中期借貸便利利率下降將加快中小微企業貸款實際利率下降

中國人民銀行每月開展MLF操作已成為常態，但9月乃至此後一段時期的MLF操作將備受關注。新的貸款市場報價利率按照公開市場操作利率(主要指MLF利率)加點的方式形成，從而實現LPR與MLF利率掛鉤。同時要求各銀行應在新發放的貸款中主要參考LPR定價，從而實現貸款利率換錨。其結果是，MLF、LPR、實體貸款利率之間有望實現密切聯動，讓市場利率下行更多反映到貸款實際利率中來。近期央行無論是改革LPR形成機制，還是實施普遍和定向降準，都是落實降低實際利率要求的體現。

要實現LPR下行無外乎兩種路徑：一是降低MLF利率，二是降低加點，即壓縮MLF與LPR之間利差，而MLF利率會否下調更受市場因素左右。金9月被視為MLF利率下調潛在窗口期的理由在於，市場推測美聯儲大概率將在9月繼續降息。在美聯儲議息前，我國公開市場恰有一筆MLF到期。重要的是9月20日將發佈新一期的LPR，適時下調MLF利率，可及時帶動LPR下行。

多舉措（LPR—以LPR為基準—MLF小幅多頻調降）促進中小微企業貸款降息落地

在2019年8月20日完善對貸款市場報價利率(LPR)形成機制，實現貸款利率換錨後，央行日前宣佈降準，釋放長期資金約9000億元。其中，全面降準釋放資金約8000億元，定向降準釋放資金約1000億元，適時降低MLF利率以進一步降低實體貸款利率的可能性增大。實際上MLF利率下降就是降息。

隨著市場金九銀十消費旺季，人民銀行公佈了9月中旬的降準舉措，對公開市場到期回籠量較少，財政支出大月，配合央行適時適量流動性支持，避免貨幣市場出現異常波動的風險。短期而言，降準釋放的資金可保障流動性平穩邁過稅期高峰。此後，流動性雖面臨季末監管考核與長假前取現等因素擾動，但財政支出加力可期。跨季後，10月初貸款市場利率進一步下行有可能的。

個人中小微企業銀行貸款享受降息可能越來越大

改革LPR形成機制後，貸款基準利率全新參考LPR，降低MLF利率從而降低LPR在本質上與原先降低貸款基準利率的效果相似。某種程度上說，降MLF利率就是降息，面對中國經濟下行壓力影響，逆週期調節的可能性越大；再者國際一些央行不約而同的放鬆貨幣政策，國內外利差明顯擴大，為國內貨幣政策創造內部均衡的條件。關鍵是影響降息的兩大條件減小：房地產融資渠道全面收緊以及人民幣匯率貶值風險已得到較充分釋放，這使得降息可能性加大，但可以肯定的是穩步多頻次的溫和降息。