來源：新時代宏觀
文|潘向東、劉娟秀、鄭嘉偉（潘向東為中國首席經濟學家論壇理事，新時代證券首席經濟學家）
正文
何為貸款市場報價利率（LPR）機制？
利率市場化進入攻堅階段。我國自利率市場化改革啟動以來，1996年，建立了全國統一的銀行間同業拆借市場，標誌著利率市場化改革的開端；其次，推進債券利率市場化改革，1996年實現國債市場化發行；第三，逐步推進存貸款利率市場化，2013年取消貸款利率下限，基本實現貸款利率市場化；2015年放開存款利率上限，至此，我國形式上完成了利率市場化改革。但在實際經濟運行中，由於監管部門和市場利率定價自律機制的存在，商業銀行的存貸款利率依然只是在基準利率基礎上維持浮動，因此存貸款利率並未實現真正的市場化定價，目前存貸款基準利率與市場利率“兩軌”並存，商業銀行（FTP）內部定價機制不健全，基準利率體系和利率走廊機制建設還需進一步推進。因此，利率市場化改革已進入最後攻堅階段，著手解決利率市場化最後一個環節，從而徹底實現利率市場化。
"來源：新時代宏觀
文|潘向東、劉娟秀、鄭嘉偉（潘向東為中國首席經濟學家論壇理事，新時代證券首席經濟學家）
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何為貸款市場報價利率（LPR）機制？
利率市場化進入攻堅階段。我國自利率市場化改革啟動以來，1996年，建立了全國統一的銀行間同業拆借市場，標誌著利率市場化改革的開端；其次，推進債券利率市場化改革，1996年實現國債市場化發行；第三，逐步推進存貸款利率市場化，2013年取消貸款利率下限，基本實現貸款利率市場化；2015年放開存款利率上限，至此，我國形式上完成了利率市場化改革。但在實際經濟運行中，由於監管部門和市場利率定價自律機制的存在，商業銀行的存貸款利率依然只是在基準利率基礎上維持浮動，因此存貸款利率並未實現真正的市場化定價，目前存貸款基準利率與市場利率“兩軌”並存，商業銀行（FTP）內部定價機制不健全，基準利率體系和利率走廊機制建設還需進一步推進。因此，利率市場化改革已進入最後攻堅階段，著手解決利率市場化最後一個環節，從而徹底實現利率市場化。
LPR形成機制。貸款市場報價利率（以前稱為貸款基礎利率，Loan Prime Rate，簡稱LPR）本是商業銀行綜合判斷客戶的信用等級、貸款期限、風險緩釋等之後，對其最優質客戶執行的貸款利率，是較為市場化的利率。2013年9月24日，我國市場利率定價自律機制成立。10月，貸款基準利率集中報價與發佈機制正式運行。作為市場利率定價自律機制的重要組成部分，該機制目前由10家商業銀行報價行自主報出本行貸款基礎利率，指定發佈人對報價進行加權平均計算，形成貸款基礎利率並對外公佈。市場利率定價自律機制將按年對報價行的報價質量進行監督評估，以促進提升貸款基礎利率的基準性和公信力。但是近期LPR走勢逐漸鈍化，基本接近我國一年期貸款基準利率，並沒有根據市場供需實現浮動和調節，尤其是以LPR定價基礎的貸款以1年期貸款為主，期限較短，規模佔整個商業銀行貸款比重較低，因此需要激活LPR集中報價和發佈機制，擴大以LPR定價為基準的貸款範圍、規模與期限，將同業拆借和普通貸款均納入以LPR定價為基礎的範圍內，建立LPR與銀行間市場和央行公開市場操作利率之間的聯動關係，這樣LPR將會根據市場化利率實現同步波動，最終影響商業銀行的貸款利率，也降低實體經濟的融資成本。
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文|潘向東、劉娟秀、鄭嘉偉（潘向東為中國首席經濟學家論壇理事，新時代證券首席經濟學家）
正文
何為貸款市場報價利率（LPR）機制？
