍工信息化、車聯網、專網、企業通信等新成長方向備受關注。
二、5G進入落地元年，三條明線與一條暗線貫穿始終
1、 回望3G/4G週期，牌照行情值得期待
2009年1月7日3G牌照正式發放，通信指數(申萬)估值從2007年開始不斷提升，在2008年初達到頂峰，隨後逐步回落，隨著2009年1月7日發放3G牌照，通信走出一波持續行情。
2013年12月4日4GTDD-LTE牌照發放，隨後通信指數估值不斷提升，2015年2月27日，4GFDD-LTE牌照發放(聯通、電信)，通信指數估值一路上揚，到2015年年中達到頂峰，隨後逐步回落。
從通信指數漲幅來看，我們分析3G和4G週期發牌後走勢，在3G牌照發放後至最高點漲幅近98%，持續時間約1年左右;在4G牌照發放後至最高點漲幅近243%，持續時間約1年半左右，發牌行情較為確定。
相比滬深300指數，3G(2008年10月31日-2010年4月16日)、4G(2012年12月3日-2014年12月20日)投資週期，通信設備(申萬)相對滬深300指數的相對收益分別達到161%、99%。
4G發牌後整體收益不如3G週期，尤其中興、烽火相對3G漲幅較小，4G週期更多是中小市值股票重組帶來的併購行情，中小市值股票比通信龍頭漲幅更大。
2、回看歷史:建設週期第一年各細分行業估值處於峰值水平
對比3G和4G建設週期，對各細分領域估值的情況分析:
無線、光通信和電信服務類相關廠商在3G/4G建設前2年估值提升，建設投入的第一年估值處於峰值水平。
從行業龍頭中興通訊來看，對比3G/4G中興通訊的估值具有相同趨勢，在建設週期開始的第一年估值水平達到峰值，然後進入業績持續上升階段。
3G建設初期通信設備和光通信廠商業績有較大服務提升，隨後進入增長下滑期;無線廠商前期增幅明顯，隨後進入平穩期;電信服務廠商保持持續增長。
4G建設週期前期通信設備和無線廠商增長明顯，2015年受益於FTTH的建設，光通信廠商進入增長加速期，通信服務廠商在建設後周期發力。
總體來看:通信設備和無線廠商在建設前期業績均增長明顯，光通信廠商增幅略有不及，電信服務廠商在建設後期能夠保持持續增長。
作為全球網絡發展模式的轉折點，5G不僅僅只是網速的變化，更多的則是關乎於國家的基礎性建設，所以毫不誇張的可以說，在未來網絡時代的競賽中，誰能掌握絕對的話語權還需要看5G的建設和發展程度，因此在這樣的大背景之下，通信設備廠商的參與就顯得尤為重要。
招商證券通信首席分析師餘俊在進門財經路演時認為，5G牌照提前落地，5G進入全面建設階段，沿著“三條明線”和“一條暗線”，尋找5G真成長標的。
一、5G牌照提前落地，5G進入全面建設階段
1、2000億事件全面升級為科技戰略摩擦
5月16日美方頒佈行政令將華為及70餘家關聯企業列入“實體清單”。
5月19日Google母公司Alphabet停止向華為出售軟硬件和其他技術服務;英特爾、高通、賽靈思以及博通等美國芯片製造商對華為斷供。
5月20日光學元件製造商Lumentum對華為斷供。
5月21日射頻芯片製造商Qorvo停止向華為發貨。
5月22日亞德諾半導體首席執行官VincentRoche表示未來將不會供貨給華為;日本軟銀集團旗下英國芯片設計商ARM停止與華為的交易;光通信芯片製造商INPHI預計對華為停供。
5月23日光學元件製造商新飛通停止向華為供貨;電子產品和軟件製造商新思科技Synopsys採取措施限制與華為的交易;芯片製造商鎂光科技首席財務官DavidZinsner表示被限制向華為出口更多產品。
5月24日微軟停止接受來自華為的新訂單。半導體外延材料的主要供應商英國IQE公司表示將會延遲向華為的訂單。射頻與混合信號集成芯片領域的領導廠商MaxLinear停止向華為及其子公司的出貨。
2019年5月10日，美國官方宣佈對中國2000億美產品加徵關稅從10%提升至25%。
2018年7月10日，美國宣佈擬對約2000億美元中國產品加徵10%的關稅。
2018年4月，美國擬將對中國出口美國的1333項500億美元的商品加徵25%的關稅。美國商務部部長宣佈中興通訊將被禁止從美國市場上購買零部件，期限為7年。
2、5G牌照提前落地
5G新週期，運營商資本開支觸底反彈，進入上行週期，無線側實現較快增長。
2018年是我國4G發展第5年接近尾聲階段，運營商資本開支達到4G週期最低值;2019年進入5G新週期，運營資本開支增速由負轉正，資本開支規劃為3030億，同比增加5.6%。
從結構來看，無線側資本開支(含5G投資)結束三年負增長，實現較快增長，有望從2019年開始重回增長快車道。有線側資本開支同比仍下滑。
3、2019年一季度淨利潤增速加快，行業逐步復甦
中興事件解禁，疊加2000億事件緩和，2019年一季度通信行業淨利潤增速改善明顯。
行業總體淨利潤為62.14億元，同比增長77011.8%，去年同期為-100.2%，一季度增速較2018年年報增速-49.6%有大幅改善;剔除聯興唐金之後，行業總體淨利潤為38.92億元，同比下降8.5%，增速較2018年年報增速-28.6%有大幅改善，去年同期為39.7%。
中位數方面，行業淨利潤增速中位數為-4.2%，去年同期為8.3%。
細分板塊表現不一，IDC、光器件、通信設備、通信運營、物聯網、統一通信&雲通訊、天線射頻等板塊表現較好。
上半年運營商招標明顯加快，中國聯通L900-18004G移動基站、中國移動5G網絡規劃建設、中國電信10GPON等多個大單招標進度和力度明顯高於去年同期。
運營商(中國移動)利潤首次出現下滑，運營商進入到新階段，傳統業務趨頂，新的業務呼之欲出，今年MWC上三大運營商也對未來創新業務多有佈局，運營商業務板塊中，創新業務成為高速增長部分。
截至2019年6月14日，本年度通信(申萬)行業指數上漲19.88%，在28個行業中排名第9位。一季度通信指數上漲33.26%,位居所有板塊第10位。
進入二季度之後，通信板塊在中美貿易爭端升級和華為進入實體名單事件的影響下，下跌10.03%，位居所有版塊第17位，成為受到貿易爭端影響最大的板塊之一。
進入2019年，進入5G週期元年，5G投資開啟，運營商資本開支觸底反彈，一季度和二季度疊加2000億事件緩和，估值較2018年有所回升，從年初35.16(2018.12.19)提升至45.29(2019.03.29)，估值相對年初漲幅達28.8%。
進入二季度，華為事件以及2000億事件的加劇再次挫傷市場對於通信板塊的熱情，估值從4月初的46.75下降至當前的33.98，跌幅達27.3%。
華為事件及2000億事件的演進尚存在不確定性，短時間內會影響通信板塊估值水平的回升。
2017年至2019年中，2017年三、四季度通信行業標的最受機構青睞。2018年，由於受到中興通訊事件和2000億事件的影響，機構避險情緒提升，導致二季度機構持倉比例明顯下降，接近歷史底部區間。
2018三季度起，運營商招標恢復，廠商訂單回暖，迭加板塊估值較低，5G建設在即，機構持倉比例開始回升，到2019年一季度已經接近2017年的高點。
基金重倉股方面，近兩年5G相關產業鏈龍頭個股均為機構重倉股，2017年相比過去機構重倉5G產業鏈個股的比例明顯提升。
2018年起機構重倉股向雲計算、車聯網、企業通信等領域分散，但烽火通信、中興通訊、中國聯通、光迅科技等5G產業鏈個股位列重倉股前列，同時雲計算、軍工信息化、車聯網、專網、企業通信等新成長方向備受關注。
二、5G進入落地元年，三條明線與一條暗線貫穿始終
1、 回望3G/4G週期，牌照行情值得期待
2009年1月7日3G牌照正式發放，通信指數(申萬)估值從2007年開始不斷提升，在2008年初達到頂峰，隨後逐步回落，隨著2009年1月7日發放3G牌照，通信走出一波持續行情。
2013年12月4日4GTDD-LTE牌照發放，隨後通信指數估值不斷提升，2015年2月27日，4GFDD-LTE牌照發放(聯通、電信)，通信指數估值一路上揚，到2015年年中達到頂峰，隨後逐步回落。
從通信指數漲幅來看，我們分析3G和4G週期發牌後走勢，在3G牌照發放後至最高點漲幅近98%，持續時間約1年左右;在4G牌照發放後至最高點漲幅近243%，持續時間約1年半左右，發牌行情較為確定。
相比滬深300指數，3G(2008年10月31日-2010年4月16日)、4G(2012年12月3日-2014年12月20日)投資週期，通信設備(申萬)相對滬深300指數的相對收益分別達到161%、99%。
4G發牌後整體收益不如3G週期，尤其中興、烽火相對3G漲幅較小，4G週期更多是中小市值股票重組帶來的併購行情，中小市值股票比通信龍頭漲幅更大。
2、回看歷史:建設週期第一年各細分行業估值處於峰值水平
對比3G和4G建設週期，對各細分領域估值的情況分析:
無線、光通信和電信服務類相關廠商在3G/4G建設前2年估值提升，建設投入的第一年估值處於峰值水平。
從行業龍頭中興通訊來看，對比3G/4G中興通訊的估值具有相同趨勢，在建設週期開始的第一年估值水平達到峰值，然後進入業績持續上升階段。
3G建設初期通信設備和光通信廠商業績有較大服務提升，隨後進入增長下滑期;無線廠商前期增幅明顯，隨後進入平穩期;電信服務廠商保持持續增長。
4G建設週期前期通信設備和無線廠商增長明顯，2015年受益於FTTH的建設，光通信廠商進入增長加速期，通信服務廠商在建設後周期發力。
總體來看:通信設備和無線廠商在建設前期業績均增長明顯，光通信廠商增幅略有不及，電信服務廠商在建設後期能夠保持持續增長。
3、 5G投資主線:三條明線+一條暗線
5G商用牌照提前發放，政策持續強化，5G從主題向落地演進。當前時點，我們堅定看好5G在未來2-3年的投資價值，建議沿著“三條明線”和“一條暗線”進行佈局。
明線一:5G基礎設備建設進入高景氣週期
進入5G建設元年，5G通信網絡建設落地有助於拉動行業中上游產業進入向上週期，5G基礎設備建設進入高景氣週期。2019年三大運營商資本開支逐步走出4G後周期的投資谷底。
重點佈局通信設備，上游無線射頻器件如濾波器、天線、PCB等產業鏈，光器件及模塊等。
明線二:5G帶動信息需求從消費級向工業級轉型
4G是消費級需求的爆發，5G有望帶動信息需求從消費級需求向工業級需求轉移，帶來第四次工業革命。5G下游具有長期成長邏輯，在物聯網、車聯網、工業互聯網等帶動下將逐步落地。
運營商在5G時代，將更多往用戶內容端、邊緣計算、車聯網運營端、企業級用戶端滲透，代際更迭下運營商將面臨大機遇。
明線三:5G帶來全面IT雲化時代
移動互聯網已經進入成熟期，但云、管、端同時在演化，產業重心將從移動互聯網端轉移到雲端，IT雲化趨勢不可阻擋。
雲計算尚處於初期發展階段，未來中國雲計算滲透率將持續提升，目前尚未看到明顯天花板，雲計算產業鏈(IDC、服務器、交換機、光模塊、雲通信等)成長空間巨大。
暗線一:核心元器件實現全面進口替代，自主可控成為長期主題
中美貿易爭端波瀾再起，繼中興被美國兩次制裁之後，華為被列入實體清單，未來長期科技競爭將代替貿易爭端。
目前國內產業鏈核心技術薄弱，向上遊核心領域產業升級迫在眉睫，看好未來長期中國信息產業升級及進口替代。
三、5G時代，設備商佔據核心產業鏈位置
隨著移動通信進入5G時代，設備商產品集成度更高，AAU等新產形態出現，進一加劇了產品的集中度;設備商競爭格局優化，四家巨頭形成寡頭壟斷，新進入者壁壘太高，難以形成威脅，價格競爭趨於理性平穩。
運營商成為國家公益類信息基礎設施提供者，政策驅動持續“提速降費”，5G運營商開始佈局更多ToB端的業務。
1、中頻段產業鏈成熟度高，我國率先發力
中國率先發展5GSUB-6，有望引領全球5G產品市場。穿透力強，快速實現5G廣泛覆蓋，且建設成本低。美國將毫米波頻譜作為5G的核心，重點發展高頻段頻譜，5G產業鏈基礎缺乏。
美國的大部分子Sub-6頻段不可民用和商用，清除頻譜佔用並釋放到民用耗時10年以上;速度快、數據量大，時延小、安全性高。毫米波帶寬資源豐富，避免了低頻段存在的擁堵。
大多數國家採用的未來5G生態系統主要是建立在Sub-6中頻頻譜之上，全球產業鏈成熟度較高，中國的智能手機和互聯網應用及服務很可能佔據主導地位。如果美國繼續探索與世界其他國家不同的頻譜範圍，可能會缺乏全球供應鏈基礎。
6月6日，工信部發放4張5G商用牌照，5G商用正式開幕。華為和中興在5G技術積累雄厚，目前已經完成5G端到端產品的所有商業化準備，包括5G手機，各類基站、傳輸承載、2-5G統一融合的核心網以及垂直化應用，只待發令槍響。
中興通訊是真正的雲管道一體化ICT巨頭，是通信行業唯二的端到端業務綜合設備提供商。全球主要設備商裡，愛立信只做無線業務，諾基亞通過多輪併購後同時具備無線和有線業務。
但同時可以提供雲計算、無線業務、有線業務、終端業務的企業,只有華為和中興。5G時代，具備端到端技術理解和整合能力的廠商，將收穫最大紅利。
通信業務持續發展，全球設備商合併成龍頭。從2G時代到5G時代，通信設備商相互合併，數量不斷減少，規模不斷增大。
2G時代全球有十幾家設備商，到3G時代只有6-7家，4G時代剩餘5家，到現在5G時代僅剩下4家。經過幾十年的技術演進和市場推廣，全球通信設備的發展目前已經形成了以愛立信、諾基亞、華為和中興四家公司為代表的競爭格局。
龍頭更替，我國通信設備商競爭實力趨強。從近年來設備商競爭的演變情況看，全球範圍內主要設備商的競爭主要圍繞技術標準和市場兩個維度展開。
2017年以前，愛立信通信設備的市場份額穩居市場第一，但是隨著近年來華為技術競爭和市場競爭力的拓展，華為後起直追反超愛立信，市場份額佔比最高。2018年華為和中興的全球市場份額分居第一和第四，合計市場份額達40%以上。
有線接入網市場上，中國企業市場份額在全球遙遙領先，2017年華為和中興通訊合計市場份額達60%。
在光網絡方面，華為和中興通訊分居全球市場份額前兩位。華為憑藉其OTN、光層創新和CloudOptiX雲傳送網架構這三大領域的實力，17年增速排名第三;中興通訊所佔市場份額較16年增長1.84個百分點，增速全球第一。
在高速光接口方面，中興通訊100G波分端口出貨量較2016年增長3.46個百分點，增速全球第一，100G波分市場份額全球第二。
