ACB News《澳華財經在線》6月26日訊 國際清算銀行（BIS）在剛剛發佈的年度報告中警告，如果低通脹誘使各國央行即使在必要時也不上調利率，那將危及全球金融系統的穩定性。“長期維持過低利率，可能會加大下一階段的金融穩定和宏觀經濟風險。因為債務不斷積累，金融市場的冒險行為形成勢頭”。
“通脹並非貨幣政策收緊的唯一前提”
全球主要經濟體都處於擴張期。2016年，全球經濟增速在為2.6%，並有望在2017年加速至3.5%。分經濟體看，2016年美國經濟增速1.6%，預計2017年增速2.1%;歐元區GDP增速1.7%，日本為1%。儘管英國脫歐後的前景充滿了不確定性，英國經濟增速仍達到了1.8%。這種週期性上升不斷壓低發達經濟體的失業率，例如美國的失業率低至4.3%，創2001年來最低水平。
BIS認為，數據已經證明了短期經濟前景較為有利。2017年初期，發達經濟體的消費者信心升至歷史均值，對由消費驅動的經濟擴張形成支撐。宏觀經濟復甦對企業發展起到帶動作用。在美國，稅改、去監管預期發揮了一定作用。2017年初期，歐元區和日本的採購經理人指數分別創下了6年和3年新高。同時，發達經濟體和新興經濟體的企業盈利在都有所提升。
也有一種說法是，當前美國的核心PCE僅1.7%，不及2%的目標，加息、縮表似乎操之過急。不過，BIS研究主管申鉉鬆近日對媒體表示，通脹並非貨幣政策收緊的唯一前提，也不是衡量經濟活動強弱或金融狀況的充分指標。
“儘管當前通脹仍然不及預期，但這並不意味著融資條件很緊。回想金融危機前的一段時間，通脹受到抑制，但是信用卻飛速擴張，尤其是在美國和歐洲，這主要由於全球的流動性和槓桿作用所推動。如果我們看一下主要發達經濟體和眾多新興經濟體的實體經濟狀況，它們基本已經達到或非常接近充分就業。”
除了官方失業率，一個更好的指標就是“U6失業率”，這一指標包括那些因為氣餒而不去找工作的人，也包括那些因為找不到全職工作而去做兼職工作的人。“U6當前已經下降到了2008年金融危機前水平。美國已經達到了充分就業狀態，我們只是還沒有看到通脹大幅攀升。此時關注金融週期就顯得愈發重要。”申鉉鬆說。
國際清算銀行承認，過快上調利率，可能導致已經習慣於央行廉價資金的市場陷入恐慌。然而，拖延行動意味著最終利率需要更快、更多地上調以防範下一場危機。
國際清算銀行貨幣和經濟部門負責人克勞迪奧路博里奧說： “央行可能不得不忍受通脹在較長時期低於目標水平，並在需求強勁的情況下收緊貨幣政策。即使通脹疲弱也不手軟，以便不滯後於金融週期的曲線。”
本月，美聯儲上調了利率，歐洲央行（ECB）也已轉向更為鷹派的立場。英國央行首席經濟學家安迪路霍爾丹上週表示，利率應該在不久後上調，儘管人們不太可能看到薪資大幅上升。
表面上看，澳洲經濟正出現起色。信貸增加，失業率下降，同時調查顯示企業經營狀況好於平均水平。澳洲央行立場所面臨的最大風險——房地產過熱——也已經緩解和減弱。
然而其中的問題也是顯而易見的。首先，隨著中國大宗商品需求減少，礦商正深陷入困境。其次，因為澳大利亞收緊監管規則和中國打擊資本外流，中國人購買澳洲房產的步伐正在放緩。第三，澳元本身流動性較高，相比於人民幣更容易被做空。由於中澳經濟的緊密聯繫，它被用作看跌中國的工具——尤其在中國央行打壓人民幣離岸市場之後。
在這個背景下，顯然澳元承受的壓力非常大。