利率市場化進入攻堅階段。我國自利率市場化改革啟動以來，1996年，建立了全國統一的銀行間同業拆借市場，標誌著利率市場化改革的開端；其次，推進債券利率市場化改革，1996年實現國債市場化發行；第三，逐步推進存貸款利率市場化，2013年取消貸款利率下限，基本實現貸款利率市場化；2015年放開存款利率上限，至此，我國形式上完成了利率市場化改革。但在實際經濟運行中，由於監管部門和市場利率定價自律機制的存在，商業銀行的存貸款利率依然只是在基準利率基礎上維持浮動，因此存貸款利率並未實現真正的市場化定價，目前存貸款基準利率與市場利率“兩軌”並存，商業銀行（FTP）內部定價機制不健全，基準利率體系和利率走廊機制建設還需進一步推進。因此，利率市場化改革已進入最後攻堅階段，著手解決利率市場化最後一個環節，從而徹底實現利率市場化。
LPR形成機制。貸款市場報價利率（以前稱為貸款基礎利率，Loan Prime Rate，簡稱LPR）本是商業銀行綜合判斷客戶的信用等級、貸款期限、風險緩釋等之後，對其最優質客戶執行的貸款利率，是較為市場化的利率。2013年9月24日，我國市場利率定價自律機制成立。10月，貸款基準利率集中報價與發佈機制正式運行。作為市場利率定價自律機制的重要組成部分，該機制目前由10家商業銀行報價行自主報出本行貸款基礎利率，指定發佈人對報價進行加權平均計算，形成貸款基礎利率並對外公佈。市場利率定價自律機制將按年對報價行的報價質量進行監督評估，以促進提升貸款基礎利率的基準性和公信力。但是近期LPR走勢逐漸鈍化，基本接近我國一年期貸款基準利率，並沒有根據市場供需實現浮動和調節，尤其是以LPR定價基礎的貸款以1年期貸款為主，期限較短，規模佔整個商業銀行貸款比重較低，因此需要激活LPR集中報價和發佈機制，擴大以LPR定價為基準的貸款範圍、規模與期限，將同業拆借和普通貸款均納入以LPR定價為基礎的範圍內，建立LPR與銀行間市場和央行公開市場操作利率之間的聯動關係，這樣LPR將會根據市場化利率實現同步波動，最終影響商業銀行的貸款利率，也降低實體經濟的融資成本。
為何是LPR機制？
以LPR機制為重點推動“並軌”進程。目前存在存款和貸款基準利率和市場利率並存的“利率雙軌”問題，由於LPR採取市場化報價機制，與貸款基準利率相比，LPR市場報價的市場化程度更高，能更好地反映信貸市場資金供求狀況。央行下一步明確以貸款利率並軌為重點，推動銀行更多運用貸款市場報價利率作為定價參考，有利於進一步疏通政策利率向貸款利率的傳導，降低貸款實際利率。作為金融機構貸款利率定價的參考，央行將會以LPR為抓手，提高LPR對市場利率敏感度，逐步接近貨幣市場利率波動，激活我國金融機構LPR集中報價和發佈機制，擴大以LPR定價為基準的貸款範圍、規模與期限，將同業拆借和普通貸款均納入以LPR定價為基礎的範圍內，以降低利率並軌對市場的衝擊。
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文|潘向東、劉娟秀、鄭嘉偉（潘向東為中國首席經濟學家論壇理事，新時代證券首席經濟學家）
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何為貸款市場報價利率（LPR）機制？
利率市場化進入攻堅階段。我國自利率市場化改革啟動以來，1996年，建立了全國統一的銀行間同業拆借市場，標誌著利率市場化改革的開端；其次，推進債券利率市場化改革，1996年實現國債市場化發行；第三，逐步推進存貸款利率市場化，2013年取消貸款利率下限，基本實現貸款利率市場化；2015年放開存款利率上限，至此，我國形式上完成了利率市場化改革。但在實際經濟運行中，由於監管部門和市場利率定價自律機制的存在，商業銀行的存貸款利率依然只是在基準利率基礎上維持浮動，因此存貸款利率並未實現真正的市場化定價，目前存貸款基準利率與市場利率“兩軌”並存，商業銀行（FTP）內部定價機制不健全，基準利率體系和利率走廊機制建設還需進一步推進。因此，利率市場化改革已進入最後攻堅階段，著手解決利率市場化最後一個環節，從而徹底實現利率市場化。