在SPSR(運營商交換機和路由器)產品方面，在CoreIP/MPLS市場，中興通訊市場份額排名成功躍居第四;在EdgeIP/MPLS市場，中興通訊市場份額增長1.2個百分點，增速第一。
2、 無線射頻下半年景氣度提升
三大運營商資本開支從2019年開始逐步走出4G後周期的投資谷底，反轉趨勢確立，其中無線側實現較快增長，設備商招標陸續啟動。
其中今年中國聯通在開年一月即啟動了41.6萬4GL900-1800基站招標，中國移動也在今年開始進行4GFDD基站建設，4G宏基站建設量相比過去兩年略有增長。
從投資額來看，2019年資本開支預算(含5G資本開支)約為3030億元，同比增長5.6%，增長主要來源於兩方面，一方面來源於4G後周期相關投資，另一方面來源於5G試驗相關投資的增加。
從結構上來看，2019年運營商CAPEX實現正增長主要來源於無線部分的增長，無線部分預計將增加230億投入，同比增長19.4%。
5G的MassiveMIMO、高頻通信(毫米波)、有源天線AAU、波束賦形技術、小基站以及全雙工模式是六大主要變化將對產業鏈產生新的影響。
5G無線技術的變化，將帶來天線、濾波器、天線陣子、PCB、射頻功放等芯片、天線結構件等多種變革，帶動5G無線部分市場擴大。
天線是電路信號與電磁波輻射之間的轉換器件，安裝於蜂窩基站塔的頂部。由陣子、反射板、饋電網絡和天線罩四部分組成。
5G時，宏基站天線將發生陣列化、有源化的兩大形態變化:
陣列化:MassiveMIMO,即大規模MIMO(Multiple-inputMultiple-output,多輸入多輸出)技術，旨在通過更多的天線大幅提高網絡容量和信號質量。
因此，4G基站MIMO形態一般為2T2R/8T8R，而5G的MassiveMIMO將以陣列的形式排列，目前最受運營商認可的是64T64R(即64通道的MassiveMIMO)。
有源化:MassiveMIMO使得天線和RRU之間的射頻連接變得複雜，天線集成RRU成為有源天線AAU，天線射頻連接簡化，節約天面資源、降低維護成本。
作為全球網絡發展模式的轉折點，5G不僅僅只是網速的變化，更多的則是關乎於國家的基礎性建設，所以毫不誇張的可以說，在未來網絡時代的競賽中，誰能掌握絕對的話語權還需要看5G的建設和發展程度，因此在這樣的大背景之下，通信設備廠商的參與就顯得尤為重要。
招商證券通信首席分析師餘俊在進門財經路演時認為，5G牌照提前落地，5G進入全面建設階段，沿著“三條明線”和“一條暗線”，尋找5G真成長標的。
一、5G牌照提前落地，5G進入全面建設階段
1、2000億事件全面升級為科技戰略摩擦
5月16日美方頒佈行政令將華為及70餘家關聯企業列入“實體清單”。
5月19日Google母公司Alphabet停止向華為出售軟硬件和其他技術服務;英特爾、高通、賽靈思以及博通等美國芯片製造商對華為斷供。
5月20日光學元件製造商Lumentum對華為斷供。
5月21日射頻芯片製造商Qorvo停止向華為發貨。
5月22日亞德諾半導體首席執行官VincentRoche表示未來將不會供貨給華為;日本軟銀集團旗下英國芯片設計商ARM停止與華為的交易;光通信芯片製造商INPHI預計對華為停供。
5月23日光學元件製造商新飛通停止向華為供貨;電子產品和軟件製造商新思科技Synopsys採取措施限制與華為的交易;芯片製造商鎂光科技首席財務官DavidZinsner表示被限制向華為出口更多產品。
5月24日微軟停止接受來自華為的新訂單。半導體外延材料的主要供應商英國IQE公司表示將會延遲向華為的訂單。射頻與混合信號集成芯片領域的領導廠商MaxLinear停止向華為及其子公司的出貨。
2019年5月10日，美國官方宣佈對中國2000億美產品加徵關稅從10%提升至25%。
2018年7月10日，美國宣佈擬對約2000億美元中國產品加徵10%的關稅。
2018年4月，美國擬將對中國出口美國的1333項500億美元的商品加徵25%的關稅。美國商務部部長宣佈中興通訊將被禁止從美國市場上購買零部件，期限為7年。
2、5G牌照提前落地
5G新週期，運營商資本開支觸底反彈，進入上行週期，無線側實現較快增長。
2018年是我國4G發展第5年接近尾聲階段，運營商資本開支達到4G週期最低值;2019年進入5G新週期，運營資本開支增速由負轉正，資本開支規劃為3030億，同比增加5.6%。
從結構來看，無線側資本開支(含5G投資)結束三年負增長，實現較快增長，有望從2019年開始重回增長快車道。有線側資本開支同比仍下滑。
3、2019年一季度淨利潤增速加快，行業逐步復甦
中興事件解禁，疊加2000億事件緩和，2019年一季度通信行業淨利潤增速改善明顯。
行業總體淨利潤為62.14億元，同比增長77011.8%，去年同期為-100.2%，一季度增速較2018年年報增速-49.6%有大幅改善;剔除聯興唐金之後，行業總體淨利潤為38.92億元，同比下降8.5%，增速較2018年年報增速-28.6%有大幅改善，去年同期為39.7%。
中位數方面，行業淨利潤增速中位數為-4.2%，去年同期為8.3%。
細分板塊表現不一，IDC、光器件、通信設備、通信運營、物聯網、統一通信&雲通訊、天線射頻等板塊表現較好。
上半年運營商招標明顯加快，中國聯通L900-18004G移動基站、中國移動5G網絡規劃建設、中國電信10GPON等多個大單招標進度和力度明顯高於去年同期。
運營商(中國移動)利潤首次出現下滑，運營商進入到新階段，傳統業務趨頂，新的業務呼之欲出，今年MWC上三大運營商也對未來創新業務多有佈局，運營商業務板塊中，創新業務成為高速增長部分。
截至2019年6月14日，本年度通信(申萬)行業指數上漲19.88%，在28個行業中排名第9位。一季度通信指數上漲33.26%,位居所有板塊第10位。
進入二季度之後，通信板塊在中美貿易爭端升級和華為進入實體名單事件的影響下，下跌10.03%，位居所有版塊第17位，成為受到貿易爭端影響最大的板塊之一。
進入2019年，進入5G週期元年，5G投資開啟，運營商資本開支觸底反彈，一季度和二季度疊加2000億事件緩和，估值較2018年有所回升，從年初35.16(2018.12.19)提升至45.29(2019.03.29)，估值相對年初漲幅達28.8%。
進入二季度，華為事件以及2000億事件的加劇再次挫傷市場對於通信板塊的熱情，估值從4月初的46.75下降至當前的33.98，跌幅達27.3%。
華為事件及2000億事件的演進尚存在不確定性，短時間內會影響通信板塊估值水平的回升。
2017年至2019年中，2017年三、四季度通信行業標的最受機構青睞。2018年，由於受到中興通訊事件和2000億事件的影響，機構避險情緒提升，導致二季度機構持倉比例明顯下降，接近歷史底部區間。
2018三季度起，運營商招標恢復，廠商訂單回暖，迭加板塊估值較低，5G建設在即，機構持倉比例開始回升，到2019年一季度已經接近2017年的高點。
基金重倉股方面，近兩年5G相關產業鏈龍頭個股均為機構重倉股，2017年相比過去機構重倉5G產業鏈個股的比例明顯提升。
2018年起機構重倉股向雲計算、車聯網、企業通信等領域分散，但烽火通信、中興通訊、中國聯通、光迅科技等5G產業鏈個股位列重倉股前列，同時雲計算、軍工信息化、車聯網、專網、企業通信等新成長方向備受關注。
二、5G進入落地元年，三條明線與一條暗線貫穿始終
1、 回望3G/4G週期，牌照行情值得期待
2009年1月7日3G牌照正式發放，通信指數(申萬)估值從2007年開始不斷提升，在2008年初達到頂峰，隨後逐步回落，隨著2009年1月7日發放3G牌照，通信走出一波持續行情。
2013年12月4日4GTDD-LTE牌照發放，隨後通信指數估值不斷提升，2015年2月27日，4GFDD-LTE牌照發放(聯通、電信)，通信指數估值一路上揚，到2015年年中達到頂峰，隨後逐步回落。
從通信指數漲幅來看，我們分析3G和4G週期發牌後走勢，在3G牌照發放後至最高點漲幅近98%，持續時間約1年左右;在4G牌照發放後至最高點漲幅近243%，持續時間約1年半左右，發牌行情較為確定。
相比滬深300指數，3G(2008年10月31日-2010年4月16日)、4G(2012年12月3日-2014年12月20日)投資週期，通信設備(申萬)相對滬深300指數的相對收益分別達到161%、99%。
4G發牌後整體收益不如3G週期，尤其中興、烽火相對3G漲幅較小，4G週期更多是中小市值股票重組帶來的併購行情，中小市值股票比通信龍頭漲幅更大。
2、回看歷史:建設週期第一年各細分行業估值處於峰值水平
對比3G和4G建設週期，對各細分領域估值的情況分析:
無線、光通信和電信服務類相關廠商在3G/4G建設前2年估值提升，建設投入的第一年估值處於峰值水平。
從行業龍頭中興通訊來看，對比3G/4G中興通訊的估值具有相同趨勢，在建設週期開始的第一年估值水平達到峰值，然後進入業績持續上升階段。
3G建設初期通信設備和光通信廠商業績有較大服務提升，隨後進入增長下滑期;無線廠商前期增幅明顯，隨後進入平穩期;電信服務廠商保持持續增長。
4G建設週期前期通信設備和無線廠商增長明顯，2015年受益於FTTH的建設，光通信廠商進入增長加速期，通信服務廠商在建設後周期發力。
總體來看:通信設備和無線廠商在建設前期業績均增長明顯，光通信廠商增幅略有不及，電信服務廠商在建設後期能夠保持持續增長。
3、 5G投資主線:三條明線+一條暗線
5G商用牌照提前發放，政策持續強化，5G從主題向落地演進。當前時點，我們堅定看好5G在未來2-3年的投資價值，建議沿著“三條明線”和“一條暗線”進行佈局。
明線一:5G基礎設備建設進入高景氣週期
進入5G建設元年，5G通信網絡建設落地有助於拉動行業中上游產業進入向上週期，5G基礎設備建設進入高景氣週期。2019年三大運營商資本開支逐步走出4G後周期的投資谷底。
重點佈局通信設備，上游無線射頻器件如濾波器、天線、PCB等產業鏈，光器件及模塊等。
明線二:5G帶動信息需求從消費級向工業級轉型
4G是消費級需求的爆發，5G有望帶動信息需求從消費級需求向工業級需求轉移，帶來第四次工業革命。5G下游具有長期成長邏輯，在物聯網、車聯網、工業互聯網等帶動下將逐步落地。
運營商在5G時代，將更多往用戶內容端、邊緣計算、車聯網運營端、企業級用戶端滲透，代際更迭下運營商將面臨大機遇。
明線三:5G帶來全面IT雲化時代
移動互聯網已經進入成熟期，但云、管、端同時在演化，產業重心將從移動互聯網端轉移到雲端，IT雲化趨勢不可阻擋。
雲計算尚處於初期發展階段，未來中國雲計算滲透率將持續提升，目前尚未看到明顯天花板，雲計算產業鏈(IDC、服務器、交換機、光模塊、雲通信等)成長空間巨大。
暗線一:核心元器件實現全面進口替代，自主可控成為長期主題
中美貿易爭端波瀾再起，繼中興被美國兩次制裁之後，華為被列入實體清單，未來長期科技競爭將代替貿易爭端。
目前國內產業鏈核心技術薄弱，向上遊核心領域產業升級迫在眉睫，看好未來長期中國信息產業升級及進口替代。
三、5G時代，設備商佔據核心產業鏈位置
隨著移動通信進入5G時代，設備商產品集成度更高，AAU等新產形態出現，進一加劇了產品的集中度;設備商競爭格局優化，四家巨頭形成寡頭壟斷，新進入者壁壘太高，難以形成威脅，價格競爭趨於理性平穩。
運營商成為國家公益類信息基礎設施提供者，政策驅動持續“提速降費”，5G運營商開始佈局更多ToB端的業務。
1、中頻段產業鏈成熟度高，我國率先發力
中國率先發展5GSUB-6，有望引領全球5G產品市場。穿透力強，快速實現5G廣泛覆蓋，且建設成本低。美國將毫米波頻譜作為5G的核心，重點發展高頻段頻譜，5G產業鏈基礎缺乏。
美國的大部分子Sub-6頻段不可民用和商用，清除頻譜佔用並釋放到民用耗時10年以上;速度快、數據量大，時延小、安全性高。毫米波帶寬資源豐富，避免了低頻段存在的擁堵。
大多數國家採用的未來5G生態系統主要是建立在Sub-6中頻頻譜之上，全球產業鏈成熟度較高，中國的智能手機和互聯網應用及服務很可能佔據主導地位。如果美國繼續探索與世界其他國家不同的頻譜範圍，可能會缺乏全球供應鏈基礎。
6月6日，工信部發放4張5G商用牌照，5G商用正式開幕。華為和中興在5G技術積累雄厚，目前已經完成5G端到端產品的所有商業化準備，包括5G手機，各類基站、傳輸承載、2-5G統一融合的核心網以及垂直化應用，只待發令槍響。
中興通訊是真正的雲管道一體化ICT巨頭，是通信行業唯二的端到端業務綜合設備提供商。全球主要設備商裡，愛立信只做無線業務，諾基亞通過多輪併購後同時具備無線和有線業務。
但同時可以提供雲計算、無線業務、有線業務、終端業務的企業,只有華為和中興。5G時代，具備端到端技術理解和整合能力的廠商，將收穫最大紅利。
通信業務持續發展，全球設備商合併成龍頭。從2G時代到5G時代，通信設備商相互合併，數量不斷減少，規模不斷增大。
2G時代全球有十幾家設備商，到3G時代只有6-7家，4G時代剩餘5家，到現在5G時代僅剩下4家。經過幾十年的技術演進和市場推廣，全球通信設備的發展目前已經形成了以愛立信、諾基亞、華為和中興四家公司為代表的競爭格局。
龍頭更替，我國通信設備商競爭實力趨強。從近年來設備商競爭的演變情況看，全球範圍內主要設備商的競爭主要圍繞技術標準和市場兩個維度展開。
2017年以前，愛立信通信設備的市場份額穩居市場第一，但是隨著近年來華為技術競爭和市場競爭力的拓展，華為後起直追反超愛立信，市場份額佔比最高。2018年華為和中興的全球市場份額分居第一和第四，合計市場份額達40%以上。
有線接入網市場上，中國企業市場份額在全球遙遙領先，2017年華為和中興通訊合計市場份額達60%。
在光網絡方面，華為和中興通訊分居全球市場份額前兩位。華為憑藉其OTN、光層創新和CloudOptiX雲傳送網架構這三大領域的實力，17年增速排名第三;中興通訊所佔市場份額較16年增長1.84個百分點，增速全球第一。
在高速光接口方面，中興通訊100G波分端口出貨量較2016年增長3.46個百分點，增速全球第一，100G波分市場份額全球第二。
在SPSR(運營商交換機和路由器)產品方面，在CoreIP/MPLS市場，中興通訊市場份額排名成功躍居第四;在EdgeIP/MPLS市場，中興通訊市場份額增長1.2個百分點，增速第一。