美聯儲本月加息落地，而澳洲聯儲連續第九個月保持按兵不動，這導致澳洲較美國之間的利差縮窄到正25個基點。如果美聯儲繼續加息，兩大央行利差將轉為負值，澳聯儲利率水平很可能低於美聯儲。
澳大利亞聯邦銀行（CBA）首席外匯策略師Richard Grace指出：“過去，當澳大利亞和美國利差為負值時，給澳元兌美元帶來很大壓力。上次出現這種情況時，澳元兌美元最初貶值25%，隨後經過18個月復甦，又再度下跌28%，並於2001年4月創下紀錄低位0.4776。”
RBC資本市場的Su-Lin Ong 和Michael Turner給出了更為悲觀的預測：在年內利差就可能降至0，甚至變為負數，這將給澳元造成更大的貶值壓力。
澳元貶值將有利於對匯率敏感行業的發展，過去兩年澳元貶值極大幫助了服務行業出口，特別是兩個最大的服務輸出產業：教育和旅遊。
但是，如果澳元貶值幅度進一步加大，出現輸入性通脹，以及在與全球其他資產對資本的爭奪中失勢，會造成澳洲經濟的失衡，到頭來澳央行仍要被迫加息。
債臺高築，加息還有多遠？
今年4月，澳央行行長洛威（Phillip Lowe）對澳洲的家庭債務水平發出警告，稱家庭負債水平仍在持續上升。根據澳央公佈的數據，澳洲家庭債務自2000年起不斷上漲，已經上漲至可支配收入的189%。25年前，該比例僅為60%。在過去一年，與住房有關的未償還貸款的餘額上漲了6.5%，而家庭收入僅增長約3%。Digital Finance Analytics的研究顯示，儘管貸款成本目前處於歷史低水平，澳洲310萬家庭中約有67萬無法支付其生活費和利息。
如果澳央行將要大幅提高利率，觸發點很可能來自澳大利亞的整體債務。
澳大利亞債務的特點有兩方面。一是澳洲經常項目赤字持續時間較長，數額較大，另一方面，與其他主要發達國家相比，澳洲淨債務佔GDP 的比重較大，這意味著澳大利亞靠對外融資來彌補經常項目赤字的空間是很有限的。
更大的問題在於澳大利亞整體債務，包括公共與私人借貸。長時期的極低利率鼓勵澳人承擔更多債務，已使得澳洲的資產負債狀況更為脆弱。
有分析人士認為，澳洲債務的核心的是隻要人們始終對澳大利亞經濟保持信心，認為澳大利亞始終有能力使他們獲得投資回報，這種持續增長的債務的局面就可以維持；再或者澳大利亞政府應制定增加貿易競爭力、提高本國製造業生產效率等政策以削減經常賬戶赤字規模。
反之，如果信用評級機構開始下調澳洲信用評級，由債務傳導到澳洲的資本項目出現大幅度流出，按照目前澳洲的債務規模和外匯儲備的規模來看，若國內外對澳洲經濟的信心開始動搖，那要麼必須大幅度提高利率，其結果要麼澳元匯率可能崩潰，或兩種情況同時出現。
標普已將澳大利亞三A評級置於“負面觀察”，示意評級受威脅的主要原因在於澳債務問題。
在澳央行最新的經濟學家預測調查中，80%的受訪經濟學家都認為，澳央行若下一步對利率進行調整，會做出加息的決定。
從今年3月底以來，澳洲的房地產調控政策接連出臺，包括限定銀行“只付息”類貸款比例、限制投資房貸增速、重新審查還款能力計算標準等，審慎監管局還不止一次地提到要提高銀行核心資本充足率。
但加息無疑會是終結這場樓市盛宴最具威力的一彈。欣欣向榮了5年的澳洲樓市將如何承受這份痛苦？也許只有時間才能給出最確切的答案。
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