LPR形成機制。貸款市場報價利率（以前稱為貸款基礎利率，Loan Prime Rate，簡稱LPR）本是商業銀行綜合判斷客戶的信用等級、貸款期限、風險緩釋等之後，對其最優質客戶執行的貸款利率，是較為市場化的利率。2013年9月24日，我國市場利率定價自律機制成立。10月，貸款基準利率集中報價與發佈機制正式運行。作為市場利率定價自律機制的重要組成部分，該機制目前由10家商業銀行報價行自主報出本行貸款基礎利率，指定發佈人對報價進行加權平均計算，形成貸款基礎利率並對外公佈。市場利率定價自律機制將按年對報價行的報價質量進行監督評估，以促進提升貸款基礎利率的基準性和公信力。但是近期LPR走勢逐漸鈍化，基本接近我國一年期貸款基準利率，並沒有根據市場供需實現浮動和調節，尤其是以LPR定價基礎的貸款以1年期貸款為主，期限較短，規模佔整個商業銀行貸款比重較低，因此需要激活LPR集中報價和發佈機制，擴大以LPR定價為基準的貸款範圍、規模與期限，將同業拆借和普通貸款均納入以LPR定價為基礎的範圍內，建立LPR與銀行間市場和央行公開市場操作利率之間的聯動關係，這樣LPR將會根據市場化利率實現同步波動，最終影響商業銀行的貸款利率，也降低實體經濟的融資成本。
為何是LPR機制？
以LPR機制為重點推動“並軌”進程。目前存在存款和貸款基準利率和市場利率並存的“利率雙軌”問題，由於LPR採取市場化報價機制，與貸款基準利率相比，LPR市場報價的市場化程度更高，能更好地反映信貸市場資金供求狀況。央行下一步明確以貸款利率並軌為重點，推動銀行更多運用貸款市場報價利率作為定價參考，有利於進一步疏通政策利率向貸款利率的傳導，降低貸款實際利率。作為金融機構貸款利率定價的參考，央行將會以LPR為抓手，提高LPR對市場利率敏感度，逐步接近貨幣市場利率波動，激活我國金融機構LPR集中報價和發佈機制，擴大以LPR定價為基準的貸款範圍、規模與期限，將同業拆借和普通貸款均納入以LPR定價為基礎的範圍內，以降低利率並軌對市場的衝擊。
來源：新時代宏觀
文|潘向東、劉娟秀、鄭嘉偉（潘向東為中國首席經濟學家論壇理事，新時代證券首席經濟學家）
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何為貸款市場報價利率（LPR）機制？
利率市場化進入攻堅階段。我國自利率市場化改革啟動以來，1996年，建立了全國統一的銀行間同業拆借市場，標誌著利率市場化改革的開端；其次，推進債券利率市場化改革，1996年實現國債市場化發行；第三，逐步推進存貸款利率市場化，2013年取消貸款利率下限，基本實現貸款利率市場化；2015年放開存款利率上限，至此，我國形式上完成了利率市場化改革。但在實際經濟運行中，由於監管部門和市場利率定價自律機制的存在，商業銀行的存貸款利率依然只是在基準利率基礎上維持浮動，因此存貸款利率並未實現真正的市場化定價，目前存貸款基準利率與市場利率“兩軌”並存，商業銀行（FTP）內部定價機制不健全，基準利率體系和利率走廊機制建設還需進一步推進。因此，利率市場化改革已進入最後攻堅階段，著手解決利率市場化最後一個環節，從而徹底實現利率市場化。
LPR形成機制。貸款市場報價利率（以前稱為貸款基礎利率，Loan Prime Rate，簡稱LPR）本是商業銀行綜合判斷客戶的信用等級、貸款期限、風險緩釋等之後，對其最優質客戶執行的貸款利率，是較為市場化的利率。2013年9月24日，我國市場利率定價自律機制成立。10月，貸款基準利率集中報價與發佈機制正式運行。作為市場利率定價自律機制的重要組成部分，該機制目前由10家商業銀行報價行自主報出本行貸款基礎利率，指定發佈人對報價進行加權平均計算，形成貸款基礎利率並對外公佈。市場利率定價自律機制將按年對報價行的報價質量進行監督評估，以促進提升貸款基礎利率的基準性和公信力。但是近期LPR走勢逐漸鈍化，基本接近我國一年期貸款基準利率，並沒有根據市場供需實現浮動和調節，尤其是以LPR定價基礎的貸款以1年期貸款為主，期限較短，規模佔整個商業銀行貸款比重較低，因此需要激活LPR集中報價和發佈機制，擴大以LPR定價為基準的貸款範圍、規模與期限，將同業拆借和普通貸款均納入以LPR定價為基礎的範圍內，建立LPR與銀行間市場和央行公開市場操作利率之間的聯動關係，這樣LPR將會根據市場化利率實現同步波動，最終影響商業銀行的貸款利率，也降低實體經濟的融資成本。