2、 無線射頻下半年景氣度提升
三大運營商資本開支從2019年開始逐步走出4G後周期的投資谷底，反轉趨勢確立，其中無線側實現較快增長，設備商招標陸續啟動。
其中今年中國聯通在開年一月即啟動了41.6萬4GL900-1800基站招標，中國移動也在今年開始進行4GFDD基站建設，4G宏基站建設量相比過去兩年略有增長。
從投資額來看，2019年資本開支預算(含5G資本開支)約為3030億元，同比增長5.6%，增長主要來源於兩方面，一方面來源於4G後周期相關投資，另一方面來源於5G試驗相關投資的增加。
從結構上來看，2019年運營商CAPEX實現正增長主要來源於無線部分的增長，無線部分預計將增加230億投入，同比增長19.4%。
5G的MassiveMIMO、高頻通信(毫米波)、有源天線AAU、波束賦形技術、小基站以及全雙工模式是六大主要變化將對產業鏈產生新的影響。
5G無線技術的變化，將帶來天線、濾波器、天線陣子、PCB、射頻功放等芯片、天線結構件等多種變革，帶動5G無線部分市場擴大。
天線是電路信號與電磁波輻射之間的轉換器件，安裝於蜂窩基站塔的頂部。由陣子、反射板、饋電網絡和天線罩四部分組成。
5G時，宏基站天線將發生陣列化、有源化的兩大形態變化:
陣列化:MassiveMIMO,即大規模MIMO(Multiple-inputMultiple-output,多輸入多輸出)技術，旨在通過更多的天線大幅提高網絡容量和信號質量。
因此，4G基站MIMO形態一般為2T2R/8T8R，而5G的MassiveMIMO將以陣列的形式排列，目前最受運營商認可的是64T64R(即64通道的MassiveMIMO)。
有源化:MassiveMIMO使得天線和RRU之間的射頻連接變得複雜，天線集成RRU成為有源天線AAU，天線射頻連接簡化，節約天面資源、降低維護成本。
3、光通信景氣度提升
今年隨著5G規模試驗和商用的推進，預計國內三大運營商共計建設10萬座左右5G基站，設備商已開始逐步對運營商進行基站發貨。
上半年國內兩大設備廠商華為和中興也對上游相關元器件，如基站25G前傳光模塊進行了初步招標，下半年將陸續啟動中傳和回傳等光模塊的招標工作。
前傳:前傳光模塊將以25G光模塊為主，上半年華為、中興通訊啟動了25G10KM和300M光模塊的招標，中際旭創、海信寬帶、華工正源等廠商在初次招標中份額靠前。
從價格來看，目前價格下降較快，25G10KM光模塊已跌破50美元，25G300M價格更低，各大廠商相繼推出低成本的10G超頻方案，帶動25G前傳模塊價格快速下降。
中傳:5G中傳應用於機房環境，傳輸距離為10~40km。由於業界普遍認為電芯片的降成本時間軌跡優於光芯片業內更看好50Gbit/sPAM4模塊會成為中傳及未來PON網絡升級的主流應用模塊。預計下半年開始有可能招標
回傳:屬於城域網範疇，距離一般在200km以內，通常採用相干光模塊。200Gbit/s/400Gbit/s相干光模塊將佔主要份額，其中單載波200Gbit/sDP-16QAM技術可能會成主流，普遍預期可能要等到明年才開始啟動招標。
作為全球網絡發展模式的轉折點，5G不僅僅只是網速的變化，更多的則是關乎於國家的基礎性建設，所以毫不誇張的可以說，在未來網絡時代的競賽中，誰能掌握絕對的話語權還需要看5G的建設和發展程度，因此在這樣的大背景之下，通信設備廠商的參與就顯得尤為重要。
招商證券通信首席分析師餘俊在進門財經路演時認為，5G牌照提前落地，5G進入全面建設階段，沿著“三條明線”和“一條暗線”，尋找5G真成長標的。
一、5G牌照提前落地，5G進入全面建設階段
1、2000億事件全面升級為科技戰略摩擦
5月16日美方頒佈行政令將華為及70餘家關聯企業列入“實體清單”。
5月19日Google母公司Alphabet停止向華為出售軟硬件和其他技術服務;英特爾、高通、賽靈思以及博通等美國芯片製造商對華為斷供。
5月20日光學元件製造商Lumentum對華為斷供。
5月21日射頻芯片製造商Qorvo停止向華為發貨。
5月22日亞德諾半導體首席執行官VincentRoche表示未來將不會供貨給華為;日本軟銀集團旗下英國芯片設計商ARM停止與華為的交易;光通信芯片製造商INPHI預計對華為停供。
5月23日光學元件製造商新飛通停止向華為供貨;電子產品和軟件製造商新思科技Synopsys採取措施限制與華為的交易;芯片製造商鎂光科技首席財務官DavidZinsner表示被限制向華為出口更多產品。
5月24日微軟停止接受來自華為的新訂單。半導體外延材料的主要供應商英國IQE公司表示將會延遲向華為的訂單。射頻與混合信號集成芯片領域的領導廠商MaxLinear停止向華為及其子公司的出貨。
2019年5月10日，美國官方宣佈對中國2000億美產品加徵關稅從10%提升至25%。
2018年7月10日，美國宣佈擬對約2000億美元中國產品加徵10%的關稅。
2018年4月，美國擬將對中國出口美國的1333項500億美元的商品加徵25%的關稅。美國商務部部長宣佈中興通訊將被禁止從美國市場上購買零部件，期限為7年。
2、5G牌照提前落地
5G新週期，運營商資本開支觸底反彈，進入上行週期，無線側實現較快增長。
2018年是我國4G發展第5年接近尾聲階段，運營商資本開支達到4G週期最低值;2019年進入5G新週期，運營資本開支增速由負轉正，資本開支規劃為3030億，同比增加5.6%。
從結構來看，無線側資本開支(含5G投資)結束三年負增長，實現較快增長，有望從2019年開始重回增長快車道。有線側資本開支同比仍下滑。
3、2019年一季度淨利潤增速加快，行業逐步復甦
中興事件解禁，疊加2000億事件緩和，2019年一季度通信行業淨利潤增速改善明顯。
行業總體淨利潤為62.14億元，同比增長77011.8%，去年同期為-100.2%，一季度增速較2018年年報增速-49.6%有大幅改善;剔除聯興唐金之後，行業總體淨利潤為38.92億元，同比下降8.5%，增速較2018年年報增速-28.6%有大幅改善，去年同期為39.7%。
中位數方面，行業淨利潤增速中位數為-4.2%，去年同期為8.3%。
細分板塊表現不一，IDC、光器件、通信設備、通信運營、物聯網、統一通信&雲通訊、天線射頻等板塊表現較好。
上半年運營商招標明顯加快，中國聯通L900-18004G移動基站、中國移動5G網絡規劃建設、中國電信10GPON等多個大單招標進度和力度明顯高於去年同期。
運營商(中國移動)利潤首次出現下滑，運營商進入到新階段，傳統業務趨頂，新的業務呼之欲出，今年MWC上三大運營商也對未來創新業務多有佈局，運營商業務板塊中，創新業務成為高速增長部分。
截至2019年6月14日，本年度通信(申萬)行業指數上漲19.88%，在28個行業中排名第9位。一季度通信指數上漲33.26%,位居所有板塊第10位。
進入二季度之後，通信板塊在中美貿易爭端升級和華為進入實體名單事件的影響下，下跌10.03%，位居所有版塊第17位，成為受到貿易爭端影響最大的板塊之一。
進入2019年，進入5G週期元年，5G投資開啟，運營商資本開支觸底反彈，一季度和二季度疊加2000億事件緩和，估值較2018年有所回升，從年初35.16(2018.12.19)提升至45.29(2019.03.29)，估值相對年初漲幅達28.8%。
進入二季度，華為事件以及2000億事件的加劇再次挫傷市場對於通信板塊的熱情，估值從4月初的46.75下降至當前的33.98，跌幅達27.3%。
華為事件及2000億事件的演進尚存在不確定性，短時間內會影響通信板塊估值水平的回升。
2017年至2019年中，2017年三、四季度通信行業標的最受機構青睞。2018年，由於受到中興通訊事件和2000億事件的影響，機構避險情緒提升，導致二季度機構持倉比例明顯下降，接近歷史底部區間。
2018三季度起，運營商招標恢復，廠商訂單回暖，迭加板塊估值較低，5G建設在即，機構持倉比例開始回升，到2019年一季度已經接近2017年的高點。
基金重倉股方面，近兩年5G相關產業鏈龍頭個股均為機構重倉股，2017年相比過去機構重倉5G產業鏈個股的比例明顯提升。
2018年起機構重倉股向雲計算、車聯網、企業通信等領域分散，但烽火通信、中興通訊、中國聯通、光迅科技等5G產業鏈個股位列重倉股前列，同時雲計算、軍工信息化、車聯網、專網、企業通信等新成長方向備受關注。
二、5G進入落地元年，三條明線與一條暗線貫穿始終
1、 回望3G/4G週期，牌照行情值得期待
2009年1月7日3G牌照正式發放，通信指數(申萬)估值從2007年開始不斷提升，在2008年初達到頂峰，隨後逐步回落，隨著2009年1月7日發放3G牌照，通信走出一波持續行情。
2013年12月4日4GTDD-LTE牌照發放，隨後通信指數估值不斷提升，2015年2月27日，4GFDD-LTE牌照發放(聯通、電信)，通信指數估值一路上揚，到2015年年中達到頂峰，隨後逐步回落。
從通信指數漲幅來看，我們分析3G和4G週期發牌後走勢，在3G牌照發放後至最高點漲幅近98%，持續時間約1年左右;在4G牌照發放後至最高點漲幅近243%，持續時間約1年半左右，發牌行情較為確定。
相比滬深300指數，3G(2008年10月31日-2010年4月16日)、4G(2012年12月3日-2014年12月20日)投資週期，通信設備(申萬)相對滬深300指數的相對收益分別達到161%、99%。
4G發牌後整體收益不如3G週期，尤其中興、烽火相對3G漲幅較小，4G週期更多是中小市值股票重組帶來的併購行情，中小市值股票比通信龍頭漲幅更大。
2、回看歷史:建設週期第一年各細分行業估值處於峰值水平
對比3G和4G建設週期，對各細分領域估值的情況分析:
無線、光通信和電信服務類相關廠商在3G/4G建設前2年估值提升，建設投入的第一年估值處於峰值水平。
從行業龍頭中興通訊來看，對比3G/4G中興通訊的估值具有相同趨勢，在建設週期開始的第一年估值水平達到峰值，然後進入業績持續上升階段。
3G建設初期通信設備和光通信廠商業績有較大服務提升，隨後進入增長下滑期;無線廠商前期增幅明顯，隨後進入平穩期;電信服務廠商保持持續增長。
4G建設週期前期通信設備和無線廠商增長明顯，2015年受益於FTTH的建設，光通信廠商進入增長加速期，通信服務廠商在建設後周期發力。
總體來看:通信設備和無線廠商在建設前期業績均增長明顯，光通信廠商增幅略有不及，電信服務廠商在建設後期能夠保持持續增長。
3、 5G投資主線:三條明線+一條暗線
5G商用牌照提前發放，政策持續強化，5G從主題向落地演進。當前時點，我們堅定看好5G在未來2-3年的投資價值，建議沿著“三條明線”和“一條暗線”進行佈局。
明線一:5G基礎設備建設進入高景氣週期
進入5G建設元年，5G通信網絡建設落地有助於拉動行業中上游產業進入向上週期，5G基礎設備建設進入高景氣週期。2019年三大運營商資本開支逐步走出4G後周期的投資谷底。
重點佈局通信設備，上游無線射頻器件如濾波器、天線、PCB等產業鏈，光器件及模塊等。
明線二:5G帶動信息需求從消費級向工業級轉型
4G是消費級需求的爆發，5G有望帶動信息需求從消費級需求向工業級需求轉移，帶來第四次工業革命。5G下游具有長期成長邏輯，在物聯網、車聯網、工業互聯網等帶動下將逐步落地。
運營商在5G時代，將更多往用戶內容端、邊緣計算、車聯網運營端、企業級用戶端滲透，代際更迭下運營商將面臨大機遇。
明線三:5G帶來全面IT雲化時代
移動互聯網已經進入成熟期，但云、管、端同時在演化，產業重心將從移動互聯網端轉移到雲端，IT雲化趨勢不可阻擋。
雲計算尚處於初期發展階段，未來中國雲計算滲透率將持續提升，目前尚未看到明顯天花板，雲計算產業鏈(IDC、服務器、交換機、光模塊、雲通信等)成長空間巨大。
暗線一:核心元器件實現全面進口替代，自主可控成為長期主題
中美貿易爭端波瀾再起，繼中興被美國兩次制裁之後，華為被列入實體清單，未來長期科技競爭將代替貿易爭端。
目前國內產業鏈核心技術薄弱，向上遊核心領域產業升級迫在眉睫，看好未來長期中國信息產業升級及進口替代。
三、5G時代，設備商佔據核心產業鏈位置
隨著移動通信進入5G時代，設備商產品集成度更高，AAU等新產形態出現，進一加劇了產品的集中度;設備商競爭格局優化，四家巨頭形成寡頭壟斷，新進入者壁壘太高，難以形成威脅，價格競爭趨於理性平穩。
運營商成為國家公益類信息基礎設施提供者，政策驅動持續“提速降費”，5G運營商開始佈局更多ToB端的業務。
1、中頻段產業鏈成熟度高，我國率先發力
中國率先發展5GSUB-6，有望引領全球5G產品市場。穿透力強，快速實現5G廣泛覆蓋，且建設成本低。美國將毫米波頻譜作為5G的核心，重點發展高頻段頻譜，5G產業鏈基礎缺乏。
美國的大部分子Sub-6頻段不可民用和商用，清除頻譜佔用並釋放到民用耗時10年以上;速度快、數據量大，時延小、安全性高。毫米波帶寬資源豐富，避免了低頻段存在的擁堵。
大多數國家採用的未來5G生態系統主要是建立在Sub-6中頻頻譜之上，全球產業鏈成熟度較高，中國的智能手機和互聯網應用及服務很可能佔據主導地位。如果美國繼續探索與世界其他國家不同的頻譜範圍，可能會缺乏全球供應鏈基礎。
6月6日，工信部發放4張5G商用牌照，5G商用正式開幕。華為和中興在5G技術積累雄厚，目前已經完成5G端到端產品的所有商業化準備，包括5G手機，各類基站、傳輸承載、2-5G統一融合的核心網以及垂直化應用，只待發令槍響。
中興通訊是真正的雲管道一體化ICT巨頭，是通信行業唯二的端到端業務綜合設備提供商。全球主要設備商裡，愛立信只做無線業務，諾基亞通過多輪併購後同時具備無線和有線業務。
但同時可以提供雲計算、無線業務、有線業務、終端業務的企業,只有華為和中興。5G時代，具備端到端技術理解和整合能力的廠商，將收穫最大紅利。
通信業務持續發展，全球設備商合併成龍頭。從2G時代到5G時代，通信設備商相互合併，數量不斷減少，規模不斷增大。
2G時代全球有十幾家設備商，到3G時代只有6-7家，4G時代剩餘5家，到現在5G時代僅剩下4家。經過幾十年的技術演進和市場推廣，全球通信設備的發展目前已經形成了以愛立信、諾基亞、華為和中興四家公司為代表的競爭格局。
