機構：華鑫證券有限責任公司 研究員：杜永宏
工商一體化醫藥龍頭企業。公司成立於1993年,是一家從事藥品研發生產和批發經銷業務的綜合企業。過去幾年公司表現出良好的成長性,歸母淨利潤從2014年的7.57億元增長至2018年的22.67億元,年複合增長率達到31.55%;公司表現出較強的盈利能力,過去幾年公司銷售毛利率、銷售淨利率和ROE水平總體呈穩步上升趨勢,2018年分別達到28.99%、7.81%和22.81%。
工業板塊保持快速增長態勢。公司工業板塊涵蓋中成藥、內分泌類藥物、免疫抑制劑、消化系統藥物等多個領域,其中,核心產品百令膠囊和阿卡波糖體量巨大,但競爭優勢依然明顯,隨著基層市場的快速放量,市場空間的不斷拓展,未來仍將保持良好增長態勢。公司免疫抑制劑管線產品種類齊全,聯合用藥和適應症的擴大將助力該系列產品的快速增長;泮托拉唑作為第一代PPI,市場份額穩定,有望維持穩定增長。公司二線潛力品種吡格列酮二甲雙胍和吲哚布芬等產品,市場競爭格局良好,處於快速放量期。總體來看,公司工業板塊產品佈局良好,有望保持快速增長態勢。
商業板塊逐步企穩向好。公司商業板塊前期受兩票制的影響,收入增速出現明顯下滑。隨著兩票制影響的式微,同時公司積極拓展省內獨家配送、基層推廣及DTC藥房業務,繼續加大醫藥商業的全省網絡佈局等,2019年公司商業板塊將逐步企穩,未來有望保持穩定增長態勢。
研發管線豐富,研發投入加大。近年來,公司的研發費用保持快速增長,2018年研發支出達7.06億元,同比增長52.90%。公司研發產品管線豐富,形成了自主研發、合作委託開發、外部併購和產品授權引進相結合的模式。研發進展方面,治療晚期非小細胞肺癌的邁華替尼預計2019年底II期臨床結束並根據II期臨床結果爭取明年申報生產;治療2型糖尿病的DPP-4抑制劑HD118預計下半年開展PK/PD研究;從美國引進的口服GLP-1創新藥TTP273預計下半年開展I期臨床橋接試驗;糖尿病重點產品利拉魯肽已啟動III期臨床試驗等。
盈利預測與投資評級。我們預測公司2019-2021年實現歸屬於母公司淨利潤分別為28.33億元、34.20億元、40.88億元,對應EPS分別為1.94元、2.35元、2.80元,當前股價對應PE分別為14.7/12.1/10.2倍,給予“推薦”評級。
風險提示:核心產品銷量不達預期風險;藥品招標降價風險;新產品研發不達預期的風險。