為何是LPR機制？
以LPR機制為重點推動“並軌”進程。目前存在存款和貸款基準利率和市場利率並存的“利率雙軌”問題，由於LPR採取市場化報價機制，與貸款基準利率相比，LPR市場報價的市場化程度更高，能更好地反映信貸市場資金供求狀況。央行下一步明確以貸款利率並軌為重點，推動銀行更多運用貸款市場報價利率作為定價參考，有利於進一步疏通政策利率向貸款利率的傳導，降低貸款實際利率。作為金融機構貸款利率定價的參考，央行將會以LPR為抓手，提高LPR對市場利率敏感度，逐步接近貨幣市場利率波動，激活我國金融機構LPR集中報價和發佈機制，擴大以LPR定價為基準的貸款範圍、規模與期限，將同業拆借和普通貸款均納入以LPR定價為基礎的範圍內，以降低利率並軌對市場的衝擊。
LPR機制如何操作？
銀行是我國信用創造的主體，是貨幣政策傳導的中樞。由於目前我國存在貸款基準利率和市場利率並存的“利率雙軌”問題，商業銀行發放貸款時大多仍參照貸款基準利率定價，這樣就導致商業銀行對市場利率向實體經濟傳導形成了阻礙，這樣雖然2019年上半年，我國企業貸款加權平均利率比2018年高點下降32BP，新發放普惠型小微企業貸款平均利率較2018年下降58BP，但是市場利率下行的變化，實體經濟明顯感受不足，這成為當前利率市場化改革的核心問題。
央行這次改革的主要措施是完善貸款市場報價利率（LPR）形成機制，提高LPR的市場化程度，發揮好LPR對貸款利率的引導作用，促進貸款利率“兩軌合一軌”，提高利率傳導效率，推動降低實體經濟融資成本：
報價方式：“MLF+BP”形式。原有的LPR多參考貸款基準利率進行報價，市場化程度不高，不能及時反映市場利率變動情況。新LPR機制改為按照公開市場操作利率（MLF）加點形成，改革後LPR報價為一年期“MLF+BP”形式，加點的幅度由商業銀行根據自身資金成本、市場供求、風險溢價等因素來決定，實現LPR利率與公開市場操作利率掛鉤，充分反映商業銀行邊際資金成本變化。
期限品種：增加5年期以上的期限品種。新LPR機制在原有的1年期一個期限品種基礎上，增加5年期以上的期限品種，為銀行發放住房抵押貸款等長期貸款的利率定價提供參考，也便於未來存量長期浮動利率貸款合同定價基準向LPR轉換。
報價頻率：由原來的每日報價改為每月報價一次。新LPR報價頻率降低可以提高商業銀行對報價的重視程度，有利於提升LPR的報價質量。2019年8月20日將首次發佈新的LPR報價，之後每月20日（遇節假日順延）9：30分公佈貸款市場報價利率，公眾可通過央行官網和全國銀行間同業拆借中心查詢。
報價行參與範圍：在原有的10家全國性銀行基礎上增加城市商業銀行、農村商業銀行、外資銀行和民營銀行各2家，擴大到18家。為了提高報價行的參與範圍，新增加的報價行從10家擴展為18家，均是在同類型銀行中貸款市場影響力較大、貸款定價能力較強、服務小微企業效果較好的中小銀行，能夠有效增強LPR的代表性。
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文|潘向東、劉娟秀、鄭嘉偉（潘向東為中國首席經濟學家論壇理事，新時代證券首席經濟學家）
正文
何為貸款市場報價利率（LPR）機制？