龍頭更替，我國通信設備商競爭實力趨強。從近年來設備商競爭的演變情況看，全球範圍內主要設備商的競爭主要圍繞技術標準和市場兩個維度展開。
2017年以前，愛立信通信設備的市場份額穩居市場第一，但是隨著近年來華為技術競爭和市場競爭力的拓展，華為後起直追反超愛立信，市場份額佔比最高。2018年華為和中興的全球市場份額分居第一和第四，合計市場份額達40%以上。
有線接入網市場上，中國企業市場份額在全球遙遙領先，2017年華為和中興通訊合計市場份額達60%。
在光網絡方面，華為和中興通訊分居全球市場份額前兩位。華為憑藉其OTN、光層創新和CloudOptiX雲傳送網架構這三大領域的實力，17年增速排名第三;中興通訊所佔市場份額較16年增長1.84個百分點，增速全球第一。
在高速光接口方面，中興通訊100G波分端口出貨量較2016年增長3.46個百分點，增速全球第一，100G波分市場份額全球第二。
在SPSR(運營商交換機和路由器)產品方面，在CoreIP/MPLS市場，中興通訊市場份額排名成功躍居第四;在EdgeIP/MPLS市場，中興通訊市場份額增長1.2個百分點，增速第一。
2、 無線射頻下半年景氣度提升
三大運營商資本開支從2019年開始逐步走出4G後周期的投資谷底，反轉趨勢確立，其中無線側實現較快增長，設備商招標陸續啟動。
其中今年中國聯通在開年一月即啟動了41.6萬4GL900-1800基站招標，中國移動也在今年開始進行4GFDD基站建設，4G宏基站建設量相比過去兩年略有增長。
從投資額來看，2019年資本開支預算(含5G資本開支)約為3030億元，同比增長5.6%，增長主要來源於兩方面，一方面來源於4G後周期相關投資，另一方面來源於5G試驗相關投資的增加。
從結構上來看，2019年運營商CAPEX實現正增長主要來源於無線部分的增長，無線部分預計將增加230億投入，同比增長19.4%。
5G的MassiveMIMO、高頻通信(毫米波)、有源天線AAU、波束賦形技術、小基站以及全雙工模式是六大主要變化將對產業鏈產生新的影響。
5G無線技術的變化，將帶來天線、濾波器、天線陣子、PCB、射頻功放等芯片、天線結構件等多種變革，帶動5G無線部分市場擴大。
天線是電路信號與電磁波輻射之間的轉換器件，安裝於蜂窩基站塔的頂部。由陣子、反射板、饋電網絡和天線罩四部分組成。
5G時，宏基站天線將發生陣列化、有源化的兩大形態變化:
陣列化:MassiveMIMO,即大規模MIMO(Multiple-inputMultiple-output,多輸入多輸出)技術，旨在通過更多的天線大幅提高網絡容量和信號質量。
因此，4G基站MIMO形態一般為2T2R/8T8R，而5G的MassiveMIMO將以陣列的形式排列，目前最受運營商認可的是64T64R(即64通道的MassiveMIMO)。
有源化:MassiveMIMO使得天線和RRU之間的射頻連接變得複雜，天線集成RRU成為有源天線AAU，天線射頻連接簡化，節約天面資源、降低維護成本。
3、光通信景氣度提升
今年隨著5G規模試驗和商用的推進，預計國內三大運營商共計建設10萬座左右5G基站，設備商已開始逐步對運營商進行基站發貨。
上半年國內兩大設備廠商華為和中興也對上游相關元器件，如基站25G前傳光模塊進行了初步招標，下半年將陸續啟動中傳和回傳等光模塊的招標工作。
前傳:前傳光模塊將以25G光模塊為主，上半年華為、中興通訊啟動了25G10KM和300M光模塊的招標，中際旭創、海信寬帶、華工正源等廠商在初次招標中份額靠前。
從價格來看，目前價格下降較快，25G10KM光模塊已跌破50美元，25G300M價格更低，各大廠商相繼推出低成本的10G超頻方案，帶動25G前傳模塊價格快速下降。
中傳:5G中傳應用於機房環境，傳輸距離為10~40km。由於業界普遍認為電芯片的降成本時間軌跡優於光芯片業內更看好50Gbit/sPAM4模塊會成為中傳及未來PON網絡升級的主流應用模塊。預計下半年開始有可能招標
回傳:屬於城域網範疇，距離一般在200km以內，通常採用相干光模塊。200Gbit/s/400Gbit/s相干光模塊將佔主要份額，其中單載波200Gbit/sDP-16QAM技術可能會成主流，普遍預期可能要等到明年才開始啟動招標。
2019年4月，中國電信發佈公告啟動2019年度PON設備集採項目。此次共有GPON設備、10GEPON設備和XG-PON設備三個標包，新一輪的PON設備集採，端口規模再創新高。
電信海量集採PON有望帶動接入網端光器件及模塊需求向上，帶動PLC、AWG、10GPON等快速增長。
中國電信2019年10GEPON等採購量創歷史新高，將帶動接入網相關設備升級換代，PON設備集採將直接利好相關設備提供商，10GEPON/XG-PONONU家庭網關及對應的光模塊廠商。
接入網側光模塊上半年增長比較平穩，10GPON逐步起量有望帶動上游光器件及模塊需求起量，通過調研，上游無源器件及有源接入網光模塊廠商普遍對下半年需求持樂觀態度，電信的大批量10GPON招標有望帶動PLC、PON光模塊等需求景氣度提升。
光模塊產業化水平方面:
5G前傳:25Gb/s光模塊方面，波長可調諧光模塊處於在研階段，BiDi光模塊處於樣品階段，其他類型的光模塊均已成熟。
前傳100Gb/sBiDi光模塊的應用規模較小，200Gb/sBiDi光模塊和100Gb/s4WDM光模塊已經成熟。
5G中回傳:50Gb/sPAM4BiDi40km光模塊、400Gb/s直調和相干光模塊均處於在研階段，其他類型基本成熟表:5G承載典型光模塊產品化能力。
隨著全球超大規模數據中心的興起，全球互聯網巨頭不斷加大數據中心基礎設施硬件投入，光模塊也經歷了從40G、100G向未來400G升級的需求變化;
北美五大雲計算廠商Amazon、Google等在經歷連續多個季度Capex增長後，在2019年Q1同比下降約2%，行業對於數通光模塊需求也出現下滑趨勢;
光模塊主要提供商如中際旭創、Finisar、AOI在今年一季度均出現不同程度業績下滑。
近期我們對長三角地區的光模塊和器件公司進行了產業調研，預計下半年開始，數據中心100G光模塊需求有望回暖，2020年預計將比較樂觀，400G在北美Google和Amazon開始逐步出貨，預計今年單模+多模需求近30萬隻，2020年有望實現翻番。
海外數據中心光模塊專業諮詢機構LightCounting於2019年4月發佈光通信市場預測報告，上調了對於以太網段光模塊銷售收入預測，主要原因是100G光模塊的銷量在增長。
同時認為FacebookF16數據中心新網絡架構對於相同數量的服務器，它需要3-4倍的100G光學器件。
意味著對100千兆以外網連接需求在增加，100G需求有望持續向上，疊加2x200G、4x100G和400G光模塊有望在2020年進入批量化階段，數通光模塊市場有望於2020年恢復快速發展。
4、雲計算驅動IDC行業持續發展，未來空間較大
IDC作為重要的信息基礎設施，在雲計算髮展的驅動下保持了較高速度的增長。我國IDC發展尚處於以新建為主的粗獷式發展階段，國內IDC市場增速遠高於全球，尚具備較大發展空間。
從全球IDC佔比來看，美國佔比約45%，我國佔比約6%，日本佔比約8%，從人均機房面積看，美國是我國的約20倍，日本是我國的約10倍，從帶寬數看，我國是美國約2倍，是日本約9倍，反差巨大，也說明我國IDC發展空間較大。
作為全球網絡發展模式的轉折點，5G不僅僅只是網速的變化，更多的則是關乎於國家的基礎性建設，所以毫不誇張的可以說，在未來網絡時代的競賽中，誰能掌握絕對的話語權還需要看5G的建設和發展程度，因此在這樣的大背景之下，通信設備廠商的參與就顯得尤為重要。
招商證券通信首席分析師餘俊在進門財經路演時認為，5G牌照提前落地，5G進入全面建設階段，沿著“三條明線”和“一條暗線”，尋找5G真成長標的。
一、5G牌照提前落地，5G進入全面建設階段
1、2000億事件全面升級為科技戰略摩擦
5月16日美方頒佈行政令將華為及70餘家關聯企業列入“實體清單”。
5月19日Google母公司Alphabet停止向華為出售軟硬件和其他技術服務;英特爾、高通、賽靈思以及博通等美國芯片製造商對華為斷供。
5月20日光學元件製造商Lumentum對華為斷供。
5月21日射頻芯片製造商Qorvo停止向華為發貨。
5月22日亞德諾半導體首席執行官VincentRoche表示未來將不會供貨給華為;日本軟銀集團旗下英國芯片設計商ARM停止與華為的交易;光通信芯片製造商INPHI預計對華為停供。
5月23日光學元件製造商新飛通停止向華為供貨;電子產品和軟件製造商新思科技Synopsys採取措施限制與華為的交易;芯片製造商鎂光科技首席財務官DavidZinsner表示被限制向華為出口更多產品。
5月24日微軟停止接受來自華為的新訂單。半導體外延材料的主要供應商英國IQE公司表示將會延遲向華為的訂單。射頻與混合信號集成芯片領域的領導廠商MaxLinear停止向華為及其子公司的出貨。
2019年5月10日，美國官方宣佈對中國2000億美產品加徵關稅從10%提升至25%。
2018年7月10日，美國宣佈擬對約2000億美元中國產品加徵10%的關稅。
2018年4月，美國擬將對中國出口美國的1333項500億美元的商品加徵25%的關稅。美國商務部部長宣佈中興通訊將被禁止從美國市場上購買零部件，期限為7年。
2、5G牌照提前落地
5G新週期，運營商資本開支觸底反彈，進入上行週期，無線側實現較快增長。
2018年是我國4G發展第5年接近尾聲階段，運營商資本開支達到4G週期最低值;2019年進入5G新週期，運營資本開支增速由負轉正，資本開支規劃為3030億，同比增加5.6%。
從結構來看，無線側資本開支(含5G投資)結束三年負增長，實現較快增長，有望從2019年開始重回增長快車道。有線側資本開支同比仍下滑。
3、2019年一季度淨利潤增速加快，行業逐步復甦
中興事件解禁，疊加2000億事件緩和，2019年一季度通信行業淨利潤增速改善明顯。
行業總體淨利潤為62.14億元，同比增長77011.8%，去年同期為-100.2%，一季度增速較2018年年報增速-49.6%有大幅改善;剔除聯興唐金之後，行業總體淨利潤為38.92億元，同比下降8.5%，增速較2018年年報增速-28.6%有大幅改善，去年同期為39.7%。
中位數方面，行業淨利潤增速中位數為-4.2%，去年同期為8.3%。
細分板塊表現不一，IDC、光器件、通信設備、通信運營、物聯網、統一通信&雲通訊、天線射頻等板塊表現較好。
上半年運營商招標明顯加快，中國聯通L900-18004G移動基站、中國移動5G網絡規劃建設、中國電信10GPON等多個大單招標進度和力度明顯高於去年同期。
運營商(中國移動)利潤首次出現下滑，運營商進入到新階段，傳統業務趨頂，新的業務呼之欲出，今年MWC上三大運營商也對未來創新業務多有佈局，運營商業務板塊中，創新業務成為高速增長部分。
截至2019年6月14日，本年度通信(申萬)行業指數上漲19.88%，在28個行業中排名第9位。一季度通信指數上漲33.26%,位居所有板塊第10位。
進入二季度之後，通信板塊在中美貿易爭端升級和華為進入實體名單事件的影響下，下跌10.03%，位居所有版塊第17位，成為受到貿易爭端影響最大的板塊之一。
進入2019年，進入5G週期元年，5G投資開啟，運營商資本開支觸底反彈，一季度和二季度疊加2000億事件緩和，估值較2018年有所回升，從年初35.16(2018.12.19)提升至45.29(2019.03.29)，估值相對年初漲幅達28.8%。
進入二季度，華為事件以及2000億事件的加劇再次挫傷市場對於通信板塊的熱情，估值從4月初的46.75下降至當前的33.98，跌幅達27.3%。
華為事件及2000億事件的演進尚存在不確定性，短時間內會影響通信板塊估值水平的回升。
2017年至2019年中，2017年三、四季度通信行業標的最受機構青睞。2018年，由於受到中興通訊事件和2000億事件的影響，機構避險情緒提升，導致二季度機構持倉比例明顯下降，接近歷史底部區間。
2018三季度起，運營商招標恢復，廠商訂單回暖，迭加板塊估值較低，5G建設在即，機構持倉比例開始回升，到2019年一季度已經接近2017年的高點。
基金重倉股方面，近兩年5G相關產業鏈龍頭個股均為機構重倉股，2017年相比過去機構重倉5G產業鏈個股的比例明顯提升。
2018年起機構重倉股向雲計算、車聯網、企業通信等領域分散，但烽火通信、中興通訊、中國聯通、光迅科技等5G產業鏈個股位列重倉股前列，同時雲計算、軍工信息化、車聯網、專網、企業通信等新成長方向備受關注。
二、5G進入落地元年，三條明線與一條暗線貫穿始終
1、 回望3G/4G週期，牌照行情值得期待
2009年1月7日3G牌照正式發放，通信指數(申萬)估值從2007年開始不斷提升，在2008年初達到頂峰，隨後逐步回落，隨著2009年1月7日發放3G牌照，通信走出一波持續行情。
2013年12月4日4GTDD-LTE牌照發放，隨後通信指數估值不斷提升，2015年2月27日，4GFDD-LTE牌照發放(聯通、電信)，通信指數估值一路上揚，到2015年年中達到頂峰，隨後逐步回落。
從通信指數漲幅來看，我們分析3G和4G週期發牌後走勢，在3G牌照發放後至最高點漲幅近98%，持續時間約1年左右;在4G牌照發放後至最高點漲幅近243%，持續時間約1年半左右，發牌行情較為確定。
相比滬深300指數，3G(2008年10月31日-2010年4月16日)、4G(2012年12月3日-2014年12月20日)投資週期，通信設備(申萬)相對滬深300指數的相對收益分別達到161%、99%。
4G發牌後整體收益不如3G週期，尤其中興、烽火相對3G漲幅較小，4G週期更多是中小市值股票重組帶來的併購行情，中小市值股票比通信龍頭漲幅更大。
2、回看歷史:建設週期第一年各細分行業估值處於峰值水平
對比3G和4G建設週期，對各細分領域估值的情況分析:
無線、光通信和電信服務類相關廠商在3G/4G建設前2年估值提升，建設投入的第一年估值處於峰值水平。
