“漂亮50”（Nifty Fifty）用來指上世紀六十和七十年代在紐約證券交易所交易的50只備受追捧的大盤股。漂亮50的一個主要特徵是盈利增長穩定，同時也具有較低的PE比率。這些股票被視作可以“買入並持有”的優質成長股。
伊利股份可算是中國版“漂亮50”之一，乳製品行業龍頭，淨資產收益率有20%，PE19倍，在2017年度 BrandZ™最具價值中國品牌100 強中，伊利位列第18名，蟬聯食品行業第一。在新股發行加速的環境下，概念炒作之風消退，市場開始尋找業績槓槓的白馬股，伊利是否是一隻“一旦決定買入股票，便再不用為投資理財而操心”的白馬股呢？
研究公司是否值得投資，當然要研究透財務報表，下面洛陽（大策略研究員）將會從盈利能力、成長能力、盈利質量、償債能力、運營能力、管控能力六個方面多年財務數據診斷伊利股份。伊利股份屬於液體乳及乳製品製造的細分行業，洛陽結合燕塘乳業、光明乳業、蒙牛乳業三家企業的財務數據對比分析伊利的各個方面。
下表是2016年的年報數據，伊利跟老對手蒙牛營業收入均超過500億元，遠超其他企業，論賺錢能力，伊利在四者之中是最賺錢的，扣非ROE接近20%，而蒙牛2016年是虧損的，主要是非經常性損益虧損嚴重。伊利股份PE18.86比較低，而PB5.2比較高，看得出市場對伊利股份多年盈利能力的肯定，5.2的PB稍微有點高，洛陽認為伊利股份資產雖優質，但有點高估。
表1：2016年年報概況
1、盈利能力
毛利率水平，四家企業都差不多，平均水平為36%，銷售淨利率水平伊利是9.4%處於行業領先地位，再從給股東的回報來看，伊利的ROIC28%，ROE19%均遠遠地高於行業水平。從盈利能力來看，伊利太能賺錢，是行業裡的現金牛。
表2：盈利能力對比
2、成長能力
伊利從2012年開始營業收入保持增長，但是增速逐漸放緩，2016年只有0.75%，遠低於行業的增速。而歸屬於上市公司淨利潤自2013年開始一直保持高增長，2016年還能保持22%的增速，遠高於行業水平。伊利已經過了高增長的階段，正進入現金牛的階段。
表3：成長能力對比
3、盈利質量
淨利潤含金量的定義是每一元淨利潤產生的經營現金流，淨利潤含金量=經營現金流/淨利潤。5年來，伊利的淨利潤含金量指標比較健康，最近兩年此指標更是超過200%。除了燕塘乳業非經常性損益佔淨利潤的比例比較低以外，其他三家企業這個指標比較接近（蒙牛2016年的256%是因為蒙牛2016年非經常性損益虧損嚴重）。
表4：盈利質量對比
4、償債能力
短期償債能力，伊利從2013年開始都大於1,2016年更是達到92，短期償債能力是沒有問題的。而老對手蒙牛則從2013年開始這個數據就不怎麼好看，最近也是勉強大於1，短期償債能力存疑。資產負債率，伊利是40.8%接近行業水平，而資產有息負債率是1.37%遠遠低於行業水平，這說明了表面上，伊利似乎負債很重，但其實要給利息的負債很少，大多數的負債來自於對供應商的佔款，表明伊利不僅沒有短期償債能力的風險，長期來看，償債風險也非常小，並且體現出對供應商有極強的議價能力。
表5：償債能力對比
5、運營能力
伊利五年來在應收賬款週轉率這個指標上都遠超行業水平，看得出伊利在管理應收賬款方面做得相當好。我們知道，大部分企業把貨物銷售出去後，是不能馬上收回貨款的，需要有一個回款的週期，這個時候，資金就會沉澱在應收賬款上。應收賬款是不能帶來收益的，並且，能否如期回收也存在風險。從應收賬款週轉率這個指標可以看出，伊利對應收賬款的管理比較重視，而且議價能力比較強。四家企業在存貨週轉率、總資產週轉率、固定資產週轉率指標上比較接近。
表6：運營能力對比
6、管控能力
五年來，伊利的期間費用率與行業水平相差不多。伊利股份從2013年開始，期間費用增長率就開始遠遠快於營業收入的增長率，2016年差距有所收縮。而老對手蒙牛乳業從2012年開始，期間費用的增長就快於營業收入的增長，期間費用增長過快是蒙牛近幾年業績不好的原因之一。存貨佔比五年來一直高於行業水平，但影響不大。
表7：管控能力對比
圖1：伊利股份營收增長率和期間費用增長率
圖2：蒙牛乳業營收增長率和期間費用增長率
需要點出的是，蒙牛的非有形資產佔比從2013年開始就遠高於行業水平。非有形資產，通常意義上是指看不到實物資產、或已經支出但沒有列入利潤表的一些資本化的費用，通俗點講，主要有土地出讓金（無形資產）、溢（高）價收購公司產生的商譽、房屋場地裝修花費支出、購買軟件、商標、專利、著作權的支出，以及沒有列到利潤表的研發支出等等。
那麼，我為什麼要分析這部分資產佔總資產的比例呢？這是因為，如果一旦有問題，上市公司就極有可能將這些資產一次性作撇賬處理，形成某一年度的鉅虧。所以，這部分資產是極容易藏汙納垢的。
所以，需要警惕蒙牛非有形資產佔比較高對未來利潤表的影響，這是潛在的地雷。
7、財務診斷結果
伊利股份盈利能力在行業中是超然的，是一家很賺錢的公司；但成長能力欠缺，盈利質量沒有大問題，不過要注意非經常性損益佔淨利潤的比重有20%，比較重；償債方面短期和長期都不存在風險，伊利還利用自身的強勢地位，佔用上下游的資金，從這點可以看出伊利是一家很優秀的企業（產品槓槓的，人家才會讓你佔便宜）；從運營和管控的財務數據看出，伊利是十分重視管理應收賬款的，應收賬款佔總資產的比例很低，出現壞賬的機率就很低了，從而保證公司能持續發展。
伊利的資產是很優質的，市場給了5倍的PB，雖然有點高，但“一分錢一分貨”，目前A股市場賺錢的資產還是比較稀缺的，未來隨著消費升級以及二胎政策的帶動下，乳製品行業將會迎來整體復甦，伊利銷量的提升是可以預期的。洛陽認為，伊利就是一隻“一旦決定買入股票，便再不用為投資理財而操心”的白馬股。
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