利率市場化進入攻堅階段。我國自利率市場化改革啟動以來，1996年，建立了全國統一的銀行間同業拆借市場，標誌著利率市場化改革的開端；其次，推進債券利率市場化改革，1996年實現國債市場化發行；第三，逐步推進存貸款利率市場化，2013年取消貸款利率下限，基本實現貸款利率市場化；2015年放開存款利率上限，至此，我國形式上完成了利率市場化改革。但在實際經濟運行中，由於監管部門和市場利率定價自律機制的存在，商業銀行的存貸款利率依然只是在基準利率基礎上維持浮動，因此存貸款利率並未實現真正的市場化定價，目前存貸款基準利率與市場利率“兩軌”並存，商業銀行（FTP）內部定價機制不健全，基準利率體系和利率走廊機制建設還需進一步推進。因此，利率市場化改革已進入最後攻堅階段，著手解決利率市場化最後一個環節，從而徹底實現利率市場化。
LPR形成機制。貸款市場報價利率（以前稱為貸款基礎利率，Loan Prime Rate，簡稱LPR）本是商業銀行綜合判斷客戶的信用等級、貸款期限、風險緩釋等之後，對其最優質客戶執行的貸款利率，是較為市場化的利率。2013年9月24日，我國市場利率定價自律機制成立。10月，貸款基準利率集中報價與發佈機制正式運行。作為市場利率定價自律機制的重要組成部分，該機制目前由10家商業銀行報價行自主報出本行貸款基礎利率，指定發佈人對報價進行加權平均計算，形成貸款基礎利率並對外公佈。市場利率定價自律機制將按年對報價行的報價質量進行監督評估，以促進提升貸款基礎利率的基準性和公信力。但是近期LPR走勢逐漸鈍化，基本接近我國一年期貸款基準利率，並沒有根據市場供需實現浮動和調節，尤其是以LPR定價基礎的貸款以1年期貸款為主，期限較短，規模佔整個商業銀行貸款比重較低，因此需要激活LPR集中報價和發佈機制，擴大以LPR定價為基準的貸款範圍、規模與期限，將同業拆借和普通貸款均納入以LPR定價為基礎的範圍內，建立LPR與銀行間市場和央行公開市場操作利率之間的聯動關係，這樣LPR將會根據市場化利率實現同步波動，最終影響商業銀行的貸款利率，也降低實體經濟的融資成本。
為何是LPR機制？
以LPR機制為重點推動“並軌”進程。目前存在存款和貸款基準利率和市場利率並存的“利率雙軌”問題，由於LPR採取市場化報價機制，與貸款基準利率相比，LPR市場報價的市場化程度更高，能更好地反映信貸市場資金供求狀況。央行下一步明確以貸款利率並軌為重點，推動銀行更多運用貸款市場報價利率作為定價參考，有利於進一步疏通政策利率向貸款利率的傳導，降低貸款實際利率。作為金融機構貸款利率定價的參考，央行將會以LPR為抓手，提高LPR對市場利率敏感度，逐步接近貨幣市場利率波動，激活我國金融機構LPR集中報價和發佈機制，擴大以LPR定價為基準的貸款範圍、規模與期限，將同業拆借和普通貸款均納入以LPR定價為基礎的範圍內，以降低利率並軌對市場的衝擊。
LPR機制如何操作？
銀行是我國信用創造的主體，是貨幣政策傳導的中樞。由於目前我國存在貸款基準利率和市場利率並存的“利率雙軌”問題，商業銀行發放貸款時大多仍參照貸款基準利率定價，這樣就導致商業銀行對市場利率向實體經濟傳導形成了阻礙，這樣雖然2019年上半年，我國企業貸款加權平均利率比2018年高點下降32BP，新發放普惠型小微企業貸款平均利率較2018年下降58BP，但是市場利率下行的變化，實體經濟明顯感受不足，這成為當前利率市場化改革的核心問題。
央行這次改革的主要措施是完善貸款市場報價利率（LPR）形成機制，提高LPR的市場化程度，發揮好LPR對貸款利率的引導作用，促進貸款利率“兩軌合一軌”，提高利率傳導效率，推動降低實體經濟融資成本：
報價方式：“MLF+BP”形式。原有的LPR多參考貸款基準利率進行報價，市場化程度不高，不能及時反映市場利率變動情況。新LPR機制改為按照公開市場操作利率（MLF）加點形成，改革後LPR報價為一年期“MLF+BP”形式，加點的幅度由商業銀行根據自身資金成本、市場供求、風險溢價等因素來決定，實現LPR利率與公開市場操作利率掛鉤，充分反映商業銀行邊際資金成本變化。
期限品種：增加5年期以上的期限品種。新LPR機制在原有的1年期一個期限品種基礎上，增加5年期以上的期限品種，為銀行發放住房抵押貸款等長期貸款的利率定價提供參考，也便於未來存量長期浮動利率貸款合同定價基準向LPR轉換。