從行業龍頭中興通訊來看，對比3G/4G中興通訊的估值具有相同趨勢，在建設週期開始的第一年估值水平達到峰值，然後進入業績持續上升階段。
3G建設初期通信設備和光通信廠商業績有較大服務提升，隨後進入增長下滑期;無線廠商前期增幅明顯，隨後進入平穩期;電信服務廠商保持持續增長。
4G建設週期前期通信設備和無線廠商增長明顯，2015年受益於FTTH的建設，光通信廠商進入增長加速期，通信服務廠商在建設後周期發力。
總體來看:通信設備和無線廠商在建設前期業績均增長明顯，光通信廠商增幅略有不及，電信服務廠商在建設後期能夠保持持續增長。
3、 5G投資主線:三條明線+一條暗線
5G商用牌照提前發放，政策持續強化，5G從主題向落地演進。當前時點，我們堅定看好5G在未來2-3年的投資價值，建議沿著“三條明線”和“一條暗線”進行佈局。
明線一:5G基礎設備建設進入高景氣週期
進入5G建設元年，5G通信網絡建設落地有助於拉動行業中上游產業進入向上週期，5G基礎設備建設進入高景氣週期。2019年三大運營商資本開支逐步走出4G後周期的投資谷底。
重點佈局通信設備，上游無線射頻器件如濾波器、天線、PCB等產業鏈，光器件及模塊等。
明線二:5G帶動信息需求從消費級向工業級轉型
4G是消費級需求的爆發，5G有望帶動信息需求從消費級需求向工業級需求轉移，帶來第四次工業革命。5G下游具有長期成長邏輯，在物聯網、車聯網、工業互聯網等帶動下將逐步落地。
運營商在5G時代，將更多往用戶內容端、邊緣計算、車聯網運營端、企業級用戶端滲透，代際更迭下運營商將面臨大機遇。
明線三:5G帶來全面IT雲化時代
移動互聯網已經進入成熟期，但云、管、端同時在演化，產業重心將從移動互聯網端轉移到雲端，IT雲化趨勢不可阻擋。
雲計算尚處於初期發展階段，未來中國雲計算滲透率將持續提升，目前尚未看到明顯天花板，雲計算產業鏈(IDC、服務器、交換機、光模塊、雲通信等)成長空間巨大。
暗線一:核心元器件實現全面進口替代，自主可控成為長期主題
中美貿易爭端波瀾再起，繼中興被美國兩次制裁之後，華為被列入實體清單，未來長期科技競爭將代替貿易爭端。
目前國內產業鏈核心技術薄弱，向上遊核心領域產業升級迫在眉睫，看好未來長期中國信息產業升級及進口替代。
三、5G時代，設備商佔據核心產業鏈位置
隨著移動通信進入5G時代，設備商產品集成度更高，AAU等新產形態出現，進一加劇了產品的集中度;設備商競爭格局優化，四家巨頭形成寡頭壟斷，新進入者壁壘太高，難以形成威脅，價格競爭趨於理性平穩。
運營商成為國家公益類信息基礎設施提供者，政策驅動持續“提速降費”，5G運營商開始佈局更多ToB端的業務。
1、中頻段產業鏈成熟度高，我國率先發力
中國率先發展5GSUB-6，有望引領全球5G產品市場。穿透力強，快速實現5G廣泛覆蓋，且建設成本低。美國將毫米波頻譜作為5G的核心，重點發展高頻段頻譜，5G產業鏈基礎缺乏。
美國的大部分子Sub-6頻段不可民用和商用，清除頻譜佔用並釋放到民用耗時10年以上;速度快、數據量大，時延小、安全性高。毫米波帶寬資源豐富，避免了低頻段存在的擁堵。
大多數國家採用的未來5G生態系統主要是建立在Sub-6中頻頻譜之上，全球產業鏈成熟度較高，中國的智能手機和互聯網應用及服務很可能佔據主導地位。如果美國繼續探索與世界其他國家不同的頻譜範圍，可能會缺乏全球供應鏈基礎。
6月6日，工信部發放4張5G商用牌照，5G商用正式開幕。華為和中興在5G技術積累雄厚，目前已經完成5G端到端產品的所有商業化準備，包括5G手機，各類基站、傳輸承載、2-5G統一融合的核心網以及垂直化應用，只待發令槍響。
中興通訊是真正的雲管道一體化ICT巨頭，是通信行業唯二的端到端業務綜合設備提供商。全球主要設備商裡，愛立信只做無線業務，諾基亞通過多輪併購後同時具備無線和有線業務。
但同時可以提供雲計算、無線業務、有線業務、終端業務的企業,只有華為和中興。5G時代，具備端到端技術理解和整合能力的廠商，將收穫最大紅利。
通信業務持續發展，全球設備商合併成龍頭。從2G時代到5G時代，通信設備商相互合併，數量不斷減少，規模不斷增大。
2G時代全球有十幾家設備商，到3G時代只有6-7家，4G時代剩餘5家，到現在5G時代僅剩下4家。經過幾十年的技術演進和市場推廣，全球通信設備的發展目前已經形成了以愛立信、諾基亞、華為和中興四家公司為代表的競爭格局。
龍頭更替，我國通信設備商競爭實力趨強。從近年來設備商競爭的演變情況看，全球範圍內主要設備商的競爭主要圍繞技術標準和市場兩個維度展開。
2017年以前，愛立信通信設備的市場份額穩居市場第一，但是隨著近年來華為技術競爭和市場競爭力的拓展，華為後起直追反超愛立信，市場份額佔比最高。2018年華為和中興的全球市場份額分居第一和第四，合計市場份額達40%以上。
有線接入網市場上，中國企業市場份額在全球遙遙領先，2017年華為和中興通訊合計市場份額達60%。
在光網絡方面，華為和中興通訊分居全球市場份額前兩位。華為憑藉其OTN、光層創新和CloudOptiX雲傳送網架構這三大領域的實力，17年增速排名第三;中興通訊所佔市場份額較16年增長1.84個百分點，增速全球第一。
在高速光接口方面，中興通訊100G波分端口出貨量較2016年增長3.46個百分點，增速全球第一，100G波分市場份額全球第二。
在SPSR(運營商交換機和路由器)產品方面，在CoreIP/MPLS市場，中興通訊市場份額排名成功躍居第四;在EdgeIP/MPLS市場，中興通訊市場份額增長1.2個百分點，增速第一。
2、 無線射頻下半年景氣度提升
三大運營商資本開支從2019年開始逐步走出4G後周期的投資谷底，反轉趨勢確立，其中無線側實現較快增長，設備商招標陸續啟動。
其中今年中國聯通在開年一月即啟動了41.6萬4GL900-1800基站招標，中國移動也在今年開始進行4GFDD基站建設，4G宏基站建設量相比過去兩年略有增長。
從投資額來看，2019年資本開支預算(含5G資本開支)約為3030億元，同比增長5.6%，增長主要來源於兩方面，一方面來源於4G後周期相關投資，另一方面來源於5G試驗相關投資的增加。
從結構上來看，2019年運營商CAPEX實現正增長主要來源於無線部分的增長，無線部分預計將增加230億投入，同比增長19.4%。
5G的MassiveMIMO、高頻通信(毫米波)、有源天線AAU、波束賦形技術、小基站以及全雙工模式是六大主要變化將對產業鏈產生新的影響。
5G無線技術的變化，將帶來天線、濾波器、天線陣子、PCB、射頻功放等芯片、天線結構件等多種變革，帶動5G無線部分市場擴大。
天線是電路信號與電磁波輻射之間的轉換器件，安裝於蜂窩基站塔的頂部。由陣子、反射板、饋電網絡和天線罩四部分組成。
5G時，宏基站天線將發生陣列化、有源化的兩大形態變化:
陣列化:MassiveMIMO,即大規模MIMO(Multiple-inputMultiple-output,多輸入多輸出)技術，旨在通過更多的天線大幅提高網絡容量和信號質量。
因此，4G基站MIMO形態一般為2T2R/8T8R，而5G的MassiveMIMO將以陣列的形式排列，目前最受運營商認可的是64T64R(即64通道的MassiveMIMO)。
有源化:MassiveMIMO使得天線和RRU之間的射頻連接變得複雜，天線集成RRU成為有源天線AAU，天線射頻連接簡化，節約天面資源、降低維護成本。
3、光通信景氣度提升
今年隨著5G規模試驗和商用的推進，預計國內三大運營商共計建設10萬座左右5G基站，設備商已開始逐步對運營商進行基站發貨。
上半年國內兩大設備廠商華為和中興也對上游相關元器件，如基站25G前傳光模塊進行了初步招標，下半年將陸續啟動中傳和回傳等光模塊的招標工作。
前傳:前傳光模塊將以25G光模塊為主，上半年華為、中興通訊啟動了25G10KM和300M光模塊的招標，中際旭創、海信寬帶、華工正源等廠商在初次招標中份額靠前。
從價格來看，目前價格下降較快，25G10KM光模塊已跌破50美元，25G300M價格更低，各大廠商相繼推出低成本的10G超頻方案，帶動25G前傳模塊價格快速下降。
中傳:5G中傳應用於機房環境，傳輸距離為10~40km。由於業界普遍認為電芯片的降成本時間軌跡優於光芯片業內更看好50Gbit/sPAM4模塊會成為中傳及未來PON網絡升級的主流應用模塊。預計下半年開始有可能招標
回傳:屬於城域網範疇，距離一般在200km以內，通常採用相干光模塊。200Gbit/s/400Gbit/s相干光模塊將佔主要份額，其中單載波200Gbit/sDP-16QAM技術可能會成主流，普遍預期可能要等到明年才開始啟動招標。
2019年4月，中國電信發佈公告啟動2019年度PON設備集採項目。此次共有GPON設備、10GEPON設備和XG-PON設備三個標包，新一輪的PON設備集採，端口規模再創新高。
電信海量集採PON有望帶動接入網端光器件及模塊需求向上，帶動PLC、AWG、10GPON等快速增長。
中國電信2019年10GEPON等採購量創歷史新高，將帶動接入網相關設備升級換代，PON設備集採將直接利好相關設備提供商，10GEPON/XG-PONONU家庭網關及對應的光模塊廠商。
接入網側光模塊上半年增長比較平穩，10GPON逐步起量有望帶動上游光器件及模塊需求起量，通過調研，上游無源器件及有源接入網光模塊廠商普遍對下半年需求持樂觀態度，電信的大批量10GPON招標有望帶動PLC、PON光模塊等需求景氣度提升。
光模塊產業化水平方面:
5G前傳:25Gb/s光模塊方面，波長可調諧光模塊處於在研階段，BiDi光模塊處於樣品階段，其他類型的光模塊均已成熟。
前傳100Gb/sBiDi光模塊的應用規模較小，200Gb/sBiDi光模塊和100Gb/s4WDM光模塊已經成熟。
5G中回傳:50Gb/sPAM4BiDi40km光模塊、400Gb/s直調和相干光模塊均處於在研階段，其他類型基本成熟表:5G承載典型光模塊產品化能力。
隨著全球超大規模數據中心的興起，全球互聯網巨頭不斷加大數據中心基礎設施硬件投入，光模塊也經歷了從40G、100G向未來400G升級的需求變化;
北美五大雲計算廠商Amazon、Google等在經歷連續多個季度Capex增長後，在2019年Q1同比下降約2%，行業對於數通光模塊需求也出現下滑趨勢;
光模塊主要提供商如中際旭創、Finisar、AOI在今年一季度均出現不同程度業績下滑。
近期我們對長三角地區的光模塊和器件公司進行了產業調研，預計下半年開始，數據中心100G光模塊需求有望回暖，2020年預計將比較樂觀，400G在北美Google和Amazon開始逐步出貨，預計今年單模+多模需求近30萬隻，2020年有望實現翻番。
海外數據中心光模塊專業諮詢機構LightCounting於2019年4月發佈光通信市場預測報告，上調了對於以太網段光模塊銷售收入預測，主要原因是100G光模塊的銷量在增長。
同時認為FacebookF16數據中心新網絡架構對於相同數量的服務器，它需要3-4倍的100G光學器件。
意味著對100千兆以外網連接需求在增加，100G需求有望持續向上，疊加2x200G、4x100G和400G光模塊有望在2020年進入批量化階段，數通光模塊市場有望於2020年恢復快速發展。
4、雲計算驅動IDC行業持續發展，未來空間較大
IDC作為重要的信息基礎設施，在雲計算髮展的驅動下保持了較高速度的增長。我國IDC發展尚處於以新建為主的粗獷式發展階段，國內IDC市場增速遠高於全球，尚具備較大發展空間。
從全球IDC佔比來看，美國佔比約45%，我國佔比約6%，日本佔比約8%，從人均機房面積看，美國是我國的約20倍，日本是我國的約10倍，從帶寬數看，我國是美國約2倍，是日本約9倍，反差巨大，也說明我國IDC發展空間較大。
雲計算造成客戶結構轉變，使得傳統IDC企業機遇與挑戰並存:
一線城市:客戶多、網絡好、人才多，政策嚴、供給少，稀缺性價值加劇、議價和盈利能力強;
二、三線城市:隨著大批企業上雲，客戶流失率提升，而云計算企業走代建/自建模式，代建模式下IDC企業議價能力弱、盈利能力差，自建模式下，傳統IDC企業倒閉。
服務器廠商核心競爭力:交付能力、軟件開發能力等不同於傳統通用型標準化服務器採購的即採即用模式，大型互聯網企業在數據中心建設中面臨新挑戰:服務器交付速度。
同時未來隨著人工智能等新技術的發展，對於服務器企業軟件開發能力提出新要求，具備快速交付能力、軟件開發能力等的企業具備較強競爭力。
雲計算數據中心由於時刻需要處理海量的流量數據，要求光模塊的速率提升，由此帶動40G/100G高速光模塊需求增長。
此外，雲計算數據中心網絡架構變化帶來高速光模塊數量大幅增長。為了滿足雲數據中心東西流量的互通，葉脊結構被大量採用，由此大大增加了光纖連接數量並帶來高速光模塊需求量的增長。
5、運營商在5G代際更迭迎來歷史機遇
3G/4G數據收入成為運營商的主要支柱來源，但運營商並未完全享受數據爆發帶來的紅利，移動互聯網時代真正受益的是大量互聯網應用APP及運營巨頭，互聯網巨頭實現了十倍甚至百倍的爆炸式增長。
而運營商卻在政策、戰略和經營方向等多重影響制約下，經營增速放緩甚至下滑。4G後期，運營商移動和固網兩大用戶群組滲透率到頂，業務量和收入增速剪刀差日益拉大等問題日益明顯，運營商逐步陷入管道化陷阱。
5G代際更迭將帶來移動通信市場新的增長點，運營商有望在5G時代增加物聯網、企業用戶，車聯網等新的收入來源，同時運營商也寄希望在5G時代重塑產業生態，佔據萬物互聯時代更大的產業鏈價值。
根據國際電信聯盟數據，2018年全球互聯網用戶規模達39.0億人，互聯網用戶過去5年複合增長率為8.2%，互聯網滲透率從2013年的36.9%增長到2018年的51.2%，全球互聯網通信基礎設施已成熟。
同時全球智能手機出貨量有所下降，疊加全球IAAS雲市場發展成熟，互聯網雲通信發展的基礎已日漸成熟。
5G時代，信息技術的進步驅動雲通信在通信形式和通信場景兩個維度進行迭代，人與人溝通將走向人與物、物與物的溝通，驅動雲通信的發展從1.0邁向3.0階段，雲通信將出現在更廣泛的應用場景中，賦能信息產業發展。