報價頻率：由原來的每日報價改為每月報價一次。新LPR報價頻率降低可以提高商業銀行對報價的重視程度，有利於提升LPR的報價質量。2019年8月20日將首次發佈新的LPR報價，之後每月20日（遇節假日順延）9：30分公佈貸款市場報價利率，公眾可通過央行官網和全國銀行間同業拆借中心查詢。
報價行參與範圍：在原有的10家全國性銀行基礎上增加城市商業銀行、農村商業銀行、外資銀行和民營銀行各2家，擴大到18家。為了提高報價行的參與範圍，新增加的報價行從10家擴展為18家，均是在同類型銀行中貸款市場影響力較大、貸款定價能力較強、服務小微企業效果較好的中小銀行，能夠有效增強LPR的代表性。
報價機制應用範圍：央行明確要求各銀行在新發放的貸款中主要參考LPR定價，並在浮動利率貸款合同中採用LPR作為定價基準。為確保平穩過渡，存量貸款仍按原合同約定執行。
報價監督機制：央行將商業銀行LPR應用情況及貸款利率競爭行為納入宏觀審慎評估（MPA），督促各銀行運用LPR定價；同時監管部門和市場利率定價自律機制將對商業銀行報價進行監督，企業可以舉報商業銀行協同設定貸款利率隱性下限的行為。
新LPR機制對市場的影響
對實際利率的影響：央行通過完善LPR形成機制，通過市場化方法實現LPR報價與MLF操作利率相結合，將會顯著降低貸款的實際利率，也會增加今後商業銀行貸款利率的波動幅度。一是2019年以來我國市場利率整體下行幅度較大，尤其是10年期國債收益率近期圍繞3%利率幅度波動，通過建立新LPR形成機制，將會通過LPR報價實現貸款利率對市場利率下降的真實反映；二是將會打破之前LPR報價鈍化的現象，尤其是打破商業銀行貸款的隱性下限，從機制上實現貸款利率下行。
對商業銀行的影響：LPR新機制實施後，商業銀行存貸款息差將會收窄，其影響將會分化：一是資產端擁有更多中小微企業、民營企業等相對高收益資產的商業銀行將在新的LPR報價中受益，同時也會推動商業銀行下沉信用資質，提高風險監測和（FTP）定價能力；二是負債端市場化程度較高商業銀行受衝擊較小。尤其是過去幾年依靠同業負債進行資產規模擴張，其負債端成本市場化程度已經相對較高的商業銀行在新的LPR報價中也將受衝擊影響小；三是受利率市場化影響，商業銀行貸款利率波動增加，這樣不排除部分商業銀行集中配置中短期資產，中長期貸款和資產配置比重下降，商業銀行利率風險將面臨較大考驗；四是過去依靠利率雙軌制享受更多低成本存款的商業銀行未來將面臨較大沖擊，中小銀行受影響較大。
對居民和企業的影響：LPR新報價機制，實體貸款利率將會下降，對於居民等中長期較高資質的住房貸款而言，將有助於房貸利率進一步下行；商業銀行息差縮窄，將會主動增加中小微企業和民營企業貸款比重，降低對國企和地方政府貸款比重，也會通過利率風險曲線考察企業中長期貸款風險，增強中長期貸款比重。
對資本市場的影響：LPR新機制更多體現了我國貨幣政策調控機制的轉變，那麼在市場流動性短期維持寬鬆大環境下，銀行的息差將會被縮窄，那麼未來定價能力較強的商業銀行將會受益，尤其是在負債端已經完成市場化，資產端投放較多中小微、民營企業貸款，在並軌中並不會因為存款利率上行而影響息差，反而在經濟基本面不斷企穩，未來盈利能力向好，看好風險能力較強的商業銀行，隨著資產負債表修復，迎來較好的配置價值。同時，LPR新機制相當於一次非對稱降息，有助於我國無風險利率進一步下行，打開了利率債的下行空間。需要注意的是，如果後續國內外經濟環境改變，LPR也可能上升，進而抬升貸款利率。
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文|潘向東、劉娟秀、鄭嘉偉（潘向東為中國首席經濟學家論壇理事，新時代證券首席經濟學家）
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何為貸款市場報價利率（LPR）機制？
利率市場化進入攻堅階段。我國自利率市場化改革啟動以來，1996年，建立了全國統一的銀行間同業拆借市場，標誌著利率市場化改革的開端；其次，推進債券利率市場化改革，1996年實現國債市場化發行；第三，逐步推進存貸款利率市場化，2013年取消貸款利率下限，基本實現貸款利率市場化；2015年放開存款利率上限，至此，我國形式上完成了利率市場化改革。但在實際經濟運行中，由於監管部門和市場利率定價自律機制的存在，商業銀行的存貸款利率依然只是在基準利率基礎上維持浮動，因此存貸款利率並未實現真正的市場化定價，目前存貸款基準利率與市場利率“兩軌”並存，商業銀行（FTP）內部定價機制不健全，基準利率體系和利率走廊機制建設還需進一步推進。因此，利率市場化改革已進入最後攻堅階段，著手解決利率市場化最後一個環節，從而徹底實現利率市場化。
LPR形成機制。貸款市場報價利率（以前稱為貸款基礎利率，Loan Prime Rate，簡稱LPR）本是商業銀行綜合判斷客戶的信用等級、貸款期限、風險緩釋等之後，對其最優質客戶執行的貸款利率，是較為市場化的利率。2013年9月24日，我國市場利率定價自律機制成立。10月，貸款基準利率集中報價與發佈機制正式運行。作為市場利率定價自律機制的重要組成部分，該機制目前由10家商業銀行報價行自主報出本行貸款基礎利率，指定發佈人對報價進行加權平均計算，形成貸款基礎利率並對外公佈。市場利率定價自律機制將按年對報價行的報價質量進行監督評估，以促進提升貸款基礎利率的基準性和公信力。但是近期LPR走勢逐漸鈍化，基本接近我國一年期貸款基準利率，並沒有根據市場供需實現浮動和調節，尤其是以LPR定價基礎的貸款以1年期貸款為主，期限較短，規模佔整個商業銀行貸款比重較低，因此需要激活LPR集中報價和發佈機制，擴大以LPR定價為基準的貸款範圍、規模與期限，將同業拆借和普通貸款均納入以LPR定價為基礎的範圍內，建立LPR與銀行間市場和央行公開市場操作利率之間的聯動關係，這樣LPR將會根據市場化利率實現同步波動，最終影響商業銀行的貸款利率，也降低實體經濟的融資成本。
為何是LPR機制？
以LPR機制為重點推動“並軌”進程。目前存在存款和貸款基準利率和市場利率並存的“利率雙軌”問題，由於LPR採取市場化報價機制，與貸款基準利率相比，LPR市場報價的市場化程度更高，能更好地反映信貸市場資金供求狀況。央行下一步明確以貸款利率並軌為重點，推動銀行更多運用貸款市場報價利率作為定價參考，有利於進一步疏通政策利率向貸款利率的傳導，降低貸款實際利率。作為金融機構貸款利率定價的參考，央行將會以LPR為抓手，提高LPR對市場利率敏感度，逐步接近貨幣市場利率波動，激活我國金融機構LPR集中報價和發佈機制，擴大以LPR定價為基準的貸款範圍、規模與期限，將同業拆借和普通貸款均納入以LPR定價為基礎的範圍內，以降低利率並軌對市場的衝擊。
LPR機制如何操作？
銀行是我國信用創造的主體，是貨幣政策傳導的中樞。由於目前我國存在貸款基準利率和市場利率並存的“利率雙軌”問題，商業銀行發放貸款時大多仍參照貸款基準利率定價，這樣就導致商業銀行對市場利率向實體經濟傳導形成了阻礙，這樣雖然2019年上半年，我國企業貸款加權平均利率比2018年高點下降32BP，新發放普惠型小微企業貸款平均利率較2018年下降58BP，但是市場利率下行的變化，實體經濟明顯感受不足，這成為當前利率市場化改革的核心問題。
央行這次改革的主要措施是完善貸款市場報價利率（LPR）形成機制，提高LPR的市場化程度，發揮好LPR對貸款利率的引導作用，促進貸款利率“兩軌合一軌”，提高利率傳導效率，推動降低實體經濟融資成本：
報價方式：“MLF+BP”形式。原有的LPR多參考貸款基準利率進行報價，市場化程度不高，不能及時反映市場利率變動情況。新LPR機制改為按照公開市場操作利率（MLF）加點形成，改革後LPR報價為一年期“MLF+BP”形式，加點的幅度由商業銀行根據自身資金成本、市場供求、風險溢價等因素來決定，實現LPR利率與公開市場操作利率掛鉤，充分反映商業銀行邊際資金成本變化。