作為全球網絡發展模式的轉折點，5G不僅僅只是網速的變化，更多的則是關乎於國家的基礎性建設，所以毫不誇張的可以說，在未來網絡時代的競賽中，誰能掌握絕對的話語權還需要看5G的建設和發展程度，因此在這樣的大背景之下，通信設備廠商的參與就顯得尤為重要。
招商證券通信首席分析師餘俊在進門財經路演時認為，5G牌照提前落地，5G進入全面建設階段，沿著“三條明線”和“一條暗線”，尋找5G真成長標的。
一、5G牌照提前落地，5G進入全面建設階段
1、2000億事件全面升級為科技戰略摩擦
5月16日美方頒佈行政令將華為及70餘家關聯企業列入“實體清單”。
5月19日Google母公司Alphabet停止向華為出售軟硬件和其他技術服務;英特爾、高通、賽靈思以及博通等美國芯片製造商對華為斷供。
5月20日光學元件製造商Lumentum對華為斷供。
5月21日射頻芯片製造商Qorvo停止向華為發貨。
5月22日亞德諾半導體首席執行官VincentRoche表示未來將不會供貨給華為;日本軟銀集團旗下英國芯片設計商ARM停止與華為的交易;光通信芯片製造商INPHI預計對華為停供。
5月23日光學元件製造商新飛通停止向華為供貨;電子產品和軟件製造商新思科技Synopsys採取措施限制與華為的交易;芯片製造商鎂光科技首席財務官DavidZinsner表示被限制向華為出口更多產品。
5月24日微軟停止接受來自華為的新訂單。半導體外延材料的主要供應商英國IQE公司表示將會延遲向華為的訂單。射頻與混合信號集成芯片領域的領導廠商MaxLinear停止向華為及其子公司的出貨。
2019年5月10日，美國官方宣佈對中國2000億美產品加徵關稅從10%提升至25%。
2018年7月10日，美國宣佈擬對約2000億美元中國產品加徵10%的關稅。
2018年4月，美國擬將對中國出口美國的1333項500億美元的商品加徵25%的關稅。美國商務部部長宣佈中興通訊將被禁止從美國市場上購買零部件，期限為7年。
2、5G牌照提前落地
5G新週期，運營商資本開支觸底反彈，進入上行週期，無線側實現較快增長。
2018年是我國4G發展第5年接近尾聲階段，運營商資本開支達到4G週期最低值;2019年進入5G新週期，運營資本開支增速由負轉正，資本開支規劃為3030億，同比增加5.6%。
從結構來看，無線側資本開支(含5G投資)結束三年負增長，實現較快增長，有望從2019年開始重回增長快車道。有線側資本開支同比仍下滑。
3、2019年一季度淨利潤增速加快，行業逐步復甦
中興事件解禁，疊加2000億事件緩和，2019年一季度通信行業淨利潤增速改善明顯。
行業總體淨利潤為62.14億元，同比增長77011.8%，去年同期為-100.2%，一季度增速較2018年年報增速-49.6%有大幅改善;剔除聯興唐金之後，行業總體淨利潤為38.92億元，同比下降8.5%，增速較2018年年報增速-28.6%有大幅改善，去年同期為39.7%。
中位數方面，行業淨利潤增速中位數為-4.2%，去年同期為8.3%。
細分板塊表現不一，IDC、光器件、通信設備、通信運營、物聯網、統一通信&雲通訊、天線射頻等板塊表現較好。
上半年運營商招標明顯加快，中國聯通L900-18004G移動基站、中國移動5G網絡規劃建設、中國電信10GPON等多個大單招標進度和力度明顯高於去年同期。
運營商(中國移動)利潤首次出現下滑，運營商進入到新階段，傳統業務趨頂，新的業務呼之欲出，今年MWC上三大運營商也對未來創新業務多有佈局，運營商業務板塊中，創新業務成為高速增長部分。
截至2019年6月14日，本年度通信(申萬)行業指數上漲19.88%，在28個行業中排名第9位。一季度通信指數上漲33.26%,位居所有板塊第10位。
進入二季度之後，通信板塊在中美貿易爭端升級和華為進入實體名單事件的影響下，下跌10.03%，位居所有版塊第17位，成為受到貿易爭端影響最大的板塊之一。
進入2019年，進入5G週期元年，5G投資開啟，運營商資本開支觸底反彈，一季度和二季度疊加2000億事件緩和，估值較2018年有所回升，從年初35.16(2018.12.19)提升至45.29(2019.03.29)，估值相對年初漲幅達28.8%。
進入二季度，華為事件以及2000億事件的加劇再次挫傷市場對於通信板塊的熱情，估值從4月初的46.75下降至當前的33.98，跌幅達27.3%。
華為事件及2000億事件的演進尚存在不確定性，短時間內會影響通信板塊估值水平的回升。
2017年至2019年中，2017年三、四季度通信行業標的最受機構青睞。2018年，由於受到中興通訊事件和2000億事件的影響，機構避險情緒提升，導致二季度機構持倉比例明顯下降，接近歷史底部區間。
2018三季度起，運營商招標恢復，廠商訂單回暖，迭加板塊估值較低，5G建設在即，機構持倉比例開始回升，到2019年一季度已經接近2017年的高點。
基金重倉股方面，近兩年5G相關產業鏈龍頭個股均為機構重倉股，2017年相比過去機構重倉5G產業鏈個股的比例明顯提升。
2018年起機構重倉股向雲計算、車聯網、企業通信等領域分散，但烽火通信、中興通訊、中國聯通、光迅科技等5G產業鏈個股位列重倉股前列，同時雲計算、軍工信息化、車聯網、專網、企業通信等新成長方向備受關注。
二、5G進入落地元年，三條明線與一條暗線貫穿始終
1、 回望3G/4G週期，牌照行情值得期待
2009年1月7日3G牌照正式發放，通信指數(申萬)估值從2007年開始不斷提升，在2008年初達到頂峰，隨後逐步回落，隨著2009年1月7日發放3G牌照，通信走出一波持續行情。
2013年12月4日4GTDD-LTE牌照發放，隨後通信指數估值不斷提升，2015年2月27日，4GFDD-LTE牌照發放(聯通、電信)，通信指數估值一路上揚，到2015年年中達到頂峰，隨後逐步回落。
從通信指數漲幅來看，我們分析3G和4G週期發牌後走勢，在3G牌照發放後至最高點漲幅近98%，持續時間約1年左右;在4G牌照發放後至最高點漲幅近243%，持續時間約1年半左右，發牌行情較為確定。
相比滬深300指數，3G(2008年10月31日-2010年4月16日)、4G(2012年12月3日-2014年12月20日)投資週期，通信設備(申萬)相對滬深300指數的相對收益分別達到161%、99%。
4G發牌後整體收益不如3G週期，尤其中興、烽火相對3G漲幅較小，4G週期更多是中小市值股票重組帶來的併購行情，中小市值股票比通信龍頭漲幅更大。
2、回看歷史:建設週期第一年各細分行業估值處於峰值水平
對比3G和4G建設週期，對各細分領域估值的情況分析:
無線、光通信和電信服務類相關廠商在3G/4G建設前2年估值提升，建設投入的第一年估值處於峰值水平。
從行業龍頭中興通訊來看，對比3G/4G中興通訊的估值具有相同趨勢，在建設週期開始的第一年估值水平達到峰值，然後進入業績持續上升階段。
3G建設初期通信設備和光通信廠商業績有較大服務提升，隨後進入增長下滑期;無線廠商前期增幅明顯，隨後進入平穩期;電信服務廠商保持持續增長。
4G建設週期前期通信設備和無線廠商增長明顯，2015年受益於FTTH的建設，光通信廠商進入增長加速期，通信服務廠商在建設後周期發力。
總體來看:通信設備和無線廠商在建設前期業績均增長明顯，光通信廠商增幅略有不及，電信服務廠商在建設後期能夠保持持續增長。
3、 5G投資主線:三條明線+一條暗線
5G商用牌照提前發放，政策持續強化，5G從主題向落地演進。當前時點，我們堅定看好5G在未來2-3年的投資價值，建議沿著“三條明線”和“一條暗線”進行佈局。
明線一:5G基礎設備建設進入高景氣週期
進入5G建設元年，5G通信網絡建設落地有助於拉動行業中上游產業進入向上週期，5G基礎設備建設進入高景氣週期。2019年三大運營商資本開支逐步走出4G後周期的投資谷底。
重點佈局通信設備，上游無線射頻器件如濾波器、天線、PCB等產業鏈，光器件及模塊等。
明線二:5G帶動信息需求從消費級向工業級轉型
4G是消費級需求的爆發，5G有望帶動信息需求從消費級需求向工業級需求轉移，帶來第四次工業革命。5G下游具有長期成長邏輯，在物聯網、車聯網、工業互聯網等帶動下將逐步落地。
運營商在5G時代，將更多往用戶內容端、邊緣計算、車聯網運營端、企業級用戶端滲透，代際更迭下運營商將面臨大機遇。
明線三:5G帶來全面IT雲化時代
移動互聯網已經進入成熟期，但云、管、端同時在演化，產業重心將從移動互聯網端轉移到雲端，IT雲化趨勢不可阻擋。
雲計算尚處於初期發展階段，未來中國雲計算滲透率將持續提升，目前尚未看到明顯天花板，雲計算產業鏈(IDC、服務器、交換機、光模塊、雲通信等)成長空間巨大。
暗線一:核心元器件實現全面進口替代，自主可控成為長期主題
中美貿易爭端波瀾再起，繼中興被美國兩次制裁之後，華為被列入實體清單，未來長期科技競爭將代替貿易爭端。
目前國內產業鏈核心技術薄弱，向上遊核心領域產業升級迫在眉睫，看好未來長期中國信息產業升級及進口替代。
三、5G時代，設備商佔據核心產業鏈位置
隨著移動通信進入5G時代，設備商產品集成度更高，AAU等新產形態出現，進一加劇了產品的集中度;設備商競爭格局優化，四家巨頭形成寡頭壟斷，新進入者壁壘太高，難以形成威脅，價格競爭趨於理性平穩。
運營商成為國家公益類信息基礎設施提供者，政策驅動持續“提速降費”，5G運營商開始佈局更多ToB端的業務。
1、中頻段產業鏈成熟度高，我國率先發力
中國率先發展5GSUB-6，有望引領全球5G產品市場。穿透力強，快速實現5G廣泛覆蓋，且建設成本低。美國將毫米波頻譜作為5G的核心，重點發展高頻段頻譜，5G產業鏈基礎缺乏。
美國的大部分子Sub-6頻段不可民用和商用，清除頻譜佔用並釋放到民用耗時10年以上;速度快、數據量大，時延小、安全性高。毫米波帶寬資源豐富，避免了低頻段存在的擁堵。
大多數國家採用的未來5G生態系統主要是建立在Sub-6中頻頻譜之上，全球產業鏈成熟度較高，中國的智能手機和互聯網應用及服務很可能佔據主導地位。如果美國繼續探索與世界其他國家不同的頻譜範圍，可能會缺乏全球供應鏈基礎。
6月6日，工信部發放4張5G商用牌照，5G商用正式開幕。華為和中興在5G技術積累雄厚，目前已經完成5G端到端產品的所有商業化準備，包括5G手機，各類基站、傳輸承載、2-5G統一融合的核心網以及垂直化應用，只待發令槍響。
中興通訊是真正的雲管道一體化ICT巨頭，是通信行業唯二的端到端業務綜合設備提供商。全球主要設備商裡，愛立信只做無線業務，諾基亞通過多輪併購後同時具備無線和有線業務。
但同時可以提供雲計算、無線業務、有線業務、終端業務的企業,只有華為和中興。5G時代，具備端到端技術理解和整合能力的廠商，將收穫最大紅利。
通信業務持續發展，全球設備商合併成龍頭。從2G時代到5G時代，通信設備商相互合併，數量不斷減少，規模不斷增大。
2G時代全球有十幾家設備商，到3G時代只有6-7家，4G時代剩餘5家，到現在5G時代僅剩下4家。經過幾十年的技術演進和市場推廣，全球通信設備的發展目前已經形成了以愛立信、諾基亞、華為和中興四家公司為代表的競爭格局。
龍頭更替，我國通信設備商競爭實力趨強。從近年來設備商競爭的演變情況看，全球範圍內主要設備商的競爭主要圍繞技術標準和市場兩個維度展開。
2017年以前，愛立信通信設備的市場份額穩居市場第一，但是隨著近年來華為技術競爭和市場競爭力的拓展，華為後起直追反超愛立信，市場份額佔比最高。2018年華為和中興的全球市場份額分居第一和第四，合計市場份額達40%以上。
有線接入網市場上，中國企業市場份額在全球遙遙領先，2017年華為和中興通訊合計市場份額達60%。
在光網絡方面，華為和中興通訊分居全球市場份額前兩位。華為憑藉其OTN、光層創新和CloudOptiX雲傳送網架構這三大領域的實力，17年增速排名第三;中興通訊所佔市場份額較16年增長1.84個百分點，增速全球第一。
在高速光接口方面，中興通訊100G波分端口出貨量較2016年增長3.46個百分點，增速全球第一，100G波分市場份額全球第二。
在SPSR(運營商交換機和路由器)產品方面，在CoreIP/MPLS市場，中興通訊市場份額排名成功躍居第四;在EdgeIP/MPLS市場，中興通訊市場份額增長1.2個百分點，增速第一。
2、 無線射頻下半年景氣度提升
三大運營商資本開支從2019年開始逐步走出4G後周期的投資谷底，反轉趨勢確立，其中無線側實現較快增長，設備商招標陸續啟動。
其中今年中國聯通在開年一月即啟動了41.6萬4GL900-1800基站招標，中國移動也在今年開始進行4GFDD基站建設，4G宏基站建設量相比過去兩年略有增長。
從投資額來看，2019年資本開支預算(含5G資本開支)約為3030億元，同比增長5.6%，增長主要來源於兩方面，一方面來源於4G後周期相關投資，另一方面來源於5G試驗相關投資的增加。
從結構上來看，2019年運營商CAPEX實現正增長主要來源於無線部分的增長，無線部分預計將增加230億投入，同比增長19.4%。
5G的MassiveMIMO、高頻通信(毫米波)、有源天線AAU、波束賦形技術、小基站以及全雙工模式是六大主要變化將對產業鏈產生新的影響。
5G無線技術的變化，將帶來天線、濾波器、天線陣子、PCB、射頻功放等芯片、天線結構件等多種變革，帶動5G無線部分市場擴大。
天線是電路信號與電磁波輻射之間的轉換器件，安裝於蜂窩基站塔的頂部。由陣子、反射板、饋電網絡和天線罩四部分組成。
5G時，宏基站天線將發生陣列化、有源化的兩大形態變化:
陣列化:MassiveMIMO,即大規模MIMO(Multiple-inputMultiple-output,多輸入多輸出)技術，旨在通過更多的天線大幅提高網絡容量和信號質量。
因此，4G基站MIMO形態一般為2T2R/8T8R，而5G的MassiveMIMO將以陣列的形式排列，目前最受運營商認可的是64T64R(即64通道的MassiveMIMO)。
有源化:MassiveMIMO使得天線和RRU之間的射頻連接變得複雜，天線集成RRU成為有源天線AAU，天線射頻連接簡化，節約天面資源、降低維護成本。
3、光通信景氣度提升
今年隨著5G規模試驗和商用的推進，預計國內三大運營商共計建設10萬座左右5G基站，設備商已開始逐步對運營商進行基站發貨。
上半年國內兩大設備廠商華為和中興也對上游相關元器件，如基站25G前傳光模塊進行了初步招標，下半年將陸續啟動中傳和回傳等光模塊的招標工作。
前傳:前傳光模塊將以25G光模塊為主，上半年華為、中興通訊啟動了25G10KM和300M光模塊的招標，中際旭創、海信寬帶、華工正源等廠商在初次招標中份額靠前。
從價格來看，目前價格下降較快，25G10KM光模塊已跌破50美元，25G300M價格更低，各大廠商相繼推出低成本的10G超頻方案，帶動25G前傳模塊價格快速下降。
中傳:5G中傳應用於機房環境，傳輸距離為10~40km。由於業界普遍認為電芯片的降成本時間軌跡優於光芯片業內更看好50Gbit/sPAM4模塊會成為中傳及未來PON網絡升級的主流應用模塊。預計下半年開始有可能招標
回傳:屬於城域網範疇，距離一般在200km以內，通常採用相干光模塊。200Gbit/s/400Gbit/s相干光模塊將佔主要份額，其中單載波200Gbit/sDP-16QAM技術可能會成主流，普遍預期可能要等到明年才開始啟動招標。
2019年4月，中國電信發佈公告啟動2019年度PON設備集採項目。此次共有GPON設備、10GEPON設備和XG-PON設備三個標包，新一輪的PON設備集採，端口規模再創新高。
電信海量集採PON有望帶動接入網端光器件及模塊需求向上，帶動PLC、AWG、10GPON等快速增長。
中國電信2019年10GEPON等採購量創歷史新高，將帶動接入網相關設備升級換代，PON設備集採將直接利好相關設備提供商，10GEPON/XG-PONONU家庭網關及對應的光模塊廠商。
接入網側光模塊上半年增長比較平穩，10GPON逐步起量有望帶動上游光器件及模塊需求起量，通過調研，上游無源器件及有源接入網光模塊廠商普遍對下半年需求持樂觀態度，電信的大批量10GPON招標有望帶動PLC、PON光模塊等需求景氣度提升。
光模塊產業化水平方面:
5G前傳:25Gb/s光模塊方面，波長可調諧光模塊處於在研階段，BiDi光模塊處於樣品階段，其他類型的光模塊均已成熟。
前傳100Gb/sBiDi光模塊的應用規模較小，200Gb/sBiDi光模塊和100Gb/s4WDM光模塊已經成熟。
5G中回傳:50Gb/sPAM4BiDi40km光模塊、400Gb/s直調和相干光模塊均處於在研階段，其他類型基本成熟表:5G承載典型光模塊產品化能力。
隨著全球超大規模數據中心的興起，全球互聯網巨頭不斷加大數據中心基礎設施硬件投入，光模塊也經歷了從40G、100G向未來400G升級的需求變化;
北美五大雲計算廠商Amazon、Google等在經歷連續多個季度Capex增長後，在2019年Q1同比下降約2%，行業對於數通光模塊需求也出現下滑趨勢;
光模塊主要提供商如中際旭創、Finisar、AOI在今年一季度均出現不同程度業績下滑。
近期我們對長三角地區的光模塊和器件公司進行了產業調研，預計下半年開始，數據中心100G光模塊需求有望回暖，2020年預計將比較樂觀，400G在北美Google和Amazon開始逐步出貨，預計今年單模+多模需求近30萬隻，2020年有望實現翻番。
海外數據中心光模塊專業諮詢機構LightCounting於2019年4月發佈光通信市場預測報告，上調了對於以太網段光模塊銷售收入預測，主要原因是100G光模塊的銷量在增長。
同時認為FacebookF16數據中心新網絡架構對於相同數量的服務器，它需要3-4倍的100G光學器件。
意味著對100千兆以外網連接需求在增加，100G需求有望持續向上，疊加2x200G、4x100G和400G光模塊有望在2020年進入批量化階段，數通光模塊市場有望於2020年恢復快速發展。
4、雲計算驅動IDC行業持續發展，未來空間較大
IDC作為重要的信息基礎設施，在雲計算髮展的驅動下保持了較高速度的增長。我國IDC發展尚處於以新建為主的粗獷式發展階段，國內IDC市場增速遠高於全球，尚具備較大發展空間。
從全球IDC佔比來看，美國佔比約45%，我國佔比約6%，日本佔比約8%，從人均機房面積看，美國是我國的約20倍，日本是我國的約10倍，從帶寬數看，我國是美國約2倍，是日本約9倍，反差巨大，也說明我國IDC發展空間較大。
雲計算造成客戶結構轉變，使得傳統IDC企業機遇與挑戰並存:
一線城市:客戶多、網絡好、人才多，政策嚴、供給少，稀缺性價值加劇、議價和盈利能力強;
二、三線城市:隨著大批企業上雲，客戶流失率提升，而云計算企業走代建/自建模式，代建模式下IDC企業議價能力弱、盈利能力差，自建模式下，傳統IDC企業倒閉。
服務器廠商核心競爭力:交付能力、軟件開發能力等不同於傳統通用型標準化服務器採購的即採即用模式，大型互聯網企業在數據中心建設中面臨新挑戰:服務器交付速度。
同時未來隨著人工智能等新技術的發展，對於服務器企業軟件開發能力提出新要求，具備快速交付能力、軟件開發能力等的企業具備較強競爭力。
雲計算數據中心由於時刻需要處理海量的流量數據，要求光模塊的速率提升，由此帶動40G/100G高速光模塊需求增長。
此外，雲計算數據中心網絡架構變化帶來高速光模塊數量大幅增長。為了滿足雲數據中心東西流量的互通，葉脊結構被大量採用，由此大大增加了光纖連接數量並帶來高速光模塊需求量的增長。
5、運營商在5G代際更迭迎來歷史機遇
3G/4G數據收入成為運營商的主要支柱來源，但運營商並未完全享受數據爆發帶來的紅利，移動互聯網時代真正受益的是大量互聯網應用APP及運營巨頭，互聯網巨頭實現了十倍甚至百倍的爆炸式增長。
而運營商卻在政策、戰略和經營方向等多重影響制約下，經營增速放緩甚至下滑。4G後期，運營商移動和固網兩大用戶群組滲透率到頂，業務量和收入增速剪刀差日益拉大等問題日益明顯，運營商逐步陷入管道化陷阱。
5G代際更迭將帶來移動通信市場新的增長點，運營商有望在5G時代增加物聯網、企業用戶，車聯網等新的收入來源，同時運營商也寄希望在5G時代重塑產業生態，佔據萬物互聯時代更大的產業鏈價值。
根據國際電信聯盟數據，2018年全球互聯網用戶規模達39.0億人，互聯網用戶過去5年複合增長率為8.2%，互聯網滲透率從2013年的36.9%增長到2018年的51.2%，全球互聯網通信基礎設施已成熟。
同時全球智能手機出貨量有所下降，疊加全球IAAS雲市場發展成熟，互聯網雲通信發展的基礎已日漸成熟。
5G時代，信息技術的進步驅動雲通信在通信形式和通信場景兩個維度進行迭代，人與人溝通將走向人與物、物與物的溝通，驅動雲通信的發展從1.0邁向3.0階段，雲通信將出現在更廣泛的應用場景中，賦能信息產業發展。
5G時代，人與人的溝通向人與物、物與物拓展，驅動雲通信邊界不斷外延，未來市場空間有望從百億級拓展到千億級。
結語：
沿著“三條明線”和“一條暗線”，尋找5G真成長標的。隨著5G牌照的提前發放，2019年5G建設將逐步開啟，無線佔比最大。
重點推薦：
中興通訊：5G商用在即，通信設備龍頭核心受益。
中國聯通：國企混改先鋒初見成效，5G代際更迭迎來歷史機遇。
烽火通信：光通信國家隊。
高新興:車聯網前後裝業務持續發力，V2X帶來成長空間。
光環新網:大IT雲化浪潮下的IDC王者。
天孚通信:匠心精神打造國內稀缺的一站式領先光器件平臺。
作為全球網絡發展模式的轉折點，5G不僅僅只是網速的變化，更多的則是關乎於國家的基礎性建設，所以毫不誇張的可以說，在未來網絡時代的競賽中，誰能掌握絕對的話語權還需要看5G的建設和發展程度，因此在這樣的大背景之下，通信設備廠商的參與就顯得尤為重要。
招商證券通信首席分析師餘俊在進門財經路演時認為，5G牌照提前落地，5G進入全面建設階段，沿著“三條明線”和“一條暗線”，尋找5G真成長標的。
一、5G牌照提前落地，5G進入全面建設階段
1、2000億事件全面升級為科技戰略摩擦
5月16日美方頒佈行政令將華為及70餘家關聯企業列入“實體清單”。
5月19日Google母公司Alphabet停止向華為出售軟硬件和其他技術服務;英特爾、高通、賽靈思以及博通等美國芯片製造商對華為斷供。
5月20日光學元件製造商Lumentum對華為斷供。
5月21日射頻芯片製造商Qorvo停止向華為發貨。
5月22日亞德諾半導體首席執行官VincentRoche表示未來將不會供貨給華為;日本軟銀集團旗下英國芯片設計商ARM停止與華為的交易;光通信芯片製造商INPHI預計對華為停供。
5月23日光學元件製造商新飛通停止向華為供貨;電子產品和軟件製造商新思科技Synopsys採取措施限制與華為的交易;芯片製造商鎂光科技首席財務官DavidZinsner表示被限制向華為出口更多產品。
5月24日微軟停止接受來自華為的新訂單。半導體外延材料的主要供應商英國IQE公司表示將會延遲向華為的訂單。射頻與混合信號集成芯片領域的領導廠商MaxLinear停止向華為及其子公司的出貨。
2019年5月10日，美國官方宣佈對中國2000億美產品加徵關稅從10%提升至25%。
2018年7月10日，美國宣佈擬對約2000億美元中國產品加徵10%的關稅。
2018年4月，美國擬將對中國出口美國的1333項500億美元的商品加徵25%的關稅。美國商務部部長宣佈中興通訊將被禁止從美國市場上購買零部件，期限為7年。
2、5G牌照提前落地
5G新週期，運營商資本開支觸底反彈，進入上行週期，無線側實現較快增長。
2018年是我國4G發展第5年接近尾聲階段，運營商資本開支達到4G週期最低值;2019年進入5G新週期，運營資本開支增速由負轉正，資本開支規劃為3030億，同比增加5.6%。
從結構來看，無線側資本開支(含5G投資)結束三年負增長，實現較快增長，有望從2019年開始重回增長快車道。有線側資本開支同比仍下滑。
3、2019年一季度淨利潤增速加快，行業逐步復甦
中興事件解禁，疊加2000億事件緩和，2019年一季度通信行業淨利潤增速改善明顯。
行業總體淨利潤為62.14億元，同比增長77011.8%，去年同期為-100.2%，一季度增速較2018年年報增速-49.6%有大幅改善;剔除聯興唐金之後，行業總體淨利潤為38.92億元，同比下降8.5%，增速較2018年年報增速-28.6%有大幅改善，去年同期為39.7%。
中位數方面，行業淨利潤增速中位數為-4.2%，去年同期為8.3%。
細分板塊表現不一，IDC、光器件、通信設備、通信運營、物聯網、統一通信&雲通訊、天線射頻等板塊表現較好。
上半年運營商招標明顯加快，中國聯通L900-18004G移動基站、中國移動5G網絡規劃建設、中國電信10GPON等多個大單招標進度和力度明顯高於去年同期。
運營商(中國移動)利潤首次出現下滑，運營商進入到新階段，傳統業務趨頂，新的業務呼之欲出，今年MWC上三大運營商也對未來創新業務多有佈局，運營商業務板塊中，創新業務成為高速增長部分。
截至2019年6月14日，本年度通信(申萬)行業指數上漲19.88%，在28個行業中排名第9位。一季度通信指數上漲33.26%,位居所有板塊第10位。
進入二季度之後，通信板塊在中美貿易爭端升級和華為進入實體名單事件的影響下，下跌10.03%，位居所有版塊第17位，成為受到貿易爭端影響最大的板塊之一。
進入2019年，進入5G週期元年，5G投資開啟，運營商資本開支觸底反彈，一季度和二季度疊加2000億事件緩和，估值較2018年有所回升，從年初35.16(2018.12.19)提升至45.29(2019.03.29)，估值相對年初漲幅達28.8%。
進入二季度，華為事件以及2000億事件的加劇再次挫傷市場對於通信板塊的熱情，估值從4月初的46.75下降至當前的33.98，跌幅達27.3%。
華為事件及2000億事件的演進尚存在不確定性，短時間內會影響通信板塊估值水平的回升。
2017年至2019年中，2017年三、四季度通信行業標的最受機構青睞。2018年，由於受到中興通訊事件和2000億事件的影響，機構避險情緒提升，導致二季度機構持倉比例明顯下降，接近歷史底部區間。
2018三季度起，運營商招標恢復，廠商訂單回暖，迭加板塊估值較低，5G建設在即，機構持倉比例開始回升，到2019年一季度已經接近2017年的高點。
基金重倉股方面，近兩年5G相關產業鏈龍頭個股均為機構重倉股，2017年相比過去機構重倉5G產業鏈個股的比例明顯提升。
2018年起機構重倉股向雲計算、車聯網、企業通信等領域分散，但烽火通信、中興通訊、中國聯通、光迅科技等5G產業鏈個股位列重倉股前列，同時雲計算、軍工信息化、車聯網、專網、企業通信等新成長方向備受關注。
二、5G進入落地元年，三條明線與一條暗線貫穿始終
1、 回望3G/4G週期，牌照行情值得期待
2009年1月7日3G牌照正式發放，通信指數(申萬)估值從2007年開始不斷提升，在2008年初達到頂峰，隨後逐步回落，隨著2009年1月7日發放3G牌照，通信走出一波持續行情。
2013年12月4日4GTDD-LTE牌照發放，隨後通信指數估值不斷提升，2015年2月27日，4GFDD-LTE牌照發放(聯通、電信)，通信指數估值一路上揚，到2015年年中達到頂峰，隨後逐步回落。
從通信指數漲幅來看，我們分析3G和4G週期發牌後走勢，在3G牌照發放後至最高點漲幅近98%，持續時間約1年左右;在4G牌照發放後至最高點漲幅近243%，持續時間約1年半左右，發牌行情較為確定。
相比滬深300指數，3G(2008年10月31日-2010年4月16日)、4G(2012年12月3日-2014年12月20日)投資週期，通信設備(申萬)相對滬深300指數的相對收益分別達到161%、99%。
4G發牌後整體收益不如3G週期，尤其中興、烽火相對3G漲幅較小，4G週期更多是中小市值股票重組帶來的併購行情，中小市值股票比通信龍頭漲幅更大。
2、回看歷史:建設週期第一年各細分行業估值處於峰值水平
對比3G和4G建設週期，對各細分領域估值的情況分析:
無線、光通信和電信服務類相關廠商在3G/4G建設前2年估值提升，建設投入的第一年估值處於峰值水平。
從行業龍頭中興通訊來看，對比3G/4G中興通訊的估值具有相同趨勢，在建設週期開始的第一年估值水平達到峰值，然後進入業績持續上升階段。
3G建設初期通信設備和光通信廠商業績有較大服務提升，隨後進入增長下滑期;無線廠商前期增幅明顯，隨後進入平穩期;電信服務廠商保持持續增長。