期限品種：增加5年期以上的期限品種。新LPR機制在原有的1年期一個期限品種基礎上，增加5年期以上的期限品種，為銀行發放住房抵押貸款等長期貸款的利率定價提供參考，也便於未來存量長期浮動利率貸款合同定價基準向LPR轉換。
報價頻率：由原來的每日報價改為每月報價一次。新LPR報價頻率降低可以提高商業銀行對報價的重視程度，有利於提升LPR的報價質量。2019年8月20日將首次發佈新的LPR報價，之後每月20日（遇節假日順延）9：30分公佈貸款市場報價利率，公眾可通過央行官網和全國銀行間同業拆借中心查詢。
報價行參與範圍：在原有的10家全國性銀行基礎上增加城市商業銀行、農村商業銀行、外資銀行和民營銀行各2家，擴大到18家。為了提高報價行的參與範圍，新增加的報價行從10家擴展為18家，均是在同類型銀行中貸款市場影響力較大、貸款定價能力較強、服務小微企業效果較好的中小銀行，能夠有效增強LPR的代表性。
報價機制應用範圍：央行明確要求各銀行在新發放的貸款中主要參考LPR定價，並在浮動利率貸款合同中採用LPR作為定價基準。為確保平穩過渡，存量貸款仍按原合同約定執行。
報價監督機制：央行將商業銀行LPR應用情況及貸款利率競爭行為納入宏觀審慎評估（MPA），督促各銀行運用LPR定價；同時監管部門和市場利率定價自律機制將對商業銀行報價進行監督，企業可以舉報商業銀行協同設定貸款利率隱性下限的行為。
新LPR機制對市場的影響
對實際利率的影響：央行通過完善LPR形成機制，通過市場化方法實現LPR報價與MLF操作利率相結合，將會顯著降低貸款的實際利率，也會增加今後商業銀行貸款利率的波動幅度。一是2019年以來我國市場利率整體下行幅度較大，尤其是10年期國債收益率近期圍繞3%利率幅度波動，通過建立新LPR形成機制，將會通過LPR報價實現貸款利率對市場利率下降的真實反映；二是將會打破之前LPR報價鈍化的現象，尤其是打破商業銀行貸款的隱性下限，從機制上實現貸款利率下行。
對商業銀行的影響：LPR新機制實施後，商業銀行存貸款息差將會收窄，其影響將會分化：一是資產端擁有更多中小微企業、民營企業等相對高收益資產的商業銀行將在新的LPR報價中受益，同時也會推動商業銀行下沉信用資質，提高風險監測和（FTP）定價能力；二是負債端市場化程度較高商業銀行受衝擊較小。尤其是過去幾年依靠同業負債進行資產規模擴張，其負債端成本市場化程度已經相對較高的商業銀行在新的LPR報價中也將受衝擊影響小；三是受利率市場化影響，商業銀行貸款利率波動增加，這樣不排除部分商業銀行集中配置中短期資產，中長期貸款和資產配置比重下降，商業銀行利率風險將面臨較大考驗；四是過去依靠利率雙軌制享受更多低成本存款的商業銀行未來將面臨較大沖擊，中小銀行受影響較大。
對居民和企業的影響：LPR新報價機制，實體貸款利率將會下降，對於居民等中長期較高資質的住房貸款而言，將有助於房貸利率進一步下行；商業銀行息差縮窄，將會主動增加中小微企業和民營企業貸款比重，降低對國企和地方政府貸款比重，也會通過利率風險曲線考察企業中長期貸款風險，增強中長期貸款比重。
對資本市場的影響：LPR新機制更多體現了我國貨幣政策調控機制的轉變，那麼在市場流動性短期維持寬鬆大環境下，銀行的息差將會被縮窄，那麼未來定價能力較強的商業銀行將會受益，尤其是在負債端已經完成市場化，資產端投放較多中小微、民營企業貸款，在並軌中並不會因為存款利率上行而影響息差，反而在經濟基本面不斷企穩，未來盈利能力向好，看好風險能力較強的商業銀行，隨著資產負債表修復，迎來較好的配置價值。同時，LPR新機制相當於一次非對稱降息，有助於我國無風險利率進一步下行，打開了利率債的下行空間。需要注意的是，如果後續國內外經濟環境改變，LPR也可能上升，進而抬升貸款利率。
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