4G建設週期前期通信設備和無線廠商增長明顯，2015年受益於FTTH的建設，光通信廠商進入增長加速期，通信服務廠商在建設後周期發力。
總體來看:通信設備和無線廠商在建設前期業績均增長明顯，光通信廠商增幅略有不及，電信服務廠商在建設後期能夠保持持續增長。
3、 5G投資主線:三條明線+一條暗線
5G商用牌照提前發放，政策持續強化，5G從主題向落地演進。當前時點，我們堅定看好5G在未來2-3年的投資價值，建議沿著“三條明線”和“一條暗線”進行佈局。
明線一:5G基礎設備建設進入高景氣週期
進入5G建設元年，5G通信網絡建設落地有助於拉動行業中上游產業進入向上週期，5G基礎設備建設進入高景氣週期。2019年三大運營商資本開支逐步走出4G後周期的投資谷底。
重點佈局通信設備，上游無線射頻器件如濾波器、天線、PCB等產業鏈，光器件及模塊等。
明線二:5G帶動信息需求從消費級向工業級轉型
4G是消費級需求的爆發，5G有望帶動信息需求從消費級需求向工業級需求轉移，帶來第四次工業革命。5G下游具有長期成長邏輯，在物聯網、車聯網、工業互聯網等帶動下將逐步落地。
運營商在5G時代，將更多往用戶內容端、邊緣計算、車聯網運營端、企業級用戶端滲透，代際更迭下運營商將面臨大機遇。
明線三:5G帶來全面IT雲化時代
移動互聯網已經進入成熟期，但云、管、端同時在演化，產業重心將從移動互聯網端轉移到雲端，IT雲化趨勢不可阻擋。
雲計算尚處於初期發展階段，未來中國雲計算滲透率將持續提升，目前尚未看到明顯天花板，雲計算產業鏈(IDC、服務器、交換機、光模塊、雲通信等)成長空間巨大。
暗線一:核心元器件實現全面進口替代，自主可控成為長期主題
中美貿易爭端波瀾再起，繼中興被美國兩次制裁之後，華為被列入實體清單，未來長期科技競爭將代替貿易爭端。
目前國內產業鏈核心技術薄弱，向上遊核心領域產業升級迫在眉睫，看好未來長期中國信息產業升級及進口替代。
三、5G時代，設備商佔據核心產業鏈位置
隨著移動通信進入5G時代，設備商產品集成度更高，AAU等新產形態出現，進一加劇了產品的集中度;設備商競爭格局優化，四家巨頭形成寡頭壟斷，新進入者壁壘太高，難以形成威脅，價格競爭趨於理性平穩。
運營商成為國家公益類信息基礎設施提供者，政策驅動持續“提速降費”，5G運營商開始佈局更多ToB端的業務。
1、中頻段產業鏈成熟度高，我國率先發力
中國率先發展5GSUB-6，有望引領全球5G產品市場。穿透力強，快速實現5G廣泛覆蓋，且建設成本低。美國將毫米波頻譜作為5G的核心，重點發展高頻段頻譜，5G產業鏈基礎缺乏。
美國的大部分子Sub-6頻段不可民用和商用，清除頻譜佔用並釋放到民用耗時10年以上;速度快、數據量大，時延小、安全性高。毫米波帶寬資源豐富，避免了低頻段存在的擁堵。
大多數國家採用的未來5G生態系統主要是建立在Sub-6中頻頻譜之上，全球產業鏈成熟度較高，中國的智能手機和互聯網應用及服務很可能佔據主導地位。如果美國繼續探索與世界其他國家不同的頻譜範圍，可能會缺乏全球供應鏈基礎。
6月6日，工信部發放4張5G商用牌照，5G商用正式開幕。華為和中興在5G技術積累雄厚，目前已經完成5G端到端產品的所有商業化準備，包括5G手機，各類基站、傳輸承載、2-5G統一融合的核心網以及垂直化應用，只待發令槍響。
中興通訊是真正的雲管道一體化ICT巨頭，是通信行業唯二的端到端業務綜合設備提供商。全球主要設備商裡，愛立信只做無線業務，諾基亞通過多輪併購後同時具備無線和有線業務。
但同時可以提供雲計算、無線業務、有線業務、終端業務的企業,只有華為和中興。5G時代，具備端到端技術理解和整合能力的廠商，將收穫最大紅利。
通信業務持續發展，全球設備商合併成龍頭。從2G時代到5G時代，通信設備商相互合併，數量不斷減少，規模不斷增大。
2G時代全球有十幾家設備商，到3G時代只有6-7家，4G時代剩餘5家，到現在5G時代僅剩下4家。經過幾十年的技術演進和市場推廣，全球通信設備的發展目前已經形成了以愛立信、諾基亞、華為和中興四家公司為代表的競爭格局。
龍頭更替，我國通信設備商競爭實力趨強。從近年來設備商競爭的演變情況看，全球範圍內主要設備商的競爭主要圍繞技術標準和市場兩個維度展開。
2017年以前，愛立信通信設備的市場份額穩居市場第一，但是隨著近年來華為技術競爭和市場競爭力的拓展，華為後起直追反超愛立信，市場份額佔比最高。2018年華為和中興的全球市場份額分居第一和第四，合計市場份額達40%以上。
有線接入網市場上，中國企業市場份額在全球遙遙領先，2017年華為和中興通訊合計市場份額達60%。
在光網絡方面，華為和中興通訊分居全球市場份額前兩位。華為憑藉其OTN、光層創新和CloudOptiX雲傳送網架構這三大領域的實力，17年增速排名第三;中興通訊所佔市場份額較16年增長1.84個百分點，增速全球第一。
在高速光接口方面，中興通訊100G波分端口出貨量較2016年增長3.46個百分點，增速全球第一，100G波分市場份額全球第二。
在SPSR(運營商交換機和路由器)產品方面，在CoreIP/MPLS市場，中興通訊市場份額排名成功躍居第四;在EdgeIP/MPLS市場，中興通訊市場份額增長1.2個百分點，增速第一。
2、 無線射頻下半年景氣度提升
三大運營商資本開支從2019年開始逐步走出4G後周期的投資谷底，反轉趨勢確立，其中無線側實現較快增長，設備商招標陸續啟動。
其中今年中國聯通在開年一月即啟動了41.6萬4GL900-1800基站招標，中國移動也在今年開始進行4GFDD基站建設，4G宏基站建設量相比過去兩年略有增長。
從投資額來看，2019年資本開支預算(含5G資本開支)約為3030億元，同比增長5.6%，增長主要來源於兩方面，一方面來源於4G後周期相關投資，另一方面來源於5G試驗相關投資的增加。
從結構上來看，2019年運營商CAPEX實現正增長主要來源於無線部分的增長，無線部分預計將增加230億投入，同比增長19.4%。
5G的MassiveMIMO、高頻通信(毫米波)、有源天線AAU、波束賦形技術、小基站以及全雙工模式是六大主要變化將對產業鏈產生新的影響。
5G無線技術的變化，將帶來天線、濾波器、天線陣子、PCB、射頻功放等芯片、天線結構件等多種變革，帶動5G無線部分市場擴大。
天線是電路信號與電磁波輻射之間的轉換器件，安裝於蜂窩基站塔的頂部。由陣子、反射板、饋電網絡和天線罩四部分組成。
5G時，宏基站天線將發生陣列化、有源化的兩大形態變化:
陣列化:MassiveMIMO,即大規模MIMO(Multiple-inputMultiple-output,多輸入多輸出)技術，旨在通過更多的天線大幅提高網絡容量和信號質量。
因此，4G基站MIMO形態一般為2T2R/8T8R，而5G的MassiveMIMO將以陣列的形式排列，目前最受運營商認可的是64T64R(即64通道的MassiveMIMO)。
有源化:MassiveMIMO使得天線和RRU之間的射頻連接變得複雜，天線集成RRU成為有源天線AAU，天線射頻連接簡化，節約天面資源、降低維護成本。
3、光通信景氣度提升
今年隨著5G規模試驗和商用的推進，預計國內三大運營商共計建設10萬座左右5G基站，設備商已開始逐步對運營商進行基站發貨。
上半年國內兩大設備廠商華為和中興也對上游相關元器件，如基站25G前傳光模塊進行了初步招標，下半年將陸續啟動中傳和回傳等光模塊的招標工作。
前傳:前傳光模塊將以25G光模塊為主，上半年華為、中興通訊啟動了25G10KM和300M光模塊的招標，中際旭創、海信寬帶、華工正源等廠商在初次招標中份額靠前。
從價格來看，目前價格下降較快，25G10KM光模塊已跌破50美元，25G300M價格更低，各大廠商相繼推出低成本的10G超頻方案，帶動25G前傳模塊價格快速下降。
中傳:5G中傳應用於機房環境，傳輸距離為10~40km。由於業界普遍認為電芯片的降成本時間軌跡優於光芯片業內更看好50Gbit/sPAM4模塊會成為中傳及未來PON網絡升級的主流應用模塊。預計下半年開始有可能招標
回傳:屬於城域網範疇，距離一般在200km以內，通常採用相干光模塊。200Gbit/s/400Gbit/s相干光模塊將佔主要份額，其中單載波200Gbit/sDP-16QAM技術可能會成主流，普遍預期可能要等到明年才開始啟動招標。
2019年4月，中國電信發佈公告啟動2019年度PON設備集採項目。此次共有GPON設備、10GEPON設備和XG-PON設備三個標包，新一輪的PON設備集採，端口規模再創新高。
電信海量集採PON有望帶動接入網端光器件及模塊需求向上，帶動PLC、AWG、10GPON等快速增長。
中國電信2019年10GEPON等採購量創歷史新高，將帶動接入網相關設備升級換代，PON設備集採將直接利好相關設備提供商，10GEPON/XG-PONONU家庭網關及對應的光模塊廠商。
接入網側光模塊上半年增長比較平穩，10GPON逐步起量有望帶動上游光器件及模塊需求起量，通過調研，上游無源器件及有源接入網光模塊廠商普遍對下半年需求持樂觀態度，電信的大批量10GPON招標有望帶動PLC、PON光模塊等需求景氣度提升。
光模塊產業化水平方面:
5G前傳:25Gb/s光模塊方面，波長可調諧光模塊處於在研階段，BiDi光模塊處於樣品階段，其他類型的光模塊均已成熟。
前傳100Gb/sBiDi光模塊的應用規模較小，200Gb/sBiDi光模塊和100Gb/s4WDM光模塊已經成熟。
5G中回傳:50Gb/sPAM4BiDi40km光模塊、400Gb/s直調和相干光模塊均處於在研階段，其他類型基本成熟表:5G承載典型光模塊產品化能力。
隨著全球超大規模數據中心的興起，全球互聯網巨頭不斷加大數據中心基礎設施硬件投入，光模塊也經歷了從40G、100G向未來400G升級的需求變化;
北美五大雲計算廠商Amazon、Google等在經歷連續多個季度Capex增長後，在2019年Q1同比下降約2%，行業對於數通光模塊需求也出現下滑趨勢;
光模塊主要提供商如中際旭創、Finisar、AOI在今年一季度均出現不同程度業績下滑。
近期我們對長三角地區的光模塊和器件公司進行了產業調研，預計下半年開始，數據中心100G光模塊需求有望回暖，2020年預計將比較樂觀，400G在北美Google和Amazon開始逐步出貨，預計今年單模+多模需求近30萬隻，2020年有望實現翻番。
海外數據中心光模塊專業諮詢機構LightCounting於2019年4月發佈光通信市場預測報告，上調了對於以太網段光模塊銷售收入預測，主要原因是100G光模塊的銷量在增長。
同時認為FacebookF16數據中心新網絡架構對於相同數量的服務器，它需要3-4倍的100G光學器件。
意味著對100千兆以外網連接需求在增加，100G需求有望持續向上，疊加2x200G、4x100G和400G光模塊有望在2020年進入批量化階段，數通光模塊市場有望於2020年恢復快速發展。
4、雲計算驅動IDC行業持續發展，未來空間較大
IDC作為重要的信息基礎設施，在雲計算髮展的驅動下保持了較高速度的增長。我國IDC發展尚處於以新建為主的粗獷式發展階段，國內IDC市場增速遠高於全球，尚具備較大發展空間。
從全球IDC佔比來看，美國佔比約45%，我國佔比約6%，日本佔比約8%，從人均機房面積看，美國是我國的約20倍，日本是我國的約10倍，從帶寬數看，我國是美國約2倍，是日本約9倍，反差巨大，也說明我國IDC發展空間較大。
雲計算造成客戶結構轉變，使得傳統IDC企業機遇與挑戰並存:
一線城市:客戶多、網絡好、人才多，政策嚴、供給少，稀缺性價值加劇、議價和盈利能力強;
二、三線城市:隨著大批企業上雲，客戶流失率提升，而云計算企業走代建/自建模式，代建模式下IDC企業議價能力弱、盈利能力差，自建模式下，傳統IDC企業倒閉。
服務器廠商核心競爭力:交付能力、軟件開發能力等不同於傳統通用型標準化服務器採購的即採即用模式，大型互聯網企業在數據中心建設中面臨新挑戰:服務器交付速度。
同時未來隨著人工智能等新技術的發展，對於服務器企業軟件開發能力提出新要求，具備快速交付能力、軟件開發能力等的企業具備較強競爭力。
雲計算數據中心由於時刻需要處理海量的流量數據，要求光模塊的速率提升，由此帶動40G/100G高速光模塊需求增長。
此外，雲計算數據中心網絡架構變化帶來高速光模塊數量大幅增長。為了滿足雲數據中心東西流量的互通，葉脊結構被大量採用，由此大大增加了光纖連接數量並帶來高速光模塊需求量的增長。
5、運營商在5G代際更迭迎來歷史機遇
3G/4G數據收入成為運營商的主要支柱來源，但運營商並未完全享受數據爆發帶來的紅利，移動互聯網時代真正受益的是大量互聯網應用APP及運營巨頭，互聯網巨頭實現了十倍甚至百倍的爆炸式增長。
而運營商卻在政策、戰略和經營方向等多重影響制約下，經營增速放緩甚至下滑。4G後期，運營商移動和固網兩大用戶群組滲透率到頂，業務量和收入增速剪刀差日益拉大等問題日益明顯，運營商逐步陷入管道化陷阱。
5G代際更迭將帶來移動通信市場新的增長點，運營商有望在5G時代增加物聯網、企業用戶，車聯網等新的收入來源，同時運營商也寄希望在5G時代重塑產業生態，佔據萬物互聯時代更大的產業鏈價值。
根據國際電信聯盟數據，2018年全球互聯網用戶規模達39.0億人，互聯網用戶過去5年複合增長率為8.2%，互聯網滲透率從2013年的36.9%增長到2018年的51.2%，全球互聯網通信基礎設施已成熟。
同時全球智能手機出貨量有所下降，疊加全球IAAS雲市場發展成熟，互聯網雲通信發展的基礎已日漸成熟。
5G時代，信息技術的進步驅動雲通信在通信形式和通信場景兩個維度進行迭代，人與人溝通將走向人與物、物與物的溝通，驅動雲通信的發展從1.0邁向3.0階段，雲通信將出現在更廣泛的應用場景中，賦能信息產業發展。
5G時代，人與人的溝通向人與物、物與物拓展，驅動雲通信邊界不斷外延，未來市場空間有望從百億級拓展到千億級。
結語：
沿著“三條明線”和“一條暗線”，尋找5G真成長標的。隨著5G牌照的提前發放，2019年5G建設將逐步開啟，無線佔比最大。
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